前谷歌科学家创业，IPO却遇冷！大众中国爆亏9成退出，红杉成最大赢家之一

头顶“AIGC”“大(dà)模型”光环，出门问问(wèn)的估值却在5年间停滞不前，上市还(hái)遭遇破发，一(yī)度跌超(chāo)20%。

IPO前，出门问问(wèn)合计融资(zī)2.33亿元，估值最高7.57亿元。出资最多的大众汽(qì)车中国，在2021年退出(chū)时亏损近(jìn)9成(chéng)。最早参投的红杉中国可谓最大赢家(jiā)之(zhī)一(yī)，其仅用346.5万美元，即收获了2985.5万(wàn)美元盈利，以及价值(zhí)7455万美元的股权，账面(miàn)收益接近30倍。

值得关注的是，在推出自研大模型“序(xù)列猴(hóu)子”后，出(chū)门问问的AIGC业务收入在2021-2023年的年复合增(zēng)速超过300%，付费用户(hù)数从6.3万人增至(zhì)41万人。但考虑到大模型高(gāo)昂的训练成本，2023年研发开支仅1.55亿元(yuán)的(de)出(chū)门问(wèn)问能否保持(chí)技(jì)术优势，值得关注(zhù)。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：张天伦

4月24日，有着“AIGC第(dì)一股”之称的出门问问（02438.HK）在(zài)港交所挂牌上(shàng)市。作为中国(guó)大模型赛道首(shǒu)家(jiā)赴港上市并盈利的生成式人工智能（AI-Generated Content，简称“AIGC”）公司(sī)，其业务(wù)情(qíng)况及二级市场(chǎng)表现吸人(rén)眼球。

但当日开盘后，出门问问即遭遇(yù)破发，股价跌幅一(yī)度超过20%，午后其强势回升，最终以跌3.16%收(shōu)盘(pán)。

上市至(zhì)今，出门问问的股价较发行(xíng)价下(xià)跌2.11%，市值滑落至55.48亿港元，其后续走势(shì)也蒙上阴影。

“AIGC第一股”背后：大众汽车中国投资爆亏9成

出门问问在IPO前，总共(gòng)完成7轮融资，合计融资额达到2.33亿美(měi)元(yuán)，其估值也(yě)从2013年A轮的501万美元，一路涨至(zhì)D-2轮的7.57亿美元(yuán)（表1）。换言之，出门问问当(dāng)前55.48亿港元的市(shì)值，与(yǔ)其5年前的(de)估值(zhí)相比，依旧有着近6%的差距。

尽(jǐn)管其股价较一级市场有所折价(jià)，但根据新财富统计(jì)，在历(lì)轮融(róng)资中，唯一受伤的投资者，或只有“早(zǎo)退”的大众汽车(chē)（中国(guó)）投资有限公司（简称“大(dà)众汽车(chē)中国”）。

大众(zhòng)汽车中国(guó)是出门问问(wèn)最(zuì)大的投资(zī)人。2017年，其通过全(quán)资附属公司Volkswagen Finance Luxemburg S.A.以1.4亿美元购买(mǎi)了出门问问2.89亿股优先股。2019年(nián)9月，其再次以1500万美元参与D-2轮融资，拿(ná)到(dào)0.31亿股D-2轮优先股。

但斥巨资进入(rù)的大(dà)众汽车中国，很快便选择(zé)退(tuì)出。2021年12月，出门问(wèn)问以1700万美元的价格(gé)，将大(dà)众汽(qì)车中国所持的全部股份回购。若以此(cǐ)计算，大众汽(qì)车(chē)中(zhōng)国本次投(tóu)资的亏损(sǔn)幅度接近(jìn)9成。

假设大众汽车(chē)中国持股至今(jīn)，则以出门问问3.8港元/股的发行价计算，其投资亏损将缩(suō)小(xiǎo)至8.9%，约1.24亿美元(yuán)的差别。

其他投资机构中，早期出资(zī)的红杉中国(guó)、真格(gé)基金(jīn)、SIG海纳亚洲、歌尔股份等，均赚到(dào)不菲收益。

出门问问上市后，第一大(dà)外部股东为SIG海纳(nà)亚洲，其持股达16.03%，红杉中国、歌尔股份、真格基金(jīn)分(fēn)别持股10.92%、10.03%和3.07%。

