9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何

　　在美联储开启降息周期的背景下，9月两期限品种LPR均保持不变，一度升温的“降息(xī)”预期并未落地(dì)。

　　中(zhōng)国人民银行授(shòu)权全国银(yín)行间同业拆借中(zhōng)心公布，2024年9月20日贷款(kuǎn)市(shì)场报价利率（LPR）为：1年(nián)期LPR为3.35%，5年(nián)期以上LPR为(wèi)3.85%，均与前期持(chí)平。

　　不少机构认为，展望未来，美联储较大幅度降(jiàng)息后，国内货币政策灵(líng)活调整空间扩大，短期内降息(xī)降准(zhǔn)概率在上升。

　　9月LPR为何按(àn)兵不动

　　9月19日美联储大幅降息50个基点后，市场对国内降息的预期随之升温。9月20日公 布的两(liǎng)个期
限品种LPR报价均保持不变，且20日作为主要政策(cè)利率的7天期逆回(huí)购利率同样按兵不动。

　　事实上(shàng)，央
行在9月5日的(de)国(guó)新办新闻发布会上给出过政策预期。

　　在被问(wèn)及今年接下来货币政策还(hái)有多大降准降息的空间和(hé)必要性时，央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称：降准降息等政策调整还(hái)需要观(guān)察经济走势。在利率(lǜ)方面，人民银行持续推动社(shè)会综合融资成本(běn)稳中有降，今年以来，1年期和5年期以上贷款市场(ch9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何e-height: 24px;'>9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何ǎng)报价利(lì)率分别累计下降了0.1和0.35个
百(bǎi)分点，带动了(le)平均贷(dài)款利率持续下行。同时也要看到，受银行存(cún)款向资(zī)管产品分(fēn)流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素(sù)影响，存贷款利率进一步下(xià)行(xíng)还面临一定的约束。人民银行将(jiāng)密切观察政策效果，根据经济恢复情(qíng)况(kuàng)、目标实现(xiàn)情况和宏(hóng)观(guān)经济运行面临的具体(tǐ)问 题，合理把握货币(bì)政策调控的力度和节奏。

　　谈及为(wèi)何9月LPR按兵不(bù)动，中国民生(shēng)银行首席经济学家温(wēn)彬指出，在新(xīn)的货币(bì)政策框架(jià)下，7天 期逆回购利率(lǜ)将作(zuò)为主要(yào)的政策利率，逐(zhú)步疏通由短及长的利(lì)率传导关系。在此方向下，LPR报价(jià)将主要跟随(suí)7天期逆(nì)回购利率变动，以提高贷款基准利率公(gōng)允性，进一(yī)步提高利率(lǜ)传导(dǎo)效(xiào)率。在7月逆回购(gòu)利率下调10个基点(diǎn)至1.7%之后，近期一直维持(chí)不(bù)变，也使得(dé)LPR的报价基础未发生变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)7月(yuè)，央行明确了公(gōng)开市场7天期回(huí)购操作利率是主要的政策利率，淡化了中期借贷便(biàn)利利率的政策利率色彩。

　　“考虑到当前宏观经济下(xià)行压力总(zǒng)体可控，各类风险也继
续得到有效(xiào)控制，货币政策有条件坚持‘以我为主’，短时间(jiān)内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进下调的迫切性并不大。”东方(fāng)金诚(chéng)首席宏观分析师王青表示。

　　银行不断下行的降息差，也被视为影响LPR不变的重(zhòng)要(yào)因素。

　　王青指出(chū)，若短期内连续下调政策利率并引导(dǎo)LPR报价跟进下调，加之规模庞大的存量房贷(dài)利 率也有较大下(xià)调空(kōng)间，下半(bàn)年银行净息差将面临较大幅度下行压力，不利于银(yín)行经(jīng)营的(de)稳健性；若着眼于稳息差(chà)而较大幅度下(xià)调存款
利率，则可能引发银行存款大规模向理财等资管产(chǎn)品“搬家”的风(fēng)险，同样不利于银行(xíng)经营的稳健性。为此，降息过程(chéng)需(xū)要做好多方平衡(héng)。

　　“年内LPR报价(jià)或仍存下调可能”

　　在LPR连续两个月按兵不动后，市场对四季度下调仍有预期。

　　中(zhōng)金公(gōng)司在研报中指出，中美利差与汇率的约束下，美联储降息无疑(yí)将为国内提供更多的宽松窗口和条件(jiàn)，这也是当前(qián)相对较弱(ruò)的增长环境和依然(rán)偏高的融资成本所需要的。从这个角度而言，美联(lián)储降(jiàng)息尤其(qí)是50个基点大幅降息(xī)，有助于打开政策空间。当前中美短端利差320个基点，如果假设按照美联储此次(cì)“点阵图”给的(de)250个基点的降息空间(jiān)，那么(me)有望(wàng)使得利差收窄至70个基点。不(bù)过，需要指(zhǐ)出的是，空间(jiān)不意味着(zhe)必然，在(zài)现(xiàn)实约束下最终的降息(xī)幅(fú)度更为关(guān)键。

　　天风证券指出，有效(xiào)需求(qiú)的状(zhuàng)态决(jué)定货币处在宽松周期内，降息存(cún)在内生必然性。但是降息时点节奏和具体方式需要(yào)兼顾 多元目标，存在一定不确定性。

　　温彬则指出，促内需及提升报价质量等多重考量下，年(nián)内LPR报价或仍存下调可能。一是当前经济基(jī)本面(miàn)出现放缓迹象，三中全会后稳增长已为政(zhèng)策主要(yào)目(mù)标，后续(xù)修复效果(guǒ)若不及预(yù)期，仍需通过调降(jiàng)政(zhèng)策利率及LPR报价来降低(dī)实体融资成本，促进内需修复。二是严禁“手工补息”监(jiān)管持续和7月存款挂牌利率(lǜ)再(zài)次下(xià)调，使得银行负债成本总体(tǐ)继续改善，也为LPR报价再次下调(diào)创造一定(dìng)空(kōng)间。三是(shì)当前部分优质(zhì)客户的实际贷(dài)款利率明显(xiǎn)低于LPR，7月(yuè)LPR报价下(xià)调后，较实际发生贷款利(lì)率仍偏高(gāo)，为提高LPR报价质量，更真实反映(yìng)贷款市场利率水平、减(jiǎn)少偏离度，满足MPA考核要求，LPR仍有(yǒu)下调可能(néng)，以进一步提升报价有效(xiào)性和精准性(xìng)。

　　邹澜9月初在国新办发布会上曾表(biǎo)示，在利率传导上，着(zhe)重(zhòng)提高贷款市场报价利率报价质量，提升金融机构自(zì)主(zhǔ)定价能力，更真实反(fǎn)映贷(dài)款市场 利率，促进市场利率由短 及长顺畅传导。

责任编辑：何松琳

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