【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高

机构指出，随着矿端的(de)短缺逐步传导至金(jīn)属端，需求端以风电、光伏以及(jí)新能源(yuán)汽(qì)车等为首的(de)新动能需求快速增长，供需错配下(xià)铜行业供(gōng)需拐(guǎi)点或将来临(lín)，预计2024—2026年，供需平衡分别为(wèi)18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有望创新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或(huò)提前至2024年中甚至更早(zǎo)。长期来看，品位下滑成本(běn)上升，资本开支抑制供给增加。随着现有矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升(shēng)。从资本开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资本开支影响，此(cǐ)时资本开支处于历史相对低位，因(yīn)此未来几年供(gōng)给相对有限，且从长(zhǎng)期来看，供给高峰(fēng)或在2028年（近期资本(běn)开支高峰为2023年），且增产强度远低于上一波供给（2013年资本开支高峰(fēng)）。

2.中期(qī)来看，2024—2026年矿端供(gōng)给增量有限。从矿企角度，全球Top15矿企（产量占全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨(dūn)，同比增长1.6%，增(zēng)量约(yuē)20万吨。从产矿国角度，全球(qiú)Top8产矿国（约占全球60%）2024年预计产铜1605万(wàn)吨，同增2.8%，增量44万吨。从全球角(jiǎo)度2024-2026年预计铜精矿增量为71万吨、28万吨和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和(hé)1.6%，行(xíng)业供给拐点或(huò)在(zài)2025年。

3.冶炼(liàn)产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端传导。随着全(quán)球冶炼产能的持续扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长68%，而产(chǎn)能(néng)开工率降至83.5%，甚(shèn)至(zhì)2022年开工率一度降(jiàng)至80.8%，是近20年仅次于2009年(nián)的第(dì)二新(xīn)低，冶炼产能逐步过剩。过剩的冶炼产能和相(xiāng)对紧缩的(de)矿端供给，使得冶(yě)炼厂与矿企在加工费的博弈过程(chéng)中处于(yú)劣势(shì)，2024年以来(lái)，冶炼加工费大幅下滑，截【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈(yíng)利已跌至-1487元/吨，是(shì)近10年以来(lái)最大亏损(sǔn)。受此影响，冶炼厂开始倡议减产，矿端短缺(quē)逐步向(xiàng)金属端传导。

4.2024年基建投资(zī)仍是(shì)国家拉动经济的主(zhǔ)要抓(zhuā)手，以电力为代表的能(néng)源基(jī)建将继续保持高增速，铜在电(diàn)线电缆上的应(yīng)用需求(qiú)维持坚挺。除(chú)电力应用外，家(jiā)电同样是2023年铜价高位盘整的重要支撑。交通运输领域，2023年新能源汽(qì)车产销量达950万辆，增速超过35%，其中新能源汽车出口120多万辆，增(zēng)长77.6%，出(chū)口量稳居全球首位，带动新车出口数量跃居世界第一，而一辆新(xīn)能源汽(qì)车的用铜(tóng)量比燃油(yóu)汽车多用57公斤，新(xīn)能源汽(qì)车(chē)产(chǎn)销(xiāo)两旺为(wèi)铜需求增长(zhǎng)注入新(xīn)动能。

利好个股

光(guāng)大证券(quàn)指出，铜行业面临长周期资(zī)本开支增长乏力和铜矿品位下(xià)行，未(wèi)来供给增量有限；需求(qiú)端(duān)新能源需求提(tí)供增量，传(chuán)统需(xū)求小幅稳步增(zēng)长；2024—2025年(nián)铜价的整体中枢将逐步上移，看(kàn)好(hǎo)铜行业(yè)上市公司股价表现。推荐排序(xù)分别为洛阳钼(mù)业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵(líng)有色、五矿资源。

华源证(zhèng)券认(rèn)为，通过对现有铜(tóng)企从储量(liàng)/市值、产量/市值(zhí)、低估(gū)值、成长性以及业绩弹性多个维(wéi)度进行梳理得出：从低估值&资源量(liàng)&产量角度，建议关注：河钢资源、江西铜业、洛阳(yáng)钼(mù)业、铜陵有色(sè)、紫金矿业从成长性&业(yè)绩弹性角度，建议(yì)关注：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信。

