这类资产，大爆发！最新研判来了

中国基金报记者方丽曹雯璟

伴随着新“国九条”重磅出炉，一直表现神勇的红利类资产更(gèng)成为(wèi)“香(xiāng)饽饽(bō)”。

数(shù)据显示，红利指数表现亮眼，年内中证红利指数累(lèi)计(jì)涨幅逼近15%，红利相(xiāng)关基金产品净值迭创新高。

如(rú)何看待红利资产近年来的(de)市场表现(xiàn)？新“国九条”下，红利类资产是否将迎来长期估值重塑？红利资产的投资价值几何(hé)？当下是否(fǒu)是布局的好(hǎo)时(shí)机？对此中国基金报记者采访了六位基金经理：

汇添富央企股东回(huí)报ETF基金经(jīng)理(lǐ) 晏阳

景顺长城中证红利低波动100ETF基金经理郑天行

中欧(ōu)红利优享灵活配置基金经理蓝小康

博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建

创金合信红利低波(bō)动指数基金经理孙悦

融通产业(yè)趋势精(jīng)选基(jī)金经理李文海

这些(xiē)基金经理认为，在(zài)经济增长中枢下移，无风险利率下行的长(zhǎng)期趋势(shì)下，股息回报(bào)相(xiāng)较股(gǔ)价波动(dòng)更具确定性，相(xiāng)较固收类资产更具性(xìng)价比，红利资产的吸引力进一步提(tí)升，是近年来红利资产表现较(jiào)好的原(yuán)因。而新“国九条”的发布，对红利资产形成较大(dà)利(lì)好，红利(lì)资产将是今(jīn)年投资的重要主线，具备战略配置价值。

多(duō)因素助力红利资产持续走强

中国基(jī)金报记(jì)者：今年(nián)1月下旬以来，红利类资产发起攻势。伴随着新(xīn)“国九条”重磅出炉，红利资产再度成为“香(xiāng)饽饽”。如何看待红利资产近年来的市(shì)场表现？

孙悦：在2019年至2020年“核心资产”大幅上涨阶(jiē)段，由于市场更加偏好成长风格(gé)，红利资产表(biǎo)现比(bǐ)较弱，但从2021年开始(shǐ)，由于多(duō)重因素，成长风格从高估值状(zhuàng)态开始回(huí)调，投资者重新将目光转向安全(quán)性更高、盈利(lì)能力更加稳健的红利资产。过去几(jǐ)年的经验表明(míng)，在短期内，由于市场风格因素，红利策略可能阶段性跑输(shū)，但长期来看，红利策略的(de)有效性较高，能够给投资者(zhě)带来(lái)不错的投资体验。

晏阳：红利资产近年来表现强势，2021年至(zhì)2023年中证红利全收益指数涨幅约25%，相较市场整体超额(é)收益50%以(yǐ)上（数据来源：Wind），一方面充分(fēn)体现了红利资产的抗跌属性，稳健的基本面与隐含的(de)低估值共同构成了红利资产抗跌属性的(de)来源。另(lìng)一方面，红利资(zī)产受到追捧(pěng)也反映出资本(běn)市场投资偏好正在发生(shēng)潜移默化的变化(huà)。在经济增长中枢(shū)下移，无风险利率下行的长期趋势下，股息回报(bào)相较股价波动更具确定性，相较固收类资产(chǎn)更具性价比，红利资(zī)产的(de)吸引力进一步提升(shēng)。

蓝小康：近年以来，中特(tè)估、高股息和(hé)上游资源(yuán)为代表的红利资产持续走强，从三(sān)个(gè)角度(dù)来看：一是经济有底，实物(wù)需求的韧性在(zài)增强；二是国企效率有提升；三是国内资产图谱中高(gāo)回(huí)报且较稳定的红利资产稀缺。这三个角度分(fēn)别决定了上游资源、中特(tè)估、高股息(xī)为代表的红利(lì)资产可以持续较长周期。

