中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本 市场运作

文｜田良 陆(lù)昊 邵子钦 童成墩 薛(xuē)姣 林(lín)永健

国君海通并购为本轮周期首单头部机构并购案例，也是行业首单上市券商并购案例，响应了国家打造一(yī)流投资银行、促进行业高质量(liàng)发展的宏观方向
，长期有望显著(zhù)改变行业竞(jìng)争格局，并为证券(quàn)行业后续并(bìng)购重组打开空间。推荐同属同一实(shí)控人的证券公司以及后续市场化并购可能(néng)性较高的证券公司(sī)。

▍事件：

2024年9月5日，国泰君安公(gōng)告拟通过向海(hǎi)通证券全体A/H股换股股东发行A/H股股票的方式，换(huàn)股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配(pèi)套资金。

▍并购影响：本轮周期首单头部机构并购案例，有望显著改变行业竞争(zhēng)格局。

自2023年11月证
监会提出鼓励并(bìng)购重组号召(zhào)以来，证券行业并(bìng)购重组持续取得突破，国联民(mín)生、浙商国都、西部国融、国信万和先后推出自身(shēn)并购重组计(jì)划(huà)。但(dàn)前期并购集中于中型券商，此次国君海通并购方案的(de)推出是此轮周(zhōu)期首单头部机构并(bìng)购(gòu)案例，有望对(duì)证 券行业格(gé)局产生重要(yào)影响，具体来看：

资产及(jí)资本均位居行业首位：根(gēn)据两家证券公司的2024年中报，国君海通总资产规模分别为8981亿和7214亿元，排名行业第2和第5位，合(hé)并后总资产16195亿，位(wèi)居行业首位，领先次席8.32%（1245亿）；归属母公司净资产规模分别为1681亿(yì)和1630亿元，排名行(xíng)业第3和第4位，合并后
归母净资产3311亿位居行业(yè)首位，领先次席11.37%（518亿）；净资(zī)本(běn)分别为917和855亿，位居行业第5和第7，合并后净资本1772亿位居行业首位，领先次席(xí)21.29%（311亿）。

收入利润距头部仍有空间，经营效率有待进一步提升：受(shòu)海通国际风险事件影响，海通证券净利润近三年来显著承压，根据两家公司的(de)2024年(nián)中报数据(jù)计算，国君海(hǎi)通(tōng)合并后营业收入和归母净利润分别为(wèi)260亿和60亿，均排名行业第2（国君为第6和第4），为行业榜首的86.1%和56.6%。以(yǐ)此计算，合并后摊 薄年(nián)化ROE为3.6%，较行业平均水平存在一定差距。如
不考(kǎo)虑(lǜ)2024H1海通国(guó)际业务利润(rùn)负(fù)面影响，则合并后(hòu)利润规模有望达到行业榜首的(de)81.3%。

各项业务实(shí)力均位(wèi)居行业前三，信用(yòng)业务优势明显。分业(yè)务来看，国君海通2024H1合并后的经纪、投行、资管、利息和投资收益规模为48亿、20亿、28亿、28亿和68亿，分别排名行业第2、第1、第3、第1和第2。投行收入和信用业务(wù)收中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作(shōu)入均登顶行业(yè)，领先行业次(cì)席16%和152%，在(zài)其最具优势(shì)的信用业务中(zhōng)2024H1国君海通(tōng)合并后的融出资金(jīn)和买入返售金融资(zī)产规模分 别达1469和955亿元，领先行业(yè)次席335和394亿元；经纪业(yè)务与(yǔ)榜首实力(lì)较为(wèi)接近，落后行业榜首2.3%；资管与投资业务落后行业榜首(shǒu)44%和43%。

▍并购(gòu)意义：响应一流投(tóu)资银行(xíng)构建要求，促进行业高质量
发展。

2023年中央金融工作会议提(tí)出“支持(chí)国有大型金融机构做优(yōu)做强(qiáng)，当好服务实(shí)体经济(jì)的主力军和维护(hù)金融稳定(dìng)的(de)压舱石”的宏观(guān)方向。2024年 证监会《关于加(jiā)强证券公(gōng)司(sī)和公募基金监管(guǎn)加快(kuài)推进建设一流(liú)投资银行和投资(zī)机构的意见(jiàn)（试行）》进一步提出“到
2035年，形成2至(zhì)3家具备(bèi)国际(jì)竞争(zhēng)力与市场引领力的投资(zī)银行和投资机构”的具体要求。国君海通合并方(fāng)案的(de)推(tuī)出标志着一流投行的建设与(yǔ)改革开始充分落地于实践，围绕优化行业资(zī)源配置(zhì)的后续举 措(cuò)值得期待(dài)。

▍后续展(zhǎn)望：成为上市券商并
购案例蓝本，有望推动多项资本市场(chǎng)运作。

此次国君海通并购是行业首单上(shàng)市券商并(bìng)购，将在国有企业换(huàn)股并购定价、并购退市机制、中小 股东利益保护等多个(gè)方(fāng)面进行尝试，有望中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作为后续其(qí)他上市券(quàn)商并购积累经验。同时(shí)，围绕证券公司对于公募基金的(de)“一参一控”限制，风险资产剥离等问题，机构的股权运作值得关注。

▍风险因素：

A股(gǔ)成交额大幅下中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作降
，信用业务风险(xiǎn)暴露，自营业务投资亏损，资本市场改革(gé)进度不及(jí)预期，收购进展不及预期或失败风险。

▍投资建议：

国君海通并购方(fāng)案的落地有望(wàng)深度(dù)推动行业资源优化配置(zhì)，并为(wèi)证券(quàn)行(xíng)业后续并购重组打开空间。在此趋势下，行业活力和(hé)资本市场关注(zhù)度有望显著提(tí)升，推荐：1）同属同一实控人(rén)的(de)证券机构；2）后续市场化并 购可(kě)能性较高的证券公司。

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器 中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作