长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市场热(rè)点：

　　8月债市赎回(huí)扰动(dòng)调整(zhěng)后，市场(chǎng)走势出现一些分歧，主要表(biǎo)现在利率和信(xìn)用行情分化，利率品种内部短端表现相较长端更为强势(shì)，存单与1Y国债利差大幅(fú)走阔。一方面(miàn)债市调(diào)整后，投资者偏好出现变化；另(lìng)一方面央行操(cāo)作也持续(xù)影响(xiǎng)市场判断。

　　信用表现偏弱，主要原因在于：

　　一是进入(rù)四季度投资者对流动性诉求(qiú)边际提升。临近四季度，机构在流动性管(guǎn)理方面的要求进一步提升，在考虑投资收益的同时可能还需要增加账户的灵活性，因(yīn)而更偏好流动性更好的资产。

　　二是中期投资者对金融监(jiān)管持观望态度。9月11日(rì)，交易商协会约谈投顾(gù)业务(wù)规模较大的主要证(zhèng)券公司，督促其投顾业务规(guī)范经营。近期交易商协会多次(cì)出手惩治债(zhài)券市场利益输送等(děng)违规行为，后续业务监管趋严或是大趋(qū)势，部分投(tóu)资者(zhě)为防范年(nián)末监管冲击，或提前信用换(huàn)仓利率。

　　三(sān)是信用利差中的流动性溢(yì)价仍(réng)在重新定价。年初以来债券(quàn)市场资(zī)产荒行情极致演绎，高息资产受追(zhuī)捧，叠加化债政策加持，信用利差快速收敛，主要是市场对于信用风险的定价非(fēi)常乐(lè)观。但考虑到信用利差(chà)既包含信(xìn)用(yòng)溢价，也(yě)包含流动性溢价，目前信用品种利差或(huò)不足以反应流动性溢价，市场整体正在经历定价纠偏的过程。

　　市(shì)场观点：

　　8月金融数据、经济数据表现(xiàn)均偏弱，对应全年增长目标(biāo)下，储备政策(cè)加码的概率较高，货币宽松的交(jiāo)易已经在兑现(xiàn)。

　　具体操作上，在(zài)收(shōu)益长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化率曲(qū)线陡峭化程度(dù)可能难以进一步加深的情(qíng)况下，依然(rán)建议维持哑铃型策略，等待市场变(biàn)化。近期大行集(jí)中买入短债后，10-1Y期限利差走扩，市场交(jiāo)易行情演绎顺畅。结合曲线凸性(xìng)来看(kàn)，10Y品(pǐn)种依旧值得关注，在保持一定仓位(wèi)的同时可以(yǐ)增加(jiā)账(zhàng)户灵活性。

　　1．资金面：

　　上周央行公开市场有2102亿元逆回(huí)购(gòu)到期，同时进行了8445亿元逆回(huí)购(gòu)操作，全周净(jìng)投放6743亿元。尽管上周央行在公开市场投放力度不低(dī)，但受市场因素及借钱调休(xiū)等影响，全周资金面整体呈现紧平衡，隔夜(yè)维持在1.95%~2%附近，跨节维持在1.95%附近。

　　银行间质押式(shì)回购加权利率（%）

　　2．现券市场：

　　（一）同业存单：上周AAA等级存单收益率以下行为主。（1）上(shàng)周AAA等级各期限存单二级收益率以下行为主。具体(tǐ)来(lái)看，1M品(pǐn)种较前一周上行1BP，3M品种较(jiào)前一(yī)周下行1BP，6M品种较前一周下行3BP，9M和1Y品种较前一周下行4BP。（2）期限(xiàn)利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较前一(yī)周小幅收窄，由9.00BP下(xià)行至6.48BP。

　　同业(yè)存单收益率(lǜ)走势（%）

　　（二）利率债(zhài)：上周(zhōu)各关键期限利率债收益率呈(chéng)现全面下行(xíng)的走势，长端下行幅度(dù)大于短端，7年(nián)国债(zhài)下破1.95%关口(kǒu)，10年国债下破2.05%关(guān)口，30年国债下行幅度(dù)最大(dà)，下(xià)破(pò)2.20%关口，收益率曲线(xiàn)走平坦化。

　　10年期利率(lǜ)债收益率(lǜ)走势（%）

　　（三）信用债：信用债市场(chǎng)延(yán)续修复，收益率整体下行(xíng)，但表现(xiàn)弱(ruò)于利率债(zhài)，因而利差多(duō)数被动(dòng)走阔。整体(tǐ)而言，短久期品(pǐn)种表现相对弱于中长久期，低评(píng)级品种表现不及中高评级，除3年期和10年期(qī)部分券(quàn)种收益率(lǜ)小幅上升，其他券(quàn)种收益率均下行，其中AAA级表现较(jiào)好，5年(nián)期和10年期AAA级券种分(fēn)别下行3.8BP和4.9BP。

　　信用债收益率走势（%）

　　3．可转债：

　　转债市场上(shàng)周连续五(wǔ)日下跌，全周跌(diē)1.74%。成交热情方面，长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化转债成交量在三百亿到四百亿小(xiǎo)幅震(zhèn)荡、中枢小幅下移。全周(zhōu)日均交易额360.19亿元，相对前一周缩量7.97%元。截至9月13日，全(quán)市场转股溢价率均(jūn)值75.34%，环比变动0.37个百分点；纯债溢价(jià)率均值(zhí)5.12%，环比变动(dòng)-2.49个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；纯债到期收益率均值2.11%，环比变动(dòng)0.81个百分点。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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