新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！

投资 小红书-第190期(qī)

近期，我国(guó)资产 市场历史上的第三个“国九条”纲领 性文件发布(bù)，突出了“坚持以人民为中心的价值
取向，更加(jiā)有(yǒu)效保护投资者(zhě)特别(bié)中(zhōng)小投资者的合法(fǎ)权益”等特点。“人(rén)民为中心的(de)价值 取向”与(yǔ)“股东利益(yì)至上”具有一致性，该原则本(běn)身就是构成一笔好(hǎo)投资的基础(chǔ)法则(zé)。

在资(zī)本市场博弈中，中小(xiǎo)股东(dōng)天然处于劣势，资本运作名目繁多，比如低位(wèi)定增(zēng)高位减持、滥发股票期权、宁愿耗尽公司现金乱投资 也不愿意分红和回购等，缺少以股东利益为导向(xiàng)的文化(huà)会让资本市场成为中小投资者任人新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！宰割的伤心地。

新“国九条(tiáo)”有助于改善中小(xiǎo)股东的劣势地位，唯有(yǒu)奉行股东利益至上，中小投资者、大股东和管(guǎn)理层同乘一条船的股东文化，才能长期成就一个蓬(péng)勃向上的股市。

如何寻找“股(gǔ)东利(lì)益至上”的(de)公(gōng)司？在巴菲特(tè)的(de)多个投资案例中，这(zhè)类公司具有勇(yǒng)于低位回购、绝(jué)不(bù)滥发股票期权、克制(zhì)并购冲动、将多余资金以分(fēn)红的形式慷慨(kǎi)回馈给投资者、坦诚(chéng)布公、具有
严格的成本意识等特(tè)征(zhēng)。

低位回购

真正以投资者利益为(wèi)重的公司往往会(huì)低位回购。低(dī)位回购让(ràng)投资(zī)者不动用任何成本，就能提高对所投资公司的持股比例(lì)。

巴(bā)菲特曾(céng)说过：“所有管理者都宣称他们是股东利益的代表人。或许(xǔ)，你非常(cháng)乐意把(bǎ)这些人纠(jiū)集在 一起，拉到测谎仪前(qián)，测一下他们是否说了实话。其(qí)实没有测谎仪也没有关(guān)系(xì)，管理者以投(tóu)资者为本位的最佳标志就是，当 股价被低估时，实施回购（并注销）。这(zhè)能代替测谎仪，而且非此莫属。”

低位回(huí)购就是(shì)以股东利益为(wèi)导向的一种策略。巴菲特1973年买入华盛顿邮报10%的股份(fèn)，这笔 投资给巴菲特带来上(shàng)百倍的收(shōu)益，其中(zhōng)上(shàng)市公司回购是重要的推动力量。在1975年—1991年(nián)，该公司回购了43%的股份。在(zài)此期间，公司的净收益(yì)增长了7倍(bèi)，而每(měi)股(gǔ)收益增加了整整10倍。

巴菲特(tè)认为
，公司整体的业务(wù)增长率并不重(zhòng)要，重要的是每股收益的增(zēng)长率，回购就像一张比萨少(shǎo)分几份，每一块比萨分到的奶酪(lào)更多。

而(ér)低位发行股份则相当(dāng)于一张饼切更(gèng)多的比萨，每一份比萨分到更少的
奶酪，小股东因为无缘增发所以拿到(dào)更少的利(lì)益。自(zì)2023年11月以来，低于净资产和(hé)低于(yú)发行(xíng)价的 发(fā)行股份(fèn)融资都不再被允(yǔn)许。

苹果公司自2013年耗(hào)资6303亿美元回购了41%的股份，苹果公司的归母净利润上升了133%，而公司的每股复权股价上升了(le)约(yuē)10倍。苹果公司也是巴菲特的(de)第(dì)一大重仓股，他说：“每(měi)年近千亿的回购意味着我们的股息(xī)有(yǒu)0.01%的增长，每年会带来上亿的收益。”

慎用期权

在过去三年的低迷期间，尤(yóu)其是2023年以来，很多公(gōng)司加入了低位(wèi)回购(gòu)的行列，但回(huí)购的股票很少被用于注销，多用于(yú)股权激(jī)励或者其他目的。

