捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着ETF种(zhǒng)类扩容和规模(mó)增加，基金公司对(duì)ETF的流动性质量越(yuè)来越重(zhòng)视。

为(wèi)防止“酒香也怕巷子深”，基金公司通(tōng)过筛选高质(zhì)量的流动(dòng)性(xìng)服务商来提升ETF的流动性。券商中国记(jì)者注(zhù)意到，为顺应流动性(xìng)服(fú)务新(xīn)规调整，近日以来10多家基金公司密集发布(bù)公告，终止相关券商机构为旗(qí)下ETF提供流动性服务。从流动(dòng)性新规规定来(lái)看，这涉及协议到期或(huò)服务商无法正常提供服务等多个情况。

一般而言，观(guān)察ETF的流(liú)动性主要有(yǒu)三个维度，分别是成交情况、持有人结构、折溢价。从经验数据来看，日均成交(jiāo)额是否(fǒu)达到3000万元，是判断ETF流动(dòng)性质量的一个关键门槛。就(jiù)目(mù)前情(qíng)况而言，个别ETF的单(dān)日交易额高达10亿元，但逾七成ETF的日成交额(é)不足(zú)3000万元，其中不(bù)乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。流动(dòng)性是(shì)ETF的(de)生命线，但流动性服务商，并不(bù)能从根本上提升ETF的“生命”。

终止(zhǐ)流(liú)动性服务

截至(zhì)4月28日，4月以来各家基金公(gōng)司发布的关于ETF流动性服务商的(de)公告达到了116条，是今年4月份(fèn)基金公司(sī)披露较多的一类公(gōng)告。券商中国记(jì)者发现，和以往的增聘流动(dòng)性服务商不同，4月(yuè)份的(de)大部分公告是出于终止流(liú)动(dòng)性服务商目的，涉及(jí)10多家基金公司(sī)旗(qí)下多(duō)只ETF。

比如天弘基金在4月(yuè)27日一口气发布7条公告，4月29日起天弘基金终止华泰(tài)证(zhèng)券为天弘中(zhōng)证(zhèng)500ETF等(děng)7只ETF提供流动性服(fú)务。根据易方达基金4月26日(rì)公告，4月26日起易方达基金终止广发证(zhèng)券为易方(fāng)达(dá)中证2000ETF提供(gōng)流动性服务。不难发(fā)现，券(quàn)商为ETF提供流动性服务，是ETF交易运行的重要部分。从上(shàng)述公告来看，截至目前基金(jīn)公司对流动性服务商的调整也已常态化。

针(zhēn)对本次相关基金公司终止部分券商为旗(qí)下ETF产品提供流(liú)动性服务(wù)，华南某(mǒu)券商人士对(duì)券商(shāng)中国(guó)记者称，这(zhè)是各家基(jī)金公司为适(shì)应新的流(liú)动性服务新规(guī)做出的调整。这个(gè)新(xīn)规，就是各家(jiā)基金公司(sī)在公告(gào)里提到的《深圳证券交易所证(zhèng)券投资基金业务指引第2号——流动性服务(wù)》。“基金公(gōng)司根(gēn)据(jù)新规(guī)规定，对提(tí)供流(liú)动性服务的券商机构进行审核，不符合规定的(de)或服务(wù)到期的，则会及时作出(chū)调整。”

《深圳证券交(jiāo)易所证券投资基金业务(wù)指引第(dì)2号——流动性服务》于去年12月(yuè)发布，该规(guī)定第七条规定了六种基金管理人向深交所申请终止流动性(xìng)服务(wù)商为相关基金(jīn)提供流动性服务的相关情况。包括“与基金管理人协议到期、变更或者提前(qián)解除”“流动性服务商因故无法为单(dān)只(zhǐ)或者多只基金正常提供流动性服务，且与基金管理人协商一致”“年度评价周(zhōu)期内(nèi)，为特定基金提(tí)供流动(dòng)性服(fú)务定期评价结果为D的次数占本所全年定期评价(jià)（不(bù)含年度评价）次数的1/3或者(zhě)以上”“出现(xiàn)违法违规(guī)、谋取不正当利益或者其他可能损害投资者合法权益(yì)的行为”。

流动性服务(wù)商(shāng)由来

对ETF而言，流动性是产品吸引力的重要(yào)因素，以至(zhì)于金融界长期以来流传着一句话：流动性是ETF的生命线。比如，在流动性较好(hǎo)情况下，场(chǎng)内挂单丰富、买家众(zhòng)多，即便是100万份(fèn)的ETF大单，也能很快实现成交。但如果挂(guà)单稀疏、买家不多，即便是10万(wàn)份的交易(yì)单，也可能会等上较长时间，或(huò)者通过(guò)调低报价换取成交(jiāo)。

流动性服务商的作用，就(jiù)是为了提升交易(yì)流动性。在中国，投资者可通过(guò)券商交易平台在交易所直接买卖ETF。做市商会适时(shí)提(tí)供ETF报价，让投资者能(néng)有效地以更低的成(chéng)本进行交(jiāo)易。做市商(shāng)会同时给出ETF的买(mǎi)价和(hé)卖价。一般来说，ETF的流(liú)动性越高，买(mǎi)卖差价则越小，投资者越容易在目标价位附近进行买(mǎi)卖。

