美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO

　　来源：读(dú)数一帜

　　美的集团(tuán)近年来的战略(lüè)核心(xīn)聚焦出(chū)海和全球突破，此次赴港上市，令公司迈出了加速全球化步伐(fá)的突破性一步

　　9月17日，港股市场近(jìn)三年来最大IPO（首次公开募股）美的集(jí)团(tuán)（0300.HK）正式上市。其此次共计发行5.66亿股，每股定价54.8港(gǎng)元，净募资额为306.68亿
港元。这也是继海尔智家后，国内(nèi)第二家“A+H”双重主体上市的(de)国内家电(diàn)巨头。

　　从首次宣布赴港(gǎng)上市至今，美的集团赴港
二次(cì)上市之路已历
时近一年。早在(zài)2023年(nián)10月24日，美的向港交所递交上市申请，但由于超过6个(gè)月未完(wán)成(chéng)聆讯过程，招(zhāo)股书失(shī)效。今年(nián)4月29日美的集团向(xiàng)港交(jiāo)所二次递表，继续谋求“A+H”两(liǎng)地上市，7月23日美的终于收到了中国证监会境外上市(shì)备案通知书，并且(qiě)于8月30日完成港 交
所聆讯。

　　9月9日美的集团在港交所发
布(bù)公告称，拟全球发售4.92亿股H股，其 中香港(gǎng)公开发售0.25亿股，约占5%，国际(jì)发售4.68亿股，约占95%，同时还有不超过约0.74亿股(gǔ)的发售量调(diào)整权(quán)以及不超过约15%-17%的(de)超额配售权，以(yǐ)满足市场额外(wài)需求。H股发行价格区间初步(bù)确定为(wèi)52.00港元/股至54.80港元/股。

　　美的(de)集团此(cǐ)次港股(gǔ)发售股份共计募资约306.68亿港元，约合279亿元人民币(bì)，这(zhè)意味着(zhe)，美的(de)集团成为2021年2月(yuè)快手上市之后，港股市场最大的IPO项目。近年来，港股市场(chǎng)其他大型IPO项目还包括中国中免(miǎn)、天齐锂业、京东物流、快手-W等(děng)。

　　目前美
的集团按港股市值(zhí)计算达到4467亿港元，这一市值可以跻身港(gǎng)股市场前25名，高(gāo)于京东(dōng)、百度、网易(yì)等大型港股上市企(qǐ)业。

　　上市首日，美的集团港 股(gǔ)股价大幅高开，最终收涨7.85%，收盘价59.1港(gǎng)元/股。

　　为何赴港上市？

　　美的集团为何要谋求(qiú)到港股二次上市？在今年4月美的集团2023年股东大会上，美的管理层(céng)曾给出了(le)答案：如果是为了筹集资金，美的2023年(nián)分(fēn)红就超过(guò)了200亿元，减少分红就能解决(jué)资金问题。（美的(de)）之所以要(yào)去香港上市，是看中了港(gǎng)股的“突破性(xìng)、便利性和快速性”。

　　其言外之意就是，美的集团(tuán)此次上市主要 目的并非为了募资。作为国内三大家电巨头之一的美的集团，一直以(yǐ)来以绩优(yōu)白马股的(de)形象为市场所知，因此从账面上看，美的集团并不(bù)缺钱。根据财报显示，美的集团2021年至2023年营(yíng)业收入分别(bié)为3434亿元、3457亿元、3737亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为285亿元、295亿元、337亿(yì)元，同(tóng)时经营性现金流净额分别达到350亿元(yuán)、346亿元、579亿元。根据2024年中(zhōng)报显示，美的集团账(zhàng)面上包括货币资金在内的总现(xiàn)金达到了1046亿元，同期短期借款加一年以内到期(qī)的非流动负债(zhài)为288.13亿
元。

　　何为“突破性、便利性和(hé)快(kuài)速性”？一位长期关注美(měi)的集团的(de)分析师(shī)表示(shì)：“美的近年来的战略(lüè)核心聚焦出海和全球突破，此(cǐ)次赴港实现‘A+H’双重上市主体，全球化再迎里程碑，这对于美(měi)的集团来说可(kě)谓是
迈(mài)出了(le)加速 全球化(huà)步伐的突破性(xìng)一步。”

　　从(cóng)美(měi)的集团对IPO募集资金用途的(de)描述中也可以看出(chū)全球化战略对于(yú)美的集团(tuán)的分量。招股说(shuō)明书显(xiǎn)示：美的集团(tuán)此次募集资(zī)金约20%将用于全球研发(fā)投入，约35%用于完(wán)善全球分(fēn)销渠道和销售网络以及(jí)提高自有(yǒu)品牌的海外销售，约35%用于智能制造体系及供(gōng)应链管理升(shēng)级的持续投入，约10%用(yòng)于运营资金及一般(bān)公司用途。

