央行买卖国债的几重意义

孙立坚（复旦大学金(jīn)融研究中心主任）

近日，财政部撰文称，中观机制上，要加强财政与货币政策(cè)、金融 改革 的 协调配合，完善(shàn)基础货币投放和货(huò)币供应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增(zēng)加国债买卖，充实货币(bì)政策(cè)工具箱。同日，人(rén)民银行有关部门负责人接受采(cǎi)访表示，央行在二级市场开展国债(zhài)买卖 ，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

其实早在(zài)3月底，市场(chǎng)便(biàn)掀起(qǐ)过(guò)一轮关于央行进场购买国债(zhài)实现基础(chǔ)货币投放的热烈讨论，对于当前(qián)央行在二 级市场上买入国债的 可能性和(hé)必要性则是各(gè)执一词。而此次财(cái)政部和人民银行(xíng)相(xiāng)继就此问题在媒体上表态则被认为是一个新的进展，许(xǔ)多市场分析(xī)据此(cǐ)判断，这是对央行增加购买国债规模一个比较明确而肯定(dìng)的信号，是政策(cè)转向的预示，也蕴含着一种新货(huò)币政策机制的可能央行买卖国债的几重意义。

当前央行在二级市场(chǎng)上(shàng)买入国(guó)债，类似的操作也早(zǎo)有先(xiān)例 。历史上(shàng)，中(zhōng)国央行曾在1997年尝(cháng)试国债买卖(mài)操作(zuò)，但受限于市场深(shēn)度
、广度不足，很快(kuài)中止。此后多
年来，我国国债市场有了持续、长足发展，为(wèi)央行开展国债(zhài)买卖操作提供了条(tiáo)件。央行在二级市场开展国债买卖，其实(shí)是央行投放(fàng)基础货币的一种手段。而且，这一(yī)方式(shì)也(yě)能在(zài)某种程度上增强了央行利(lì)率目标管理(lǐ)的有效性 ，能向市场更清晰地传(chuán)达(dá)货币政策的意图(tú)，也能起到央行对市场预期管理的效果。这与(yǔ)美联储、日本央行等在常规货币政策工具用尽(jǐn)情(qíng)况(kuàng)下，大(dà)规模单向买(mǎi)入国债来(lái)实现货币政策目标的购(gòu)债模式有所不同，也(yě)并非大规模货币宽松的启动，而只(zhǐ)是货币 政策工具箱(xiāng)中的一项。中央(yāng)金(jīn)融工作会议提出，“要(yào)充实(shí)货币政策(cè)工具箱，在(zài)央行公开市场操作(zuò)中逐步(bù)增加国(guó)债买卖”，我国国(guó)债市(shì)场(chǎng)规模已居全球第三，流动性明(míng)显提高，这为央行在二级市场开展国(gu央行买卖国债的几重意义ó)债现券买卖(mài)操作提供了可能。

因此，在笔者看来，央行若重启国债购买，进一步增强与财政政策(cè)的协(xié)调(diào)性，将有三方面意义和影响值得重点关注。一是(shì)为央行的公开市场操作增加了金融工具品种，提高了(le)央行对市(shì)场预
期(qī)的管理能力。国债(zhài)作为政府(fǔ)债券，拥有政府信用支撑，违约风险极 低，适合(hé)在公开市场(chǎng)操作中作为流动(dòng)性的补充。人民银行法第四章第(dì)二十三条列示了人民银行为执行货币政策可以运 用的六种(zhǒng)货币政策(cè)工具，其中就有“在公开市场上买卖国债(zhài)、其他政府债券和金融债券及外汇”。因此在当(dāng)前常用的(de)回购交易、发行中央银行票据等传统品(pǐn)种(zhǒng)基础上增加国债买卖，有利于增强货币市场流动性。须(xū)注(zhù)意的是，作为多个货币政策工具中的一种，央行在公开市(shì)场(chǎng)操作中购买适量规模的国债，只是调节短(duǎn)期流(liú)动性，而不会带来货币超(chāo)发(fā)的问题。

第二个意义(yì)在于财政结(jié)构央行买卖国债的几重意义方面，国债(zhài)是财政(zhèng)政策的组成部分，央行在二级市场购买(mǎi)国债有利于改善短期财政流动性与(yǔ)资金长期配置(zhì)的平衡问题。这对于财政(zhèng)的资金利用效率而言也是一种(zhǒng)优化(huà)手段。过去财政资金投(tóu)入的回款 周期较长，容易面临流动性短缺的(de)问题，而增加(jiā)国(guó)债在公开市场(chǎng)的交易，可以(yǐ)使得财政支出的结构更合理，既有长期的资金配置(zhì)也有流动性补充。这将促进财政资金的周转，让财政和货币政策(cè)保持协同发力，也使(shǐ)得财政支出结构 更加稳健良好。

最后一点(diǎn)是目前(qián)讨论(lùn)中(zhōng)鲜少提及而笔者认为同样(yàng)须予以关注的，即对未来人(rén)民币国际化进(jìn)程的影响(xiǎng)。以政府债券作为货币市场的重要的一种安全(quán)资产，违约风险极低，经过一段时间的慢慢培育，未(wèi)来可能成为各(gè)国央行持
续(xù)大量购买的(de)流动(dòng)性良好的债券品种(zhǒng)，以及市(shì)场资产组合优化(huà)的(de)一种(zhǒng)安(ān)全资(zī)产(chǎn)补充。相较于日美，中国政府的财政情况较为稳健，在规避风险需求(qiú)日(rì)益增长的情(qíng)况下，中国(guó)国债(zhài)可以为国际市(shì)场提供一项安(ān)全资产的(de)选(xuǎn)择。可以看到，央行公开(kāi)市(shì)场操(cāo)作中逐步增加国债买卖，有利(lì)于未来金(jīn)融开放(fàng)的投资环境的优化(huà)，而且进(jìn)一步吸引非居民(mín)投资者进场推升国(guó)债的交易，也将使得货币(bì)市场日益成熟。这(zhè)为人民币(bì)国际化进程提供了良好渠道(dào)，有利于促进人民币资产(chǎn)在全球市场的流(liú)通。

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