底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准

长端理财产品面(miàn)临更大的业(yè)绩达标压力(lì)。

“最近持仓的多只理财产品都调低(dī)了业绩基准(zhǔn)。”东莞的王明（化名）告诉第一(yī)财经记者。

同时，她(tā)也发现，自己配置在某银行(xíng)App上的(de)50万元短期理财(cái)产品组合收益率也开始下降。3月的收益仅(jǐn)为836元，远低于1月、2月(yuè)1000元以上(shàng)的收(shōu)益。

记者注(zhù)意到，近期，华夏理(lǐ)财、光大理财、平安理财、建信理(lǐ)财等(děng)多家(jiā)头部理财子公司密集下调旗下产品的(de)业绩比较(jiào)基准。调整后，部分理财产品业绩比较基准下限回落至3%以下(xià)。

业绩比(bǐ)较基准调整与产品底(dǐ)层资产变化有关。有业(yè)内人士(shì)认为，近期，债市资产(chǎn)荒下，高(gāo)收益资产稀缺，长(zhǎng)端理财产品面临更大(dà)的(de)业绩达标(biāo)压力。此前(qián)部(bù)分理财产品(pǐn)甚至出(chū)现业(yè)绩基准与底层(céng)产品收益率倒挂的情况。调整业绩比较(jiào)基准下限，可以在一定程度上减轻(qīng)理财业绩端压力。

密集调降业绩比较基(jī)准

4月18日，建信理财公告称，拟调整建信理财龙鑫固收类18个(gè)月定开式产品(pǐn)第2期的(de)业绩比较基准，调(diào)整前业绩比较基准(zhǔn)为3.0%~4.8%，调整后(hòu)则为2.0%~3.5%。

一般认(rèn)为，在净值型理财产品中(zhōng)，业绩比较基准是银(yín)行根据产品往期业绩表现(xiàn)，或同类型产品历史业(yè)绩，计算(suàn)出来的投(tóu)资者可能(néng)获(huò)得的预估收益(yì)，只具备参考价值，不具备刚性兑(duì)付(fù)性质。因此，业内人士认为(wèi)，调降业绩比较基(jī)准并不意味着未来(lái)实际(jì)收益率下降(jiàng)，但可在一定程度上反映(yìng)理(lǐ)财子对未来产品收益的预期。

记者(zhě)注意到(dào)，近期，华夏理财、光大理(lǐ)财(cái)、平安理财、建信(xìn)理财等多家(jiā)理财子公司接连下调旗下产品的业绩比较基准，下调幅度在10BP~130BP之间。部分此前业绩比较基(jī)准下限(xiàn)在3.0%~4.0%的产品，目前下限大(dà)多调整至3.0%以下(xià)。

事实上，业(yè)绩比较基准走低趋势从3月就已开始(sh底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准ǐ)。根据普益标准数据，2024年3底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准月，全市场共新发2587款理财产品，环比增加559款，其中342款为开(kāi)放式产品，平均业绩比较基准为3.11%，环比下降0.16个百分点；2245款(kuǎn)为(wèi)封闭式产品，平均业绩比较基准为3.22%，环(huán)比下降0.09个百分点。拉(lā)长时间线(xiàn)看，从2023年10月开始，开放式产品、封闭(bì)式产品的业绩基准就开(kāi)始持续走低。

（资料(liào)来源：普益标(biāo)准）

此外，长期限与短期限固收理财业绩基准差距在明显收窄。华宝证券研报(bào)显示(shì)，自2023年以来，1年以上期限的固收理财产品业绩基准下降明显(xiǎn)，原(yuán)先每拉长6个月~1年投(tóu)资期限，固收理财业绩基准能提升大约50BP，但截至目前，投资期限(xiàn)6个月以上产品(pǐn)的业绩基准差距不大，这对投资者来说可能意味着，投(tóu)资更长期限产品获得更高(gāo)收益的空(kōng)间正在缩小。

主因或是底(dǐ)层资产收益率走低

大多业内人士认为，业绩比较基(jī)准下(xià)调(diào)，与底层资产收益率走低密切(qiè)相关。

华宝证券分析师(shī)张菁认为，理财(cái)子公司纷纷下调业绩比(bǐ)较基准，原因之一是客观上市(shì)场利率(lǜ)下行(xíng)，降息预期仍在，在当下市场环境中作出(chū)更高回报率(lǜ)难度较大。

从上述理财子公告中也(yě)可窥见端倪。建信理(lǐ)财在公告中称，调整新一期业绩比较基(jī)准主要是因(yīn)为自去年以来，央行下(xià)调部分政(zhèng)策利(lì)率，以10年期国(guó)债收益率为代表的无风险收益率出现明显(xiǎn)下行，债(zhài)券类资产收益水平大幅降低。

