华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF

登录新浪财经APP 搜索【信披】查(chá)看更(gèng)多考(kǎo)评等级

当(dāng)前沪深(shēn)300指数行业与市值分(fēn)布较为均衡，波动较小且成份股盈利稳定，整体分红率较高且估值处于偏低水平，是投资者长(zhǎng)期投资值(zhí)得关注的宽基指数(shù)。近年来，投资者对高质量、盈利稳定、持续分(fēn)红和合理估值的权益资产要求越来越严格，沪深300指数在各方面均展现了其独特的(de)适应(yīng)性特征。由于其成分股结构丰富，风格、行业、市值分(fēn)布合理，沪深300指数在市场动(dòng)态变化中持续保持优势。总(zǒng)体来看，沪深(shēn)300指数成份股具备“优质、市值规模大、竞争壁垒高、行业分布合理”等特点，使其成为当前(qián)权益(yì)市场中配置的良好品种。

核心观点(diǎn)

沪深300指数增强ETF或是当前获取超额的良好品种

当前(qián)沪深300指数行(xíng)业(yè)与市值分布较为均衡，波动较小(xiǎo)且成份股盈利稳定，整体分红率较高且估值处于偏(piān)低水(shuǐ)平，是投资者长期投资值得关注的宽基指数。沪(hù)深300指数增强(qiáng)ETF兼具指数增强和ETF高透明(míng)度的优势，能够长期稳定地相对沪深(shēn)300有超额收益(yì)，其透明(míng)性高且流(liú)动性(xìng)强，为投资者提供了一定的安全性和便利性。我们以(yǐ)华安沪深300增强策略ETF为例进行归因分析，可拆解(jiě)出其超额来源和成份股(gǔ)特征。

沪深300成份股涵盖中国高质量企业，当前分(fēn)红率高且估值偏低

近年来，投资者对(duì)高质(zhì)量、盈(yíng)利稳定、持续分红和合理估值(zhí)的权(quán)益资产要求越来越严格，沪深300指数(shù)在各方面均展(zhǎn)现了其独特的适应性特征(zhēng)。由于其成分股结构丰富，风格(gé)、行业、市值(zhí)分布合理，沪深300指数在市场动态变化中持(chí)续保持优势。总体来看，沪深300指数(shù)成份股具(jù)备“优质、市值规模大、竞争壁垒(lěi)高、行业分布合理”等特点，使其成为当(dāng)前权益市(shì)场中(zhōng)配置的良好品种。

绝大多数公募沪深300增(zēng)强产品长(zhǎng)期可相对沪深300有稳定(dìng)超额

通过严格的风险控制管理和卓越(yuè)的超额(é)收益获取能力，过去十年间(jiān)，绝大多数公募(mù)沪深300增强产品表现优(yōu)越，每(měi)年均成功实现了正向超额收(shōu)益。这些产(chǎn)品在多(duō)种市(shì)场(chǎng)环境中表现出色，特别是在沪(hù)深300指数(shù)上行时能(néng)够(gòu)锦上添(tiān)花，为(wèi)投资者带来更高的收益，而(ér)在市场下行(xíng)时则展现出稳健的防御能力，有效缓冲了风险，避免了(le)重大损(sǔn)失(shī)。这(zhè)种稳健(jiàn)的表现使得沪深300增强产品成(chéng)为投资者追求长(zhǎng)期稳定增长的重要选择。

沪深300增强策略(lüè)ETF兼具(jù)指(zhǐ)数增强和ETF高透明度的优势

以华安沪深300增强策略ETF为(wèi)例，其上市(shì)以来截至2024/8/31累计(jì)超额收益达到10.24%，超额最大回撤幅(fú)度仅为5.45%。年内累计收益(yì)为4.44%，超(chāo)额收益达7.64%。华安沪深(shēn)300增(zēng)强策略ETF的相对表现较优，在较(jiào)低(dī)的跟踪(zōng)误差下实现了(le)10.24%的(de)累计超额回报。华安沪深300增(zēng)强(qiáng)策略ETF的高收益风险(xiǎn)比特征始终如一，展示出其对市(shì)场变化的强适应性(xìng)和策略的稳健性。

