靴子落地！美联储超预期降息50bp

　　当地时间9月18日(rì)，美联储宣布(bù)联邦基金利率的目标区间从(cóng)5.25%—5.50%降至4.75%—5.0%，降(jiàng)幅(fú)50个基点，这是(shì)美(měi)联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。

　　自2022年3月(yuè)至(zhì)去年7月(yuè)，美联储一年多(duō)时间(jiān)连(lián)续11次加息，累计加(jiā)息(xī)525个基点，自(zì)去年(nián)7月以来连续八次会议按兵不动，将政策(cè)利率(lǜ)保持在2001年来高位。

　　靴子(zi)落地后，靴子落地！美联储超预期降息50bp海(hǎi)外市场大(dà)幅(fú)异动。截至收盘，道(dào)指、纳指100和标普500分别(bié)下跌0.25%、0.45%和0.29%；VIX恐慌指数(shù)升至17.6；美十年(nián)期国债利率先降后升、V型收涨5bp至(zhì)3.70%，两年期(qī)国(guó)债(zhài)利率走势相同、收涨2bp至(zhì)3.62%；美元指数微跌至100.6；COMEX期(qī)金跌至2584美元。

　　本次FOMC会议，这些要点值得关注——

　　l 相比7月声明的主要措辞变化

　　l 点(diǎn)阵图显示2024年降息幅度(dù)由25bp大幅升至100bp，上调长期(qī)利率中枢。FOMC点阵(zhèn)图中位数预测(cè)显示(shì)，2024年利率中(zhōng)枢为4.375%（6月(yuè)时为5.125%），2025年利率中枢为3.375%（6月时为4.125%），2026年利率(lǜ)中(zhōng)枢为(wèi)2.875%（6月时为3.125%），长期中枢从(cóng)2.625%小幅升至2.875%。整体点阵图观点趋于离散。

　　l 预测(cè)方面，上修2024年失业率(lǜ)，下(xià)修2024年核心通胀。

　　相较6月预测中位数，美联储将：

　　1． GDP增(zēng)速：2024年从前值的2.1%小(xiǎo)幅下(xià)修至 2.0%，2025、2026年维持2.0%不变，长期保持2.0%增(zēng)速不变。

　　2．失业率：2024年从此前的(de)4.0%上修至4.4%，2025年此前的(de)4.2%上(shàng)修至4.4%，2026年(nián)从4.1%上(shàng)修至4.3%，长期失业率维持4.2%。

　　3．核(hé)心PCE同比：2024年从前值(zhí)的2.6%下修至2.3%，2025年从前值的2.3%下修至2.1%，2026年维持2.0%不变，长期维持2.0%不变。

　　l 认为(wèi)经济稳固，未发现经济低(dī)迷迹(jì)象，抗通胀仍(réng)未(wèi)胜利，不(bù)应当认为降息50bp是新节奏，确认此次为“预(yù)防式降息”。

　　发布会(huì)上鲍威尔(ěr)针对如下要点给出答复：

　　1．降(jiàng)息：忠告(gào)市场别(bié)把(bǎ)50个基点(diǎn)当成新节奏，幅度大小(xiǎo)没有明确(què)规(guī)则，将继续在每次会议上视情况做决定(dìng)。政策行动可以根据需(xū)要适时加快(kuài)、放慢或暂停(tíng)。原本(běn)可能在7月(yuè)时(shí)降息。降息是为了保持美国经靴子落地！美联储超预期降息50bp济(jì)的良好状态。我们不认(rèn)为我们（货币政策操作）落后了，我们认为(wèi)这是及时的，但可(kě)以把今天(tiān)的货币政策操(cāo)作(zuò)看作是我们承诺不(bù)落后的标志。

　　2．经济：最近的指标表明，经济活动继续以稳健的步伐扩张。现在在经济(jì)中没有(yǒu)看到任何迹象表明经济低(dī)迷的可能性增加了。

　　3．通胀：并未(wèi)宣布抗通胀取(qǔ)得胜(shèng)利，楼市通胀减速慢于预期，其它要素(sù)表现良好。

　　4．就业：劳动力市场状况非常接近充分就(jiù)业，如果回顾过去，4.2%是一个很低的、非常健康的失业率。劳动力市场实际上处于(yú)稳固状态，我们今天政策行动(dòng)的意图是保持这一状态。如果劳动力市场(chǎng)意外放缓，那么我们有能力(lì)通过加快削减来应(yīng)对。

　　5．大选相关：我们不为任何政客、任何政治人物、任何事件服务。

　　对于全球(qiú)市场的影响——美股冲高回落，美债利率探底回升

　　鲍威尔发(fā)言态(tài)度偏谨(jǐn)慎，市场冲高回落(luò)。本次(cì)会议前持续冷却的通胀数据和走弱的(de)经(jīng)济(jì)数据为本次降息提供(gōng)了基础，最终本(běn)次降息幅度超过市场预期的中(zhōng)枢，但是，本次(cì)降息(xī)决定罕见出现官员反(fǎn)对(duì)意见，且鲍威尔(ěr)会后发言略微(wēi)偏鹰，认为通胀还未完(wán)全(quán)解决，劳动力市场(chǎng)和经济并不疲软，重点提示(shì)市场不能将50bp的降息幅度看做新节奏。综合来(lái)看，根据联邦基(jī)金利率期(qī)货市场表现，本次FOMC会议前后，2024年11月降息50bp概率从前一日的46%降至33%，9月(yuè)会议后至(zhì)2024年末(mò)降息幅(fú)度从前一日的75bp降(jiàng)至70bp。从资产端(duān)看，美股冲高回(huí)落，美债利率探底回升。

