并购重组制度优化产业驱动将成主流

并购(gòu)重组是(shì)持续优化上(shàng)市公司质量，实现资本市场高质(zhì)量发展的(de)重要方式。为进一步提升并购重(zhòng)组交易质(zhì)效，近日，监管方(fāng)面通过一(yī)系列并购重组政(zhèng)策“组(zǔ)合拳”扶优限劣，助力优质上(shàng)市公司转型升级提高(gāo)自身质量。多位(wèi)受访人士普遍认为，并购重(zhòng)组既要促进上市公司群体高质量发展(zhǎn)，又要避免(miǎn)壳公司借势重(zhòng)生(shēng)，更加高效精准的政策引导有助(zhù)于提(tí)升并购重组市场活跃度，推动上市公司高质量发展。

国(guó)务院日前发布《关于加强监管防范风(fēng)险推动资本市场高(gāo)质量发展的若干(gàn)意(yì)见》（下称新“国(guó)九条”），明确提出“鼓励上市公司(sī)聚焦主业，综合运用并购重组、股(gǔ)权激励等方式提高发展质量”“加大并购重组改革力(lì)度，多措并(bìng)举活跃并购重组市场”。此外(wài)，在退(tuì)市相关制度中，提出“鼓励引导头部公司立足(zú)主业(yè)加大对产业链上市公司的整(zhěng)合力(lì)度”“进一步削减‘壳(ké)’资源价值。加强并购重(zhòng)组监管，强化主业相关性(xìng)，严(yán)把注(zhù)入资产质量关”。

为贯彻落实新“国九条”相关要求，各交(jiāo)易所同步(bù)修订了《上市公司重大资产重组审(shěn)核规则》《上市审核委员会和并购重组(zǔ)审并购重组制度优化产业驱动将成主流核委员会管理办法》，加大监管力度，提高(gāo)重组上市条件；完善重组小额快速审(shěn)核机制，明确规定了小(xiǎo)额快速机制(zhì)下(xià)交易所的审核(hé)时限；支持上(shàng)市(shì)公(gōng)司之间吸收(shōu)合并；加(jiā)大对并(bìng)购重组的(de)监管力度，完善问责(zé)机制。

北京德恒（深圳）律师事务所合伙人何雪华对记者表示，新“国九条”强调完善并购重组、吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。此外，各交易(yì)所同步修订的相关规则还加大监(jiān)管力(lì)度、完善审核机制、强化了审(shěn)核机构的(de)把(bǎ)关责任和问责体系，推动(dòng)上市公司通过并购重组实现(xiàn)提(tí)质增效，助力资本市场高质量(liàng)发展。

“例如‘小(xiǎo)额快速(sù)’并购(gòu)重组审核程序的(de)适用通过简化审核流程提高了审核(hé)效率，进而促进交(jiāo)易效率、激发市场(chǎng)活力。相关(guān)制度进一步明确了市场预期，使得资本市场能够更好地服务实体经济，并促进资本市场(chǎng)的健康(kāng)发展和(hé)企业的(de)有效运营。”中国市场学会金融委员(yuán)、允泰资本创始(shǐ)合伙人付立春表示。

2024年以来，A股市(shì)场上市(shì)公司并购重组动作频(pín)频(pín)，并购市场已(yǐ)呈现升温(wēn)之势。iFinD数据显示，今年一季度A股市场共披露561单并购重组案例，其中(zhōng)披露金额的426单涉(shè)及交易总(zǒng)金额超过3100亿元，较去年同(tóng)期增长10%。其中，重大资产重组披露案例已达到80家，这一数量已经接近去年全年，远(yuǎn)超去年同期的28家。

并(bìng)购重组已成为产业(yè)发展的重(zhòng)要一环。“例如在大(dà)健康领域，产(chǎn)业玩家在并购中扮(bàn)演着越来越重要的角色(sè)，行业并(bìng)购市场正从以(yǐ)市(shì)值(zhí)和证券化为主导(dǎo)转变为以产业逻辑为主导。”某上市药企投资部负责人告(gào)诉记者，好的“买(mǎi)方”不仅能在(zài)研发、管理(lǐ)、成本控(kòng)制、销售(shòu)渠道等方(fāng)面对创新(xīn)企业进行赋能与协同，甚至能(néng)够同时解决财务投资人的退出难题。

