天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为 盈，养殖成本稳步改善

2024Q1净利扭亏，养殖(zhí)成本稳(wěn)步改 善。公司(sī)2024H1营(yíng)收同比-10.82%至79.93亿元，归(guī)母净利同比扭亏至(zhì)2.77亿元(yuán)，2024Q2营收同比-16.88%至42.16亿元，归母净利同(tóng)比扭亏至2.23亿元，公司营(yíng)收下(xià)降主要系玉米收储、蛋(dàn)白油脂加工业务销量及售价同比有所下(xià)降，公司2024H1玉米收储行业收入同比-45.85%至7.57亿元(yuán天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善)，毛(máo)利率同比-1.75%至-4.25%；蛋(dàn)白油脂
加工行业收入同比-43.17%至7.33亿(yì)元，毛利率同比-2.31%至1.64%。同时受益2024H1生猪景气上行，公司生猪、饲料(liào)等(děng)养殖链业务盈利能力显(xiǎn)著提升，2024H1生猪养殖产(chǎn)业链行业收(shōu)入同比+11.2%至(zhì)28.8亿元，毛利率同比+21%至10,23%；饲料(liào)行业收入同比-5.63%至28.4亿元，毛(máo)利(lì)率(lǜ)同比(bǐ)+3.3%至13.39%。

生猪出栏稳步增(zēng)长(zhǎng)，成(chéng)本(běn)有望进(jìn)一步下降。公(gōng)司2024H1出栏生猪
140.14万头(tóu)，同比增(zēng)长7%，目标2024年实现(xiàn)生猪出栏300-350万头，有(yǒu)望维持稳步增长。公司是背靠新疆兵团的老(lǎo)牌(pái)生猪养殖企业，产能稳步投放，目前新(xīn)疆和(hé)河南产能(néng)已基本满产，今后将进一步提(tí)高肥猪配套产能；甘肃产能目前还处于建设中，预计随产能利用率提升，成本仍有进一步下降(jiàng)空间。此外公司资金储备充裕，截至(zhì)2024Q2末，公司拥
有货币资金28.63亿元，资产(chǎn)负债率51.05%，处于行业(yè)较低水平，坚实的资(zī)金基础 有望助力公(天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善gōng)司未来稳健发展。

饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健(jiàn)，相对行业优(yōu)势领先(xiān)。公司作为农业部在(zài)新疆唯一的(de)兽用生物制品定点生产企业，是(shì)全国八家口蹄(tí)疫疫苗定点生产企业之一。截至2023年末，公司拥有研发人员(yuán)400余人，取得 26项(xiàng)国家新兽(shòu)药证书、200余项(含子公司)发明和(hé)实(shí)用新型专(zhuān)利，产品及(jí)技术 优势显著。公司2024年目标实现饲料产 销量(liàng)315万吨，动(dòng)物疫苗(miáo)20亿毫(háo)升(头份)，总体保持稳健增(zēng)长。公司养殖链业务全面稳健
发展，有望(wàng)受益未来猪价周期景气(qì)上行。

风险提示：疫病风险、原料价格大幅(fú)波动风险、产能扩张(zhāng)不及预期风险。

投资建议：维(wéi)持“优 于(yú)大市”。考虑到公司养殖成本改(gǎi)善明显，叠加今年以来饲料(liào)价格同比(bǐ)降幅(fú)较(jiào)大，预计2024年成本有望实现较好下降，上(shàng)调原2024年(nián)盈利(lì)预测；考虑到远期猪价(jià)波动(dòng)具有(yǒu)不确(què)定性，出于保(bǎo)守谨慎原则，对原2025年猪价假设下调，相应下(xià)调原2025年盈利预测。我们预(yù)计2024-2026年归母净(jìng)利为4.88/10.06/7.79亿元(原预计2024-2025年(nián)分(fēn)别为(wèi)3.84/19.5亿元)，对(duì)应(yīng)当前股价(jià)PE为21/10/13X。

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