最早参与出门问问A轮、A-1轮融(róng)资的红杉中国，可谓最大赢家之一。在A轮融资中(zhōng)，红(hóng)杉中国以135.8万美元价格，拿到出门问问(wèn)16167.53万股(gǔ)股份，每股成本仅(jǐn)0.0084美元。A-1轮中，红(hóng)杉中国再次以210.7万美元价格，拿到5388.96万(wàn)股股份，每股成本为0.039美元。

值得一提的(de)是，在2018年，红杉中(zhōng)国分别以2025万(wàn)美元、1012.5万美元的价格，将A轮(lún)获得的6188万股股份转让给(gěi)GWC Robotics Investment Limited及So Artemis Limited两家投资者(zhě)，从中获利2985.5万(wàn)美元。而此次出门问问上市，其剩余15368万股股权的价值高达7455万美元。以此计(jì)算，红杉中国仅用346.5万美元(yuán)，即(jí)收获了2985.5万美元盈利，以(yǐ)及价值7455万(wàn)美元的股权，账面收益接近30倍(bèi)。

而出资(zī)额仅次(cì)于大众汽车中国的谷歌，分别在出门问问C轮、D-2轮融资时出资4000万美(měi)元、187万美元，平(píng)均持股成本(běn)为0.22美(měi)元/股，较IPO发行价，依旧有120.5%的浮盈(yíng)。

作为出(chū)门问问的创(chuàng)始人(rén)，李志飞(fēi)通过全资控股的Mobvoi AGI Limited，持(chí)有公司3.76亿股股份，持股比例为25.2%，当前持股市(shì)值约为14亿港元。

李志飞是美国约翰霍普金(jīn)斯大学(xué)计算机博士，在创立出门(mén)问问前，曾(céng)于2010年5月至2012年8月担任谷歌研究科学(xué)家(jiā)一职，主要(yào)负责语(yǔ)言(yán)翻译(yì)模(mó)型的算法研发。

2012年，在(zài)苹果Siri以iPhone 4S内置应用的方式问世后，语音搜索(suǒ)这一新的交互技术站上风口，李志飞也顺势离开谷歌，回国创立了(le)出门问(wèn)问。

根据招股书，出门问(wèn)问所提供的服务，以AIGC与(yǔ)语(yǔ)音交互技术为核心。若按当前业务划分，则主要包括AIGC解(jiě)决方(fāng)案、AI企业解决方案、智(zhì)能设备及(jí)配件等三部分。

其中，以(yǐ)AI配音助手(shǒu)“魔音工(gōng)坊”、AI数字人“奇妙元”为主要产品的AIGC解(jiě)决方(fāng)案(àn)业务收入(rù)增势迅猛，在(zài)2021-2023年(nián)间从0.07亿元增至1.18亿元，年复合(hé)增长率超300%。

以汽车语音交互解决方案(àn)为(wèi)主的AI企业解决方案业务，收入从2021年的0.53亿元增至2022年的2.26亿元之后(hòu)，2023年同比(bǐ)下滑14.2%。

以TicWatch销(xiāo)售智能手表(biǎo)为主的智能设备及其他硬(yìng)件(jiàn)业务，收入则(zé)从2021年的3.38亿元(yuán)，降(jiàng)至2023年的(de)1.64亿(yì)元。

图(tú)1：出门问(wèn)问的各项业(yè)务收入

数据来源：公开招股书

既然出门问(wèn)问的AIGC业(yè)务近年突飞猛进，为何其估值却停滞不前？大众汽(qì)车(chē)中国又(yòu)为何(hé)早早退出其股东行列？

大众汽车中国：从(cóng)投资(zī)1.4亿美元，到清空股份

出门问问成(chéng)立至今，业(yè)务经(jīng)历了不断探(tàn)索的过(guò)程，其(qí)发展主要分(fēn)为四个(gè)阶段。

第一(yī)阶段(duàn)，是尝试做语音搜索服务软件的开发。2013年，出门问问建立了微信语音搜索服务平台；2014年，在谷歌发售Google Glass后，出门问问上架了“出门问问on Google Glass”，这(zhè)是(shì)一款中文智能语音搜索应用。但随(suí)着Google Glass项目(mù)失(shī)利(lì)，这一应用(yòng)也停止了更新。

到了2014年(nián)，出门问问进入发展的第二阶段，即由软件向硬(yìng)件业务延伸，其智能设(shè)备(bèi)及其他配件业(yè)务也由此发端。

彼时，出门问问希望将(jiāng)语音搜索(suǒ)能力落地于(yú)产品，最终选定了智能硬件(jiàn)市场——其先是发布了全球首款中文智(zhì)能手表操作系统Ticwear，后于2015年6月推出智能手表TicWatch。

