北信瑞丰程敏：主动和量化投资可以相互学习结合

近年(nián)来，公募量化投资发展迅速。其相(xiāng)对(duì)主动类投资在纪律性(xìng)、广度优势和交(jiāo)易层面具有优势，而在风控管理、研究等方面则强于私募(mù)量化。

量化(huà)投(tóu)资(zī)作为不(bù)少投资者心目中“黑科(kē)技(jì)”般的存在，许多人(rén)很(hěn)好奇量(liàng)化投资的底层逻辑具体是什么，到底靠什(shén)么赚钱(qián)？随着量化投资逐渐走红，部分公募基金公(gōng)司的(de)量化投研部门也在积(jī)极探索差异化发展。围绕投资者关心的问题(tí)，中国证券报记者近期采访了(le)北信瑞丰权益投资部副总(zǒng)经(jīng)理、基金经理程敏。

量化模型并非越(yuè)复杂越(yuè)好

谈及为何踏上量化投(tóu)资之旅(lǚ)，程敏坦言：“2007年A股(gǔ)迎来(lái)了一轮波澜壮阔的行情，身(shēn)边的(de)很多亲(qīn)友都成了(le)投资者，作为(wèi)学生的自(zì)己也不例外地体(tǐ)验了一(yī)把，随着市场在短期内迅速拉升，人性的弱点(diǎn)被越放越大，很快市场出现巨大的波动，让(ràng)我感受到普通(tōng)投资者在(zài)追涨杀跌中进行的(de)一些操作毫无理(lǐ)性(xìng)，最终(zhōng)很多人未能保(bǎo)卫住胜利的果实。”

“作为一名数学(xué)专业的学(xué)生，那时我选择了用自己的数理统计基础以及建模能力，尝(cháng)试着去克服(fú)人性的弱点，通过一些简单的指标构建(jiàn)选股和择时(shí)模型，来规范自己的投资行为，整体来(lái)看，获得了相对可观的回报(bào)。”这直接影响了(le)程敏(mǐn)的职业(yè)生(shēng)涯，从硕士毕业后就选择了(le)做量化(huà)投资，至今已历时14年。

“事实上，量化投资并不神秘，它只不过将市场上(shàng)的(de)各种(zhǒng)信(xìn)息进行加工处理(lǐ)，最后把观点客观(guān)地进行输出。”程敏说，量化模型并不是(shì)越复杂越好，所谓“大道至简”，将最直接的(de)因子通过合理的方(fāng)式进行组合，最终形成模型(xíng)策略，往往是最有(yǒu)效(xiào)的。

量化投资靠什么赚钱

从(cóng)字面上来理解，量化投资就是“借助计算机模型并应用数量化的方(fāng)法来进行投资决(jué)策”。程敏认为，量(liàng)化投(tóu)资其实是一北信瑞丰程敏：主动和量化投资可以相互学习结合个很宽泛的范畴，包括量化(huà)择时、CTA（管理期货）以及量化选股等。

具体到量化选股，程敏表示，其是(shì)基于对海量(liàng)的金融数据进行(xíng)分析(xī)，包(bāo)括价量类、基本面等维度的公开数据等，进而(ér)提取有效(xiào)信息，组建策(cè)略模型，由(yóu)模型运算的客观结果对全市场个股进行收(shōu)益预测，选取模型预期收益相对较(jiào)高(gāo)的一篮子股票，进行分散化投资决策的过程。

量化投资的底层(céng)逻辑具体是什么？程敏解释：“其是将股票的定价分解成对于因子的合理定价，当对因子(zi)收益率有了预测，那么对股(gǔ)票的未来收益(yì)率也就有了预判，这就是多因(yīn)子模型的理论，也解释了量化的角(jiǎo)度下股票收益的来源，也就是说量化(huà)投资收益的(de)产生来自于模型对于因(yīn)子的配置。”

程敏(mǐn)进一步称，因(yīn)子就是衡量股票某方面特(tè)征的一(yī)个变量，类似于人的身高、体重、学历、专业技能等，而股票也有PE、ROE这些为投资者所熟知的指标，这些都属于因子的范(fàn)畴(chóu)。

在程敏(mǐn)看来，假设其(qí)他指(zhǐ)标一样，低估值股票未来的涨(zhǎng)幅理应比高估值股票的多，那这部分收益就来自于(yú)低估值因子；同理，高成长性的公(gōng)司未来(lái)涨幅理应比低成长性公司(sī)的多(duō)，那这部分收益(yì)就来自于成长性因(yīn)子。

