北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显

证券时(shí)报(bào)记者郭博昊(hào)

新(xīn)“国九条(tiáo)”发布后，市场对于(yú)A股小市值股(gǔ)票的讨论(lùn)渐多。部分市场人士(shì)认为，新“国九条”中关于分红、退市等新规细则，将导致部分(fēn)“小微盘股”存在退市风险(xiǎn)，进而(ér)造成(chéng)小微盘股投资价值锐(ruì)减。更(gèng)有声音将市值普遍偏小的北交所上市公司归为小微盘股，并将北交所指数回调与新“国九条”联系起来。

这些结论(lùn)显然与真实情况不符(fú)。受访专家认为，北交(jiāo)所上市企业的(de)“小(xiǎo)”与市场上因经营不善、交投不活跃的小微盘“僵尸(shī)股”和“空(kōng)壳股”有本质区别。在关注新“国九(jiǔ)条”对(duì)主板、科创板和创业板上市企业标准提高的同时，不能忽略对北(běi)交所坚持错位发展的表述。

受访专家普遍认为，北交所的错位发展能为(wèi)处(chù)于发展(zhǎn)早期的创新型企业(yè)提(tí)供更大(dà)的融资平(píng)台，服务企业从“小而(ér)美”向(xiàng)“大而优”蜕(tuì)变。同时，也(yě)为(wèi)这些承担着实现“国(guó)产替代”重任、推动新质生产力发展的创新型中小企业(yè)提供资金支持。

市值小不等(děng)于质地差(chà)

作为我(wǒ)国最年轻的证券交(jiāo)易所，北交所肩负着打造服务创(chuàng)新型中(zhōng)小企业主阵地的重要使(shǐ)命(mìng)。北交所的(de)设立不仅进一步健全了多层次资本市场，加快完善中小企业金融支持体系(xì)，也为资本投(tóu)资“更早、更小、更新”提供了(le)机会。

根据东方财(cái)富Choice数据，截至(zhì)目前，北交所上市公司共248家，从上(shàng)市(shì)公司市值规模看，平均市值15亿元左右，30亿元市值以下的公司占比(bǐ)超九成。

金长川资本(běn)创始人、董(dǒng)事长刘平安(ān)在(zài)接受证券时报记者采访时指出，从(cóng)上市公司市值看，北交(jiāo)所的确是小市值市场(chǎng)。但这里的“小”具有鲜(xiān)明的特点，北交所上市企业拥(yōng)有核心技术，成(chéng)长属性较好；在一(yī)些关键领域北交所上市企业更是承担(dān)着实现“国产替代”的重任。

申万宏(hóng)源研究所北交所首席(xí)分析(xī)师刘靖告诉(sù)记(jì)者，不(bù)能把市值小与质(zhì)地差(chà)划等号，北交所上市公司在过去两三年(nián)股(gǔ)息(xī)率(lǜ)远高于科创板、创业板，接近主板。从行业看，北交所已聚(jù)集一批专精特新“小巨人”企业，在半导体、新材(cái)料、新能(néng)源、新消费等领域均有不少细分龙头。

不少北交所(suǒ)专精特新企业具备“高股息”和“成(chéng)长(zhǎng)潜力”特征。“这(zhè)类企业一方面(miàn)在细分行业拥有较高的市占率，展现出(chū)高毛利率/净(jìng)利润率(lǜ)、良好的现金流等特征，另一方(fāng)面在出(chū)海等方面(miàn)北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显，仍有成长空间。”刘靖指出。

“小微盘股”属性系误读

对于(yú)北交所股票是“小微(wēi)盘股”的误读，也与部分(fēn)市场人士仅关注到新“国九条”对主板、科创板、创业板上市企(qǐ)业标准的提(tí)高，却忽略了与(yǔ)北交所相关的表述有关。记者注意(yì)到，新“国九条”多处(chù)表述(shù)体现出国家对北(běi)交所坚持“错位发展”的(de)安排。

