中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调

　　一(yī)、市场在何种情况(kuàng)下才会出(chū)现明显触底(dǐ)反弹？

　　本周(zhōu)A 股再度走弱主要受经济数据持续(xù)低预期以及
政策定力超预期影响。9 月初公布PMI 数据环比
走弱，而本周一(yī)公布的CPI 与PPI 同比依(yī)然低于预期，再度(dù)反映了我国经济内需(xū)不足的现状，引发市场对于我国经济修
复(fù)走弱的担忧。复盘历史经验(yàn)我们发现，历史(shǐ)中市场悲(bēi)观预(yù)期(qī)的反转(zhuǎn)或牛市的形成大多需要经济基本(běn)面好转(zhuǎn)，或者经济基本面预期(qī)的强力(lì)扭转作为(wèi)支撑。在保持当前政策总体框架不变的情况下，市场(chǎng)所期待的(de)中级（宽基指数上涨超过10%）以上的反弹行
情，一般在以下两种情况(kuàng)下发生：

　　一、强有力的(de)流动性注入，修复市(shì)场流动性的同时，修复市场悲观预期，如2018年(nián)底，2022 年4 月，以及今年年 初。若这种情况出(chū)现，市场反弹的主线 或将为(wèi)中(zhōng)小市(shì)值+科技(jì)等高弹性板块。我(wǒ)们认为在市(shì)场出现加速(sù)下(xià)跌等流动性危机之前出现大范(fàn)围流(liú)动性注入的可能性(xìng)不大。7 月底政治局会(huì)议明(míng)确(què)“提升资本(běn)市(shì)场内在稳(wěn)定(dìng)性”。我们认为这或 说(shuō)明管理层更希望市场依靠自(zì)身力量企稳，而非过分依靠(kào)公共资源(yuán)投入。故在市场出现加速下跌前救(jiù)助的(de)概率不大。

　　二、政策层面推出有力经济(jì)政策以扭转
经济悲(bēi)观预期。每年四季度后(hòu)半段至来年的两会期间，市场(chǎng)或逐(zhú)步开始预期第二年的经济政策。若今年年底至明年年初(chū)市场再度(dù)出现经(jīng)济政策“反转”，即新的财(cái)政政策出台，则市场的主线(xiàn)或将为有色、地产等顺周期板块。

　　就当前来看(kàn)，市场之前较为期待9 月(yuè)召开 的人大常委会(huì)对于大(dà)力度增发国债的政策，但会议并未出现相关表述，而是审
议了延迟退休草案。国内经济(jì)政策一般制定的时间段主
要是(shì)：12 月(yuè)中央经济工作会议与7 月年中政治局会议（微调），其他时间(jiān)段一般不会轻易变化(huà)，故本次会议出现(xiàn)政策(cè)大(dà)范围调整(zhěng)的概
率较小。

　　需注
意的(de)是，落实好年(nián)初已经制(zhì)定的特别国债、专项债是年中政治局会议的明确要求。此外，“防风险”下(xià)，“六保”的投入亦会加大，但是，对于公务员等微观主体的薪(xīn)酬体系及(jí)消(xiāo)费能力
，依然以“过紧(jǐn)日子”为(wèi)核心要求，较难出现较大力度财政宽(kuān)松。

　　二、投资(zī)建议

　　今中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调(jīn)年下半(bàn)年在总量政策定力(lì)与金融强监管大方向(xiàng)下，整体依然要以稳健为主基调。

　　当前时间点，建议投资者重点关(guān)注，有“新质生产力”属性(xìng)的公用事(shì)业细分：核电、电信运营商(shāng)等，以“攻守兼备”。

　　风险(xiǎn)提示：宏观政策调(diào)控不(bù)及预期，产业政策落地不及(jí)预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪(xù)不稳定的风险，研究报告(gào)中使(shǐ)用的(de)公开资料可能存(cún)在信息滞后(hòu)或更新不及时的风险。

责(zé)任(rèn)编辑：何俊熹

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器 中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调