归因显示，华安增强策略ETF成分(fēn)股具(jù)有高动量、高盈利、低波动特性

由于华安沪(hù)深(shēn)300增强策略ETF有更(gèng)为详尽(jǐn)的持(chí)仓数据，通过(guò)对(duì)其归因分(fēn)析我们发现，其(qí)在市值与非线性市值(zhí)因(yīn)子上的超额暴露(lù)较小，波动(dòng)性(xìng)低，表明(míng)其对市值风格进(jìn)行了严格限制，降(jiàng)低(dī)了风(fēng)格风险。在其他(tā)因子(zi)上(shàng)，基金低配Beta、残差波动率、流动性、成长等因子，当前高配价值、盈利、动量因子，倾向于高动量、低估(gū)值、高(gāo)盈(yíng)利和低(dī)波动的股票(piào)，同时Alpha选股表现理想，整体(tǐ)稳健。

风险提示(shì)：本报告对历史(shǐ)数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测(cè)未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的(de)具体基金产品不代表任何投资(zī)意见，请(qǐng)投资(zī)者谨慎、理性地看待。

正文(wén)

沪深300等A股“核心资(zī)产”的长期配(pèi)置价值凸显

近年来(lái)，沪深300指数及其(qí)增强型投资产品因(yīn)其众多优点，逐渐(jiàn)成为股票投资领域(yù)内具有吸引力的配置选项。被誉为市场(chǎng)“核心资产”的沪深300成分股，代表了各行业的领军企业，有(yǒu)着卓越的(de)稳定性、强劲的盈利能力和充沛(pèi)的现金流。这些公司在各自行业内往往处(chù)于领先地位，能够(gòu)在市场波动(dòng)中保持较高的风华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF险(xiǎn)抵御能力和稳定的业绩。同时，沪深(shēn)300成分股在资产质量和(hé)财务健康(kāng)方面也具有明显(xiǎn)的优势，为投资者提供了可长期投资的资产。

成份股分(fēn)布(bù)：沪(hù)深300行业与市值分布均(jūn)衡(héng)华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETFnt>

沪深300指数的行(xíng)业(yè)和市值(zhí)配置日益趋向平衡，反(fǎn)映出A股市场在市值及(jí)结构分(fēn)布上的持续改善。起初(chū)，沪深300指数的(de)构成中，金融行业占据了较大的份额，且个别金融(róng)股的权重偏高，但随着市场的不断成熟，指数成分股的(de)行业分布逐渐向均(jūn)衡发(fā)展。目前，沪深300的成分股横跨了28个申万一级行业，不仅(jǐn)包括传统的金融行业，消费、高端制造、科技等领(lǐng)域的权重也显著增加(jiā)。

这种变化也代表了指数“核心”内涵的扩展，沪深300成份股更广泛地(dì)纳入了新兴制造业、消(xiāo)费(fèi)升级、高科技等高(gāo)质(zhì)量成长行业(yè)的龙头企业。沪深300的这种多元化配置使其不仅能(néng)够(gòu)保持稳健(jiàn)的基础盘，还能够捕捉到新兴产业的增长红(hóng)利，展现(xiàn)出更强的成长潜力和抗风险能力。因此(cǐ)，沪深300指数成为了兼具(jù)稳健性和成长性的(de)投(tóu)资工具，为投资者(zhě)提供了更加全面的市场代表性(xìng)和更高质量的资产配置选择。

盈利水平：沪深300稳健低波动，适(shì)合(hé)长期投资

沪深(shēn)300样本股的净利润率和股东权益报酬率(lǜ)（ROE）较为(wèi)集中，显(xiǎn)示出其持续的获利能力与稳固的财务状(zhuàng)态。与其他A股代表性(xìng)股票指数相比(bǐ)，沪深300的成份股盈利能力数据在横(héng)截面的分配上更为均衡，较少见到异常值的出现，这导致它在不(bù)同的市(shì)场阶段的时间序列变动上也相对(duì)较小。沪深300指数的编制方法也决定了市场进行周期性的(de)调整后，指数也能挑选出那些具有卓越盈(yíng)利能力和可靠性的公司作为代表。

