"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！

　　9月13日，白(bái)酒龙头贵州茅台下跌2.32%，在中秋(qiū)节前最后一个(gè)交易日股价一(yī)度跌破1300元，创下2022年11月1日以来新低；另一龙头五粮液失(shī)守110元，市值较三年半前峰值(zhí)回落约9000亿(yì)元(yuán)；此外，中证白酒指数年内跌幅超(chāo)过了三成，且板块内出现了两只“腰斩股”。

　　以贵州茅台为(wèi)例(lì)，近年来公募(mù)基金对(duì)该股的(de)持股比例下降幅度并不大，但从部分(fēn)顶(dǐng)流基金经理的(de)减仓态度可以窥得专业资金对“A股信仰”的后市观点出现了分歧。有基金经理选择清仓贵州茅台甚(shèn)至整个(gè)白酒板块，还有基(jī)金经理(lǐ)依旧坚定看好(hǎo)高端消费板块并选择逆势加(jiā)仓，但行情验证来看这部(bù)分产品在三季度的净值表现整体欠(qiàn)佳。

　　白酒板块二季度遭遇重挫

　　中证白酒指数近日颓势(shì)不减，该指数已累计下跌(diē)33%，有两只腰斩股分别为舍得酒业跌约57%和酒鬼酒跌(diē)幅约为51.7%，此(cǐ)外，水井坊(fāng)、金种子酒、泸州(zhōu)老窖等跌超四成，而相对“抗跌”的个股是(shì)五粮液和口子窖(jiào)，分别跌约20%，龙头企业的贵州茅台也"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！也累(lèi)计下跌23%。

　　从估值(zhí)来看，贵州茅台截至9月13日市盈(yíng)率已下降至20倍(bèi)，相较于三年前最高超70倍的估值溢(yì)价回(huí)撤明显，中证白酒指(zhǐ)数(shù)整体市盈率则降至16.58倍，市盈率约(yuē)为过去(qù)十年的0.02倍(bèi)，堪称“地板价(jià)”，市净率则为4.86倍，为过去十年的22%分位。

　　为何白酒板块跌跌(diē)不休(xiū)？有研报指出，白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)8月至9月销量环比略有回暖，但同比来(lái)看大部分区域总需求仍有回落，其中价格端压(yā)力明显大于(yú)销量端压力（价格压力以飞天为代表），产品(pǐn)动销主要聚(jù)焦(jiāo)在100元至200元价格带以及200元以上价(jià)位带的核(hé)心流(liú)量(liàng)单品。上述研报还指出，近期白酒渠道在盈利空间层(céng)面及周转层面均受到持续挤压，费用对渠道回款(kuǎn)的(de)拉动作用已(yǐ)经有限，结(jié)合2024年二季(jì)度酒企财务数据（现金(jīn)流、预收款边(biān)际承压），研报认为渠道(dào)逐步失(shī)去缓冲垫作用，库存周期的展开将体现为企业表观(guān)增速的明显回落与分化。

　　国信(xìn)证券(quàn)也表示，临近中秋，渠道备货积极性不高，消费氛(fēn)围弱于去年，消(xiāo)费者更加理性(xìng)。受(shòu)消费预期(qī)影响，月饼、高(gāo)端白酒等礼品属性商品均有不同程度下滑。分价位看，中档白酒动销优(yōu)于次高端和高端白酒；分区域看，各地动销均有压力。

　　但也有业内人士分析认(rèn)为，贵州茅台股价下跌代表着投资人(rén)对中国股(gǔ)市重要的指标(biāo)股贵州(zhōu)茅台未来发展预(yù)期缺乏信心，主要原因(yīn)还是社会购买力(lì)不足。目(mù)前贵(guì)州茅台正在推(tuī)动消费人群、消费(fèi)场景和服务模式三(sān)大转型，但这三大转型需要时间来检验成效。

　　“顶流(liú)”基金经理多数(shù)减仓贵州茅台

　　据(jù)Wind数据显示，公募(mù)基金对(duì)贵州(zhōu)茅台持股比例的峰值是2022年的二季度(dù)末，持(chí)股比例高达7.84%，随后便逐季度缓缓下降。截至今年二季度末(mò)，贵州(zhōu)茅台被1265只基金持有(yǒu)，共计持有8075万股，持股比例约为6.8%，较去年末的(de)8134万股相比略微减少，虽然(rán)降幅不大，但(dàn)从部(bù)分顶(dǐng)流基金经(jīng)理对(duì)茅台的态度可以窥得专业资金“A股信仰”的(de)后市观(guān)点出现了(le)分(fēn)歧。