巴(bā)菲特极力反对上市公司滥发期权。他说：“授予(yǔ)管理层股票期权(quán)实(shí)际(jì)上是打劫 股东(dōng)财富，并将战利品分给管理(lǐ)层。”

巴菲特还说：“一个为期10年的期权，低派息率、公(gōng)司留(liú)存收(shōu)益 自身带来的(de)复利(lì)增长，这些因素综合在一起可以给经理(lǐ)人带来巨大的收益，即便他在工作中碌碌无为，随便(biàn)扑腾，也能(néng)获得丰厚收益。”

巴(bā)菲特认为，激励管理层有更好的办法，就像伯克(kè)希尔(ěr)那样，股票期(qī)权不作为管理层薪酬的组成部分，伯克希尔的管理层根据业绩贡献获得现金奖励，如果他们想要公司股票，直接购买即(jí)可，如果(guǒ)他们这么做，那么说明他们(men)站在了“股东的(de)立场上”。

与硅谷的其他企业相比，微软就不发放期权，微软的创始人比尔(ěr)·盖(gài)茨非常认同巴 菲特的关于(yú)期权的观点。

克服惯性驱使(shǐ)

当企业的账上有(yǒu)大量的现金时，大多数管理(lǐ)层有(yǒu)着无法克制的乱折腾(téng)的冲动。但绝大(dà)多数项(xiàng)目是低效的，多元化(huà)往往带来多 元恶化。克服惯性驱使(shǐ)，将多余的(de)现金以分红或者回购的(de)形式回馈给股(gǔ)东 ，才符合股东利益至上的要(yào)求。

巴菲特说，就像工(gōng)作的延伸会填(tián)满所有的(de)时间(jiān)一样，公司不断延伸的项目或收购行为会耗尽现金；公司领导人所谓(wèi)渴望进(jìn)行的项目(mù)，无论多么愚蠢，都(dōu)会迅速得到下属精心准(zhǔn)备的有关回报(bào)论证新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！和战略分析的支持；同(tóng)行的行为(wèi)，无论他们(men)是扩张、收(shōu)购(gòu)、制定管理层(céng)薪(xīn)酬(chóu)等，都会被不(bù)假思索地模仿(fǎng)。

在巴菲特看来，公司管理层克服(fú)惯性力量驱使，不做 无效并购(gòu)，将多余的现金派发给股(gǔ)东才符(fú)合股东利益至上法则(zé)。

在2023年 的致股东信中(zhōng)，巴菲特表示：“1994年我们从可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司获得的现金分红是7500万美元(yuán)。到2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年都在发生
，就像生日一样确定(dìng)无疑。查理和我只需要兑现可口可乐的季度股息(xī)支票。我们预(yù)计(jì)分红很可能会继续增加。”

坦诚布公和成本意识

坦诚布公的上市
公司(sī)会(huì)因为透明度获得更多的估值(zhí)溢价(jià)。

作(zuò)为伯克希尔(ěr)的董事长——巴菲(fēi)特也肩
负着与股(gǔ)东沟通的重任。他(tā)曾说过：“在与股东(dōng)沟通企业经(jīng)营状况的过程中，我们会(huì)坦诚、如实汇报好(hǎo)与不好的地方，我(wǒ)们的方针主要采用换位思(sī)考的方式，如果我处于(yú)你们 的位(wèi)置上，希望了解哪些(xiē)情况，我(wǒ)们不会亏欠你们一丝一毫。”

巴菲特自己在严控成本(běn)方面身体力行，资产体量庞大的伯克希尔总部只有几十位员工，巴菲特旗下的企业如盖克保险和内布拉斯家(jiā)具商场都是 以低成本的(de)优势胜出。

在2003年致股东的信中，谈到企业(yè)管理中的成本意 识，幽默风趣的巴菲特写道(dào)，“在伯克(kè)希尔我们(men)特别强调成
本意识，我们的模范是一位准备刊登丈夫讣(fù)告的寡妇，报(bào)社告诉(sù)她每登一个字要二毛五，于是(shì)她要求刊登‘Fred Brown died’，但报社又 表示每则至少要七个字，于是这位(wèi)哀伤的妇人回复道，那就改(gǎi)为 ‘Fred Brown died,golf clubs for sale’。”

责(zé)编：战术恒

校对：王蔚

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