全链条强化上市公司持续监管

●国浩(hào)律师（上海）事务所律师、

国浩金融证券合规委员会主任黄江东

国浩律师（上海）事务所律(lǜ)师李子(zi)为(wèi)

《国务(wù)院关于加强监管防(fáng)范风险推动资本市场高(gāo)质量(liàng)发展的若干意见》（下称新“国九条”）出台后，确立了(le)“1+N”的(de)政策体系，主线是强监管(guǎn)、防风险(xiǎn)、促高质量发展。针对上市公司，严把(bǎ)上市关(guān)、严格持续(xù)监管、加大(dà)退市监管力度则是强监管的重(zhòng)要内容。其(qí)中，对(duì)于上市公司的严格持续监管更是(shì)防范市场风险、推动市场高(gāo)质量发展的关(guān)键工作。

新(xīn)“国九(jiǔ)条”从加强信息披露监(jiān)管、完善减持(chí)规则体系、强化现金分红监管等(děng)方面对严格上市公司(sī)持续监管提出(chū)要求，不仅着眼于加强监管，更是践行金(jīn)融为(wèi)民的理念，充分体现了以人民为中心的价值取向。

打击信披(pī)违规(guī)

信(xìn)息披(pī)露是注册(cè)制的核心，严厉打击上市公司信息披露违法违规始(shǐ)终是监(jiān)管部门的(de)工作重点。以2023年为例，涉及上市公司信(xìn)息披(pī)露违法的行(xíng)政(zhèng)处罚案件188件，占全年证券(q全链条强化上市公司持续监管uàn)行政处罚案件逾40%。

新“国(guó)九条”更是直接“点名”严肃整治财(cái)务造假、资金占用等重点领域的违法(fǎ)违规(guī)行为。上市公司粉饰业(yè)绩，损害(hài)投资者的知情权，会严重影响公众投资者对市场(chǎng)的信(xìn)心，因(yīn)此(cǐ)，财务造假一直以(yǐ)来都是监管打击重点。资金占用的“矛盾(dùn)”则更显尖锐。股权集中(zhōng)是我国上市公司的突出特点，很(hěn)容易出现大(dà)股东(dōng)利(lì)用(yòng)控制优势损害(hài)小股东的利益(yì)，其典型表现即通过违(wéi)规关联交易、虚构业(yè)务(wù)等方(fāng)式占用上市公司资金。

针对财务造假、资金占用(yòng)等重点“难题”，新(xīn)“国(guó)九条”提出了对应的解决方案(àn)，要求(qiú)督促上市公司完善内控体系，发挥独立董(dǒng)事监督作用。2023年(nián)4月，国务院办公厅印发的《关于上(shàng)市公司独立(lì)董(dǒng)事制度改革的意(yì)见》提出，明确(què)独立董(dǒng)事应当特别关(guān)注公司与其控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员之间的潜在重大利益冲突事项，重(zhòng)点对关联交易、财务会计报告(gào)、董事及高级管理人员任免、薪酬等关(guān)键领域进行监(jiān)督，促(cù)使董事(shì)会决策符合公司整(zhěng)体利益，尤其是保(bǎo)护中小股(gǔ)东合法权益。这直指当前我国上市公司治(zhì)理(lǐ)的核心矛盾。2023年8月，《上市公司独立董事管理办法》的出台，将改革精神落实(shí)到具体规则中(zhōng)。如今，A股上市(shì)公司(sī)的独立董事(shì)制度更新工作已基本完成，独立董事将成为中小投资(zī)者更加坚实的守护者，在(zài)完善公(gōng)司治理过程中发挥更重要作(zuò)用。

规范“关键少数”

减持制度是资本市场的基础(chǔ)制度，股份(fèn)减持是股(gǔ)东享有(yǒu)的基(jī)本权(quán)利，但(dàn)上市公司大股东、董监高作为“关键少数”，在公司经营发展、治(zhì)理运(yùn)行中负有专门义务和特殊责任，因(yīn)此，减持制度(dù)的设计逻辑(jí)在于严控大股东、实际控制人减持，防范各种违规绕道(dào)减持。2023年8月，中国证监会在充分听取(qǔ)市场建议的(de)基础(chǔ)上，进一步规范(fàn)股份减持行为，要求破发(fā)、破净或分红不达标的上市公司，其控股股(gǔ)东、实际控制人不(bù)得通(tōng)过二级市(shì)场(chǎng)减持，旨在督促(cù)其专(zhuān)注公司经营(yíng)，提高回报(bào)投资者的(de)能力和水平。