新“国九条”提出，完善多层次资本市(shì)场体系，坚持主板、科创板、创业板和北交所(suǒ)错位发展。“错(cuò)位发展”体现在(zài)上市标准上，新“国九条”第二(èr)条中强调(diào)“提高主板、创业板(bǎn)上市标准，完善(shàn)科创板科创属性评价(jià)标准”，北交所(suǒ)的上市标准继续维持不变(biàn)。在新三板资深评(píng)论人周运南看来，沪深交易所上市标准(zhǔn)的提高为北(běi)交所(suǒ)腾挪出了更大(dà)的空间和更多的潜力，北交所可以为更广(guǎng)大(dà)的创新型优质中小企业提供更广阔的上(shàng)市舞台。

中国人(rén)民大学中国资本市场研究院(yuàn)联席院长赵锡军告诉记者，“错位发(fā)展”中的北交(jiāo)所是多层(céng)次资本市场的重要(yào)一环，起到了贯通前后(hòu)端的重要作用。具体来看，北交所在前端（风险投资(zī)、创业投资等(děng)）与后端(duān)（科创板(bǎn)、创业板甚至主板）间搭建起桥(qiáo)梁，能够满(mǎn)足(zú)从前端向后端过渡中的创新型中小企(qǐ)业的(de)融(róng)资需求。

此外(wài)，“我国正处于高质量发展阶段，十分(fēn)重视新质生产力的发展。相(xiāng)比于(yú)传统生产力，新质生产力意味着大(dà)量的创(chuàng)新，在这个过程中(zhōng)专精特新企业(yè)发挥着重要(yào)作用；但这些创新型中小企业的发展往往伴随着(zhe)较大的不确定性，这就需要在主板之余设立(lì)符合此类企业发展的融资市场。北交所‘错位发展’的意义进一步凸显。”赵锡军特别(bié)指出。

对于北交所上市企业而言，也需要抓住(zhù)新“国九条(tiáo)”及北交所6项(xiàng)配套规则改革的机(jī)遇期，“紧密围绕政策指引，充分借助市场融资作用，加大科技投入，提升核心竞争力；加快业务布局和市场开拓，尽快提升盈利水平；进一步健全公司治理机制，加强信息披露，提升管理水平。如此(cǐ)，提升公司估值(zhí)水平，吸引(yǐn)大量(liàng)长期资金，走(zǒu)向高质量发(fā)展。”清华(huá)大学五道(dào)口金融学(xué)院(yuàn)副院长田(tián)轩告诉记(jì)者。

未来三五年

或成重要窗口期

北(běi)交所作为新设立的证券交(jiāo)易所，结合其服务于创新型中小企业(yè)的定位，为满足不(bù)同发展阶段中小企业(yè)的多(duō)元化融资需求(qiú)，改革发展仍将是北交所的主要(yào)任务(wù)。

在田轩(xuān)看(kàn)来，差异化建设北交所要加强与其(qí)他市场(chǎng)板块的有(yǒu)效衔接，尤其是与区域性股权(quán)市场(chǎng)改革形成联动，压实(shí)中介机构职责，进而完(wán)善早期融资、创新发展、成熟期等不同阶段的融(róng)资服(fú)务市场。同(tóng)时，要加强(qiáng)投资者适当性管理，根(gēn)据不(bù)同的投资品种、投(tóu)资者资产状况、投资(zī)经验等，设置不(bù北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显)同(tóng)等级(jí)要求的投资门(mén)槛，研究推(tuī)出北交所主题的创新性投资产品，对投资者进行结构性优化，并进一步健全转板机制(zhì)，畅通退市和后融资通道，加快(kuài)形成优胜(shèng)劣(liè)汰的市场格局。

“未来(lái)，随着(zhe)一系列(liè)改革(gé)措施逐步落地生效，北交所将迎(yíng)来高质量(liàng)扩(kuò)容，吸引更(gèng)多长期资金入场，叠加北交所上市公司发展壮大，未(wèi)来三五(wǔ)年(nián)将成为北交所市场价值体(tǐ)现的窗口期。”刘平(píng)安解(jiě)释，经过三(sān)五年的(de)发展，不仅(jǐn)北交所制度(dù)建设更(gèng)加完(wán)备，市场扩(kuò)容引来大钱(qián)长(zhǎng)钱进入，北交所估值将有客观的向(xiàng)上修复空间；同时，北交所(suǒ)上市企(qǐ)业为具有较强(qiáng)创新能力(lì)的中小企业，经过三五年的发展，企业技术能(néng)力(lì)、市(shì)场规模(mó)也(yě)将有显著提升(shēng)。