据易凯资本数据，2023年中国上(shàng)市公司医疗健康行业并(bìng)购重组中，产业(yè)并购占比超(chāo)过(guò)80%，产业整合诉求持续强烈。易(yì)凯资本表示，基于国内外(wài)经济形势和自(zì)身发展水(shuǐ)平(píng)，产业(yè)资本出手(shǒu)也非常谨慎。他们要求对方(fāng)企业既是在极低(dī)的估值水平上，又要求有极高的资产质量。未来，随着交易双方(fāng)心态的变化(huà)、交易能力的逐步成熟，产业驱动的并购(gòu)整合(hé)一定会爆发。

国(guó)有控股(gǔ)上市公司也有望成为并购重组市场中的重要推手之一。清华大学(xué)中国(guó)现(xiàn)代国有企业研究院研究主任周丽莎在接受记者采访时谈到，新“国九条(tiáo)”鼓励上(shàng)市公司(sī)聚(jù)焦主业，综合运用并购(gòu)重组、股(gǔ)权激励等方式提高发展质量，这与国(guó)资央(yāng)企的发展方向和逻(luó)辑充分契合。“国有企业市值管理可通过并购重组实现产业整合和市场扩张，提高主营业务的(de)市场(chǎng)竞争力(lì)和公(gōng)司在行业中的地位(wèi)。新一轮国企改革深化提升行动要求国有企业不断提高核心竞争力、增强核心功能，国有企(qǐ)业要围绕优化资源配(pèi)置深化改革，进一步加大市场化整(zhěng)合重组(zǔ)力度。”

国泰君安分析认为(wèi)，从未来(lái)并(bìng)购市场发(fā)展来看，并购交易的(de)套利(lì)逻(luó)辑会弱化，价值(zhí)重塑、市场整合、产业链协同的(de)逻(luó)辑会加强。具体来看，传统企业会更多地收购暂无法满足上(shàng)市条件的“硬科技”企业(yè)，以(yǐ)实现自身传(chuán)统业务的转型升级；成熟企业会更(gèng)多地进行横向并购，以扩充市场份额、掌(zhǎng)握行业话语权，同时也能解(jiě)决相关行业内企业难以上市的问题；科技企业会更多地收(shōu)购前沿领域(yù)或未来科技类(lèi)初创公司，以寻求行业爆发性增(zēng)长机会；牌(pái)照类公司会产生更多的并购整合，以增强行业对外(wài)竞(jìng)争力。

北京德恒（深圳）律师事务所(suǒ)合伙人何雪华(huá)对记者表示，新“国(guó)九条”强调完善并购重组、吸收合并等政(zhèng)策规定，鼓励引导头部公(gōng)司立足(zú)主业加大对产业链上市公司的整合(hé)力度。此外(wài)，各交易所同步(bù)修订的相关规则还加大监管力度、完善审核机制、强化了审核机(jī)构的(de)把关(guān)责任和问责(zé)体系，推动上市公司通过并购(gòu)重组实现提质增(zēng)效，助力资本(běn)市场高质(zhì)量(liàng)发展。

“例如‘小额快速’并购重组审核(hé)程序的适用(yòng)通过简化审(shěn)核(hé)流程提高了审核效率，进而促(cù)进交易效率、激发市场活力。相(xiāng)关制度进一步明(míng)确了(le)市场预期，使得资本市场能够更好地服务实体经济，并促进资本市场的健康发展(zhǎn)和企业的有效(xiào)运营。”中国市场学会金(jīn)融委员、允泰资本创(chuàng)始合伙人付立(lì)春表示(shì)。

