视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征 市场风格也有转变迹象

　最近A股市场出(chū)现了持续调(diào)整的走势，上证指数创下春节之后调整的新低，也(yě)让很多投资(zī)者信心(xīn)受到(dào)重挫。这一轮市场(chǎng)的回调，很大程(chéng)度上是市(shì)场风格切换的(de)体现，前期指数(shù)维持(chí)在2800之上的水平，主要是靠低估值(zhí)高股息板块的强劲拉升(shēng)，特别是(shì)银行股(gǔ)在前段时间创出历史新高托底了指数，但是中小盘股票却出现了(le)比较大的(de)下跌，很多(duō)中小盘股票的股(gǔ)价相
对(duì)于春节前后 又下了一个台阶(jiē)。

　　低估值高股息板块在过去两年 的超额收益，其实反映出投资(zī)者的风险偏好是比较低(dī)的。当(dā视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征 市场风格也有转变迹象ng)市(shì)场出现风格切换的时候，我们就会(huì)看到这 些前期表现强势的低估值高股息板块开(kāi)始获利(lì)回吐，出现较大幅度的调整。由于这些板块属于A股(gǔ)市场的权重板(bǎn)块，所以在他(tā)们调整的时候，上证指数会创出了春节之后的调整新低，但是创业板指(zhǐ)数已经
开始(shǐ)反弹，很多(duō)中小(xiǎo)盘股票也出 现了低位回升的态势，市场的分化再(zài)次出现。现(xiàn)在的(de)分(fēn)化和前段(duàn)时间的情况刚好是相反的，这个风格切换也值得大家去关(guān)注。

　　从历史上来(lái)看，当(dāng)前市场(chǎng)已经具(jù)备多项历(lì)史低位附近的特征，我们(men)来用 数据说话。从2000年以来有四大公认的历史底部。A股的市盈率
和市净率目前处于历史低位水(shuǐ)平，当前(qián)沪深300的(de)市盈率不足11倍，上证(zhèng)指数略高于12倍，均低(dī)于05年和08年历史底部的水 平，当时对应的是998点(diǎn)和1664点，略高于2019年初和2013年6月历史底部(bù)时候的水平。万
得全A指数(shù)市盈率14.99倍，低于2005年998点的(de)水平，接近2008年底部的水平。

　　从市净(jìng)率来看，当前市
场的市净率更低(dī)，当前上(shàng)证指数的市净率是1.13倍，沪深300指数的市(shì)净率1.16倍，万得全A指(zhǐ)数市(shì)净率(lǜ)1.29倍，全部(bù)低(dī)于此前四(sì)大历史底部，破净(jìng)股的数量超过800只，占比超15%，高(gāo)于(yú)此(cǐ)前四大历史底部。

　　从(cóng)分位数来(lái)看，当前(qián)A股(gǔ)重要指数的市净率处于历(lì)史百分位的0.1%以下，而市盈(yíng)率处于的历史百分位的16%以(yǐ)下，从全球主要(yào)资本市场来比(bǐ)较，目前A股(gǔ)和港(gǎng)股的主要指数(shù)的估值水平处于全球资本市场的估值洼(wā)地。沪深300指数(shù)和上证指数的市盈率(lǜ)不到美股三大股(gǔ)指的一半，市净率不足美股三大股指的(de)1视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征 市场风格也有转变迹象/4。

　　除了估(gū)值水平(píng)以外，我们关注的另(lìng)一个指标是股息率，股息率高企往往也是市场处于低位水(shuǐ)平的重要(yào)特征。当前据测算，上证指数、沪深300指 数和万得全(quán)A指数的股息率
分别是3.06%、3.36%和2.64%，已经显
著高于(yú)此前四大历史底部的股息率，分别处于历史百分位数(shù)的99%左右。而且(qiě)上述三大指数的股息率(lǜ)已经达到一年期国债利率的两倍水平。即使(shǐ)按照债券的收益率，当前主(zhǔ)要指数的股息率都高于债券的(de)收益率，反映出投资(zī)者现金分红的回报明显改(gǎi)善(shàn)。