看好红利资产，本质上并非对于经济增长总量的(de)悲观，而是承认我们经济结构性的变化：中(zhōng)国经济这类资产，大爆发！最新研判来了正(zhèng)在挥别2010年(nián)以来以居民和地方(fāng)政府债务扩(kuò)张为主导的驱动模式，重回生(shēng)产制造为主导的产业发展之路上(shàng)。尽管强度(dù)不(bù)同，但经济结构(gòu)却和21世纪初的中(zhōng)国有(yǒu)诸多类似，而利(lì)润往上(shàng)游集中是本轮周期的重要特征，新时代(dài)的(de)壁垒资产已经跃然(rán)纸上，需要重(zhòng)视资源及(jí)制造业实物资(zī)产的消耗带动的投资机(jī)会。

李(lǐ)文(wén)海：随着经济进入新常态，整个社会回报率处于下降趋势，相较之下，具有长期持续、稳定股息回(huí)报率的红利资产的吸引(yǐn)力逐渐增(zēng)强。过去(qù)市场对于(yú)红利资产(chǎn)的配置(zhì)比例相对较低，年初(chū)以(yǐ)来整个配置需求集(jí)中释放，带动红(hóng)利资产取得较好的收益。

郑天行：红利策(cè)略表(biǎo)现比较(jiào)稳定，在市场情(qíng)绪(xù)高涨的时候弹性较低，但是在市场情绪不佳的时候还可以维(wéi)持不错表(biǎo)现。回顾(gù)最近(jìn)几年，红利类的指数(shù)在市场比较波动的背景下(xià)超额收益明显，但是从本身的绝对(duì)收益表现来看，还是(shì)延续了策略本身(shēn)的长期(qī)趋势，比较符合(hé)预期(qī)。

杨振建(jiàn)：红利(lì)指数在近年(nián)良好的表现有两方面原因：首先，是红利资产(chǎn)治理结构、经(jīng)营质量(liàng)的不断改善。从(cóng)已披露的2023年业绩(jì)增速来看，红利相关的(de)央企、大盘价值板块增长稳健，较中小盘表现出明(míng)显优势。公司治理方面，2023年开始的(de)新(xīn)一轮国企改革就强调推动公司治理(lǐ)优化，完善分配结构，加大现(xiàn)金(jīn)分红比例。2024年，“国九条”更加重视(shì)对于(yú)公司治理结构监督，强调保护(hù)中(zhōng)小投资(zī)者权益(yì)，鼓励(lì)上市公司现金分(fēn)红。

另一方(fāng)面，红利资产优异的市场(chǎng)表现(xiàn)也与(yǔ)当前市场的定价环境紧密(mì)相关，在复杂的地缘政(zhèng)治、经(jīng)济、社会因素下，投资者难以形成稳定的预期，对(duì)周期性判断与展望能(néng)力下降，风险溢价(jià)的中枢进一步提升。红利资产(chǎn)作为经营稳定、风这类资产，大爆发！最新研判来了险较低、现(xiàn)金流充沛的(de)板块受到低风险投(tóu)资者的偏好。

股息率(lǜ)有(yǒu)望得(dé)到更多重视

或带动红(hóng)利(lì)资产(chǎn)估值重塑

中国基金报(bào)记者：近日，资本市场再次迎来新“国九条”，你如何看待这对红利类资(zī)产的影响，未(wèi)来红利类资产是否将迎来长期估值(zhí)重塑？

孙悦：新“国(guó)九条(tiáo)”的发布，对红利资产形成较大利好。首(shǒu)先，在市场风格导向方面，对投资者有较大指(zhǐ)引作用，引导市场资金更多地关注(zhù)基本面良好(hǎo)、估值较低、分红较高的上市公司(sī)。其次，由于目前能够持续、稳定(dìng)进行高分红的公司在A股中仍然稀(xī)缺，“国九条”促进上(shàng)市公司分红后，红利资(zī)产有所扩容，红利策略的可(kě)投(tóu)资范(fàn)围有望扩大。最后，长期来看(kàn)，市场(chǎng)对上市公(gōng)司进行定价考量时，股(gǔ)息率有望得到更(gèng)多重视，可能带动(dòng)红利资(zī)产估(gū)值重塑。

晏阳：近(jìn)年来，政策层面一(yī)直在鼓(gǔ)励上(shàng)市公司提高分红水平。在强力的政策(cè)引导下(xià)，A股上市公司整体(tǐ)分红金额(é)逐年提升，2023年分红(hóng)金额超过2万亿；市场整(zhěng)体股息率也逐步提高，目前(qián)已超过2%水平（数据来源：Wind）。后续，高质量分红有望(wàng)成为A股市场约定俗成的(de)新生(shēng)态，投资端也将更加关注分红(hóng)属性，红利(lì)资产(chǎn)将更受欢迎(yíng)。