沪深300指数的成分股覆盖了(le)多个核心领域，包括以大国制造为代表的传统(tǒng)工业龙头、以科技创新为主的新兴产业先锋，以及(jí)深耕(gēng)国民(mín)消费的(de)百年老字号(hào)企业。这种多元化(huà)的布局(jú)使(shǐ)得指数不(bù)仅(jǐn)具备抗风险能力，更能够在不同经济(jì)环境下保持盈利的稳定性。沪深300更能(néng)代表中国核心资产的高质量发展路径(jìng)。其成分股的选择标准和定期调(diào)整机制确保了指数始终聚焦于那(nà)些盈利能力稳定、现(xiàn)金流充裕、并能持续提供高回(huí)报的企业。

因此，沪深300指(zhǐ)数凭借(jiè)其成分(fēn)股的盈利质(zhì)量和稳定性，成为追求稳(wěn)健收益和高盈利质(zhì)量的(de)投资(zī)者的重要选择(zé)之一。无论是在传统制(zhì)造业的坚实基础上，还是在新兴科技(jì)和消费升级的广阔前景下，沪深300都展现出独特的优势，为投资者提供了一个(gè)高质量、低波(bō)动的投资(zī)工具。

沪深 300 成分股(gǔ)整体表现出较为稳定(dìng)和适中的成长性，其指数的盈利增速较稳定。这种稳(wěn) 定性反映了沪深 300 成分股的相(xiāng)对均衡和低波动性，适合(hé)长(zhǎng)期投资者的需求。相比(bǐ)之下，中证 500 等指数的成(chéng)分股之间增长速度差(chà)异较大，正负向增速范围宽(kuān)泛，部(bù)分标的在市场上(shàng)行阶段具备较高的成长(zhǎng)性(xìng)和(hé)利润弹性，能够带来较高的投资回报。然而，这种增长特征在(zài)整体成分股中(zhōng)并不统一，导致指数整体的(de)盈利(lì)增速表(biǎo)现波动较(jiào)大。因此，沪深(shēn) 300 指数在成长稳定(dìng)性方面具有明显的优势，适合希望规避波动风险(xiǎn)的投资者。

估值水平：沪深300静态和(hé)动(dòng)态估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位

目前，沪深300指(zhǐ)数的估值水平位于历史(shǐ)低点，这种低(dī)估值(zhí)的状(zhuàng)况不仅反映在市盈率（PE_TTM）和市净率（PB_LF）的静态数据上，也体现在对未(wèi)来增长回报的预期上。

具体而言，沪深300指数的市盈率(lǜ)PE_TTM已经降至过去十年间15%以下的分(fēn)位水平。尤其值得注意的是(shì)，其市净率PB_LF更(gèng)是跌至过去十年5%以下的分位水平，这种使得(dé)沪(hù)深300的投(tóu)资价值凸显。

与此同时，沪深 300指数的动态估值也(yě)显示出其独特的优势。基于PB-ROE的(de)动态(tài)分析，该指数目前处于趋势线以上且与趋势线的(de)绝对距离较大。这意味着在预测的资产回报率较高(gāo)的情况下，其动态估值相对偏低，为投资者提供了更具吸引力的风险收益比。在市场回升阶段，这种动态估值的优势有望进一步释放，为(wèi)投资者带来更为可观的回(huí)报。

分红水平：2021年以(yǐ)来沪深300的分红(hóng)率有所抬升，成份股(gǔ)现金流充沛

近年来，具有高股(gǔ)息(xī)的股票越来越受到关注，这与投资者对稳健性、类似固定(dìng)收益以(yǐ)及低风险投资的偏好不谋而(ér)合。在沪深300指(zhǐ)数(shù)的成分股中，有很大一部(bù)分(fēn)股票具有派发股息的特点，导致该指数的股息率在2021年以来持续趋势增长。沪深300的成分股展现了强劲的现金流，这映射出这些公司(sī)稳健的运营状态。