　　那么“A+H”双重上(shà美的集团二次上市，成港股近三年最大IPOng)市主体对美的集团的全球化突破有何具(jù)体(tǐ)实(shí)质性作用？前述分析师表示(shì)：“对于美的(de)来说，赴港上(shàng)市(shì)募资的意义并不大，实现‘A+H’双重(zhòng)上(shàng)市主体不(bù)仅能够提(tí)升美的(de)集团的国(guó)际(jì)化视野和国(guó)际品牌形象，还能更好地利用国际资本(běn)助力其海外发展，同时对(duì)于后(hòu)期美的集团(tuán)进一步(bù)开展海外(wài)并购提(tí)供了一个重要资本运作平台。”

　　根据(jù)招股书(shū)显示，美(měi)的(de)集团此次在港IPO引入了(le)18名基石(shí)投资者，包括中远海运（香港(gǎng)）、瑞银、国调基金、比亚迪旗下全资基金Golden Link、睿远基金、大家人(rén)寿等，累计认购约97.9亿港元。其中，第一大基石投资者中远海运（香港）认购2.81亿美元。业内人士表示，中远海运作为一家全球化航运央企，可以(yǐ)为 美的(de)集团海外业务提(tí)供重要的物流支持，这对保障美的全球供应链的稳定具有重要意义 。

　　从行业情况来看，作为(wèi)全球化战略(lüè)布局较早的海尔智家，其早在2020年12月便通过私有化海尔(ěr)电器，实现了在中(zhōng)国上海、中(zhōng)国香(xiāng)港、德国法兰克福“A+H+D”三(sān)地上市，这被外界认(rèn)为对海(hǎi)尔(ěr)智家的(de)全球化拓(tuò)展提供了非常
大的助力，此次美的集团港股上市(shì)之后，作为(wèi)国(guó)内三大家电巨头之一的(de)格(gé)力电器是否会跟进，外界颇为关注(zhù)。

　　值得注意的是，为(wèi)了顺利推进港股认购及(jí)考(kǎo)虑到上市后股价表现和在港(gǎng)股的
形象，美的集团将发(fā)行价(jià)格(gé)最终定为54.8港元/股(gǔ)，这一(yī)价格相较A股9月13日63.51元/股的收盘价（约(yuē)合69.83港元/股(gǔ)），折(zhé)价(jià)约21.5%。而海尔智家截至9月13日收盘的港股折价为13.11%，由于美的(de)集(jí)团折价20%左右发行，市场(chǎng)反应较为热烈，最终获得5.31倍认购，同时9月(yuè)17日(rì)港(gǎng)股股价大幅高开，最终收涨7.85%，与(yǔ)A股折价缩小至(zhì)15.01%。但由于发行定价相对A股折价太多，对A股投资者利益造成(chéng)一定损害，在9月9日 公告当天，美的集团A股股价下跌了3.06%，收盘价为61.09元/股。

　　出海成为“必选项”

　　在今年年初(chū)的(de)美的集团经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)年会上，美的集团董(dǒng)事长兼总裁方洪波（金麒麟(lín)分析师）表示(shì)：“全球突破是美的(de)当下最核心的战略之一，要在海(hǎi)外 市场构建出第(dì)二个主场。”

　　全球(qiú)化(huà)之所(suǒ)以对美的(de)集团如此重要，与当前(qián)国内家电行业(yè)逐步(bù)步入存量(liàng)更新市场(chǎng)甚至红海市场有关，这(zhè)迫使(shǐ)美(měi)的寻求新的业务增长点。国家(jiā)统计局数据显示，2023年国(guó)内城镇居民(mín)空调(diào)、冰箱、洗衣机、彩电每百户保有量分别(bié)为172台、102台、99台、107台，对比欧美(měi)成熟市场，大家电保有量接近合理水(shuǐ)平。

　　存(cún)量市
场(chǎng)下，国内(nèi)三大家电巨头美的、格力、海尔市占率较高，竞争格局相对稳定，其中国内空调、洗衣机市场分别呈现“格力+美的”、“海尔+美的”双寡头格局，冰箱市场(chǎng)则为“一超多强”，海尔市占率超三成，小家电虽然品类多成长(zhǎng)性较好，但体量难以与大家电相比。