李文海：我们认为这个答案是肯定的，A股存在(zài)大量行业格局(jú)较好、盈利稳定(dìng)、现金流稳定的公司，但过去部分公(gōng)司分红意愿较低，投资者无法感受到实在的收益回报，导致(zhì)市场(chǎng)对这类公司的估值存在折价，随着政策的出炉及落地，这类公司(sī)有望估值修(xiū)复。

郑天行：政策上的(de)一系列配套措(cuò)施的确会带来红利类资产的长期估值重塑。政策上的重视，会引(yǐn)导投资者对于(yú)高分红公司(sī)的重(zhòng)视，股票投资大概(gài)可以分为两个目标，一种是现金流(liú)回报，一种是投资(zī)成(chéng)长性，而由于前者的弹(dàn)性较弱，投资者往往更加看重的是成长性，在政(zhèng)策大力支(zhī)持的背(bèi)景下，投资者(zhě)在投(tóu)资目标逐步会向现金流(liú)回报进行倾斜，这样会(huì)带来(lái)红利类资产的长期估值重塑。高分红(hóng)资产(chǎn)将会更加(jiā)受到投资者的喜爱，进而红利类资(zī)产的估(gū)值波动也会更加稳定，有(yǒu)望成为(wèi)资本市场的压(yā)舱石。

杨振建：新“国九条”全面指导(dǎo)下，红利(lì)资(zī)产有望迎来长期的估值(zhí)重塑，其背后的(de)推动(dòng)力量(liàng)来自两个(gè)方面。其一，随着经济增长进入新常态，红利资产具备明显相对收益优势。其二，政策鼓励上市(shì)公司加大分红，提升股东回报(bào)，公司层面分(fēn)红比例的提升也有望推动红利资产股(gǔ)息率内生性(xìng)提升。

A股分红格局有望发(fā)生变化

中国基金报记者：新“国九条”如何塑造A股分红格局，挖(wā)掘潜在高收益行业？

孙悦：从上市公司市值角(jiǎo)度来看，统计(jì)数据表明，大市值公司更有能力提高分红水平，因此大盘风格对于新(xīn)政策的适应性可能更强。从行业角度来看，目前A股市场(chǎng)中分红较高的上市公(gōng)司，比较多地集中在银行、煤炭、石(shí)油石化、交通运输等行(xíng)业，新“国九条”的发布有利于推动各行业提高股息率，A股(gǔ)分红格局有望(wàng)发生变化，红利策略的可投资范(fàn)围扩大。

晏阳：整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，A股市场的分红金额和股息率或将迎来普遍性的提升。其中，传统高分红板块，如能源、银行和公用事业等，将注(zhù)重提高分红质量，提高(gāo)分红(hóng)频(pín)率；而(ér)一些过往分红较少的企业，也将逐(zhú)步提高分红水平，提升(shēng)投资(zī)者的获得感(gǎn)。

李文海：新“国九条(tiáo)”把投资者(zhě)的目光引导到分红率上，长期稳定持续的分红需(xū)要上市公司有强大的经营现金流创造能力，这往往(wǎng)意味着公司在行业格局、所处地位(wèi)、内部治理、商业模(mó)式等一个(gè)或者多(duō)个方面存在突出的优势，这类公司很可能是长(zhǎng)期竞争中的优胜者，具备更长期的投资价值；当(dāng)下社(shè)会回(huí)报率下降、好项目减少的情(qíng)况下，引导上市公司合理分(fēn)红有利于维护或提升公司ROE（净资产收益(yì)率(lǜ)），避免上市公司(sī)盲(máng)目扩张(zhāng)投资降低ROE，损害股(gǔ)东利益。