证券时报记者郭(guō)博昊

新“国九条(tiáo)”发布后，市场对于A股小市值股票的讨论(lùn)渐多。部分市(shì)场人(rén)士认为，新“国九条”中(zhōng)关于分红、退市等新规细则，将导致部分“小微盘股(gǔ)”存在退市风险(xiǎn)，进而造(zào)成小微盘股投资价(jià)值(zhí)锐减。更有声音(yīn)将市值普遍偏小的北交所上市公司归为小微盘股，并将(jiāng)北交所指(zhǐ)数回调与新“国九条”联系起(qǐ)来。

这些结论显然与真实(shí)情(qíng)况不符。受访专家(jiā)认为，北(běi)交所上市(shì)企业的“小”与市场上因经营(yíng)不善、交投(tóu)不活跃的小微盘(pán)“僵(jiāng)尸(shī)股”和“空(kōng)壳股”有本质区别。在关注(zhù)新“国九(jiǔ)条(tiáo)”对主板、科创板和(hé)创(chuàng)业(yè)板上(shàng)市企业标准提高的同时，不能忽略对北交所(suǒ)坚持错位发展的表(biǎo)述。

受访专家普(pǔ)遍认为，北交所的错位(wèi)发展能为处于发展早(zǎo)期的创新型企业(yè)提供更大的融(róng)资平台，服务(wù)企业(yè)从“小而美(měi)”向“大而优”蜕变。同时，也(yě)为这些承(chéng)担着(zhe)实(shí)现“国产替代”重任、推(tuī)动新(xīn)质生产力发展的创新(xīn)型中小企业提供(gōng)资金支持。

市值小(xiǎo)不(bù)等于质地(dì)差

作为我国最年轻的证券交易所，北(běi)交所肩负着(zhe)打造服(fú)务创新型(xíng)中小企业主阵地的重要使(shǐ)命(mìng)。北交所的(de)设立不仅进一步健全了多层(céng)次资本市场，加快完善中小企业金融支持体系，也为资本投资(zī)“更早、更小、更新”提(tí)供了机会。

根据东方财富Choice数据，截至(zhì)目前，北交所上市(shì)公司(sī)共248家(jiā)，从上市(shì)公司市值规模看，平均市值15亿元左右(yòu)，30亿元市值以下的公司(sī)占比(bǐ)超九成。

金长(zhǎng)川资(zī)本创(chuàng)始人、董事长刘平安在接(jiē)受(shòu)证券(quàn)时报记者采访时指出(chū)，从上市公司市值看，北交所的确是小市值市场。但这里的“小”具有鲜明的特点，北交所上市(shì)企业拥有核心(xīn)技术，成长属性(xìng)较(jiào)好；在一些关键领(lǐng)域(yù)北交所上市企业(yè)更是承担着实现“国产(chǎn)替代”的重任。

申万宏源研究所北交所首(shǒu)席分析师刘靖(jìng)告诉记者，不能把市值小与质地差划等号，北交所上(shàng)市公司在过去两三(sān)年股(gǔ)息率远高于科创板、创业板，接近(jìn)主板。从行(xíng)业看，北交所已聚集一批(pī)专精特新“小(xiǎo)巨人(rén)”企业，在半导体(tǐ)、新材(cái)料、新(xīn)能源、新消费等(děng)领域均有不少细分(fēn)龙头。

不少北交所专精特新企业具备“高股息”和“成长潜力”特征。“这类企业一方面在细分行业(yè)拥有较高的市占率，展现出高毛利率/净利润率、良好的现金流等特征(zhēng)，另一方面在出海等(děng)方面，仍有成长空间。”刘靖指出。

“小微盘股”属性系误读

对于北(běi)交所股票是“小微(wēi)盘股”的误读，也与部分市场人士仅关注(zhù)到新“国九条”对主板(bǎn)、科创(chuàng)板、创业板上市企业标准的(de)提(tí)高，却(què)忽略(lüè)了与(yǔ)北交所相关的表述有关。记者注意(yì)到(dào)，新“国九条”多处表述体现出国家对北交(jiāo)所坚持“错(cuò)位(wèi)发展”的安排。

