波动要卷土重来？高盛预计风险上升，建议买入VIX看涨期 权

　　转自：华尔街见闻

　　本周三(sān)，衡量美股(gǔ)波动率的“恐慌指数”——VIX收(shōu)涨3.5%至，报18.23点，截 至当天连涨三日，进入8月以来仍累计大跌，远低于(yú)8月(yuè)5日“黑色星期一”所创的四(sì)年来(lái)高(gāo)位38.57。不过，这(zhè)种波动下行的趋势不会持久，该团(tuán)队认为，在大选到来前，风险还会上升，建议(yì)买入VIX看 涨期权。

　　总体而言，高盛(shèng)认为，低隐含(hán)波动率(lǜ)（IV）、即将到(dào)来(lái)的10月财报季和美国总统选举都为投资者对冲潜在波动上(shàng)升提供了诱人的(de)机会。

　　高盛的(de)期(qī)权研究团队在(zài)新近(jìn)报告中列举 了三个建议持有VIX的关键理由。第一个关键理由是，高盛的(de)波(bō)动经(jīng)济模(mó)型，即基于经济(jì)框(kuāng)架、季节性波动 上升和即将到来的宏观/微(wēi)观催化(huà)剂对股(gǔ)票波动建(jiàn)模，预计VIX的水平将开始有(yǒu)上升的潜(qián)力。根据当前(qián)的 宏(hóng)观经济环(huán)境，高盛的波动经济模型估计，VIX 水平本应为 24.5，如(rú)果每个 解释(shì)变量都(dōu)遭遇1个标(biāo)准差的经(jīng)济冲击，VIX 水平(píng)还将达到33。相(xiāng)比之下，本周三VIX只有约(yuē) 18.2。

　　上述波动(dòng)率模型的解释变量(liàng)中，高盛发现四(sì)个对(duì)解释波动率有特别(bié)重要的价值分别是：失业率（年同比）、非耐用品 PCE 增长（季环比）、ISM 新订单指数、核心 CPI（年同比）与核心 PPI（年(nián)同比）之间的绝对差异。

　　第二个关键理由是，高(gāo)盛对波动的历史研究发现波(bō)动率会有季(jì)节 性上升。过去 30 多年，VIX每年从9月到 10月平均上涨6%。根据对各地区波(bō)动率
季节性的研究，高盛发现主要股(gǔ)指从 8 月(yuè)到 10 月的波动率呈一致(zhì)上升趋(qū)势(shì)。考虑到季节性因素(sù)和 即将到来的宏观/微观催化剂，高(gāo)盛认为当前的 VIX 水平存在上行风险。

　　高盛认为，这种季节性源于投资者和上市公司更加注重管理每个自然年年末的业绩。

　　高盛(shèng)报告指出，高盛的长期研究表明，选举年对标普500指数实(shí)际波动率(lǜ)的季节性影响很小，但高盛对 VIX 的分析(xī)显示，1990年至2023年，在选举年的(de)各月份(fèn)中，10 月股(gǔ)指波动受到的季节性影响更大，当月波动率均值为25，不但(dàn)超过(guò)选举(jǔ)年的其他所有月份，也超过非选举年的各月份(fèn)。注：在过往34年的较短时间范(fàn)围内，只有8 个选举年。

　　高盛认为，这进一步支持了高盛的观点，即持有 VIX 而非标普500 实际波(bō)动(dòng)率，尽管选(xuǎn)举年的
季节性波动要卷土重来？高盛预计风险上升，建议买入VIX看涨期权影响可能是由 2008 年和 2020 年(nián)更高的波动率推动的。

　　第三个关(guān)键理由是，即将到来的宏观/微观催化剂。高盛(shèng)报告列举了一些预计即(jí)将到来的主要催化剂，如美(měi)国选举、11 月和12 月美联储货币政策委员(yuán)会FOMC的会议、10 月美股上市公司的(de)财报季，预(yù)计
它们都将推(tuī)动波动(dòng)率预期上(shàng)升。

　　报告称，虽然选举年可能不会推升实际波动率，但(dàn) VIX 看涨期权(quán)的买家会受益于隐含波动率可能飙升。

　　报告还(hái)提到，高盛之所以(yǐ)推荐 VIX 看(kàn)涨期(qī)权、而(ér)不是 SPX 看(kàn)跌期权，是因为，高(gāo)盛的GS-EQMOVE 模型表明，上行不(bù)对称的定价很有吸(xī)引力。

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责任编辑：丁文武

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