郑天行：从公(gōng)司经营角度，在制(zhì)定公司资本配置决策时，往(wǎng)往要考虑两个选(xuǎn)项，即投(tóu)资(zī)扩大再(zài)生(shēng)产还(hái)是提高现金分红，受益于(yú)政策(cè)上对于分(fēn)红的鼓励和引导，对于(yú)上市公司而言，在决策时也会更加理性，更加重视股东回报。这样(yàng)会带来两个潜在(zài)效果，一是(shì)由于政策的引导，更多具备高盈利能力(lì)的公司会提高分(fēn)红，这样高分红公司的数目会越来越多，而且(qiě)行(xíng)业的分布会更加(jiā)趋于均衡，使得总体红利投资的生命力更强。另(lìng)外(wài)一个潜(qián)在效果，是由于上市(shì)公司资(zī)本配置决策的理性程度(dù)进一步提(tí)高，在政策引导(dǎo)下，上市公司总体的资本回报率也有望长期提高，这样也会进(jìn)一步(bù)提高整(zhěng)个股票市场的投资吸引力。

杨振建：从近期监管的态度可以看(kàn)出，加强对于上市公司(sī)的现金监管将从约束和鼓励(lì)两(liǎng)方面展(zhǎn)开。当前应该积(jī)极挖掘具备潜在(zài)提升分(fēn)红(hóng)潜力的行业与上市(shì)公司，尤其是估值不(bù)高且盈利(lì)预期稳定、行业竞争格局(jú)成熟、偿债与资本开支压力较小的行业，如银行、煤炭、电力、运营商、高速公路、家电、食品饮料等。

配置(zhì)红利资产正当时

中(zhōng)国(guó)基金报记者：未来(lái)红利资产的投资价值几何？当下是否是布局的好时机？

孙悦：今年以来，红(hóng)利资产表现比较优异，形成了比较强的趋势上涨形态。投资者(zhě)需要(yào)注意的是，无论哪一类策略，都无法保(bǎo)证在任何时间段战胜(shèng)市场。但从历史数据看(kàn)，红利策略长期有效，在经(jīng)济转型和(hé)利率(lǜ)下行阶段超额收益较为显著。当经济和股市震荡时，红(hóng)利策略高(gāo)股息回(huí)报的(de)确定(dìng)性较为突出，同时受益于国内(nèi)无风险利率下行，高股息(xī)资(zī)产的投资性价比仍较高。

宏观基本面(miàn)来看，在国内经济增速放缓，经济动能转换叠加海外不确定因素提升的背(bèi)景下，成长风格短期内还难(nán)言反转，看好红利资产的长期(qī)投资价值。

晏阳：红利资产具(jù)备(bèi)长牛的基础。宏观层面，经济增(zēng)长中枢下移，投资端将更关注(zhù)确定性的回报即股息收益，市场定价(jià)逻辑或从增长率切换(huàn)为股息率；中观层面，无风险利率长期(qī)将(jiāng)下行，固收类资产投资回报率下降，与此同时A股上(shàng)市公司股息率逐(zhú)年提升，红利资产性价比凸显(xiǎn)；微观层面(miàn)，在强力政策引导下(xià)，上市公司逐步提高分(fēn)红水平，分红占股票投资收益的比重(zhòng)提升，红利投资有效性增强。

站在当下，配置红利资(zī)产(chǎn)正当时。当前国际环(huán)境(jìng)复杂多变，国内经济仍处于弱复苏状态(tài)，市场不确定性依然较强，在此背景下红利资产是较好的选择。

蓝小康(kāng)：现在在(zài)国内(nèi)的资(zī)产图谱中，红利类稳健回报的资产是不多的。对于保险等拥有长(zhǎng)久期负债的(de)机构(gòu)而言，能够以不太高的估值买入这类资产，是很(hěn)好的配置选择。从长期而言，我们是持续(xù)看好高(gāo)股息(xī)资产。

李文(wén)海：当前中(zhōng)证红利(lì)股(gǔ)息率(lǜ)在5.5%左右，相对无风险利率仍有较强的(de)吸引力。在经(jīng)济增(zēng)速(sù)放缓的阶段，红利资产适合长期投(tóu)资，红利资产当下仍(réng)处于较好的布局点。