　　美债利率中枢完成下(xià)探(tàn)，但需关注(zhù)“自我抑制”特性和期限溢(yì)价(jià)回升。十年期美债利率(lǜ)前期受通胀(zhàng)回落、经济数据偏弱的影响，一度(dù)回落至3.65%，后随着会议进程修复至3.70%上方。往后看，考虑(lǜ)到四季度通胀在低基(jī)数效应退却下有翘尾风险(xiǎn)，经济(jì)还未疲软至(zhì)需要宽松刺激，且联储受制于政(zhèng)策独立(lì)性舆论可能(néng)克制降(jiàng)息节奏、继(jì)续谨慎的预期管理，当前市场(chǎng)对(duì)于年内(nèi)降(jiàng)息4次以上的押注仍可能(néng)略偏乐(lè)观，提示美债(zhài)利(lì)率仍将存在(zài)“自我抑制”式的反(fǎn)弹：美债利(lì)率过(guò)快下行可能导致利率敏感型需求反弹，从而使得通胀进一步冷却被阶段性证伪。而期限(xiàn)溢价方面，供需格(gé)局和利率路(lù)径不确定性都有可能导致长端美债利(lì)率回升。我们(men)倾向于认为，年内美债利率仍(réng)处在上有顶下有底的波段中摇摆，中枢稳定(dìng)，但是继续大幅下行的概(gài)率不大。

　　美股分子端韧性短期不可证伪，但过满的预期存(cún)在回调(diào)风险。整体仍由龙头(tóu)科技(jì)公司涨跌主导，经营情况(kuàng)的乐观是托底的压(yā)舱石。在人工(gōng)智(zhì)能产(chǎn)业趋(qū)势的帮助下，分子端增速上行的假设短期不可证伪，但是过满的预期存在回调风(fēng)险，且AI降本增效(xiào)路径的不确定性(xìng)也可导致投资放缓(huǎn)。分母端短期受(shòu)到降(jiàng)息预期反复而保持波动。当前(qián)标普500估值位于十年均(jūn)值+1倍标准差上方，估(gū)值(zhí)安(ān)全垫偏弱。在目前阶(jiē)段(duàn)，美(měi)股下行风险大于上行风险是我们(men)的基准假设。

　　美联储降息(xī)50bp属于预防式(shì)降息，预计对(duì)港(gǎng)股的影响大于A股。A股方面，美联储(chǔ)降息并非核心要(yào)素，虽然对于国内货币政策的约束(shù)稍有打(dǎ)开，但A股趋势性回稳的(de)核心仍(réng)在于国内基本面和逆周期政策的加码。具体板块方(fāng)面，A股中的出(chū)口链可能相对受益，前期估值已经(jīng)有所调整(zhěng)，但中报反映板块景(jǐng)气度依(yī)然偏(piān)强，同(tóng)时也比(bǐ)较明确(què)受益于海外降息。

　　值得注意的是，美联储开启降息之后，有助于风格切换到成(chéng)长。当(dāng)前如果开启(qǐ)宽松交易，或对A股成长科技板块有明显传导。传导(dǎo)路径一：国内货币政策空间打开，宽松加力；传导路径二(èr)是强海外映射的相关行业，主要集中在成长(zhǎng)板(bǎn)块如AI、消费(fèi)电子、生物医药(yào)等。利率周期的变化也有助于(yú)成长相对(duì)价值风格的超额收益从历史底部区间开始回(huí)升。

　　价值成长开启(qǐ)风格(gé)切换，价(jià)值均衡(héng)的大盘宽基有望受益。中证A500指数成长和(hé)价值均衡。从2019年以来相对(duì)沪深300表现来看，在成长风格占优(yōu)时表现占优，当价值(zhí)风格占(zhàn)优时，也未明显跑输。若后续风格由价值切换为成长，中证(zhèng)A500ETF（159338）由于价值和(hé)成长较为均(jūn)衡(héng)，有望表现占(zhàn)优。

　　对于国内债(zhài)市，在美联(lián)储确认转(zhuǎn)向后，也许能够见到国内货币(bì)政策跟进宽松，十年(nián)国债进一步试探2%的整数关口。货币政策方面，未来降准降息都可以期待。根据央行(xíng)官(guān)员参加的新闻发布会，降准的政策效果在持续显现，还有一定的空间。表明降准工具动用概(gài)率较高。再结合央行8月对短端国债的购买，MLF存(cún)量会逐渐(jiàn)减小。对于MLF利率，我们看到(dào)央行官员表示“每月中(zhōng)期借贷便(biàn)利价格由投(tóu)标机构投标情况来确(què)定。”这与逆(nì)回购的(de)“固定利率、数量招标”表述不同。根据近期(qī)存单利(lì)率判断(duàn)，后续MLF利率有望降至(zhì)2%~2.1%附近。

　　风险提示：观点仅供参考，不(bù)构成投资建议或承诺。市场有(yǒu)风险，投资需谨(jǐn)慎。基金有风险，投资需谨慎。提及基(jī)金属于股票(piào)型基金，其预期收益及预期风险水平高(gāo)于混(hùn)合型基金、债券(quàn)型基金(jīn)和货(huò)币市(shì)场基金。本基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，跟踪中证A500指数，其风险收益特征与(yǔ)标的指(zhǐ)数所表征的市场组合的风险收(shōu)益特(tè)征相似。如需(xū)购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投(tóu)资者适(shì)当性管(guǎn)理(lǐ)相关规定，提前(qián)做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹(pǐ)配的风险等(děng)级的基金产品。基金有风险，投资(zī)需谨慎。

责任编(biān)辑：王若云

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