激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点

利率期权交易(yì)员们近日加大对美联储本月即将降(jiàng)息50个基(jī)点的押(yā)注(zhù)力(lì)度，这反映出越来越多的人猜测美联储政策制(zhì)定者们将(jiāng)采取激进的降息行动，以防止美国经济进一(yī)步放(fàng)缓。与隔(gé)夜担保融资利(lì)率(SOFR)挂钩的期(qī)权交易显示，在美联储政(zhèng)策会议宣布前五日，即(jí)9月13日到期的(de)许(xǔ)多看涨合约(yuē)中，未平仓(cāng)合约或交易员们持有的头(tóu)寸数量(liàng)激增，反映(yìng)出越来越(yuè)多(duō)交易员用真金白银押注(zhù)美联储将降(jiàng)息(xī)50个基点提振美(měi)国疲软的劳动力市
场以及经济增速。

如果周(zhōu)五的非农就业数据报告(gào)以及下周的消费者价格指(即CPI数据(jù))数显示美国劳动力市场和通货膨胀率降(jiàng)温到足以证明更快速(sù)宽松政策的合理性，那么这些(xiē)交(jiāo)易员的鸽(gē)派押注立场将得到(dào)回报。目前，掉期合约显(xiǎn)示，美联储本月降息(xī)50个(gè)基点的可能性约为三分之一。

“劳动力市场已经明显(xiǎn)放缓，现在正在(zài)引起美联储注意。”来自摩根大通资产管理部门的投资组(zǔ)合经(jīng)理普里亚·米斯拉表示。“鉴于联邦基金利率为5.25-5.5%，经济(jì)正(zhèng)在放缓，货币政策与经济之间的滞后时间(jiān)众所周知是漫长
且可变的，我认为降息50个基点的可能性(xìng)非常大。”

期权堆积——尽管(guǎn)价格走势(shì)平稳，但期权未平仓合约数量激增

债券市场(chǎng)强劲反弹(dàn)，推动10年期美国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)回到上个月的低点，当时美国非农就业增长(zhǎng)意外疲软，以及超预期上行的失业率引发了(le)人们对(duì)美国(guó)正走向衰退的担忧。摩根大通的最新调查发(fā)现，客户们加大了对美国国债市场的看涨押注，并削减(jiǎn)了空头头寸。

经济学家们普遍预测，周五的非农就业数据将显示，8月份新增就业岗(gǎng)位数量(liàng)略(lüè)有反弹，达到约16.5万个，足以降低(dī)失业率，但(dàn)仍然远(yuǎn)不及今(jīn)年(nián)早些时候的强劲增长(zhǎng)步伐。

在新冠疫情爆发、信贷危机以及互联网泡沫破灭之后(hòu)，美联储曾一次性将利率下调50个基点或更多来提振经济。然而，随着(zhe)经济仍在增长，即使在最近(jìn)下跌(diē)之(zhī)后，股(gǔ)价也未(wèi)远低于今年的峰值水平，现在美(měi)联
储对于这种仓促(cù)降息的需求似乎不那么明确。

但在美联储主席杰激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点罗姆·鲍威(wēi)尔于杰克逊霍尔全球央行年(nián)会(huì)发表鸽派讲话后，押注于这一举措(cuò)的期权交易加速，当(dāng)时一些人认(rèn)为他的讲话为(wèi)这一举措敞开(kāi)了大门 。鲍威尔本人在不(bù)到20分钟的演讲中，可谓
发表美联储官(guān)方(fāng)对于降息(xī)最明确信号，不仅正式提(tí)及“货币政策调整的时机已经(jīng)到来”，暗示(shì)美联储降息周期即将(jiāng)到来，而且通过各种措辞暗示，美联储(chǔ)未来主要工作既要避免经济衰退，也要保证经济软着陆。

毋庸置疑的是，交(jiāo)易员们最近有因激进地押注美联储降息路径而(ér)遭受损失的历史，因(yīn)此许多人仍然意
识到风(fēng)险。例如，在2023年底，债券市(shì)场因预期美联储降息周期将于(yú)今年年初(chū)开始以及降息幅(fú)度可能高达(dá)150个基点而强劲反(fǎn)弹，但当美国经济表现(xiàn)出惊(jīng)人的(de)强劲势头时，这些涨幅一(yī)度(dù)全部被抹除。

“整体而言，市(shì)场对9月首次降息25个基点还是50个基点存(cún)在巨大(dà)分歧。”来自野村证券(quàn)国际的美国利率策略主管乔(qiáo)纳森·科恩表示。“这几乎完全取决
于就业(yè)市场(chǎng)的数据，”“如(rú)果失业率和裁员人数达到某(mǒu)些门槛，那么50个基点(diǎn)降息幅度绝(jué)对是可行的。”

以下是利率市场最新头寸指标的整体概述：

摩根大通调查

摩根大(dà)通最新调查数
据显示(shì)，在(zài)截至9月3日的(de)一周内，美国国(guó)债多头头寸(cùn)的增加(jiā)和空头头寸的减少使摩(mó)根大
通客户的(de)净多头头寸增加了7个百分点。

