取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项

不久前开始实(shí)施的公募基金交易(yì)费用新(xīn)规，有望带动货币(bì)中介降低(dī)经纪费用。

7月(yuè)1日，《公开募集证券(quàn)投资基金(jīn)证券(quàn)交(jiāo)易费用管(guǎn)理规定》正式实施。按照新规(guī)，基金(jīn)管理人委托(tuō)货币经纪(jì)公司为基(jī)金提供经纪服务的，相关服务费用(yòng)不得从基金资产中列支，而是由基金公司(sī)自担。也就是说，公募基金产品在债券投(tóu)资时不(bù)得采取向货币中介代付经纪费用的方式。

一(yī)直以来，货币经纪公司都在债(zhài)券市场场外交易中扮演重要角色。这是因为银行间市(shì)场的交易与沪、深交易所系统自动撮合成交的交易机制不同，交易参与者一方面需要自己寻找对手(shǒu)方，更多时候需要委托货币经纪(jì)公司寻找对手(shǒu)方(fāng)。分析人士认为，新规取消代付经纪费(fèi)用的要求，不但有利于公募基金减费让利于基民，也(yě)有望带动货币中介降低经纪费用。

代付方式广泛存在

在债券市(shì)场中(zhōng)，债券投资(zī)的账户分为以资管产品名义开(kāi)设的(de)账户与金融(róng)机构自营部(bù)门开设的账户。产品户一般需要(yào)券商来(lái)代付货币中介服务费(fèi)用，而自营户则是机(jī)构自(zì)己直付费用。

什么是“代付”？一位公募基金债券基金经理向上海证(zhèng)券报记者解释，广义理财产品的资金用途被(bèi)严格(gé)监管(guǎn)，所以一些机构存在不能支付中介费用的现象(xiàng)，此类金(jīn)融(róng)机构(gòu)在向货币中介咨询到自己需要的债券时，会让一家做市商在货币中介处买下该笔债券，然后以(yǐ)加上中介费的(de)价格卖给(gěi)自己。

“这样(yàng)既支付了中介费用(yòng)，做市商利用牌照优势也能在其中留(liú)存一些中介服务费(fèi)。”上述人士说。做市商在交易中(zhōng)的作用，被债市参(cān)与者称之为“桥”。

上述(shù)人士介绍，在债券交易中，只(zhǐ)有做市商才能接受请求报(bào)价(jià)，而券商(shāng)资管和基金账户绝大部分(fēn)只能发送请求报价。因此，在大部分(fēn)情况(kuàng)下，券商资管和(hé)基金账户(hù)的交易必须通过做(zuò)市商来完成。“当然，在交易双方都能发送对(duì)话报价的情况(kuàng)下，其中间的(de)‘桥’就不需要做市(shì)商，只(zhǐ)需要找任(rèn)意一(yī)个券商自(zì)营部门都(dōu)可以做。”上述人(rén)士说，“一般来说(shuō)，‘桥(qiáo)’都是中(zhōng)介(jiè)为我们(men)找的，一般长期合作的都是做(zuò)市商。”

关于货币中介的收费(fèi)标准，一位券商资管投资经理向记(jì)者解(jiě)释，折算在债券交易的净价里，一般来说公募债收(shōu)4厘，私募债(zhài)收8厘。“比如我通(tōng)过中介找A券商(shāng)买了笔公募债，谈的(de)净(jìng)价是100元，那么A券商卖(mài)给(gěi)‘桥’的价格是100元，但我从桥那边买入的价格(gé)是100.004元，交易量越大，中(zhōng)介收的绝对金额就越高。”他(tā)说。

据该券商资管(guǎn)投资经(jīng)理回忆，在十多年前，货币中介机构(gòu)通常无法收取服务费。随(suí)着债券市场(chǎng)持续扩大，市场参与者数量也随之增加，参与者的增(zēng)多提升了中介(jiè)机构的作用和重要性(xìng)，进而增(zēng)强了它们在市场中的取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项议(yì)价能力和话语(yǔ)权(quán)。

取消代付(fù)让利基民

多位市场人士对记者表示，货币中介对不同委托人的(de)收费也是不一样的。目前大行理财公司大(dà)多不付中(zhōng)介服务费，但因为其持仓券(quàn)源很多，中介依旧会为其提供报价服务。

“不过，在相(xiāng)同债(zhài)券价格的情况下，货币中介会优先把(bǎ)券给付费机构，我们一般排(pái)在被服务对象的最后。”一位国有大行(xíng)理财(cái)公司投资经理说。

