海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？

今年7月(yuè)非农就业和ISM制造业PMI数据均大幅低于预期(qī)，加(jiā)重(zhòng)了市场对于美国经济走向衰退和“硬着陆”的(de)担忧，当时美股大幅回调，美元指数也(yě)出现明显回(huí)落，“衰退交
易”特征愈发明显。后续发布的通胀、零售、PMI等指
标再度证伪了“衰(shuāi)退交易”，美股(gǔ)也(yě)曾接(jiē)连反弹走高。

北京时间9月3日
晚间，美国供应管(guǎn)理协会（ISM）公布的(de)数据显示，美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期的海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？47.5，高于前值的46.8。这(zhè)已(yǐ)经是连续第五个月低于50荣(róng)枯分水岭。

作为9月公布的首个美(měi)国经济重要指标，美国8月ISM制造业PMI数(shù)据不及预期，再次引发
了市场对美国(guó)经济衰退的(de)担(dān)忧。隔夜美股全线下跌，纳斯达克指数(shù)跌超3%，标普500跌超2%，道(dào)琼斯工业指数跌
超1%。亚太市场开盘后多(duō)数下跌，日经225跌超3%，韩国综合指数跌超2%。除(chú)了股市外，商品市场也(yě)在下(xià)跌，布伦特原油(yóu)跌近5%，伦铜
跌超2%。

虽然(rán)美联储已宣布政策(cè)作出调整的
时刻已到，释放了强烈的“降息(xī)”信号(hào)，但市(shì)场对美(měi)国经济到(dào)底是“软着(zhe)陆(lù)”还是“硬着陆”存在疑虑。中金(jīn)公司的研究观(guān)点称，美国经济增(zēng)长放(fàng)缓 是不争的事实，是当前(qián)美国经(jīng)济(jì)周期和金融条(tiáo)件收紧的结果，否则(zé)美联储也没有必要降息。但如果(guǒ)只是正(zhèng)常的经济放缓，即程度(dù)不深，且(qiě)美联储可以通过小幅降息让货海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？(huò)币政策回(huí)归中性和(hé)宽松以重新提振需求的话，那对风险资产(chǎn)而(ér)言，就(jiù)不会承受系统性压力。

中金公司表示，如(rú)果是(shì)衰退风(fēng)险，那么(me)就意味着需求下(xià)滑程度很(hěn)深，美联储也需要大幅度降(jiàng)息以对冲经济(jì)压力，甚至只靠降息都不足以(yǐ)提振(zhèn)需求，这(zhè)时就会更(gèng)多交易分子(zi)下行逻辑，而不是分(fēn)母端改善(shàn)，即风险资(zī)产“短期就不能碰 ”。

中(zhōng)信证券研究指(zhǐ)出，部分指标(biāo)近期已表现出触底回升趋势，如实际GDP增速在二季(jì)度达(dá)到3.1%，相较2022年底提升2.5个百(bǎi)分(fēn)点；实际(jì)个(gè)人消费支出增速、批发零售销售额增速分别相较(jiào)前低提升1.7、5.6个(gè)百分点，更加凸显当前美国经济衰(shuāi)退担忧“为时过早”。另外，当前美(měi)国去(qù)通胀进程整体较为顺利，如果9月开(kāi)启降息周期预(yù)计(jì)也将带动(dòng)经济平稳修复，增加“软着陆”的概率。

中信(xìn)证券表示，考(kǎo)虑到当前(qián)美(měi)国经济仍处于(yú)温和回落趋势(shì)，后续经(jīng)济下行的担忧(yōu)仍可能阶段(duàn)性影响市场情绪。历史来看，首次降息(xī)传导到美国(guó)主要经济指标筑底回(huí)升的时 长平(píng)均约1—2个季度(dù)，进一步对美国经济韧性提(tí)供支撑。但(dàn)复盘历史来(lái)看，降息前后外(wài)资(zī)并未表现(xiàn)出必然流入中国市场的趋势，更多(duō)也需结合当下的国内基本(běn)面、政策面、地缘风险变动(dòng)等多重因(yīn)素分析。

校对：姚远

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