华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？

　　转自：华泰睿思

　　近期港(gǎng)股表现强于(yú)A股，上周(zhōu)港股先抑后(hòu)扬，8 月以来港股表现相对强(qiáng)于 A 股，基本面韧性、资(zī)金面增量、AH 溢价向合理位华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？置回归或(huò)是港股相对(duì)行情的逻(luó)辑基石(shí)，增(zēng)量(liàng)催化因素亦进一步(bù)推升港股性(xìng)价比。向前看(kàn)，空头回补对于港股行(xíng)情的支撑力度或华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？(huò)转弱，MXCN/恒指/恒(héng)科的 24E EPS 彭博一致预期印证港(gǎng)股（互联(lián)网）的基本面(miàn)正(zhèng)向预期差，当前 AH 溢价处于我们认为的年内合理震荡区间（140-150）上沿(yán)，降息交(jiāo)易强化+国内(nèi)政策预期(qī)抬升或(huò)促使 AH 溢价中枢下移。配置上，关注 ROE 的“稳/增/拐”组合。

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　　核心观点

　　基本面/资(zī)金(jīn)面/AH 溢价向合理(lǐ)位置回(huí)归或是港股独立行情的逻(luó)辑(jí)基石

　　8 月以来港股(gǔ)相对 A 股表现更优，逻辑(jí)基石(shí)有三：1）港美中资股 1H24 盈利增速与 ROE 进一步上(shàng)行，8 月以(yǐ)来彭博对(duì) MXCN 及(jí)恒指的(de) 24E EPS 一致预期上修 2%、恒科上调 8%以上、而(ér) A 股延续下修趋势，亦交叉印证港股（尤其是零售/软件服务(wù)）的基本面超(chāo)预期韧性。2）8 月上旬空头交易较拥挤（逼近 20%），近期随着中报业绩超预(yù)期，空头回补为资金(jīn)面(miàn)提供(gōng)助力。3）8 月上旬(xún) AH 溢价突破我们(men)认为的合理区间（140-150）上沿，今年 AH溢价比价交易策略较为有效。几(jǐ)项增量因素亦推升港股性(xìng)价比：辩论(lùn)选情强化降息交易、汇(huì)率减压+国内政策预期提升或促使 AH 溢价中枢(shū)下移。

　　联储降(jiàng)息(xī)交易升(shēng)温，市(shì)场(chǎng)对降息幅度押注(zhù)“五五开(kāi)”

　　上周联储降(jiàng)息交易(yì)升温，降(jiàng)息预期(qī)斜率反复。1）9.11哈里斯和特朗普首次交锋后(hòu)哈里斯胜(shèng)选(xuǎn)概率回升，金融市场走势亦沿着哈里(lǐ)斯交易（降息交易）方向(xiàng)，即美元小幅贬(biǎn)值/美债收益率微降；2）美国8月核心CPI超(chāo)彭(péng)博预期回升（0.3%vs0.2%），或主由住房分项反弹推动，数据发布后美(měi)元和美债收益率微涨。综合来看，上周市场(chǎng)交易重点再度转向海外流动性，叠加哈里斯(sī)辩论表现占(zhàn)上风，10Y美债收益率降至近一年来最低，然而市(shì)场对降息斜率的预期有(yǒu)所反(fǎn)复，周三通胀数(shù)据发布后，9月降息50BP的概(gài)率降至15%，重要(yào)官员鸽派表(biǎo)述后周五再度跃升至50%，关(guān)注本周的(de)9月(yuè)FOMC会议。

　　空头回(huí)补为(wèi)资金面提供助力，回购活跃度创(chuàng)单周新高

　　上周南向/回购(gòu)成为主要增量资金。1）上周南向净流入规模（115亿元）创近1个月(yuè)以(yǐ)来新高。其(qí)中，阿里巴巴-W港股(gǔ)通纳入生(shēng)效（09.10）后连续4日获南向净流入首位，长期潜在(zài)增量或近1100亿元。配置(zhì)上，除商贸零售（主由阿里带动）外(wài)，银行仍为主要(yào)加仓方向(xiàng)。2）内外不确定性(xìng)升(shēng)温引发外资波动，截至上周三，主动外资净流出规模(mó)扩大（-2.2亿美元(yuán)）、被动外资转向净(jìng)流出（-1.3亿(yì)美元）。3）上周恒指沽空(kōng)比率小幅下探至约12.5%（vs上(shàng)期：12.8%），空头回补对港股行情的支撑力度(dù)或减弱。4）上周回购案例/金额均创2010年(nián)以来新高（345例/114亿港元），成为(wèi)主要韧性项。

　　配置建议(yì)：关注 ROE“稳/增/拐”组合

　　当(dāng)前已披露的海外中资股(gǔ)1H24财报初步验证(zhèng)了我们在(zài)港股中期策略中(zhōng)的“本手”配置(zhì)观点(diǎn)：电信/公用/软件与(yǔ)服务/零售业或存在业绩韧性。此外，中报业绩中新消费板块亦出现新(xīn)的亮点：三大alpha推(tuī)动创新药(yào)/运动服饰/休闲商品ROE明显上行（《港股(gǔ)/ADR中报总结(jié)：ROE稳步改善》，2024.9.1）。因此，我(wǒ)们结合中期策略与中报业绩更新港股配置观点，关(guān)注ROE的“稳(wěn)/增/拐”组合。1）稳：公用事业及(jí)电(diàn)信业务板块的(de)ROE走势平稳，彰显盈利韧(rèn)性；2）增：企业降本增效并重(zhòng)视股东(dōng)回报，从而提升软件与(yǔ)服务的(de)ROE表现，主动补(bǔ)库周(zhōu)期开(kāi)启及(jí)行业(yè)景气改善，带动(dòng)零售板块ROE改善(shàn)幅度居前；3）拐：企业降本增效的同时积极(jí)出海(hǎi)，助力制药板(bǎn)块ROE初现拐点。