两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……

公募费率改革第二阶段(duàn)举措(cuò)正式落地，交易佣(yōng)金费率和分配(pèi)比例上限将双(shuāng)双下降。

4月19日(rì)，证监会发布《公开募集证券投资基金(jīn)证券交易费用管理规(guī)定》（下称《规定》），自(zì)7月1日起正式实施。有非(fēi)银分析师对券商中国记者表示，相对此前披露(lù)的“征求意见稿(gǎo)”，《规(guī)定》把可能出(chū)现的政策(cè)漏(lòu)洞补上(shàng)，监管进一步收严收(shōu)紧。

“以客户利(lì)益(yì)为出发点，推动交易费(fèi)率(lǜ)和分配方式改革。”兴业证(zhèng)券(quàn)表态称。据机构以2023年(nián)静态数据测算，此次改革，2024年(nián)、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。

与此同时，业内人士分析称，短期内，券商业务(wù)或迎来“阵痛”，但长期将推动券商切实加强证券(quàn)交易、研究等(děng)服(fú)务能(néng)力建设，专注提升研究深度(dù)和服务质量。

进一步强化佣金用途约束

《规定》共十九条，主(zhǔ)要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率，二是降低基金(jīn)管理人证券(quàn)交易佣金分配比例上限，三是全面强化基金管理人、证券公(gōng)司相关合规(guī)内控要两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……求(qiú)，四是明确基金(jīn)管理人层面交易佣金(jīn)信息披露内容和要(yào)求。

经券商中国记者梳理，与2023年12月发布的“征求意见稿”相比，此次《规定》的变动主要集中在以(yǐ)下几个方面：

《规定》第四条强调(diào)基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的被动股票型基金的股票交易佣金费率不得通过交易佣金支付研(yán)究服(fú)务、流动(dòng)性(xìng)服务等其他费用；其他类型基金不得通过交易佣(yōng)金支付研究服务之外的其他费用。

《规定》第六条新增“基金管理人不得通过(guò)转换存续基金证券交易模式等方式，规避第五条规定。”

某位不具名的非银分(fēn)析师对券(quàn)商中国记者表示，该条规(guī)定主要指(zhǐ)券结基金不适用单家支付15%、小基金（即上一年末股票型、混合型基金管理规模合计未达到(dào)十亿(yì)元人民(mín)币的基金管理人）30%的上限。监管此举意在限制新增通(tōng)过转化成券(quàn)结基金的模式去绕过该(gāi)规(guī)定。

《规定(dìng)》第八条也针对券结基金做出(chū)调整。即基金管理人不得使用交易佣金向第(dì)三方转移支(zhī)付费用，包(bāo)括但不限于(yú)使用外部专家咨(zī)询、金融终端、研报平台、数据库等产(chǎn)生(shēng)的费(fèi)用。但基金管理人管理的采用券商交(jiāo)易模式的基金，使用交易佣金向第三方证(zhèng)券(quàn)公司支(zhī)付研究服务费用(yòng)的除外。

《规定》第九条新增：基金管理人委托货币经(jīng)纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不得从基金资(zī)产中(zhōng)列支。

前述分(fēn)析师表示(shì)，这主要针对债券交易，货币经纪公司为银行间债券交易提(tí)供的服务，不从(cóng)基金(jīn)资产列支。

《规定(dìng)》第十一条新(xīn)增：基金管理人的总经(jīng)理、合规负责人等高(gāo)级管理人员应当认真履行合规(guī)管理职责，合(hé)规负责人对本公司证券交(jiāo)易涉及的证券公司选择、协议签订(dìng)、服务评价、交易佣金分配、投资运作管理，以及存续基金转换交易(yì)模式等进行(xíng)合规性审查。

《规定》第十三条强调证券公(gōng)司不得使用交(jiāo)易佣金为基金(jīn)管理人(rén)违规向第三方(fāng)转(zhuǎn)移支付费(fèi)用。

据方正证券非银分析师许旖珊分析(xī)，上述变动总体可概括(kuò)为三个方面：一是强化(huà)佣金用途约束，不得进行非(fēi)研究支出(chū)；二是完善(shàn)规(guī)定(dìng)，进一步规范基金费用管理；三是强化(huà)主(zhǔ)体责任。

近两年可为投资者让(ràng)利近(jìn)百亿元

总(zǒng)体看，多家机构都表示，《规定(dìng)》的出台(tái)将投资者利益保护放在首要位置。如兴业证券称，可从四方面来理解《规定》：

一是坚持投资者利益优先，将公募基金股(gǔ)票交易佣金费率(lǜ)调整至较为合理的水平，同时建立(lì)佣金费率动态调整机制，根据全市场费率变化情(qíng)况，定期(qī)调整公募基(jī)金股票交易佣金费率。

二是(shì)加强佣金分配行为监管，结合(hé)行(xíng)业实(shí)际将交易佣金分配比例上限由(yóu)30%调降至15%，切实防范(fàn)利益(yì)输送。

三是强化(huà)内部制度约束和(hé)外部监督制约，明确基(jī)金管理人、证券公司在佣金支付方面相(xiāng)关禁止性行为及基金托管人的监督职(zhí)责。

四是优化(huà)完善信息披露内容和(hé)要求，要求基(jī)金管理人定期在官网披露整体层面的(de)交易佣金费率水平、年度汇总支出及分配明细等信息，强化(huà)市场监督和约束。

据悉(xī)，此(cǐ)次公(gōng)募费率改革按照“管(guǎn)理费用－交易费用-销售费用”的(de)实施路径分阶段推进。根据机(jī)构测算，已于(yú)2023年7月启动的第一阶段改革(gé)，预计每年为投资者节约费用支出约140亿元。第二阶段的(de)交易佣金改革(gé)，以2023年静态(tài)数据测算，2024、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元(yuán)成(chéng)本。前两阶段费率改革举措每年累计可为投资者节约成本(běn)约200亿元。

