安信国际：华润燃气燃气业务盈利能力进一步增强 建议投资者关注

　　安信国际发布研究报告称，华润燃气（01193）是中国实力雄厚的燃气分销商。上半年扣除一次性因素的归母净利实现快速
增长，增(zēng)速好于(yú)同行。当中(zhōng)燃气分销业务表现亮眼，板(bǎn)块业(yè)绩涨超31%。除了销气 量 增长5.3%外，毛差的(de)大幅回升（+0.04元/方YOY）也(yě)做(zuò)出了(le)贡(gòng)献。当中也得益于销气 成本的大幅下降，体现了公司对于气源的(de)良(liáng)好(hǎo)把控。另外 公司(sī)的现金流情况良(liáng)好，自(zì)由现(xiàn)金流上半年大幅(fú)提升。公司派息率较为吸引，中期派息(xī)每股(gǔ)25港(gǎng)仙，同比大幅(fú)提升。鉴于公司稳健的(de)经营(yíng)和良好的派息率，建议(yì)投资者关注。

　　事件：公司2024年中期(qī)实现收入520.8亿港元，同比增(zēng)长7.7%；实(shí)现归(guī)母净利润34.6亿港(gǎng)元，同比下降2.5%，但(dàn)如剔除一次性收益(yì)，实现归母利润34.6亿港元，同比增长21.2%。实现自由现金流19亿港元，同比大幅增长562.3%。

　　安信国际主要观点如下：

　　零售天然气销(xiāo)售规模继(jì)续扩大，同比增长5.3%。

　　公(gōng)司(sī)在2024年上半年实(shí)现销气量(liàng)209亿方，同比增长5.3%，气量增长主要为内生性(xìng)增(zēng)长。当中(zhōng)居民用户销(xiāo)气量57.6亿方，同比增长7%；工业用户销(xiāo)气量96.6亿方，同比增长3.7%；商业用户销气(qì)量50.1亿方，同比增(zēng)长(zhǎng)8.1%；车用(yòng)用户销气量4.7亿(yì)方，同(tóng)比下降8.4%。工业用户气量占比最(zuì)大，大概占零售销气量的46.2%，上半年来看金属制品业(yè)以及通用(yòng)设备制造业等气量增幅最大，而预(yù)计受房地产影响，陶瓷玻璃
和一些(xiē)非金属矿物制品业气(qì)量(liàng)降幅最大。公司预计全年工业用气(qì)量增长与GDP增速保持(chí)一致，在5%左(zuǒ)右。

　　销气(qì)毛(máo)差进一步改(gǎi)善，售气板块
盈利大幅(fú)增长31.3%。

　　公司上半年销气毛差持续改善(shàn)，实现0.54元/方，同比增长0.04元/方，销气业务溢利(lì)47.5亿港元，同比大幅(fú)增长31.3%。公司毛差(chà)改善
受益于气源成本的下降，公(gōng)司上半年的平均(jūn)气源成本为2.94元/方，同比下降0.14元/方，而在居民毛差
方面也较去年同比有较大改善。在气源方面，公司上半年也自主采(cǎi)购一(yī)船6.3万吨LNG现货，价(jià)格较国内市场价格低100-200元 /吨，丰富了天然气自主资源(yuán)池。另外，公司还依托庞大的终端市场(chǎng)，开(kāi)发以买方需求(qiú)为主导的天然气现货交易
商城、气源(yuán)网(wǎng)，通(tōng)过数字化手(shǒu)段重构气(qì)源采购(gòu)业务链，提(tí)升气(qì)源(yuán)的(de)议价能力和统筹能力。截至
目前
，共160余个项目公司(sī)及190家供应商注册气合网，上线一个多月来，成交气量超4500万方，成交金额1.5亿元(yuán)。

　　综合服务业务和综合能源业务继续保持快速增长。

　　上半(bàn)年(nián)公(gōng)司综合(hé)服(fú)务收(shōu)入17.7亿港元(yuán)，同比增长20%；分部溢(yì)利7.6亿港元(yuán)，同比上(shàng)升22.1%。厨电(diàn)燃热(rè)市场占有率由8.7%增至9.0%，保险代理市场占(zhàn)有率由25.6%增至25.8%，安(ān)居业务户均(jūn)收入由54.2元增至55.1元。而公司的综合能(néng)源业(yè)务实现收入(rù)8.3亿港元，同比增长38%，毛利1.6亿港(gǎng)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)84.3%。未来公(gōng)司将继续发力(lì)双综业务，保持高速增长。

　　接
驳(bó)业务仍受到房地产影响。

　　上半年新增居民接驳用户103.1万户，同比下降23.1%。公司的接驳业务(wù)仍然受到房地产影响，预计(jì)实现全年的指引300万户(hù)有一定挑战。

　　中期(qī)派(pài)息大幅提升，继续回馈股东。

　　公司于2024年中期 派息每股25港仙，同(tóng)比增加66.7%。去年公司(sī)的(de)派息率为50.3%，派息率稳步增加。预计今年全年派息率
仍(réng)有进一步提升空间。

　　风险提示(shì)：用气需求不及预期；毛差不及预期；接驳完工不及预期(qī)；LNG处(chù)理量不及预期。

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