央行有关负责人：长期国债收益 率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区 间内

开年以来(lái)，资金面保持合理充裕，短 端
市(shì)场利(lì)率平稳运行，而长期限国债利率(lǜ)震(zhèn)荡下(xià)行，其中，30年期国债收益率降至2.5%以下。据(jù)《金融时报》消息，近日，《金央行有关负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内融时报》记(jì)者采访了(le)中国人民银行有关部门负责人，回应对长期国债收益(yì)率走势的看法。

此前，中国人民银行(xíng)（下称“央行”）2024年一季度货币政策委员会例会指出，在(zài)经济回升过(guò)程中，“也要关注(zhù)长期(qī)收益率的变(biàn)化”，引(yǐn)发市(shì)场热议。业内专家普遍分析，当前市场
机构对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)等无风险资产偏好上升，而长期(qī)限政府债发行
速度较往年有所放缓，供给缺口推动了收益率下行。

对于长期(qī)国债收益率变化，前述负(fù)责(zé)人指出，长期国债收益率主要反映长期经济(jì)增长和通胀的预期，但(dàn)同时也会受到(dào)供求(qiú)关系等其(qí)他因素的扰动。长期国债利率是作为金融市(shì)场定(dìng)价基准的国(guó)债(zhài)收益率曲线的重要组成(chéng)部分。当前我国(guó)经(jīng)济长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好的基本面没有改变，我国经济基础好、韧性强、动能优、潜力大、活力足(zú)，央行对经济增长前景(jǐng)是长期看好的(de)。但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来(lái)短期扰动(dòng)。部(bù)分发达(dá)经济体在经济增(zēng)长预期较好(hǎo)的阶段，也曾(céng)由于市(shì)场供需的阶段(duàn)性(xìng)失衡，出(chū)现国债收益率与长期经济增长(zhǎng)预期背离的情(qíng)形。

前述负责人认为(wèi)，长期国债收益率总体会运(yùn)行在与长期经济增长(zhǎng)预期相(xiāng)匹配(pèi)的合理区间内。我国实际经济增速未来较长(zhǎng)时期仍将保持合理水平，近一年 来回升向好(hǎo)的趋势在不断(duàn)巩固。一些机(jī)构投(tóu)资者(zhě)也认为，未(wèi)来通(tōng)胀有望从低 位温和回升，长期(qī)国债收益率作为名(míng)义利率，本身会(huì)随着通胀(zhàng)水平回升而(ér)提(tí)高。这两方面对长(zhǎng)期债券收益(yì)率都会(huì)形成支撑(chēng)。要看到，我国债券市场发展已经取(qǔ)得长足进步，总量居全球第二，但市(shì)场深(shēn)度(dù)与价格形成机制还有(yǒu)持续提升和(hé)完(wán)善的过程，市场运行(xíng)更为复杂，长期国债收(shōu)益率与长(zhǎng)期经济增长预期会出现阶段性背离情形(xíng)。

前述(shù)负责人指出，理论上，固定利率的长期限债(zhài)券久期长，对利(lì)率波(bō)动比较(jiào)敏(mǐn)感，投资者(zhě)需 要高度重(zhòng)视利率(lǜ)风险。对于交(jiāo)易型投资者，通过加大杠杆、拉(lā)长久期，在短期价格大幅上(shàng)行中可以获(huò)得更多收益，但(dàn)也容易加剧市场(chǎng)波动，需要承担价格大幅下(xià)行出现的损失(shī)。对于银行、保险等配(pèi)置型投资者，如果将(jiāng)大量资金(jīn)锁定在收益率过(guò)低的长久期债券资产上，若遇到负债端成本显著上升，会面临收不抵支的被动局面。去年硅谷银行因为将大量存款和短期借款用于购买久期较长的美国(guó)国债与(yǔ)抵押贷款支持证(zhèng)券（MBS），短债长投、期限错配，后(hòu)随着美联储加(jiā)息、利(lì)率走高(gāo)，债券资产价格大跌导致银行出(chū)现(xiàn)资不抵债和流(liú)动(dòng)性(xìng)危机。

历(lì)史上(shàng)，我国
央(yāng)行曾在1997年尝试国债买卖(mài)操作(zuò)，但受限于市场(chǎng)深度、广度不足，很快便中止。多年来，我国国债市场(chǎng)有了持续(xù)、长足发展，为央行开展国债现 券买卖操作提供了条件。近期，市场普遍预测公开市场买卖国债(zhài)未来将纳入(rù)政策工具箱。

对于央行在二级市场开展国债买卖，前(qián)述负(fù)责(zé)人表示，可以作为一种流动性管理方式和货(huò)币政策工具(jù)储备。中央(yāng)金融工作会(huì)议 提(tí)出，“要充(chōng)实货(huò)币政策(cè)工具箱，在央(yāng)行公开(kāi)市场操作中(zhōng)逐(zhú)步增加国债买卖”，我国国债市场规模已(yǐ)居(jū)全球(qiú)第(dì)三，流动性明显提(tí)高，这为央(yāng)行在二级市场(chǎng)央行有关负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内开展国债现券买卖(mài)操作提供了可能。不少专家(jiā)提出，央行公开(kāi)市场操作(zuò)可以配合财政进行(xíng)赤字融资，但国债发行规模要相对足够(gòu)大，同时发(fā)行节奏要(yào)相对稳定，才能有效实现(xiàn)政策传导(dǎo)，也能避免市(shì)场利率大幅波动；而且，未来央行开展国(guó)债操作也会是双向的。还要看到(dào)，一些发达 经济(jì)体(tǐ)央行 在常规货币政策工具用 尽情况下，被迫大规模单向买入国债来实(央行有关负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内shí)现货币政策目(mù)标，而我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与这(zhè)些央行的量化宽松（QE）操作是截然不同的。

校对：李凌锋(fēng)

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