与此同(tóng)时，出门问问还和谷(gǔ)歌达成战略合作(zuò)，将问问应用商店(diàn)内置于所有(yǒu)在中(zhōng)国销售的搭载Android Wear系统的智能手表中。也是在2015年，谷歌出手，出门问问完成C轮融资，其估值达到2.73亿美元，成为AI市场炙手可热的(de)初创(chuàng)企业。

TicWatch作为当时国内(nèi)为数不多具(jù)备相对完善的智能手表操作系统(tǒng)的产品，推出(chū)后很(hěn)快受到市场青睐。在2015年京东“双十(shí)一”销售榜上，TicWatch排在(zài)智能手表领域(yù)的第3位，仅次于苹果(guǒ)的i Watch以及摩托罗(luó)拉(lā)的MOTO 360。2016年起(qǐ)，出门问问陆续推(tuī)出了智能音箱、智能耳机等产品，同时(shí)推动产品(pǐn)出海。

在2018年(nián)举办的战(zhàn)略新(xīn)品发布会上，出门(mén)问问不仅对智能手表(biǎo)、智能耳机(jī)、智能音响等产品进行迭代，并面对(duì)企业级市场，发布了中国首(shǒu)款量产(chǎn)的AI语(yǔ)音(yīn)芯片模组“问芯”，还表示(shì)将在全国新开(kāi)20家线(xiàn)下智能体验店。但随着华(huá)为、小米、荣耀等巨头加码智能硬件市场(chǎng)，出门问问(wèn)的产品(pǐn)竞争优势逐渐被抹平，甚(shèn)至被反超。

可以(yǐ)看到，在2021-2023年间，其智能设备及其他配件业务收入(rù)从3.39亿元下滑至1.64亿元，占总营收的比(bǐ)例从85%降至32.3%。同期，其全球(qiú)分销商数量也从101家锐减至39家。

不难看出，出门问(wèn)问在智能设(shè)备(bèi)市场(chǎng)影响(xiǎng)力减弱，是制(zhì)约其估值增长的原(yuán)因之一。

出门问问发(fā)展第三(sān)个阶段的(de)主角(jiǎo)，是大众汽车中(zhōng)国，这一(yī)汽(qì)车巨头为出门问问带来开拓B端市场的契机(jī)。

时间回到2017年，彼时，大众汽车中国不仅对出门问问投资1.4亿美元，双方还各出资4000万美元、持股50%，成立合营公(gōng)司Mobvoi JV，目标是实现包(bāo)括(kuò)语音(yīn)识(shí)别在内(nèi)的多(duō)个AI技术在大(dà)众汽车中国多个工厂(chǎng)及车型上的(de)应(yīng)用。通俗地说，即依赖(lài)出门问问的语(yǔ)音交互技术，为大众汽车(chē)中国提供车载语音助手，以及(jí)个性化(huà)推送、GPS及车内娱乐信息系统等若干附加功(gōng)能。

2020年，大众汽车全新推出的ID.4系列车型中，采用(yòng)的即是出门问问提(tí)供的语音交互(hù)技术，用户可通过唤醒词(cí)“你(nǐ)好，大众”，实现(xiàn)便(biàn)捷调控空调(diào)温度、接打(dǎ)电话(huà)、导航等多种车控功能。

截至2021年7月，出门问问主(zhǔ)导研发(fā)的前装车载语音交(jiāo)互系统平台，已用于奥迪A4L、帕萨特、新迈腾等多款主力畅销车型。彼时，其预(yù)计(jì)在2023年的前装量将达到1500万辆。

“至2023年底，大众汽车集团将在中国总共推出8款(kuǎn)ID车型，出门问问(wèn)也致力于持(chí)续点亮整(zhěng)个ID家族及大众其(qí)他崭新车型的高光时刻。”出门问问(wèn)在微(wēi)信公众号中(zhōng)写道。

但也是在2021年，大众汽车中国与出门问(wèn)问(wèn)分道扬镳。其不仅清空了所持有的出门(mén)问问全部股份，还以1500万美元，收购了(le)出门问问所持有(yǒu)的Mobvoi JV的50%股权。