　　在此(cǐ)之下，三大家电巨(jù)头的国内市场营收近几年都在(zài)不同程度地放缓。其中美的(de)集团(tuán)2024年上半年实现营收2181亿元，净利润208亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)国内收入1262亿元，同比增(zēng)长8.3%；海外(wài)收入910.76亿元，同比(bǐ)增长13.09%。海尔智家上(shàng)半年实现营收1356亿元，净利润104.2亿元。其(qí)中国(guó)内收入648亿元，同比增长2.3%；海外市场收入708.2亿元(yuán)，同比增长3.6%。格(gé)力电(diàn)器上半年实现营收1003亿(yì)元，净利润
141.4亿元。其中内销(xiāo)收入751.2亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9%，外销收(shōu)入148.2亿元，同比增长15.64%。

　　（注：以上均(jūn)为(wèi)2024半年报数据，单位：亿元）

　　数据来(lái)源：根(gēn)据公开财(cái)报数据整理

　　美的集团在近(jìn)些年与(yǔ)格力电器、海尔智家在国内市场的竞争(zhēng)中，后来者居上逐渐占据上风 ，从营业收入上看，美的集(jí)团目前(qián)位列国内家电行业第(dì)一(yī)，海尔智家位列第二，格力电器位列第三；从净利润来看，美的(de)集团在2020年(nián)超越格(gé)力电器后夺
得行业第一(yī)，格力电器位居第二，海尔智家则为第三；从国内收(shōu)入来看，美的第一，格力第二，海(hǎi)尔第三；从海外收入来看(kàn)，则(zé)是美(měi)的第一，海尔第二，格力第三。

　　从毛利率来(lái)看，由于中报数据披(pī)露不(bù)完(wán)整(zhěng)，按照2023年报数
据(jù)，国内市场格力电器毛利率36.84%，排名第一；海尔智家毛利率36.37%，排名第二；美的集团毛利率26.03%，排名第三。美的集团国内市场由(yóu)于定价相对较(jiào)低，盈利(lì)能力偏弱。海(hǎi)外市场方面，美的集团(tuán)毛利率27.16%，排名第一；海
尔智家毛 利率26.77%，排名第二；格(gé)力电器毛利率23.75%，排名第三。

　　这也使得(dé)美的(de)集团凭借
营收和净利润(rùn)的(de)规模优势，总市值超越格力(lì)电器登顶中国家电行业市值第一(yī)。截至9月11日(rì)收盘，美的集团市值约4307亿元，是(shì)格力电器2201亿元(yuán)、海尔智家(jiā)2355亿元市值的近(jìn)两倍。

　　在国内市场增长
放缓(huǎn)后(hòu)，家电三(sān)巨头都在寻找各自不同的增长(zhǎng)点。

　　近年来，美的集团着力从面向消费者的(de)智能(néng)家居业务向面向企业(yè)的商业及工业解决方案业务(wù)拓展，前者主(zhǔ)要是美(měi)的的家电基本盘业务，后者则包括智能建筑科技(jì)业务、机(jī)器人与自动化业务以(yǐ)及新能源与工业技(jì)术业务等。

　　但美(měi)的集团的面向企业(yè)业务表现并不(bù)顺利，2024年(nián)上半年面向企业业(yè)务营收467亿元(yuán)，同比(bǐ)仅增长7%，除新能(néng)源及工(gōng)业技术业(yè)务(wù)收入维持较高增(zēng)速外，智能建筑科技收入(rù)增速跌回(huí)个位数(shù)至6%，机器人(rén)与自动化(huà)收入同比则下滑9%。

　　海尔智家则在品牌高端化上发力，凭借卡萨帝在高端家电市场占据一席之地。格力电器则一(yī)直在积极拓展空调(diào)以外(wài)家(jiā)电品类，以及在新能源车(chē)上动作频(pín)频，但从结果上来看不(bù)尽如人(rén)意。

　　在(zài)此情(qíng)形下，三大家电巨头不约而同将目光瞄向了海外市场，其中海尔智家在行业出海最早，美的集团正在发力，格力(lì)电器海外(wài)收入规(guī)模还比较小，但(dàn)其共同特点是(shì)，三大家电巨头的海外收(shōu)入增长速度都比较快。

　　根据财报显示，今年上半年，美的集团海外(wài)收入同比增(zēng)长13.09%，海外市场增速(sù)高于国内市场，占比提高到了41.92%。格力电器上(shàng)半年在国内市场增长个位数的情况下，海外市场实现了(le)15.64%的快速增长(zhǎng)。而海尔智(zhì)家上半年海外市场(chǎng)虽然(rán)增速有一定放缓，只有3.6%，但占总收 入的比重(zhòng)已经达到了52.22%，超过了国内市场收(shōu)入体量。