上市公司“关键少数”应当规范减持。一方面，上市公司“关键少数”是(shì)公司的管理者或重(zhòng)要股东，对于公司(sī)的经营管理承担重要职责，“关键少数”财富应当(dāng)与上市公司的经营一同成长，不能与公司利益背道而驰(chí)；另一方面，上市公司“关键少(shǎo)数(shù)”的股份变动是影响投(tóu)资者投资判断的重要信息，股份减持应遵守信(xìn)息披露规则，恶意(yì)违规(guī)减持的行为严重(zhòng)损害中小投资(zī)者的利益，将受到(dào)严厉打击。2023年于某及其一致行动(dòng)人未在减持比例到达5%时依法停止交易，违规交(jiāo)易金(全链条强化上市公司持续监管jīn)额1.07亿元，违法(fǎ)所(suǒ)得1653万元。证券监(jiān)管(guǎn)部门火速重拳出击，对于某及其一致行动人罚没近5000万元，表明从严处(chù)罚违规减持的(de)坚决态度。

新“国九条(tiáo)”出台后，中国证监(jiān)会发布《上市公司(sī)股东减持股份管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，沪深交(jiāo)易所也同步发布了减持股份的自律监管指引并公(gōng)开征(zhēng)求意见。新规进(jìn)一步强化减持的信(xìn)息披露要求(qiú)，强化大股东的身份认定要求，强化(huà)董事会(huì)秘书的检查责任(rèn)等。股份减持的制度网进一(yī)步织牢，上市公司“关键少数”应当更加重(zhòng)视减持合规性，专注(zhù)公司经营发展(zhǎn)，维护公司和中小股东利(lì)益。

强化公司分红

持续稳定的分红有助于增强投资者回报(bào)，推动树立长期价值投(tóu)资理念，促(cù)进市场平稳健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)。中国证监会进一步规范(fàn)股份减持(chí)行为，将上市(shì)公司分红(hóng)与(yǔ)控(kòng)股股东、实际(jì)控制人的(de)股份减持挂钩打响引导上市公司分红“第一枪”，其后监管部门持(chí)续更(gèng)新相关规则鼓(gǔ)励上市公(gōng)司常态化分红。新“国九条”提出加(jiā)大对分(fēn)红优质公司的激励力度，多年未分红的公(gōng)司(sī)可能会受(shòu)到影响。

强化(huà)现金分红要求(qiú)有(yǒu)助于引导市场形成价值投资理念，保护中小(xiǎo)投资者利益。许多中(zhōng)小投资者在证券市场投资中尚未(wèi)建立起价值投资的(de)理(lǐ)念(niàn)，市(shì)场中充斥着(zhe)追逐热点、题材(cái)，不顾(gù)公司质(zhì)量的投机(jī)行为(wèi)。新“国九条”提出强化上(shàng)市公司现金分红监管(guǎn)，加大对(duì)分红优质公司的激励力度，有助于引导投资者(zhě)关注(zhù)绩(jì)优分红公司，投资者在投(tóu)向这些(xiē)优(yōu)质公司(sī)时(shí)也会有“满满的获得感”。

保(bǎo)护中小投资者是(shì)资本市场健(jiàn)康发展的永恒命题，新“国九条”对严格上(shàng)市公司持(chí)续监(jiān)管提出要(yào)求，字字落到保护中小投资(zī)者利益上。在严格上市公司持(chí)续监管过(guò)程中，应当重点关注财务(wù)造假(jiǎ)、资金占用等严重损害(hài)中小投资者利益的信息披露违规行(xíng)为，通过独立董事监督“关键少数”的重大利益冲突行为；应当严厉打击各类违规减持行为，要求“关键少数”专(zhuān)注公司主业，与上市公司和中小投资者的利益保持一致，不能让公众投(tóu)资者为“关键(jiàn)少数(shù)”买单；应(yīng)当强化(huà)上市(shì)公司现金分红监管，引导中小投资者投资分红优质公司(sī)，建立长期价值(zhí)投资观念。新“国九条”的出台将更(gèng)有效地(dì)保(bǎo)护投资者特(tè)别是中小投资(zī)者合法权益，助(zhù)力更好满足人民群(qún)众日益增长的财富管理需求，充分(fēn)践行金融为民理念。

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