新“国九条”提出，完善多层(céng)次资本市场体系，坚持主板、科创板、创业(yè)板和(hé)北(běi)交所错位发展。“错位发展(zhǎn)”体现在上市标准上，新“国九条”第二条中强调“提高主板(bǎn)、创业板(bǎn)上市标准，完善科创板科创(chuàng)属性评价标准”，北交所的上市标准继续维持(chí)不变(biàn)。在新(xīn)三板资深评论(lùn)人周运南看来，沪深交易所上市标准的提高为北交所腾挪(nuó)出了更(gèng)大的空间(jiān)和更多的潜力，北交所可以为更广(guǎng)大的创新型优质(zhì)中小企业提供(gōng)更广阔的上市舞(wǔ)台。

中国人民大学中国(guó)资本市场研究(jiū)院联席院长赵锡(xī)军告诉(sù)记(jì)者，“错位发展”中的北交所(suǒ)是多层次资本市场的重要(yào)一环，起(qǐ)到了贯通前后端的重要作用。具体来看，北交所在前端（风险投(tóu)资(zī)、创业投资等）与后端（科创板、创业板(bǎn)甚至主板）间搭(dā)建(jiàn)起桥梁，能够满足从前端(duān)向后端过渡中的创新型(xíng)中小企业的融资需求。

此外，“我国正处于高质量发展阶段，十分(fēn)重视新质生产力的发展。相比(bǐ)于传统生产力，新质生(shēng)产力(lì)意味着大量的创新，在这个过程中专精特新企业发挥着重要作用；但这些创新型(xíng)中小企业(yè)的发展往往伴随着较大的不确定性，这就需要在主板之余设(shè)立符合此(cǐ)类企业发展的融资市场。北交(jiāo)所(suǒ)‘错位(wèi)发展’的意义进一(yī)步凸显。”赵锡军特(tè)别指(zhǐ)出(chū)。

对于北交(jiāo)所上市企业而言，也(yě)需要(yào)抓住(zhù)新“国九条”及北交所6项配套规则改革的机遇期，“紧密围绕政策指引，充分借助市(shì)场融资作用，加大科技投(tóu)入，提升核心(xīn)竞争力；加(jiā)快业务布局和(hé)市场开拓，尽快提升盈利水平；进一步健全公司治理机制，加(jiā)强信息披露，提升管理(lǐ)水平。如此，提升公司估值水平(píng)，吸(xī)引大量长期资(zī)金(jīn)，走向高质量发展。”清华大学五道口金融学院副院长田轩告(gào)诉记者。

未来三(sān)五年

或成重要窗口期

北(běi)交所作为新设立的(de)证券交(jiāo)易(yì)所，结合其服(fú)务于创新(xīn)型(xíng)中小企业的定位，为满足不同发展阶段(duàn)中小企业的多元化(huà)融资需求，改革发展仍将(jiāng)是北交所的主要任务。

在田轩看来，差异化建设北交(jiāo)所要加强与其他市场板块的有效衔接，尤其是与区域性股权市场改革形(xíng)成联动，压实(shí)中介机构职责，进而完善早期融资、创新发展、成熟期等不同阶段的融资(zī)服务市场。同时，要加强投(tóu)资者适当性管(guǎn)理，根据不(bù)同的投资(zī)品种、投资者资产状况(kuàng)、投资经(jīng)验等，设置不同(tóng)等级(jí)要求的投资门槛，研究推出北交所主题的创新性投资产品，对投资者(zhě)进行(xíng)结构性优化，并进一步健全转板机制，畅通(tōng)退市和后融资通道，加快形成优胜劣汰的(de)市场格局。

“未来，随着一系列改革措施逐步落地生(shēng)效，北(běi)交所将迎来高质量扩容，吸引更(gèng)多长期(qī)资金入场，叠加(jiā)北交所上(shàng)市公司发展壮大，未来三五年将成为北(běi)交所市(shì)场价值体现的窗口期。”刘平安解释，经过三五(wǔ)年的发展，不仅(jǐn)北交所制度建设更(gèng)加(jiā)完备，市(shì)场扩容引来大(dà)钱长钱进入，北交所估值将有客观的向上修复空间(jiān)；同时，北交所上市企业为具有较强创新能力的中小企业，经过三五年(nián)的发展，企业技术能力、市场规(guī)模(mó)也将有显著提升。

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