本文内容精选自以下研报(bào)：

光大证券《铜行业系(xì)列报告之六：近期铜矿(kuàng)生产干(gàn)扰(rǎo)事件频发，供给端持续趋紧》

华源证券《铜行业深(shēn)度报告：行业拐(guǎi)点或(huò)将来临，铜价有望创新高》

中邮证券《有色金属点评报告：2024年铜供需格局向好，有望开启(qǐ)长周期上行趋(qū)势》

机构指出，随着矿(kuàng)端的短缺逐步传导至金属端，需(xū)求端以风电、光伏(fú)以及新能源汽车等为首的新动能需求快速增长，供需错配下铜行业供(gōng)需拐点或将来临(lín)，预计2024—2026年，供需平衡分别为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有望创新(xīn)高。

核心(xīn)逻辑

1.矿端供给拐点或提【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高前至2024年(nián)中甚至更早。长期来看，品位下滑成本上升(shēng)，资本开支抑制(zhì)供给增加。随(suí)着现有(yǒu)矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升。从资本开支角度，2024—2026年铜矿增(zēng)产主要受2019—2021年资本开支(zhī)影响，此时资本开支处于(yú)历(lì)史相对低位，因此未来几年供给相对(duì)有(yǒu)限，且从(cóng)长期来看，供(gōng)给高峰或在(zài)2028年（近期资本开支高峰为2023年），且增产强度远低于上一(yī)波供给（2013年(nián)资本开支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿端供给增量有限。从矿企(qǐ)角度，全球Top15矿企（产量占全球(qiú)50%+）2024年合(hé)计(jì)计划产铜1269.4万吨，同比(bǐ)增长1.6%，增量约20万吨。从产(chǎn)矿(kuàng)国(guó)角度(dù)，全球Top8产矿国（约占全(quán)球60%）2024年预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量(liàng)44万吨。从全球角度2024-2026年预计铜精矿增量为71万(wàn)吨(dūn)、28万吨和38万吨，增(zēng)速分别为3.2%、1.2%和(hé)1.6%，行业供给拐点或在2025年。

3.冶炼(liàn)产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端传导。随着全球冶炼产能(néng)的持续扩(kuò)张，到2023年已达3226万(wàn)吨，较2004年增长68%，而产能开工率(lǜ)降至83.5%，甚至2022年开(kāi)工率一度降至80.8%，是近20年(nián)仅次于2009年的第二新(xīn)低，冶炼产能逐步过剩。过剩(shèng)的冶炼(liàn)产(chǎn)能和相对紧(jǐn)缩的(de)矿端供给，使得冶炼厂与矿企在(zài)加工(gōng)费的博弈(yì)过程中处于劣势，2024年以来，冶(yě)炼(liàn)加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元/【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡议减产，矿端短缺逐步向金属端传导。

4.2024年基建投资仍是国家拉动经济的主要抓手，以电力为(wèi)代表的能源基建将继续保持高增速，铜在电线电缆上的应用需求维持(chí)坚挺(tǐng)。除电力应用外(wài)，家电同样是2023年铜价高位(wèi)盘整的重要支(zhī)撑。交通运输领域，2023年新能源汽车产销量达950万(wàn)辆，增速超过35%，其中新能源汽车(chē)出口120多万辆，增长(zhǎng)77.6%，出口量稳居全球首位，带动新(xīn)车出口数量(liàng)跃居(jū)世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比(bǐ)燃油汽车多用57公斤，新能(néng)源汽车产销两旺为铜需求增长注入新动能。

利好个股

光大证券指出，铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统(tǒng)需求小幅稳步增长；2024—2025年铜价的整体(tǐ)中枢将逐步(bù)上移，看好铜行业上市公司股价表现。推荐排(pái)序分(fēn)别为洛阳钼业(yè)、紫金矿业、西部矿业(yè)、金诚信，建(jiàn)议关注铜陵有色、五矿资源。

华(huá)源证券认为，通过对现有铜企从储量/市值、产量/市值、低估值、成长性以(yǐ)及(jí)业绩弹性多个维度进(jìn)行(xíng)梳理得出：从(cóng)低估值&资源量(liàng)&产量角度，建议关注：河(hé)钢资源、江西铜业、洛阳钼业、铜陵(líng)有色、紫金矿业(yè)从成(chéng)长性&业绩弹性角度，建(jiàn)议关注：洛(luò)阳钼业、紫金矿业、西(xī)部矿业、金诚信。

本(běn)文内容精选(xuǎn)自以下研报：

光大证券《铜行业(yè)系列报告之六：近期铜矿生产干扰(rǎo)事件频发，供给端持(chí)续趋紧》

华源证(zhèng)券《铜行业深度报告(gào)：行业拐点(diǎn)或将来(lái)临，铜(tóng)价有(yǒu)望创(chuàng)新高》

中邮证券《有色金属点评报告：2024年(nián)铜供需格局(jú)向好，有望开启长周期上(shàng)行趋势》

校(xiào)对：陶谦

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