“简而言(yán)之(zhī)，传统投资靠发掘股票(piào)的错误定价赚钱，而量化投资则(zé)靠发掘因子的定(dìng)价赚钱。”程敏(mǐn)一针见(jiàn)血地(dì)说，这些因子包含且不限(xiàn)于(yú)价值(zhí)、质量、盈(yíng)利、成长、市场预期等一系列元素，而人工智能(néng)（AI）策略收(shōu)益更(gèng)多来自于价量(liàng)，因为同一截面(miàn)下，股票基本面(miàn)数据相(xiāng)对有限，而价量数据尤其是高频数据就有(yǒu)很(hěn)多，导致AI模(mó)型更多选择(zé)价量因(yīn)子。

程敏认为，无论(lùn)是AI或者量化(huà)，本(běn)质上(shàng)都属于人类智慧的延伸，也就是(shì)先从普遍现象中归纳出一般规律，然后再根据(jù)一般规(guī)律对个别现象进行演绎推理，而量化采用更多的是胜率思维。

公募量化(huà)侧重基本面因子(zi)

根据投资(zī)策略的不同，公募量化基金(jīn)产品大致可以分为(wèi)三类：一是主动量化(huà)基(jī)金，通过量化模(mó)型(xíng)选取具有潜在增长或价值的股(gǔ)票构建投资(zī)组合；二是指数增强量化基金，常见的包(bāo)括宽基指数(shù)和行(xíng)业指数；三是量化对冲基金，通过量化模型构建(jiàn)股票多头组合，并利用(yòng)股指期货(huò)、期权(quán)等金融衍生工具对冲市场风险。

对于公募量化(huà)和私募量化之间的差异，程(chéng)敏(mǐn)表示(shì)，因为监管制度、交易成本、交易机制等的限制，公(gōng)募产品的(de)灵活度低于私募，在高频(pín)交易上很难与私募同台竞技，但新“国九条”发布之后，私募量化在这(zhè)方面的(de)优(yōu)势(shì)会大大削(xuē)弱。策略方面，公募量化由于较(jiào)为低频，其更加侧重基本面因子，而私募量化则(zé)更(gèng)多使(shǐ)用量(liàng)价(jià)因子(zi)库和深度学习策略。

如何将价值主动投资理念和量化投(tóu)资相结(jié)合？程敏认为，主观(guān)和(hé)量化各有所(suǒ)长，主观投资的优势在于(yú)深度方面，而量化投资(zī)的优(yōu)势在于速度和(hé)广(guǎng)度。量(liàng)化投资是由计算机进行投资决策，可以在很短的时间里，比如对于全市场 5000多只(zhǐ)股票都做一个分析决策，在速度上具有优势；在广度(dù)上，量化投资对(duì)于(yú)一些浅层次逻(luó)辑，具有感知优势。

“更重要的是，主动投资和量(liàng)化投资可以相互(北信瑞丰程敏：主动和量化投资可以相互学习结合hù)学(xué)习和结合。一(yī)方面可以站在量化视角，将(jiāng)主(zhǔ)观逻辑拆解(jiě)成量(liàng)化(huà)语言，同(tóng)时借鉴主观团队的思路和(hé)逻辑，去调整(zhěng)相关基本面因子(zi)的迭代方向。”程敏进(jìn)一步表示，另一方面便是基本(běn)面量化，在传统的底层风(fēng)险管理和(hé)量化因子模型的基础之上，结合景气细分行(xíng)业的配(pèi)置以(yǐ)及行业(yè)或产业(yè)系统(tǒng)化的主动投研逻辑，从而(ér)把框架升级为基本面系统北信瑞丰程敏：主动和量化投资可以相互学习结合化投资。

随着产品规模的不断扩(kuò)大，又该如何相应调整(zhěng)操作风格？程敏称，随着(zhe)规模的增大，需要对投资组合的市值敞口进行控制，需要控(kòng)制小市值股票的数量转而多配置中大市值股票，以降(jiàng)低定期调仓时候带来的冲(chōng)击成本；另外就是进行多策略配置，选择不同风格的策略(lüè)同时进行(xíng)配置，增加持(chí)仓数量的同时，降低持仓之间的(de)相关性，以应(yīng)对市场(chǎng)不同(tóng)风格的波动(dòng)。

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