红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理

　　9月11日，红(hóng)利板
块集体陷入调整，电力、银行、煤(méi)炭等(děng)板块悉数(shù)下挫，相关红利策(cè)略基金(jīn)也跟(gēn)随回(huí)撤。5月 22日至今，红(hóng)利指数整体回撤达(dá)18.29%，不仅大幅(fú)抹去此前的累(lèi)计(jì)收益，年内整
体跌
幅也达5.35%。

　　有基金经理认为(wèi)，红利板块调(diào)整有多方面因 素，包括估(gū)值已来到近年高位、股(gǔ)息率(lǜ)水平有所下降、海(hǎi)外宏(hóng)观因素以及部分公司不达预期等。但也有不少公募仍然对红利板块(kuài)后(hòu)市(shì)看好，认为(wèi)随着近期市场缩量回调，红利(lì)交易拥挤(jǐ)度已经回落至合理区间；而在(zài)市场情绪低迷或下(xià)行阶段，资金通常会寻找相对确定性的资产(chǎn)，且从过往长(zhǎng)中(zhōng)期(qī)表现来看(kàn)，红利(lì)策略具备一定的穿越周期的能力，是长期资金天然更青睐的板块。

　　红利板块(kuài)集体回调

　　作为今年红利行情中的“台柱子”，长江电力自从2014年低(dī)点至今，近十年涨幅超7倍，期间凭借稳健的股价走势和高分红(hóng)策略成为(wèi)投资者关注(zhù)的焦(jiāo)点。不过(guò)，长江电力股价
在今年7月下旬创下(xià)历史新
高后开(kāi)始陷入震(zhèn)荡，9月11日，长江电力(lì)单日大跌4.63%，领跌红(hóng)利个股(gǔ)。

　　除了长江(jiāng)电力(lì)，9月11日中国(guó)核电、中国广核均跌超4%，中国银行、中 国神华、中国石油、中国海油等也跌幅明显。事实上(shàng)，红利板块在年初(chū)迅速走高后回调也十分迅速，5月22日至今整体回撤(chè)达18.29%，不(bù)仅抹(mǒ)去(qù)了此前(qián)的
累计收
益，年内(nèi)整体跌幅也(yě)达5.35%。

　　对于红利板块的调(diào)整，民生加(jiā)银基金基(jī)金经理周帅认为有四方面(miàn)原因：

　　一(yī)是红(hóng)利类指数在5月下(xià)旬相对估值水(shuǐ)平处于阶段性高位。从历史统计数据看，当红利类指数的相对估值(zhí)水平接近极值(zhí)后(hòu)，其超额收益属(shǔ)性出现衰减的可能性(xìng)也较大。

　　二(èr)是红(hóng)利类指数股息率水平有(yǒu)所下降。上半年红利指数持续上涨，分母端的增长导致指数的(de)股息率下降；同时，由于(yú)近期是上市公司股利分(fēn)配的高(gāo)峰期，股息率分子端的派(pài)息也会出现动态调整(zhěng)，而受基本面影响，今(jīn)年部分(fēn)企业在派息力度上有(yǒu)所下调。分子、分母端的共同(tóng)影响使得红利类(lèi)指数的股息率水(shuǐ)平有所下降，对部分资金(jīn)的(de)吸引力(lì)可(kě)能有所减弱。

　　三是海外宏观因素影响，近期海外衰退交易(yì)升温，大宗商品价格(gé)出现回 落，部分资(zī)源类红利股受到明显(xiǎn)拖累(lèi)。

　　四(s红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理ì)是资金及投(tóu)资者(zhě)行为层面(miàn)因素影响。周帅(shuài)认为，在(zài)交易层面上，近期部分(fēn)资金(jīn)有切换(huàn)至前期表现较弱但业绩边际改善板块的迹象。红利板块年初以来至5月下旬的收益水(shuǐ)平已较为可观，使得部分资(zī)金选择获(huò)利了结。

　　“从(cóng)事件驱动的角度来看，有研究发现部分投资者倾向于在个股(gǔ)分红前买入(rù)，而在(zài)获取到现金分红后开始卖出，近期是分红事件高峰期，投(tóu)资者行为对于红利指数近期超额收(shōu)益属性衰(shuāi)减也(yě)有一(yī)定贡献。”周(zhōu)帅表示。