这种充裕的现金流主(zhǔ)要(yào)来源于成分股企业在各自行业(yè)中的(de)龙头地位及其成熟的运营模式，确保了企业具备较强的(de)抗风险能力(lì)。同时，稳健的现金流(liú)还为公司(sī)提供了可靠的分红基础，能够在未(wèi)来(lái)持续为投资者带来(lái)稳定的分红收益。基(jī)于此，沪(hù)深(shēn)300指数不(bù)仅体现了成长(zhǎng)稳定性，还在分红收益方面表现出(chū)较高的吸(xī)引力(lì)，成(chéng)为了追(zhuī)求长期稳定回报投资者的一个重要选择。

绝大(dà)多(duō)数沪深300指(zhǐ)数(shù)增强基金长期具有(yǒu)正向超额

公募沪深300指(zhǐ)数(shù)增(zēng)强型产品在(zài)历史回报上展(zhǎn)现了稳健的特性。为了更准确地评估其收益，我们(men)剔除了基金不同份额类型之间(jiān)的重复数据。截至2024年(nián)8月底，目前有109只满足成立一年(nián)以上且(qiě)仍在运营的沪深300指(zhǐ)数增强基金和增强型ETF，它们的管(guǎn)理规模总计约为(wèi)667亿元，并且这(zhè)一数字还在不(bù)断上升。

回(huí)顾过(guò)去十(shí)年的业绩，不管(guǎn)市场如何起伏不定或(huò)风险如何变动，大多数年份里(lǐ)沪深300指数增(zēng)强(qiáng)型产品的中位数(shù)超(chāo)额收益(yì)保持在正值。这主要归功于公募指(zhǐ)数增强产(chǎn)品在风险控制上的严格(gé)性(xìng)以及在(zài)行业配(pèi)置、成分(fēn)股选择和(hé)投(tóu)资风格上的精细化管理。它(tā)们的超额收益主要来自于选股策略所(suǒ)产生的alpha收益，一定程度(dù)上避免了因行(xíng)业或风格偏好而导(dǎo)致的收益波动。因此，这类产品绝大多数能在长期投资中实现持(chí)续(xù)的正超额收益。

以华安沪深300增强策略ETF为(wèi)例，拆(chāi)解指增基金策略

指增基(jī)金通(tōng)常表现出长期超额收益，这主要(yào)得益于其策略的有效性和灵活的资产配置能力。普通指增基金与指增ETF在运作模式和信息披露上存在显著(zhù)差异。普通指增基(jī)金通常是封闭式或(huò)开(kāi)放式基金，基(jī)金(jīn)经(jīng)理有更大的自由度来调节(jié)仓位和选择投(tóu)资标的，基金的净值每日公布一次，信息披露较为有限。而指增ETF则是(shì)交易所(suǒ)交易基金，投资者可以在交易时段内实时买卖，ETF每日的持仓、净值、申赎(shú)情况等信息披露更为透明和及时，这使得投资者能够更加清晰地了解基(jī)金的运作(zuò)情况(kuàng)。通过其每(měi)日公(gōng)布的持仓明细，投资者(zhě)可以深入分析其成分股的(de)变(biàn)化及其与(yǔ)市场的联动性(xìng)，从而做出更为理性(xìng)的投资决策。我(wǒ)们以华安沪深300增强(qiáng)策略ETF为例进行详细分析。

华(huá)安沪深300增强策略ETF基(jī)本(běn)信息

华(huá)安(ān)沪深300增(zēng)强策略ETF（代码(mǎ)：561000）成立于2022年(nián)12月21日，并于(yú)2023年(nián)1月11日正式上市交易(yì)。该产品由许之彦和(hé)张序共同管理，是市场上仅有的三只沪深300增强(qiáng)策略ETF之一(yī)。其主要优势在(zài)于采用指数增强策略，在有效控制跟踪误差的前提下，力求获得超越沪深300指数的收(shōu)益表现。