　　市场(chǎng)处于(yú)低位水(shuǐ)平的另一(yī)个重要(yào)特(tè)征就是投资者交易意愿低(dī)迷，基金发行遇冷，这在A股历史上作为判断(duàn)市
场低(dī)位水平(píng)特征的指标可以(yǐ)说是屡试不爽，因为投资者在投资交易的时候(hòu)往往是用(yòng)后视镜来看的，当看到市场产生了赚钱效应才 会
去做多，而当市场出现比较大的下跌时，特别是出现长期下跌的时(shí)候，投(tóu)资意愿(yuàn)降到冰点(diǎn)，这也会反(fǎn)映在两市 成
交量上，前段时间两市成交量已经萎缩到四千多亿，和高点上万(wàn)亿的日成(chéng)交量相比(bǐ)不到一半。

　　从基金的发行(xíng)量来看(kàn)，当前基金的发行遇(yù)到 的寒(hán)冬超过历史上的任何时期，不仅出现多只权益基金发行失败，甚至出现无(wú)人问津的状况。这种新基金发(fā)行遇冷，本身也是(shì)市场处于历史 低位的(de)重要特征。反过来，当市场处(chù)于牛(niú)市的时候，往往基金发行的量会比较大，甚至出现一天销售百亿以上的现象。我(wǒ)给大(dà)家总结了八个字的投资策略，就是“人(rén)弃我取，人追我弃”，从历史上来看是屡(lǚ)试不爽的(de)。

　　从政策面来看(kàn)，活跃资本市场(chǎng)、提振投资者信心的政(zhèng)策(cè)在(zài)过去一年不断地出台，虽然没有彻底扭转市场的悲观预期，但是(shì)通过投资端、融资端和交易机制的改(gǎi)革、交(jiāo)易成本的降低等多个方面释放了利好(hǎo)的信息。

　　新“国九条”的推出(chū)使得(dé)价值(zhí)投资成为主流的投资理念(niàn)，一些题材股(gǔ)和概念股则逐渐边缘化(huà)，投资者更加看重上市公司的(de)基本面 支撑(chēng)以及业绩支撑。今年上半年，国家队通过股票型(xíng)ETF入市资金累计超过(guò)4600亿元，下半年后国家队买入(rù)力度并未减弱。

　　主(zhǔ)要的四大沪深300指数ETF资金净(jìng)流入超过(guò)2000亿以上，当市场处于历史低(dī)位的时候，往往(wǎng)自购和(hé)回购的金额比较大(dà)。据统计，今年以来A股主要股东累计(jì)回购量也在(zài)不断的增加(jiā)，逾千家
A股公司已完成回购额(é)超1360亿(yì)元，创出历史同期(qī)新高，较去年同(tóng)期增(zēng)长1.7倍，多家基金公司(sī)也宣布自购旗下基金来提振信心(xīn)。

　　9月18号越来越近了(le)，美联储议息会议降息已经是板上钉钉，预计降息(xī)25个基点的概率高达75%，降低50个(gè)基点
的概率高达25%，一旦美联储开启一轮降
息周期，将(jiāng)会(huì)使得美元指数回落，而人(rén)民币等非美货币出现升值(zhí)，这(zhè)将吸引外资回(huí)流人民币资产，从而有利于人民币资产出现估值修复，这也会给当前羸弱(ruò)的A股走势(shì)带(dài)来一定的反转机会，做价值投资(zī)知易行难，特别是在市场出现长期下跌(diē)趋势之中(zhōng)，当(dāng)前很(hěn)多优质的公(gōng)司其实已经跌出了价值，通过逢低(dī)布局一些好的股票，或者好的基金静待下一轮行情的到来，是当前(qián)的最(zuì)好的投资策略。

　　（作者系(xì)前
海开源基金首席经济学家、基金经理）

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