2024年以(yǐ)来，A股市(shì)场上市公司并(bìng)购重组动作频(pín)频，并购市(shì)场已呈现升温之势(shì)。iFinD数(shù)据(jù)显示，今年一季度A股市场共披露561单并购重组案(àn)例，其中披露金额的426单涉及交易总金额超过3100亿元，较去年同期增长(zhǎng)10%。其中，重大(dà)资产重组披露案例已达到80家，这一数量已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)去年全年(nián)，远超去(qù)年同期(qī)的28家。

并购重组已(yǐ)成为产业发展的重要一环。“例如(rú)在(zài)大健康领域，产业玩家在并购中扮演着越来越重要的(de)角色，行业并(bìng)购市场(chǎng)正从以市值和(hé)证券化为主导转变为以产业逻辑为(wèi)主导。”某上市药企投资部负责人告诉记(jì)者，好的“买方”不仅能在研(yán)发、管理、成本控制、销售渠(qú)道等方面对创(chuàng)新企业进行赋能与协同，甚至能够同时(shí)解决财务投资人的退出难(nán)题。

据易凯资本数据，2023年中国(guó)上市公司医疗健康行(xíng)业并购(gòu)重组(zǔ)中，产(chǎn)业并(bìng)购占比超过80%，产业整合诉求持续强烈。易(yì)凯资本表示，基(jī)于国内外经济(jì)形势和自身发展水平，产业资(zī)本出手(shǒu)也非常谨慎。他们要求对方企业既是在极(jí)低的估值水平上(shàng)，又(yòu)要求有(yǒu)极高的资产质量。未来，随着交易(yì)双方心态的变化、交易能力的(de)逐步成熟，产业驱动的并购整合一定会爆发。

国有控股上市公司也有望(wàng)成为并购重组市场中的重要推(tuī)手之一。清华大(dà)学中国现代(dài)国有企业研究(jiū)院研(yán)究主任周(zhōu)丽莎在(zài)接受记(jì)者采访时谈到，新(xīn)“国(guó)九条”鼓励上市(shì)公司聚焦主业(yè)，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量，这与国资央企(qǐ)的发展(zhǎn)方向和逻辑充分契合。“国(guó)有企业市值管理可通过并购重组实现产业整合和市场(chǎng)扩张，提高主营业务的市场竞争力(lì)和(hé)公司在行业中的地位。新一轮国企改革(gé)深化提升行动要求国有企业不断(duàn)提高(gāo)核(hé)心竞争(zhēng)力、增强核(hé)心功能，国有(yǒu)企业要围绕优化资源(yuán)配置深化改革，进(jìn)一步加大市(shì)场(chǎng)化整合重组力度。”

国泰君(jūn)安分析认为，从(cóng)未来并购市场发展来看，并购交易的套(tào)利逻辑会弱化(huà)，价值(zhí)重塑(sù)、市场整合、产业链协(xié)同的逻辑会加(jiā)强。具体(tǐ)来看，传统企业会更多地收购(gòu)暂无法(fǎ)满足上市(shì)条(tiáo)件的“硬科技(jì)”企业，以实现自身传统业务的转型升级(jí)；成熟企业会更多地进(jìn)行(xíng)横向并购，以扩充市场份额、掌握行业话语权(quán)，同时也(yě)能解决相关行业内企业难以上市的(de)问题；科技企(qǐ)业会更(gèng)多地收购前沿领域或未来科技类初创公司，以寻求(qiú)行业爆发性增长机会；牌照类公司会产生更(gèng)多(duō)的(de)并(bìng)购整合(hé)，以增强(qiáng)行业对外竞争力。

北京德恒（深圳）律师事务所合伙人何雪华对记者表示，新“国九条”强(qiáng)调完善并购(gòu)重组、吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对(duì)产业链上(shàng)市公司的整合力度。此外，各交易所同步(bù)修订的相(xiāng)关规则还加(jiā)大监管力(lì)度、完善审核机制、强化了(le)审核(hé)机构的把关责任和问责体系(xì)，推动上市公司通过并购重组实现提质增效，助力资本市场高质量发展。