　　红(hóng)利基金跟随回撤

　　随着红利相关(guān)个股持(chí)续下挫，红(hóng)利策(cè)略基(jī)金也难逃调整。近 期，红利、红利低波相关ETF也延(yán)续跌势。9月11日，多只红利(lì)ETF、红利低波(bō)ETF跌(diē)幅超过2%。

　　拉长(zhǎng)时间看(kàn)，下半年(nián)以来，多只相关ETF净值均有不小回(huí)撤。据Wind数据，29只相
关红(hóng)利、低波ETF产品平均跌(diē)幅达7.5%，但
在此期间基民却颇为坚守，甚至出现越跌越买的情况。如万家中证红利ETF份额增加了37亿份，博时中证红利低波动100ETF、嘉实沪(hù)深300红利低波 动ETF与新(xīn)华(huá)中证红利低波动ETF等份额增加超过4亿份。

　　主动权益(yì)基金方面，以长江电(diàn)力为例。截至二季度末，长江电(diàn)力(lì)也是最受公募基(jī)金青睐 的红利资产代表之一，重仓持(chí)有长江电力的公(gōng)募基金数量多达(dá)700余(yú)只，相比(bǐ)2023年(nián)末增加近(jìn)200只。并且今年一、二(èr)季度，长江电力持续获得公募基金加仓(cāng)，增持数量分别为逾(yú)3.24亿(红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理yì)股和1.31亿股(gǔ)。

　　截至二季(jì)度末，共有85只主动(dòng)权益类产品将其列为第一大(dà)重仓股，但受股价下行影响基金净值也受到拖累，东方(fāng)红启盛三年(nián)持有、鑫元成长驱动、申万菱信行业轮动等基金下半年已跌超10%。

　　实际上，早在(zài)二季报红利板块尚处(chù)于高位之际，基金经理对(duì)于红利板块的后市就出现分歧。嘉实(shí)基金基金经理谭(tán)丽就表示，红(hóng)利资(zī)产(chǎn)经过持续上(shàng)涨(zhǎng)后，估值已经趋于(yú)合理，例如，有色板块(kuài)继续上涨需要商品价(jià)格上涨预期进(jìn)一步强化，从投资性价比角度来看，吸引力已(yǐ)经有(yǒu)所
下降。

　　回调后估值趋于合理

　　华泰柏瑞基金认为，作(zuò)为前 期A股市场几乎“一枝独秀”的存在，红利策略的交易拥挤度指(zhǐ)标一度指向历史较高水平(píng)，但随着近期市场缩量(liàng)回调，红利板块交易拥挤度回落(luò)至合(hé)理区间(jiān)。

　　估值方面，以红利指数为例，截至9月11日，指数市盈率PE（TTM）为6.65倍，处于(yú)近10年内28.18%的分位，市净率PB（LF）为0.69倍，处于近10年内15红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理.66%分位(wèi)。华泰柏瑞基金(jīn)认为(wèi)，无论是(shì)从绝对数字还是(shì)相对分位来看，红(hóng)利板块目(mù)前估值均处于合理水平。尤其是(shì)在短期压力释放后，从(cóng)中长期(qī)的维度看，估值或仍有进一步(bù)抬升空(kōng)间。

　　摩根基(jī)金表示，通常来说，市场情绪低迷或下行阶段时，资金通常会寻找相对 确定性的资产。而红利策略的本质(zhì)是把高分红的(de)股票集合在了一起(qǐ)，而能(néng)够稳定提供高分红的股票(piào)通常已(yǐ)经处于行业龙头(tóu)地位，具有稳定的(de)盈利能力(lì)、充裕的现金流的特征，同(tóng)时这些(xiē)股票的估值一般比较低，因此从过往(wǎng)长中期表现来看，红利策(cè)略具备了一定的穿越周期(qī)的能力。

　　值得 注意的是，除了基金(jīn)对红利板块的坚守，风险(xiǎn)偏好更低的险资或更为青睐红利(lì)板块。天弘基金表示：“很重(zhòng)要(yào)的一点就是看增量资金来源的情况。保险资金(jīn)上半年为高红利板块注入了大量(liàng)流(liú)动性，目前保险资金的权益(yì)仓位(wèi)仍然处(chù)于(yú)比较 低(dī)的水平，由(yóu)于这些资(zī)金是长线资金，天然更青睐估值(zhí)低(dī)、分红高(gāo)的红利板块，所以后续有(yǒu)望继续配(pèi)置红(hóng)利板(bǎn)块、推动相关资产
的表现。”

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