　　美的(de)管理层在今年股东大会上表示，中国家电市场已迈入红海，行业竞争异(yì)常激烈，海外市场的机遇依然很大，全球家电市场规(guī)模接近4000亿美元，但全球性玩家(jiā)屈(qū)指可数。

　　自主品牌仍需突破

　　美的招股书显(xiǎn)示，根据第三方研究机构弗(fú)若斯(sī)特沙利(lì)文报告，按照2023年销量(liàng)和(hé)收入计算，美的集团已经坐上了全球家(jiā)电企业的头把交椅，按销量(liàng)计算的市场份额达到了7.9%。2023年，美的集(jí)团在家用(yòng)空调、洗衣(yī)机(jī)、冰箱(xiāng)以及厨房电器和其(qí)他家电领域均稳居全(quán)球销量前三甲，分别(bié)占据23.7%、14.2%、10.5%及6.0%的市场份额。

　　虽然从数据上看，美的(de)集团在全球市场已经位列第一，但从海外市场拓展情况来看，美的还有较长的(de)路要走。过(guò)去包括(kuò)美的在(zài)内的中国家电(diàn)行业凭借完善的产业(yè)链(liàn)配套以
及劳(láo)动力成本优势带来的高性价比出海，出海形(xíng)式多以海(hǎi)外品牌代工为主，自主(zhǔ)品牌占比低，美的在相当(dāng)长的一段时间(jiān)都是以代(dài)工形式出海，不仅产业链价值量低毛利
率低，而且成本红利期也短。

　　2010年后，中国家美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO电行业进入了海外并购的高
峰时期，开始了自主品牌(pái)结合收购
当地品牌(pái)的模式。由于欧美市场家电(diàn)行业发展历史(shǐ)长、本土品(pǐn)牌市场接受度更高，同时具有一定渠道(dào)壁(bì)垒，并购的方式(shì)成为建立自主品牌(pái)最(zuì)便(biàn)捷的方式，家电(diàn)龙头通过(guò)收购海外成熟品牌及其渠道资源快速切(qiè)入当地市场(chǎng)。

　　这一(yī)过程中，海尔走在(zài)了行业(yè)前列，海尔智家通过收购日本三洋(yáng)的(de)白色家电(diàn)业务、美国
GE（通用电气）家电业务、新(xīn)西兰的斐雪派克、意大利的Candy（卡迪），在全球(qiú)不同市(shì)场构建起(qǐ)中高端家电品牌矩(jǔ)阵，尤其是2016年海尔收购美(měi)国GE家(jiā)电，使得海(hǎi)尔在北(běi)美市占率直接跃升，这(zhè)也使(shǐ)得海尔智家的海外收入几乎(hū)全部来自于自有品牌。

　　美的集团在(zài)过去几年也先后通过(guò)收购日本(běn)东芝白电业务、意大利中央空调Clivet、伊莱克斯吸尘器品牌Eureka，推动了其海外自有品牌在全球市场(chǎng)的突破(pò)发展，美的集团的(de)海外业务营收(shōu)规模从2013年约450亿元(yuán)增长至2023年的1509亿元，增长超3倍。到2023年(nián)美(měi)的(de)集团自有品牌业务收入已达到海外家电业务收入的40%以上，主要以东芝、美的及Comfee品牌为主。

　　美(měi)的集团(tuán)还提出了海外发展(zhǎn)目标：到2025年，海外销售收入要突破400亿美元，国际(jì)市占率达到10%，五大战(zhàn)略市场占(zhàn)有率则达到15%-20%，其中东(dōng)南亚地(dì)区要做到第(dì)一，北美则(zé)要进入前三。

　　但相(xiāng)比之下，美的集团在海外(wài)市场从代工到加码自(zì)主(zhǔ)品(pǐn)牌，真正在(zài)国外中高(gāo)端市场占据地位还需要时间沉淀(diàn)。因此对于美的集团来说，目前最大的(de)挑战之一在于如何提升海外市场的自主品牌定位。对此，美的在半(bàn)年报中特
别表示：在(zài)海外发展自(zì)有品牌(pái)依然是下半年(nián)的重点工作之一，要坚定OBM（海外自有品牌）优先战略，全面走向海外，彻底(dǐ)改变策略，向海外优(yōu)秀企业(yè)学习借鉴，力求成为一家国际化(huà)的企业。

　　“能否通过此次(cì)赴港上市帮助美的集团真正实(shí)现全球(qiú)突(tū)破，通过海外(wài)市场打开新(xīn)的成长空间，是接下来资本市场对于美的集(jí)团及其估值关注(zhù)的 重点。”业内(nèi)人士表(biǎo)示。

责任编辑：杨红卜

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