　　如(rú)银华基金的(de)焦巍，虽然他旗下多(duō)只产(chǎn)品截至二季度末尚持有贵州茅台，但他的代表作—银华富裕主题重仓股名(míng)单(dān)中不见(jiàn)其(qí)踪(zōng)影，且从全部持股名单来看(kàn)该(gāi)股已被其清仓。值得一(yī)提(tí)的是，二季度内被焦(jiāo)巍净卖(mài)出的(de)个股还有(yǒu)古井贡酒、山西汾酒、泸(lú)州(zhōu)老窖、迎驾贡酒等。

　　多季度以来，贵州茅台一直是银华富(fù)裕主(zhǔ)题的重仓股，且此(cǐ)前连续多个季度位居头号(hào)重仓股位置。焦巍在季报中表示，对于以高端白酒为(wèi)代表(biǎo)的消费升级行业，在过去多(duō)年成(chéng)为高ROE、高毛利率、高护城河的商业模式的代表。“然而毋庸讳言，当(dāng)前正处于一轮新(xīn)的经济大转型(xíng)的关口，这些(xiē)成功的商业模式都在面(miàn)临着外(wài)部和自身的同时挑战。在一定程度上(shàng)，过(guò)去越高(gāo)的毛利率和定价权，就(jiù)越容易受到新一轮经济模式下的(de)冲击和(hé)质疑。在(zài)这种背(bèi)景下，可能(néng)估值的调整就先行于盈利本身。”

　　同为银华基金的基金经理李晓星也减持了贵(guì)州茅(máo)台(tái)，贵州茅台同样于二季度退出了他管(guǎn)理的银华心佳两年持有(yǒu)期(qī)的前(qián)十大重仓股之列，位居第十二名。

　　此外，萧楠(nán)的(de)易方达高质量严选三年持有、劳杰(jié)男的(de)汇添富价值精选、王崇与张雪蓉的交(jiāo)银精选等，贵州茅台在这些基金的(de)十大(dà)重仓股名单中已不见踪(zōng)影。

　　据Wind数据统(tǒng)计，二季度内被整体减持比较明显的还有五粮液、泸州老窖、山西汾酒这几只白酒类个股。

　　部(bù)分基金逆势增(zēng)仓

　　但在持续震(zhèn)荡的交易(yì)日(rì)里，也有部分基金产品(pǐn)选择逆势增持贵州茅台。

　　易方达长期价值二季度(dù)内增持13.68万股贵州茅台，将其买至第四(sì)大重仓(cāng)股，叠加第二大重仓股五粮液三季度(dù)内(nèi)表现同样不佳，受此拖(tuō)累，该基金下半年(nián)以来跌幅超过了15%。此外，交银新成(chéng)长也(yě)增持8.98万股，将茅(máo)台买至第二大重仓股；圆信永丰兴诺一年持有(yǒu)、圆信永丰(fēng)优加生活、前海开源(yuán)沪港(gǎng)深优势精选等产品(pǐn)二季度均有加仓，这部分基金二(èr)季度以来均有超过10%的净值(zhí)跌幅(fú)。

　　易方达(dá)郭杰在季报中表示，他重仓持有的消费类(lèi)个股，"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！行(xíng)业自身因为其面向大众、重(zhòng)复消费、品牌(pái)化的(de)属性，商业模式的稳定性和持续性极强，面对经济波(bō)动具(jù)备(bèi)很强的(de)韧性，当(dāng)下(xià)的数据下行被(bèi)市场(chǎng)拿来线性外推(tuī)，从而悲观的认为业绩持续下(xià)滑，甚至没有未来，这明显(xiǎn)与其行业自身的属性相左。“我们对此类(lèi)个股未来的前景充满信心(xīn)，中长期追求模糊(hú)的(de)正确，在当前市场出现悲观定价时坚定持有，预期能够获得稳健的回报。一旦市场相(xiāng)信经(jīng)济能够企稳，我(wǒ)们组合中(zhōng)与经济和消费相关的(de)个股应该会有不(bù)错的表现。”

　　虽(suī)然焦巍减持了白酒相关个股(gǔ)，但(dàn)他也并(bìng)不认可(kě)“流行的高端白酒将进入投资的历史垃圾时间”的说(shuō)法(fǎ)。“高端(duān)白酒(jiǔ)为代(dài)表(biǎo)的消费护城河企业(yè)仍然在现(xiàn)金流、用户粘性上都具(jù)有巨大的(de)优(yōu)势来反(fǎn)驳这(zhè)一论调。他表(biǎo)示将静待(dài)观察，等待这(zhè)些企业出现库存的拐点和成熟期(qī)后走向(xiàng)分红来回馈(kuì)投资者的投资机会。”他(tā)表示。

责任编辑：王其霖

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