郑天行(xíng)：红利资产的(de)投资价值是长期存在的(de)，衡(héng)量红利资产的投资价(jià)值最有效(xiào)的(de)指标(biāo)就是股息率，当前(qián)各个红利类指数的股(gǔ)息率都处于历史(shǐ)上的较(jiào)高位置，也就是说分红回报的吸引力仍然较强。另(lìng)外，哪怕(pà)近几年红(hóng)利投资比(bǐ)较(jiào)受欢迎，不(bù)少高分红(hóng)资产获(huò)得了一(yī)定估值修复，但是总体(tǐ)上具备高股息属性的(de)股票的个数并没有明(míng)显减(jiǎn)少，也就(jiù)是可供挑选的标的仍然非常充裕，并且在上市公司总体分红提升的背景下，高股息(xī)属性的股票还会越(yuè)来(lái)越多。所以，当前是布局红利的好(hǎo)时机。

杨(yáng)振建(jiàn)：当前红利资产的投资价值仍然非常高，如红利低波100指数(shù)的近12月股息(xī)率仍然在5.15%，远高于超长(zhǎng)期国债约2.5%的到期收益水平，也高于AAA+级5年(nián)信用债(zhài)的收益(yì)水平(píng)，综合来看，红利资产仍然(rán)是当前环境下稀缺的高收益资(zī)产。当前，我们也认为仍然(rán)是一个很好的布(bù)局(jú)时间点，在新“国九条”监管环境(jìng)下，A股(gǔ)的现金分红将开启新一轮的提升与改善的(de)周期，红(hóng)利资产的分红比例有望持续提升。

红利(lì)资产仍然(rán)是今年投资的(de)重(zhòng)要主(zhǔ)线

中国基金报(bào)记者：红利策略能否成为今年的投资主线？

孙悦：今年以来，红利策略(lüè)表现良好，一方(fāng)面是由于市场的避险情绪，另一方面原因就是市场开(kāi)始逐步认同红利策略的投资逻辑。近两年资产配置中较为通行的哑铃策略，红利资产是较为重要的组成部分。

晏阳：新“国九(jiǔ)条”对于上市公司分红提出更高(gāo)要求，在政策的强力引导下，A股市场的生态将发生重要改(gǎi)善，上(shàng)市公司更(gèng)加注重股东(dōng)回报，投资者(zhě)也将(jiāng)更加关注(zhù)高(gāo)分红企业的投资价值(zhí)。与(yǔ)此(cǐ)同时，长期经济社会环境变化，投(tóu)资逻(luó)辑更加(jiā)关注股息率，叠加当前市场的不确定性，红利策略有望成为今年乃至今后很长时(shí)间的投(tóu)资主线。

蓝小康：在无风险收益(yì)持续下降的背(bèi)景下，红利类资产值(zhí)得重点关注。从全社会的(de)资产图谱中看，红利股资(zī)产具有(yǒu)吸引力，分红的价值(zhí)观在股市价值观中将更加重要。这类资产，大爆发！最新研判来了高质量的增长需要健康的商业模式(shì)和价值链生态作(zuò)为基(jī)础(chǔ)，过度(dù)依赖于债(zhài)务和融资的时代在慢慢远去。

李文海(hǎi)：新“国九(jiǔ)条(tiáo)”的落地(dì)为资本(běn)市场的中(zhōng)长期健康发(fā)展提供了坚实基础，也提升了红利资产的配置价值。未(wèi)来红利资产的挖掘会更加深(shēn)入，可(kě)配(pèi)置方(fāng)向有望持续增加，红利策(cè)略(lüè)很有可能成为投资主(zhǔ)线。

郑天行：不论在政策对投资者关注的(de)引导还是政策(cè)对上市公司的引导下，都会(huì)使得红利投资的重要性进一步提高，对于整体权益市场的中长期健(jiàn)康(kāng)发展也(yě)会有极大的促进作(zuò)用。在资本市场成熟健康发展的进程中，随着投资者对于(yú)红利策略的认(rèn)知度、认可度逐步(bù)增加，红利策(cè)略本身实际(jì)上已经成为(wèi)投资主线之一(yī)，这个趋势还会延续下去，同时随着(zhe)政(zhèng)策的引(yǐn)导，这个趋(qū)势我们认为还会加(jiā)速。