不过，双方在股权交割(gē)的同时，还是于2021年12月签署(shǔ)了一(yī)系列(liè)知(zhī)识(shí)产权(quán)协议，由出门(mén)问问继(jì)续提供语(yǔ)音对话系统的后端技术。

根据出门问问招股书，2021年至2023年，其来自大众汽车的知识产权收入分别为320万元、2.13亿元和1.39亿元，占总营收的比例是0.8%、42.6%和27.4%。2022年是其相关知识产(chǎn)权协议生效的第一个完整年(nián)度，该年相关收入占其(qí)AI企业解决方案业务(wù)收入的比例高达(dá)81%，2023年则降到62%，可见，其AI企业解决方案业务(wù)收(shōu)入的(de)高成长(zhǎng)，来源(yuán)于(yú)大众汽(qì)车中国(guó)。

且(qiě)不难看出，为了与出门问问合作车载的语音对(duì)话系统等，大众汽车中国付出的成本(běn)包括1.55亿美元投资，4000万美元成立合资公司Mobvoi JV的注册资金，1500万美元收购Mobvoi JV的资金，还有近3.6亿元的知识产权费用。这还不包括(kuò)在运营Mobvoi JV期间的亏损，仅2021年，该合营(yíng)公司(sī)的亏损便高达3713万元。

而进入2024年，出门问问或(huò)将彻底失去这一重磅客户。根据公(gōng)开资料，2024年(nián)，大众汽车ID.7选择与科大(dà)讯(xùn)飞合作，升级了全新(xīn)的(de)智能语音系统。

根据招股书，出门问问(wèn)依旧(jiù)在积极拓展B端客户。目前，其已和多家汽车公司达(dá)成技术合(hé)作协议，方向包括测(cè)试公司的大模型并开(kāi)发其应用程(chéng)序、开发配备语音助手、智(zhì)能管家和语音识(shí)别及生(shēng)成技术(shù)的智(zhì)能座舱等。

但随着小米、华为、百度、科大讯飞等巨(jù)头入局，汽车语音赛道的竞争早已进入红海。目前，预装出门问问语音助手的汽(qì)车超(chāo)过200万辆。可资对照的是，科(kē)大讯飞智能汽车(chē)业(yè)务(wù)仅2022年新(xīn)增的前装出货量即超过710万(wàn)套，累计出货量超(chāo)过4610万(wàn)套。

进入2023年，或是受到AI企业解决方案(àn)业务收入下(xià)滑的影响，出门问问经营活动产生的现金流由2022年的7244万元降至2839万元，这或是除智能设备业务收缩外，进一步(bù)压低市场预期的另一原因。

AIGC：成色几何，股东收益(yì)如何？

智能设备、AI企业解决方案等(děng)业(yè)务收入下滑的同时，出门问问也快速迈向(xiàng)企业发(fā)展的第四(sì)阶段，即大模(mó)型风口下的AIGC赛道(dào)。

根据招股(gǔ)书，出(chū)门问问AIGC解决方案业(yè)务(wù)的主要产品可分为三类：一是以“魔音工坊(fāng)”为代表的AI配音助手；二是以(yǐ)“奇妙文(wén)”、“魔撰写作”为(wèi)代表的AI写作助手(shǒu)；三是以“奇妙元”为代表的AI数字人。同时，其还可提供集三类能力为一体的“DupDub”解决方案。

在发(fā)力大模型之前，出(chū)门问问的“魔音工坊”“魔撰写作”等产品主要采用独家算法模型(xíng)建立。2023年，其推出自(zì)研的大模型“序列猴子”，具有多模态(tài)生成(chéng)能力，能(néng)够(gòu)理解并生成(chéng)类人文本、音频、图像和(hé)视频，让不同产品的AI能力有了质的提升。

出(chū)门问问举例道，在使用“序列猴子”后，“魔音工坊”合成语音的韵律及自然(rán)度得到极大改(gǎi)善(shàn)。同时，其多模态生成能力，也(yě)支持内(nèi)容(róng)创作者在短视频(pín)中使用AI写作等创新功能，方便对内容进行不同风格的编辑和改写（图2）。

