理性看待长期国债收益率 波动

最近一(yī)段时间，长期国债收益率持续下行引发关注。对此(cǐ)，近日央(yāng)行相关部门负责人(rén)在接(jiē)受媒体采访时表示，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。次日国债收益率整体有所回调(diào)。

中 债登数据显示 ，从4月初以来，10年期国债收益率整体呈不断下
行的态势，自4月(yuè)2日开始持续在2.3%以下低位运行(xíng)。而3月18日以来，30年期国债收益率(lǜ)也持续在2.5%以(yǐ)下低位运行。近期长期国债收(shōu)益率之所以触及历史低点，主要是受国(guó)债供求关系
影(yǐng)响和市(shì)场交易情绪扰动。在债市长牛预期背景下，机(jī)构对长期债券交易需求的大幅上升，带动长期国债收益率持续向下突破，表明长期国债收益(yì)率(lǜ)与长(zhǎng)期经济增
长预期出现阶段性背离的情形。

今年市场上存在着机构“资产荒”的形势，一(yī)些金(jīn)融机构配置的标的比如城投债、非标、存款等资产或者在萎缩，或者收益率不
断下降，由此，机构投资者开始转向购买长久期资产以期获得更高回报。在“早配置早(zǎo)收益”的驱(qū)动下，机(jī)构在年初抢跑配(pèi)置长期(qī)国债资产，促使国(guó)债收益率快速下行。保险需(xū)配置一定数量的长期资产(chǎn)以满(mǎn)足监管要求(qiú)，存款利率的超预期下调(diào)，导致部分保险资金弃存款(kuǎn)买债券，为长债(zhài)行情提供较强的支(zhī)撑；由于资本市场波动过大，而债市一直处在牛市状态，投资
收益比股(gǔ)票(piào)市场更高，基金也成(chéng)为债市
的 推动者，公募基金是30年(nián)债券的配置方；理财资金和私募(mù)的资金也大胆介入债市，一些(xiē)证券私募更是抛股票(piào)买债券(quàn)；保险资管、理财也加大债市的配(pèi)置。随着各类金(jīn)融机构的(de)加入，推(tuī)升长期国债市场热理性看待长期国债收益率波动度，长期 国债的价格上升(shēng)，收益率持续下跌。

长期国理性看待长期国债收益率波动债利率是(shì)金(jīn)融市场定价基准的国债(zhài)收益率曲线的重要组(zǔ)成部分，主要反映长期经济增长和通胀的预期，但也受供求(qiú)关系等(děng)其他因素(sù)的扰动。当前我国经(jīng)济长期向好的基本面没有改变，我(wǒ)国 经济基础好、韧性强、动能优、潜力大、活力足，而近期(qī)长期国债收益率持续下行是供求关系失衡对收益率短期扰动的结(jié)果。长(zhǎng)期国债收益率是人民(mín)币资产定价的基础，股票市场，包括期货市场乃至房地(dì)产市场的资产价(jià)格也都取决(jué)于国债收益率，债(zhài)券的价格、利率、期限和信(xìn)用决定整 个金(jīn)融市场的资产的价格(gé)运行。因此，要(yào)避免在经济增长预期较好的(de)阶段，由于市场(chǎng)供求的阶段性失衡，导致国债收益率(lǜ)与(yǔ)长期经(jīng)济增长预期背离的情(qíng)形。

要(yào)理性看待长期(qī)国债收益率的走势。近期长(zhǎng)期国债牛市(shì)的逻辑是市场(chǎng)上(shàng)“安全资产”的(de)缺失，叠加物价保持温和态势、消费(fèi)仍待进一步提振，房地产(chǎn)也仍在模式转型(xíng)中。不(bù)过，随着接下(xià)来专项债(zhài)券(quàn)和超(chāo)长期特别国债(zhài)的发行，“资产荒”的情况会有(yǒu)缓解，债市面(mià理性看待长期国债收益率波动n)临的供求问题有望趋于(yú)均衡，长期国债收益率也将逐渐回(huí)升，最终长期国债
收益率将运行在与长期经(jīng)济增长预期相匹配的合理(lǐ)区间内。我国实际经济增速未来(lái)较长时期将保持合理水平，近一年来(lái)回升(shēng)向好(hǎo)的(de)趋势(shì)在不断巩固，未来通胀有望从低位温和回升，长(zhǎng)期(qī)国债收益率作为名义利率(lǜ)，本身会随通胀水平回升而提高，这两方面对(duì)长(zhǎng)期债(zhài)券收益率都会形成支撑。近期，财政部公开发文表态支持央行下(xià)场购买国债(zhài)，而央行相关负责人在接受采(cǎi)访(fǎng)时也提出，央行在二
级市场开展国债买卖(mài)，可以作为一种流动性管理(lǐ)方式和货币政策工具储备。这将有助于改变长期国债收益率低位徘徊状况。

当
然，也需(xū)要重视长期(qī)债券的市(shì)场供求(qiú)失衡可能带来的风险。从(cóng)盘面(miàn)看已有机(jī)构大量购进短期债券，主要是前(qián)期 对长期国(guó)债的做(zuò)多过于拥挤，导致价格过高(gāo)收益率过低(dī)，可能出现(xiàn)“踩踏效(xiào)应”。理(lǐ)论上，固定利率(lǜ)的长期国债久(jiǔ)期(qī)长(zhǎng)，对利率波动更加敏感，投(tóu)资机构需重新审视超配(pèi)长期(qī)国债策略。对(duì)于交易型投资者(zhě)，通过加(jiā)大杠杆、拉长久期，虽然在短期价格大幅(fú)上行中获得更多收益，但也(yě)加剧市(shì)场波动，可能承担(dān)价格大(dà)幅下跌的损失；对于银行、保险等配置型投 资(zī)者，如果将大量资金锁定在收益率过(guò)低的长久(jiǔ)期(qī)债券资产上，若遇到负债端(duān)成本(běn)显著上升，则可能会面临收不抵支的(de)被动局面。

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