中金公司研报还提到，在整体降佣降费的背景下，投资者(zhě)所承担的公募基金管理费、托管费、证券交易(yì)佣(yōng)金以及销售环节等成本均有所下降(jiàng)，而监管引导基金公司及券商提升(shēng)投研能力(lì)有助于提升公募基两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……金的(de)长期业绩(jì)表现，同时在券商财富管理业务从卖方代销向买(mǎi)方投顾转型过(guò)程中，投资者有望获得更多的获得感和费后回报。

据了解，下一步公募(mù)费率(lǜ)改革将聚焦(jiāo)基金销(xiāo)售环节，进一(yī)步规范认申购费率等销售环节费用，推(tuī)动基金后台运(yùn)营服务外(wài)包试点转常规，进一步(bù)降低中小基金(jīn)公司(sī)运营成本。相关改革措施预计将于2024年底(dǐ)前推出。

短期内将驱动行(xíng)业洗牌更(gèng)加剧烈

而对于券商而言，此次交易佣金改革短期内将是(shì)一次“阵痛”。中金公司研报(bào)指出，短期而言，将研究业务定位于核心业务或盈利中心(xīn)、公募分仓佣金排名靠(kào)前(qián)的(de)中型特色券商或在降本增效的同时、加大投研份额(é)的争夺(duó)力(lì)度，驱动(dòng)行业洗牌更加剧烈；对于客群多元化、业务综(zōng)合化(huà)的大型券商而言，研究兼顾对外输出及对(duì)内赋(fù)能的职(zhí)能，或(huò)将对研究业务(wù)保(bǎo)持战略性投(tóu)入。

实际上(shàng)，自“征求意见稿”发布以来(lái)，就不时有券商(shāng)研究所传出优化、转岗等情况。2023年末时(shí)，就有分析师对券商中国记者表示，已(yǐ)经降薪近40%，且(qiě)加大了对个人KPI的考(kǎo)核(hé)。

但(dàn)另一方面，有些券商研(yán)究所也(yě)在逆(nì)势扩招(zhāo)，尤其是一些中小型券商。据券商中国记者了解，某央企旗下券(quàn)商和(hé)某地方金(jīn)控平台旗下的(de)研究所都在持续扩(kuò)招，前者(zhě)已(yǐ)组建近百人团队，仍在继续引进，后者则将投入不小资金招兵(bīng)买马。而从(cóng)公开消息来看，如华福证券，近来已招揽(lǎn)了首席经济学家燕翔(xiáng)、原德邦证券总裁助理兼(jiān)研究所所长任志强、食(shí)品(pǐn)饮料首席(xí)刘畅、互联网传媒首席(xí)杨晓峰等知名行业人士。

另一位非(fēi)银分析师对券商中国记者表示，对于不同券商研究所，《规定》的影响要(yào)因人而(ér)异。一方面是交易(yì)佣金将下降33%，另一方面非研究佣金也(yě)将持续压降，而这一部分(fēn)的降幅可能超过50%。一些人员成本比较高的券商可能会受(shòu)到较大影响，或要(yào)降薪裁员。

长期(qī)看研究服(fú)务将从对外服务演变至内外兼修

长期(qī)来看，《规定》的落地则有助于推动券商进一步加强证券交易(yì)、研究等服务能力建设，专注提升研究深度和服务质量。

中金公司研(yán)报(bào)指出，伴随着部(bù)分券商对于(yú)研究业务定位的调整，以及部分中小型机构的逐步退出，行业供(gōng)给侧改革之下集中度将明显提升。

就2023年分仓佣金数据来看，全年(nián)规模约168.36亿元，同比下降10.92%。马太效应(yīng)依然明显，前五(wǔ)名券商席位占比25.4%，前十名券商席位则分走市场四成左右蛋糕。但也出现了一些新的变化，在2023年公募基金分仓佣金排名前40的券商(shāng)中，民生证券、国海证券、德邦证券(quàn)、财通证券和国联(lián)证券均实现了超20%以上的增长。相对应的，粤开证券、东兴证券、西部证券等(děng)则有所下滑。

当交易佣金改革靴子正式落地，未来券商(shāng)研究所该如何(hé)转型？中金公司研(yán)报指出，一方面，券商可通过拓展覆盖市场（如(rú)国际化/北交所）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽研(yán)究广度和深度，打造差异化投(tóu)研(yán)服务。

另一方面，中金公(gōng)司称，券商可协同财富管理、IT等部门，为基金公司(sī)提(tí)供综合(hé)金融服务，如：券结模式不仅可豁(huō)免佣金分配比例上限规定，亦可撬动投研(yán)、代销、托(tuō)管、结算、融券等一体化服务，有助(zhù)于券(quàn)商延伸公募(mù)产(chǎn)业链条、增厚综合服务收益；此外，头部券商财(cái)富管理及(jí)卖方投研数字化亦有望迎来发展(zhǎn)机(jī)遇。

兴业证券表示，未来证券公司对(duì)于研究业务定位将从对外(wài)服务演变至内外兼修，在继续(xù)深耕好产业和公司研(yán)究本职工作(zuò)的基础上，一方面通过拓展市场（例如海外市场）和品(pǐn)类（例如Reits）的方式丰富研究的广度，另一方面深化与投行、财富(fù)等部门(mén)的协同，为客(kè)户提(tí)供综合金融服务。同时，《规定》也有利(lì)于推动中小证券公司实(shí)现专(zhuān)业(yè)化、特色(sè)化、差(chà)异化发展，打造“小(xiǎo)而精(jīng)”的(de)券商(shāng)研(yán)究(jiū)所。