图2：“序列猴子”的优势

资(zī)料(liào)来源：公开(kāi)招股(gǔ)书

作为公司AIGC解决方案业务(wù)的(de)拳头产品，前谷歌科学家创业，IPO却遇冷！大众中国爆亏9成退出，红杉成最大赢家之一“魔音工坊(fāng)”为利用NLP算法分析(xī)书面文本并将书面(miàn)文本(běn)转换为自然人声来制作AI生成内容(róng)的平台，工具包括软件配音(yīn)、云剪辑、文案提取(qǔ)、人声处理等。其提供1000多种声音风格以及来(lái)自外部供应商的多(duō)样化声音(yīn)样本组合，并支持(chí)37种语言和15种方言。在收费模式上(shàng)，“魔音工坊”结合(hé)了订阅、软件内付费两种模(mó)式，年费(fèi)会员289元(yuán)，声源的价(j前谷歌科学家创业，IPO却遇冷！大众中国爆亏9成退出，红杉成最大赢家之一ià)格区间在199-899元/年。

2023年加入(rù)“序列(liè)猴子”的大模型能力后，出门问(wèn)问的AIGC解决方案业务收(shōu)入(rù)从2021年的3985.7万元增至1.18亿元，毛利率从88%增至92.2%，成为未(wèi)来发(fā)展的最大亮点。

根据(jù)招股书，2021至(zhì)2023年，出门问问的(de)付费用户数量从6.3万人增(zēng)至41万人。且随着奇妙元等业务发展，其从每名付费用户获得的(de)平(píng)均收入(rù)从104元增至248元，相对应的是，每名付(fù)费用户的平均获客成本，也从31.8元增至133.1元（图3）。

图3：出(chū)门(mén)问问的(de)付费用户规(guī)模(mó)及获客成本

资料来源：公开招股书

但众所周(zhōu)知的是，AIGC是一个格外烧钱的赛道，出门(mén)问问(wèn)的利润水平能否支撑其技术的持续提升，这或许是当前二(èr)级市场投资者们最(zuì)为关注的(de)问题(tí)。

根(gēn)据李飞飞团(tuán)队发布(bù)的《人工智能指数报告》估算，OpenAI的GPT-4预计使用了价值7800万美元的计算资源进行训练，谷歌的Gemini Ultra耗费了高达1.91亿美元的计算资源成本。而科大(dà)讯飞作为其在语音交(jiāo)互领域最大的(de)竞(jìng)争对手之一，2023年的研发费用也达到34.81亿元。

而在2021至(zhì)2023年，出门(mén)问(wèn)问的研发开支分(fēn)别(bié)为 0.92亿元、1.19亿元、1.55亿(yì)元(yuán)，显然难以(yǐ)跟上巨头的烧钱(qián)进度。

如今，在各巨(jù)头加码AIGC的大势下，出门(mén)问问是否会面对(duì)如2018年华为、小米等巨(jù)头进(jìn)入智能(néng)硬件市(shì)场时那(nà)样(yàng)，技术优势、市场空间被迅速挤(jǐ)压，值得关注。而如何在巨头环伺的AIGC赛道中构建长期(qī)竞争力，或也是更多冲刺二级市场的中小型AIGC企(qǐ)业所需(xū)要共(gòng)同面对的问题。

本(běn)次上市，出门问问募资净额为2.67亿港元，其用途包括：44.3%用于持续提高建模技术，以进(jìn)行模型训练，通(tōng)过引(yǐn)进技术和人(rén)才，对(duì)底层基础模型进行垂直(zhí)优(yōu)化，并改进解决方案的现(xiàn)有程序算法；35.7%用于解决方案开(kāi)发(fā)及营销；10%用于寻求(qiú)战略(lüè)联盟、投(tóu)资及收购；10%用于营运资金及一般企(qǐ)业用途(tú)。

而从财务情况看，2021-2023年，出门问(wèn)问归(guī)属权益股东的(de)年内全面亏损总额分别为2.05亿元、9.86亿(yì)元、8.67亿元。若剔除可赎回优先股(gǔ)及普通股的账面价值变(biàn)动等(děng)因素影响，其在2022年、2023年经调整后的利润分别是(shì)1.08亿元、1753万元。

可(kě)见，要(yào)在(zài)AIGC竞赛中(zhōng)脱(tuō)颖而出，增收已是当前(qián)出门问问最(zuì)重(zhòng)要的事情。

本文(wén)所提及(jí)的(de)任何资讯和信息，仅为作者(zhě)个人(rén)观(guān)点表达或对于具体事件的陈述，不构成推荐及投资建议。投(tóu)资者应自行承担据(jù)此进行投资(zī)所产生(shēng)的风险及后果。

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器前谷歌科学家创业，IPO却遇冷！大众中国爆亏9成退出，红杉成最大赢家之一