事实上(shàng)，今年以(yǐ)来，债(zhài)市收益率下(xià)行趋势明显。以利率债为例，截至4月19日收盘，10年期国债收(shōu)益率报2.2底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准54%，较年(nián)初下降30.1个基点；30年期国债(zhài)收益率同期下行38.5个基点至2.44%；信用债(zhài)中，5年AAA中票收益率目(mù)前也已降至2.45%附近。

高收(shōu)益资产(chǎn)相对稀缺。中金公司研究部(bù)研报显示，截至2024年(nián)3月22日，中长端信用(yòng)债收(shōu)益率、信用利差均处于历史低(dī)位。以中债(zhài)中短期票据收益率曲线为例，仅1年(nián)期在10%历史分(fēn)位(wèi)数以内，其余期限均处(chù)于(yú)1%及以下历(lì)史分位数。期限的(de)分化在信用利(lì)差上表现更为明显，1年期AAA、AA+和AA评级(jí)信用(yòng)利(lì)差分(fēn)别处于32%、18%和11%分位数，而中(zhōng)长(zhǎng)期各评级信用利差分(fēn)位数则均不(bù)超过8%，多数处于3%及以下的水平。

一名股份(fèn)行人士指出，此前由(yóu)于底层资产(chǎn)收益率下行较(jiào)快，与业绩比较基准等报价指标(biāo)形成“倒挂”。

华西证券首席经济(jì)学家刘郁以3月作为观察时点，将理财区间年化收益同预期收益率中位数(业绩基准下限)进行对比发(fā)现，当前长端产品面临更大的(de)业(yè)绩压(yā)力。除日开型产品外，其(qí)余产品(pǐn)（即封闭式产(chǎn)品(pǐn)、固定期限(xiàn)定开型产品、最小持有期型(xíng)产(chǎn)品(pǐn)）实际收益率均不及业绩基准下限，且长久期理财产品(pǐn)业绩(jì)倒挂现象更加显著。

“部分理财子选择调低产品业绩比较基准(zhǔn)也是(shì)无(wú)奈之举。”该股份行人士认为，高收(shōu)益资(zī)产稀缺带来(lái)的收益压(yā)力，使得长端理财(cái)产品面临更(gèng)大的业绩达标压力。银行理(lǐ)财适度下调产(chǎn)品预期收益率下限，可以主动降低负(fù)债成本。

是否(fǒu)还有下(xià)降(jiàng)空间

未来理财(cái)产品业绩基准是否还有进一步下降的空间(jiān)？

“高收益资产稀缺带来的收益压力，成(chéng)为当前理财产品(pǐn)面临的(de)主要问题。”刘郁认为，无论是存续还是新发产品(pǐn)，业(yè)绩基(jī)准(zhǔn)下限都(dōu)呈现下降趋势。

不过，刘(liú)郁指出，市场(chǎng)中仍有82%以上(shàng)的存量非现(xiàn)金管理类理财(cái)业绩基准超(chāo)过2.5%。与此同时，受制于销售端的压力，理财(cái)继续调(diào)降业(yè)绩(jì)基准的速(sù)度(dù)和幅度也(yě)有限，短期内业绩压力将会持(chí)续。

大多(duō)业内人士(shì)认为，未来理财业(yè)绩基准情况(kuàng)更多还需考量债市走势。

开源证券固定(dìng)收益首席分析师陈曦认(rèn)为，债(zhài)券收益率短期(qī)还有下行的空间，长期可(kě)能上行(xíng)。从短期(qī)看，根据历史经验，10年期国债或(huò)可下行到低于1年期MLF（中(zhōng)期借贷便利）30BP水平，当前债券收(shōu)益率(lǜ)仍有下行空间；此外，当前债券(quàn)市场整体多(duō)头，债市面临资产荒，短期内收(shōu)益率可能继续下行。

但从长(zhǎng)期来看，陈(chén)曦认为，如(rú)出现央行资金收(shōu)紧(jǐn)或者股市(shì)、PMI持续上行(xíng)，债市可能出现(xiàn)反转。

中金公司研究部董事总经理许(xǔ)艳在研报中分析，与历史(shǐ)几轮“资产荒”结束的场景对(duì)比来看，目前内生性需求的修复仍偏弱，基本面的逻辑并未发(fā)生(shēng)逆转，债券(quàn)收益率尚不具备(bèi)大(dà)幅回升的基础，预计“资产荒 ”或(huò)将延续。

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