而据(jù)记者了解，货币中介对(duì)公募基金的收(shōu)费普遍偏高。一(yī)位公募基金基金经理解(jiě)释，这是因为此前这个(gè)钱(qián)由产品支付，所以不太有意愿去谈服务费(fèi)率的(de)折扣，而且公募基金负债(zhài)端(duān)不稳定，买卖债券有时还会非常(cháng)急迫，这就(jiù)使得在(zài)费率问题上缺乏议价权(quán)。

“谁负债端最不稳定，谁就最弱势，毕竟你会有要求中介帮你(nǐ)着急(jí)卖(mài)的时候。理财或者自营都是市(shì)场上的大‘甲方’，而我们地位比较弱势。”一位公募基金(jīn)基金经理说。

记者(zhě)从一位债券(quàn)交易员处得到的数据显示(shì)，期限在1年期以下、地方债和利率债成(chéng)交额(é)小(xiǎo)于2000万元时(shí)，服务费率为4厘，1年期以上(shàng)的债券为5厘。银行间信用债(zhài)期限(xiàn)在1年期以下、成(chéng)交额小于2000万(wàn)元的服务费(fèi)率为5厘。“这是以(yǐ)前的收费标准，普遍偏高一(yī)些，目前正在洽谈折扣。”这位交易员说。

一位资深(shēn)市场人(rén)士向记者解释，代付本质上是把中介费(fèi)用转(zhuǎn)嫁到了基民身上，让产品户以更高的价(jià)格(gé)买入债券。这(zhè)与当前让利于基民的政策导向不符。

据记者了解，目前，部(bù)分大型公募基金(jīn)已经取消代付，服务费从公司(sī)管理(lǐ)费(fèi)用中支(zhī)付，但不少中小公募基(jī)金还在继续代付。

倒逼中介降低费率

不过，完全取消代(dài)付，让金融机构直接支付中(zhōng)介费用还存在现实挑战。

首先，此前债券票息高，因而从整体上而言支(zhī)付(fù)的费用显得并不高，而目前债券市(shì)场(chǎng)整(zhěng)体收(shōu)益率下行，就令很多金融机构无力维持相对高昂(áng)的服(fú)务(wù)费。其次，若是用公司取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项资金支付，则存在(zài)不少执行和计算(suàn)方面的问题(tí)，这也(yě)是(shì)当前许多中(zhōng)小公募基金选(xuǎn)择继续代付的原因。

在这(zhè)种情形下，压力将传导至货币中介，降低服务(wù)费率(lǜ)成为他们的必选项(xiàng)。一位资深市(shì)场人士(shì)透露，当前保险、银行、券商等资管(guǎn)机构还没开始与货币中介洽谈，而公募(mù)基金则可能是由监管端出面与货币中介(jiè)进行降(jiàng)低服务费率(lǜ)的(de)洽谈(tán)。

关于取消代付对市场(chǎng)的影响，一(yī)位国有银行金融市场(chǎng)部负责(zé)人对记(jì)者说，债券(quàn)市场交易(yì)量将(jiāng)有可能下降(jiàng)。这是因为，为了节省服务费，大多数机构(gòu)会选择减少债券(quàn)交易而持有到期。

而关于市场热议的关于跳过货币中介，自己询价或者找做市(shì)商询(xún)价的选(xuǎn)项，多位(wèi)交易员表示，货(huò)币(bì)中介的覆盖面(miàn)很(hěn)广，大部分做市商都达(dá)不到其覆盖面，公(gōng)平性也十分难保障，此外，券商本身也是市场(chǎng)参(cān)与者，报价公允性也十分难保障。

在这种情况下，货币经纪公司作(zuò)为债券市场交易不(bù)可或缺的部分(fēn)，地位愈(yù)发显现。根据公开(kāi)信息，我国目(mù)前有上海(hǎi)国利(lì)、上海国际、平安利(lì)顺、中诚(chéng)宝捷思、天津信(xìn)唐和上田(tián)八木（外商独资）等6家货币经纪公(gōng)司。

“现在很多(duō)现券交易都依赖由货币经纪公司报价撮合交易，货币经纪(jì)公司有自(zì)己的客户资源，还有券源的各种价格信息优势，能(néng)够让(ràng)它们在撮(cuō)合(hé)成交中发挥自己的功能(néng)。”上(shàng)述国有银行金融市场部负责人说(shuō)。

一位(wèi)券商做市(shì)业务负责人表示，按照规定，货币经纪公司(sī)的业(yè)务范围仅(jǐn)限(xiàn)于向境内外金(jīn)融机构提(tí)供经纪(jì)服务，所谓经纪服务即(jí)不能进行自营交易。经纪业务和做市业务，虽然都有(yǒu)撮合成交、提高(gāo)市场(chǎng)流动性、价格发现的作(zuò)用，但是做法并不一样，做(zuò)市商赚的是差价，经纪商赚的是佣金。

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项