截至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务方面，中信证券、广发证券、华泰证(zhèng)券、方正证券等券(quàn)商的做市服务(wù)基金数均在(zài)200只以上。中信建投证(zhèng)券、招商证券、海通证券的做市(shì)服务基金数(shù)，则超过了150只。

截至目前，沪(hù)深两大交易所均(jūn)已发布(bù)了(le)2023年度上市基金做市商综合考评结果，结果包(bāo)括AA、A、B、C等级别。具体(tǐ)看，沪市共有(yǒu)19家主做市商参与评价，深交所则(zé)公布了25家B级(jí)以上的深市基(jī)金流动性服务商。综(zōng)合两(liǎng)大交易(yì)所的评价结果来看，广发(fā)证券、中(zhōng)金公司(sī)、方正证券、华泰证(zhèng)券、招商证券、中(zhōng)信建(jiàn)投以及中(zhōng)信证券等7家券商同时获评(píng)沪深(shēn)两市AA级做市商。获评(píng)B级的券(quàn)商则有国盛证券、中(zhōng)泰证(zhèng)券、粤开证券。国金证(zhèng)券，是唯一一家被评为(wèi)C级的(de)券商。

上交所此前表示，可(kě)根据月度特定基金主做市服务评价结(jié)果(guǒ)，对主做市商提供的主做市服务予(yǔ)以适当费用减免和激励。但如果主(zhǔ)做市商存在“年度综合考评为C且排名处于末(mò)位10%”的情形，会进行年度末位(wèi)淘汰，转(zhuǎn)为一般做市商(shāng)。主做市商被淘汰为一般做市商的，6个(gè)月内不得重新申请成为主(zhǔ)做市商。

三大维度考量ETF流动(dòng)性

截(jié)至4月28日，全市(shì)场(chǎng)近760只股票ETF规模(mó)逼近1.8万亿元。但即便是跟踪同一指数的不同(tóng)ETF，它们的流动性也存在较大差别，长此以往逐渐形成了(le)显著的(de)分化情况。

一(yī)般而言，观察ETF的流动性主要(yào)有三个维度：

一是(shì)成交情况。常用的指标有成交额和换手率。一般(bān)而言，日均成交额越高，换手率越(yuè)高，参与买卖交易的投资(zī)者就越活跃，流动性越好。但要注意，宽基指数的体量大，对应的ETF日(rì)常(cháng)成交量远大于行业主题等窄(zhǎi)基ETF，因此对比成交情况要基于(yú)同(tóng)一类产品的前提。

二是持有人结构。一般而言，个人投资者占比越高(gāo)，ETF的交(jiāo)易越活跃；机构投(tóu)资者(zhě)占(zhàn)比越高，ETF的规模往往会越大。综合而言(yán)，在投资者数量越(yuè)高情况下(xià)，该ETF往往会受到更高的市场认(rèn)可度。今年一季度，汇金公司大手笔增持的沪深300ETF，均是大规模的(de)“巨无霸”产品，是机构投资者对ETF规(guī)模和流动性影响的(de)典型例证。

三是折溢价。这是观察流(liú)动性的一个(gè)“反向指标”。ETF的交(jiāo)易往往受供求关系影响，使得二级市场价格与基金净值出现偏离，由此形成的折溢价，也(yě)是(shì)观察流动性的重要窗口。折溢价意味着套利空间，会(huì)引(yǐn)来增量资(zī)金直到套利(lì)空(kōng)间(jiān)被抹平。因此，折(zhé)溢价幅度小(xiǎo)的ETF流动性较好，这类ETF的做市商、套利交易者(zhě)等各方主体也会较为成熟充分。

根据相关(guān)机(jī)构统计研(yán)究，从经验(yàn)数据来看，日均成交额是否达到3000万(wàn)元，是判断(duàn)ETF流动性质量的一个关(guān)键(jiàn)门槛。从这个指标出(chū)发，可以(yǐ)观(guān)察到当前市场上ETF的流动性情况。以4月24日（周三）为一个观察样(yàng)本，根据(jù)同花(huā)顺iFinD统计，24日当天一共有804只股(gǔ)票型ETF进行了交(jiāo)易(yì)，其中有(yǒu)75只ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞沪深(shēn)300ETF、华夏上证50ETF、华夏(xià)科创(chuàng)50ETF三只产品的成交额更是突破了10亿元。但与此同时(shí)，有599只ETF的成(chéng)交额不足3000万元，占比超过(guò)70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业(yè)板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动性是(shì)ETF发展的重要指标，但流动(dòng)性背后是ETF本(běn)身的工具配(pèi)置价值，考量的是产品(pǐn)的(de)投资策略和(hé)跟踪指(zhǐ)数的发展(zhǎn)质量。流动性是ETF的生命线，但流动性服务商不能从根本上提(tí)升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问题，基金公司应进(jìn)一步深挖市场需求，推出更多具有现实生命力(lì)的(de)产(chǎn)品。

责编：战术恒

校对：姚远‍‍