杨振建：红利资产仍然是今年投资的(de)重要(yào)主(zhǔ)线。从短(duǎn)期来看，2023年年(nián)报已宣告上市(shì)公司分红披露情况有(yǒu)非常直观的分红(hóng)提升现象(xiàng)，原先(xiān)分红比例较低的双创板块(kuài)与(yǔ)部分中游制造类行业分红比例提升幅度较大，而经营稳定、现金流充(chōng)沛、资金支(zhī)出压力较小的资源品、下游周期与消费类行业在(zài)本就较(jiào)高的分红比例上进(jìn)一步提(tí)升了分红水平。战略(lüè)层面，当前我们处于“百年未有之大变(biàn)局”下(xià)，市场面临的地缘、经济、社会不确定性较高(gāo)，且(qiě)当变化速度放缓(huǎn)，对“确定性”的(de)要求更高(gāo)，红利资产具(jù)备战略配置价值。

关注有色、机械、煤炭、石油石化等行业

中国基金报记者：今年来，低估值且高(gāo)股(gǔ)息的红利板(bǎn)块表现出(chū)色，具体哪(nǎ)些领域更值得关注(zhù)？

孙悦：我比较关注银行、煤炭和石油石化行(xíng)业。银(yín)行(xíng)业，估值长(zhǎng)期(qī)低位，随着宏观(guān)经济逐步复(fù)苏，盈利的稳定性有望延续(xù)。煤炭行(xíng)业，兼具(jù)高(gāo)股息与周期高弹性双重逻辑，长(zhǎng)期需(xū)求稳健，盈利能力较强。石油石化行(xíng)业，油价高(gāo)位震荡，行(xíng)业景气延续。

晏阳：一是持续稳(wěn)定高分红的行业，包括能(néng)源、银行和公用事业(yè)等，这类(lèi)企(qǐ)业经营状况稳健、现金流充裕，有(yǒu)望继续为(wèi)投资者提(tí)供可观的分红回报。二是分红水平逐步提高(gāo)的行业，通过分红提升投资体验、传递发展信心，从而提升公司的吸引力。

蓝小(xiǎo)康：2024年我们对市场保持相(xiāng)对乐(lè)观的判断，投资者的风险偏好仍然(rán)较低，经(jīng)济的复苏(sū)有望提升全社会的消费意愿和投资者的(de)风险偏好(hǎo)。全球视角(jiǎo)去看，A股和港股市场也是较为低估的。我们看好红利类股票，行业上看好有色、机械、煤炭、石油石化、交运、建(jiàn)筑、银行、非(fēi)银、钢(gāng)铁等行业优(yōu)秀公司的(de)投资机会(huì)。

李(lǐ)文海：主要关注(zhù)盈利稳定(dìng)性(xìng)较高、现金流比较(jiào)稳(wěn)定，存在持续分红或者提升分红能力的行业，主要方向集中于：公用事业、格局改善(shàn)，资本开支减少的上游资源行业、家电行业、必选消(xiāo)费品等行业。

郑天行：今年以来具备低估值高股息的(de)红利类(lèi)指数表(biǎo)现普遍比(bǐ)较出色，不仅是高(gāo)股息赛道中传统的资源品、大金融板块表现比较亮眼，一些我国(guó)产业(yè)优势突出、发展成熟稳健、分红属性强的行业如家电也表现比较(jiào)出色。

在政策引导下，未来高股息资产(chǎn)的行业(yè)属性可能会淡化，而公司的经营(yíng)稳(wěn)定性、资本回报率、持续分红能力以及分红回报率等个股指标会成(chéng)为更加受到重视的方面。无论是主(zhǔ)观选股、量化选股还是指数策略选股，针对红利特征的(de)“自下而上(shàng)”的筛选会更加(jiā)有效，行业会更加分散(sàn)、均衡，机会将会(huì)越发多(duō)元化。

杨振建(jiàn)：当前进(jìn)入财报季，年报中将(jiāng)会公(gōng)布分(fēn)红预案，历史经验显示，2019年以来分红比例越高的个股二(èr)季(jì)度股价(jià)表现越强。考虑到(dào)央国企(qǐ)的带头作用，看好中字头(tóu)央企提高(gāo)分红比例，推荐煤炭、交运、公用、运营商等。另一方面(miàn)，低估值的消费品龙头具备品牌优(yōu)势、需求(qiú)稳(wěn)定、现金(jīn)流充沛的特点，也属于红利资产，可以关注家电(diàn)、食品饮料、纺服等行业。

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