摩根大通国债全客户仓位调查——客户彻底多头上(shàng)涨至自去年12月(yuè)以来的最高水平

彻(chè)底多头头寸则跃升至两周以来的最高
水平，这(zhè)些国债押注(zhù)数据都反映(yìng)出摩根大通国债(zhài)客户对于(yú)美联储降息押注升温，豪赌(dǔ)美联储今年可能降息100个基点——即9-12月 会议中其中一(yī)次会议有(yǒu)望
宣布降息50个基点。

越来越(yuè)多交易员(yuán)瞄准首次降息50个基点

期权未平仓合约的每周波动继续受到9月
多个看涨期权累积的推动，这(zhè)些看涨期权(quán)将在(zài)9月18日的政策会议上(shàng)受(shòu)益于美联储降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。周二，随着熟悉的看涨期权价差结构和condor 结构被买入，这一势头得以延(yán)续，而未平仓合约则显示(shì)为(wèi)新的(de)风险。

最活跃的SOFR期权行使(shǐ)——SOFR期权行权每周净变化(huà)前5名与后5名(míng)

根据市场(chǎng)押(yā)注的结(jié)构，尤其是大量的 看涨期权头(tóu)寸集中在95-95.5点位(wèi)区间，可以看出交易员们在押注未来利率的大幅下降趋势 。这些头寸表明，交易(yì)员们预计到2024年9月的美联储会(huì)议上，降息(xī)50个基点的可能性越来越(yuè)大。

上述(shù)提(tí)到的“call spread”和“condor”结构的买入进一(yī)步支持(chí)了(le)这一预期。这些结(jié)构策(cè)略通(tōng)常用于在预期市场变化较大时进行风险管理，尤其是在预期大幅降息的情况下，这些策略能够为(wèi)投资者提供在利率下降时的潜在获利(lì)机会。

SOFR期(qī)权热图

在2025年(nián)3月之前到期的SOFR期(qī)权中，由于周五即将到来的非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)失业率数据、下周的CPI数(shù)据 以及美联(lián)储(chǔ)会议之前的 潜在风险事件，看(kàn)涨期(qī)权点位(wèi)保持在95左右(yòu)。在过去的几个交易日中，围(wéi)绕9月期权的多种上行对冲的需求(qiú)明显激增，意味着50个(gè)基点的激进(jìn)降(jiàng)息押注在升温。

SOFR 期权未平(píng)仓合约——截至2025年3月期(qī)限的SOFR期权前20未平(píng)仓头寸

以上图(tú)表提供(gōng)了SOFR期权的未平
仓头寸
分布，展示了不同到期(qī)月(yuè)份期权的整体未平仓情况。从图(tú)中可(kě)以看出，绝大多数的未平仓头寸集中在95到95.5的行权价附(fù)近，这也是押(yā)注美联储降息50个基点的行权价格区间，是对未来降
息50个基点(diǎn)的间接反映。这意味着
，如果美联(lián)储采取降息高达50个基点甚至以上的激进宽松政策，这些(xiē)看涨期权将变得非常有价(jià)值。

这些SOFR期(qī)权数据显示出，市场正在积极为美联储可能的激进降息——即9月降(jiàng)息50个基点做(zuò)准备。未平
仓头寸 的变化和集中度表(biǎo)明投资者对利率下降有(yǒu)着强烈的预期，并正在通 过期权市场(chǎng)采取相应的策略(lüè)进行布局。

期货市场中的仓(cāng)位波动

美国商品(pǐn)期货交(jiāo)易委员会(CFCT)的统计数据显示，截至8月27日(rì)的一周内(nèi)，资产管理公司和杠杆型对冲基(jī)金公司的美国国债期货出现大幅仓位(wèi)变化(huà)。资产管理公司(sī)们默(mò)契地持续解除净久期多头头(tóu)寸，清算(suàn)相当于约43.5万张10年期(qī)美国国债期货合约等价物。杠杆型对冲基金则采取了另一(yī)种交易(yì)方式，在整个strip的(de)净空头头(tóu)寸中覆(fù)盖了约67万张(zhāng)10年期美(měi)国国债期货(huò)合约。

风险偏好回归中性

在几周(zhōu)前(qián)因交易员们寻求市场(chǎng)持续上(shàng)涨而出现高比例看涨溢价(jià)后，过去一周内(nèi)，为(wèi)对冲市(shì)场风(fēng)险而支付的溢价在期限上保持(chí)接近中性。近期国债期权的交易中，有(yǒu)一名买家(jiā)购买了10年期国债的看跌期权(quán)，目标收益率是9月20日前达到4%左右，为(wèi)此支付了(le)高(gāo)达(dá)700万美元的期权费。

这意味着该买家(jiā)预期债券价(jià)格下跌(即收益(yì)率(lǜ)上升)，因此对看(kàn)跌期权的溢价感兴趣(qù)。如果该买(mǎi)家认为(wèi)10年期国(guó)债(zhài)收益率将上升到4%，这(zhè)暗示这位买家对美国通胀数据、经济(jì)表现或美联储政策相比于押注50基(jī)点降(jiàng)息幅度(dù)的(de)交易员们有完全(quán)不同的预期。这位买(mǎi)家的行为似乎更多是在押注美联储(chǔ)不会进行激进降(jiàng)息，或市场对未来降息的预期将减弱，激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点甚至美联储可能长期保持更高的(de)利率(lǜ)水平。

责任编辑：于健 SF069

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