作为(wèi)ETF产品，华安沪深300增(zēng)强(qiáng)策略ETF具备较高的交(jiāo)易便(biàn)利性和透明的持仓(cāng)结构，使(shǐ)投资者能够更方便地进行观察(chá)和风(fēng)险(xiǎn)管理。管理费率为(wèi)0.50%，托(tuō)管费率为0.10%，费用结构合理，进一步提升了(le)产(chǎn)品的吸引力(lì)。总体而言，该ETF结合了指数增强策略的(de)收益潜力与ETF产品的交易灵活(huó)性，为投(tóu)资者提供了一个兼顾增长与风(fēng)险控制的选择。

华安基金管理有限公司成立于1998年，总部位于上海，是中国证监会批准成立的首批五家基金管理公司之一。作为(wèi)中国资产(chǎn)管理(lǐ)行业的先行者之一，华安基金深耕资(zī)本市场，至2024年(nián)6月，公司公募基金管理总规(guī)模已达到6463.95亿元，其(qí)中非(fēi)货币公(gōng)募资产管理规模超过3500亿元。多年来，华安基金(jīn)累计为超过1亿(yì)客户提供了专(zhuān)业的投(tóu)资服务，并为(wèi)投资者累计实现分红超过1000亿元(yuán)。

指增基金的基金经理多有较强的数理背景

指数增强基金通常需(xū)要有(yǒu)较强数理(lǐ)背景(jǐng)的基金经理进行管理。例如华安沪深300增强策略ETF的两(liǎng)位基金经理(lǐ)信息如下：

许之彦，理学博士，拥有(yǒu)20年的(de)证(zhèng)券与基金从业经验，并取(qǔ)得国际数量金融工程师（CQF）资(zī)格认证。早年曾在广发证券和中(zhōng)山大(dà)学经济管理学(xué)院博士后流动站(zhàn)专注于金融工程领域的研究。2005年，许博士加入华安基金管理(lǐ)有(yǒu)限公司，最初担任研究发展部的数量策(cè)略分析师。2008年4月至2012年12月期间，他担任华安MSCI中(zhōng)国A股指数增强型证券投(tóu)资基金的基(jī)金经理，之后逐步扩展管理的产品范围，目前管理的基金总规模达到(dào)744.53亿元。

张序，硕士(shì)学位，具(jù)有7年的金融与基金行业经验。职业生涯初期，他在瑞银企业管理（上海）有限公司担(dān)任量(liàng)化分析师。自2017年2月加入(rù)华(huá)安基金以来，张序历(lì)任指数与量化投资部的量化分析师及基金经理助理。2020年5月，他成为华安事件驱动量化策(cè)略混合型证券投(tóu)资基金的基金经(jīng)理。随后，2021年1月起，张(zhāng)序兼任华安沪深300量化增强证券投资基金的基金经理，2022年12月起管理华安沪深(shēn)300增强策略(lüè)ETF。2023年7月起(qǐ)，他又开始管理华安创新医药锐(ruì)选量化股票型发起式证券投资基金，展现了其(qí)在量化投(tóu)资领域的丰富经验与专业能力。

沪深300增强策略ETF的历史业绩

华安(ān)沪深300增强策略(lüè)ETF在(zài)绝对收益上表现出色

华安沪深300增(zēng)强策(cè)略(lüè)ETF自上(shàng)市(shì)以(yǐ)来表现出色，其收益表现显著(zhù)优于业(yè)绩基准。在(zài)与基(jī)准指数的对(duì)比中可以看出，该ETF紧密跟踪基准的同时，持续超越指数的表现，即便出(chū)现小(xiǎo)幅回(huí)撤，也能迅速恢复至(zhì)较(jiào)高水平。截至2024年8月31日，华安沪深300增强(qiáng)策略ETF实现了累计超额收益10.24%，而其超额最大回撤幅度仅为5.45%。在年内表现方面，该ETF的累计(jì)收益达4.44%，同时实现了7.64%的超额收益，展现出卓越的收益能力和稳健的抗风险特性。