“例如‘小额快速’并购重组审核程序的(de)适(shì)用通过(guò)简化审核(hé)流(liú)程提高了审核效率，进而促进交易(yì)效率、激发市场活力。相关制度(dù)进一步明确了市场预期，使(shǐ)得资本市场(chǎng)能够更好地服务实体经济(jì)，并促进资本市场的健康发展和企业的有效运营。”中国市场学会金融(róng)委员、允泰(tài)资本创始并购重组制度优化产业驱动将成主流合伙人付(fù)立春(chūn)表示。

2024年以(yǐ)来，A股市场上市公(gōng)司并购重组动(dòng)作(zuò)频(pín)频，并购市场(chǎng)已呈现升温之势。iFinD数据显示(shì)，今年一季度A股市场共披露561单并购重组案(àn)例，其中披露金(jīn)额的426单涉及交易总金额(é)超(chāo)过3100亿元，较去年同期增(zēng)长10%。其(qí)中，重大资产重组披露案例已达到80家，这一数量已经接近去(qù)年全年，远超去(qù)年同期(qī)的28家。

并购重组已成为产业发展的(de)重(zhòng)要一环。“例(lì)如(rú)在大健康(kāng)领域，产业玩家在并购中扮演着(zhe)越来越重要的角(jiǎo)色，行业并购市场正从以市值和证券化为主导转变为以产业逻辑为主导。”某上市(shì)药企投(tóu)资部(bù)负责人告诉记(jì)者，好的“买方”不仅(jǐn)能(néng)在研(yán)发、管理、成本(běn)控制、销售渠道等方面对创(chuàng)新企(qǐ)业进行赋能与协同，甚至能够同时解(jiě)决财务投(tóu)资人的(de)退出难题。

据易凯资本(běn)数据，2023年中(zhōng)国上市公司医疗(liáo)健康(kāng)行业并(bìng)购重组中，产业(yè)并购占比超过80%，产业整合诉求(qiú)持续强烈。易凯资本表示(shì)，基于(yú)国内(nèi)外经济形势和自(zì)身发展水(shuǐ)平，产业资本出手也非常谨(jǐn)慎。他们要求对方企业既是(shì)在极低的(de)估值水平上，又要求有极高的资产(chǎn)质量(liàng)。未来，随着交易双方心态的变化、交(jiāo)易能力的逐步成熟，产业驱动的并购整合一定会爆发(fā)。

国有控股上(shàng)市公司也有望成为并购重组市场中的重要推(tuī)手之一。清(qīng)华大学中国现代国有企业研究(jiū)院研究主(zhǔ)任周丽莎在(zài)接(jiē)受记者采访时谈到，新“国九条”鼓励上市公司聚焦主业，综(zōng)合运用并购重组、股权激励等方式提高发(fā)展质量，这与国资央企的发展方(fāng)向(xiàng)和(hé)逻辑充分契合。“国有企业市值(zhí)管理可通过并购重组实(shí)现产业(yè)整合和市场扩张，提(tí)高主营业务的市场竞争力(lì)和公司在行业中的地位。新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动(dòng)要求并购重组制度优化产业驱动将成主流国有企业不断提高核心竞争力、增强核心功能，国有(yǒu)企业(yè)要围绕优化资源配(pèi)置深(shēn)化改革，进一(yī)步加大市场(chǎng)化整合重组力度。”

国泰君安(ān)分析认(rèn)为，从未来(lái)并购市场发(fā)展来(lái)看，并购交易的套(tào)利逻(luó)辑会弱化，价值重塑、市场整合、产业链协同(tóng)的逻辑会(huì)加强。具体(tǐ)来看，传统(tǒng)企业会更多地收购暂无法(fǎ)满足上市条件的(de)“硬科技”企(qǐ)业，以实现自身传(chuán)统业(yè)务的(de)转型升级；成熟企业会(huì)更多地进行横向并购，以扩充市场份额、掌握行业(yè)话语权，同时也能(néng)解决相关行业内企业难以上市的问(wèn)题；科技企业会更多地(dì)收购前沿领域或未(wèi)来科技类(lèi)初创公司，以寻求行业(yè)爆发性增长机(jī)会；牌照类公司会产生更多的并购整合(hé)，以增强行业对外竞争力。

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