央行有关负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合 理区间内

开年以来，资金面(miàn)保(bǎo)持合理(l央行有关负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内ǐ)充裕，短端市场利率平稳(wěn)运行，而长期限国债(zhài)利(lì)率(lǜ)震荡下行(xíng)，其中(zhōng)，30年期国债收
益率降至(zhì)2.5%以下。据《金融时报》消息，近日，《金融时报》记者采访了中国人民银行有关部门(mén)负(fù)责人，回应对长期国债收益率走势的看(kàn)法。

此前，中国人民银行（下称“央行”）2024年一季(jì)度货(huò)币政策委员会例会(huì)指(zhǐ)出，在经济回升过程中，“也要关注长期收(shōu)益(yì)率的(de)变化”，引发市场(chǎng)热(rè)议。业内(nèi)专(zhuān)家普遍分(fēn)析，当前(qián)市场机构对政府债券等无风险(xiǎn)资产偏好(hǎo)上升，而长期(qī)限政府债发行速度较往(wǎng)年有 所放缓，供给缺口推动了收益率下行。

对于长期国债收益率变化，前述负责人(rén)指出，长期国债收益率主要 反映长期(qī)经济增长和通胀的预期，但同(tóng)时也会受到供求关系等其他(tā)因素(sù)的扰(rǎo)动。长期国债利率是(shì)作为(wèi)金(jīn)融市场定价基准的国债收益率曲线的重要组成部分。当前我国经济长期向好的基本面没有改(gǎi)变(biàn)，我国经济基础好、韧性强、动能优、潜力大、活力足，央行对经济增长前景(jǐng)是长期(qī)看好(hǎo)的(de)。但(dàn)供求关系等因素也会对长期国债(zhài)收(shōu)益率带来短期扰动(dòng)。部分发达经济体在经济增长预期(qī)较好的阶段(duàn)，也(yě)曾由于市场(chǎng)供需的(de)阶(jiē)段(duàn)性失衡，出现(xiàn)国债(zhài)收益率与长期经济增长预期背离的情形。

前述负责人认为，长期国债(zhài)收益率总体会运行在与(yǔ)长期经济增长预期相匹配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期(qī)仍将保持 合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固。一些(xiē)机构投资者也认为，未来通胀(zhàng)有望从低(dī)位温和回升，长期国债收益率(lǜ)作为(wèi)名(míng)义利率，本身会(huì)随(suí)着通(tōng)胀水平回升而提(tí)高。这两方面对长期债券收(shōu)益率都会形成(chéng)支撑(chēng)。要看到，我国债券市场发展(zhǎn)已经取得(dé)长足进步，总(zǒng)量居全球第二，但市场(chǎng)深(shēn)度与价格形成机制还有持续(xù)提升和完善的过(guò)程，市(shì)场运行更为复杂，长期国债收益率与长期经(jīng)济增长预期会出现阶段性背离情形。

前述负责人指出，理(lǐ)论上，固定利率的长期限债券(quàn)久期(qī)长，对利(lì)率波动比较敏(mǐn)感，投资者需要高(gāo)度重(zhòng)视(shì)利率风险。对于交(jiāo)易(yì)型投资者，通过加大杠杆(gān)、拉长久期，在短期价(jià)格大幅上(shàng)行中(zhōng)可(kě)以获得更多收 益，但也容(róng)易加剧市(shì)场波动，需要承担价格大幅下(xià)行出现的损失(shī)。对(duì)于银行、保险等配置型投资者，如果将大(dà)量(liàng)资金锁定在(zài)收益率过低的长久(jiǔ)期债券(quàn)资产上，若遇到负债(zhài)端成本显著上升，会面临收不抵支的被动局面。去年硅谷银行因为将(jiāng)大量存款和(hé)短期借款用于购买(mǎi)久期(qī)较长的美(měi)国国债与抵押贷款支持证券(quàn)（MBS），短债长投、期(qī)限错配，后随着美联储(chǔ)加息、利率走(zǒu)高，债券资产价格大跌导致银行(xíng)出现资不抵债和流动性危机。

历史(shǐ)上，央行有关负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内我国央行曾在1997年尝试(shì)国债
买卖操作(zuò)，但受限于市(shì)场深度、广度不足，很快便中止。多年(nián)来，我国国债市(shì)场有了持(chí)续、长足发展，为央行开展国债现券买卖(mài)操作提供 了条(tiáo)件。近期，市场(chǎng)普(pǔ)遍预测公(gōng)开市场买(mǎi)卖国债未来将纳入政策工具箱。

对于央行在二级市场开展国债(zhài)买卖，前述负责人表示，可以作为(wèi)一种流动性管理(lǐ)方式和货币政策工(gōng)具储备。中(zhōng)央金融工作会议提出，“要充实货币政策工具箱(xiāng)，在央行公(gōng)开市场操作中(zhōng)逐步增加国债买卖”，我国国债(zhài)市场规模已居全球第(dì)三，流动性明显提高，这为央行在二 级市场开展国债现(xiàn)券买卖操作提(tí)供(gōng)了可能。不少专(zhuān)家提出(chū)，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资，但国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏要相(xiāng)对稳定，才能有效实现(xiàn)政策传导，也能避免市(shì)场利(lì)率大幅波动(dòng)；而且(qiě)，未来央行(xíng)开展国债操作也会是双向的。还要看到，一些发达经济体(tǐ)央行在常规货(huò)币(bì)政策工具用尽(jǐn)情况下，被迫大规(guī)模单向买入国债(zhài)来(lái)实现货币政策目(mù)标，而我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与这些(xiē)央行的量化(huà)宽松（QE）操作是(shì)截然不同的(de)。

校对：李凌锋

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