华(huá)安沪(hù)深300增强(qiáng)策略ETF在相对业绩上表(biǎo)现突出

尽管在过去的两年中，股票市场(chǎng)整体表现偏弱(ruò)，主动(dòng)管理型产品的收益普遍不及以往(wǎng)，但近(jìn)一年来，多数沪深300增(zēng)强(qiáng)产品依旧实现了(le)不错的超额收(shōu)益(yì)。特别是华安(ān)沪深300增强策略ETF，它以较小(xiǎo)的跟踪误差达到了10.24%的累计(jì)超额收益。

作(zuò)为ETF产品，华安沪深300增强策略ETF在高流动性、透明持仓管理以及较低管理费率等方面也具有显著优(yōu)势。这些特性使其在提供更高投资(zī)便捷(jié)性的同时(shí)，也提升(shēng)了费后收益(yì)，为投资者提供了增强策略(lüè)产品中的一个优质选择。

华安沪(hù)深(shēn)300增强策略ETF收益归因(yīn)

我们基于Barra风(fēng)险(xiǎn)因子体系，对华安沪深300指数增强ETF的暴露(lù)进行测(cè)算。作为ETF产品，指增ETF的换(huàn)手率通(tōng)常较主动指增基金更低(dī)，我们以月度频率进行采样，通过申赎清(qīng)单（PCF）测(cè)算每个月基(jī)金的Barra风险因子暴露，并进一(yī)步分析各(gè)个因(yīn)子带来的收益。

从因子超额暴(bào)露上看，基金在市值与非线(xiàn)性市值上的超额暴露均(jūn)相(xiāng)对较小；同时结合标准差来看，市(shì)值相关的波动水(shuǐ)平相对较低，推测基金对(duì)市值风格的暴露在多个阶矩上采取了较严格的限制，以降低市(shì)值(zhí)带来的(de)风格风(fēng)险，有助于提升产(chǎn)品在长期的稳健(jiàn)性。

如下图所示，在(zài)其他(tā)风格(gé)上，基金长期低配Beta、残(cán)差波动率、流动性、成长因子(zi)，同时高配价(jià)值与盈利因子，今年逐步高配动量因子，整体更倾向高动量、低估值、高盈利与(yǔ)低波动的(de)股票。结合超额暴露的波动(dòng)水平，基金(jīn)在动量因子上的波动相对较高(gāo)，在动量(liàng)上可能存在(zài)一(yī)定的择时(shí)。

从累积暴露的(de)路径上看，基金在残(cán)差波动率、Beta和流动性的暴露上(shàng)相对稳定，长期保持较(jiào)明显的负向暴露，在成长和杠杆上的绝对(duì)暴露水平相对偏低，但也维持低配的状态；对于(yú)盈(yíng)利、价值因(yīn)子则呈现较稳(wěn)定的正向暴露(lù)，但今(jīn)年以来在价值因子上的相对暴露有所衰减。同时，基金(jīn)对(duì)动量因(yīn)子的配置(zhì)存在动态调整，2023年上半年(nián)倾向于低配(pèi)动量，而今年上(shàng)半年逐渐超(chāo)配(pèi)动量(liàng)。

从累(lèi)积超额收益来看，基(jī)金在(zài)风格因子的(de)配置(zhì)上(shàng)贡(gòng)献了较为明显的超额收益(yì)，同时也收获(huò)一部分的残差(chà)Alpha收益。从区间上看，2023年风格因子配(pèi)置的超额收益贡献较大，而今年5月(yuè)以来(lái)以(yǐ)来Alpha收益相(xiāng)对更加(jiā)明显。

从因子超额收益(yì)贡献的历史平均水平来看，基金在(zài)绝大部分(fēn)因子上均收获了正向的超(chāo)额收益，对于因子偏(piān)移呈现出较为有(yǒu)效的管理(lǐ)水平。具体来看，流动性、价值、盈利、动量(liàng)与残差等因子上(shàng)的暴露偏离均贡献了较为可观的增量收益;同时，基金的残差 Alpha 收益也较为(wèi)理想，表明基金(jīn)在 Alpha 选股上较为有效。

风险提示

本报(bào)告对历(lì)史数据进行梳(shū)理总结，历史结果不能简单(dān)预测未来，规(guī)律存(cún)在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资(zī)者谨慎、理(lǐ)性地看待。