近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随(suí)着公募基金2024年(nián)一季报的披露，“固收+”基金的最新资产配(pèi)置方向也浮出水面。数据显示(shì)，期内“固收+”基金(jīn)不仅持有转债市(shì)值呈现近20%的(de)萎缩，持仓比例(lì)也出现近两年来首降。

多家受(shòu)访机构表示(shì)，“固收+”基金(jīn)转债仓位的下降，主要与可转债市场表现、“固收+”基金规模缩水等因素有关。展望后市，转债资产投(tóu)资价值仍存，但(dàn)个券分化现象或更加明显，建议采(cǎi)取“哑铃型(xíng)”配置(zhì)策略。

“固收+”基金(jīn)转债仓位近两年首降

Wind数据(jù)显示，截至2024年一季度末，“固收+”基金（统计偏债混合和二级债基(jī)）持有可转债市值1486亿元，单季度(dù)持有市值(zhí)减少363亿元，萎(wēi)缩近20%。

值得注意的是，从2022年以来“固收+”基金持有转(zhuǎn)债仓位不断攀升，在(zài)2022年末达到(dào)15.24%持有比例，今年一季度该(gāi)类基金(jīn)的(de)仓位比例出现近两年首降，环比去年末下降了0.73个百分点，最新(xīn)比例为(wèi)14.5%。

对此，国泰基金(jīn)分析，市场背景方面，2024年以来债市一路走高，权益波动加大，尤其与转债市场关联紧密的(de)中小市值个股整体低迷，因此“固收+”资产减(jiǎn)少了权益资产的配置近两年首降！“固收+”配置策略调整！，转债也受到了一定(dìng)程度的减配。

“以国泰双利债(zhài)券为例，该产品在一季度债券组合久期维持中性，转债仓(cāng)位先(xiān)升(shēng)后降。股票部分仓位先升后降(jiàng)，突出加强了战(zhàn)略性配置，并在季末获得不错收益时，适时(shí)适度有节奏降低整体仓位。在一季(jì)度各类资产波动较大，甚至(zhì)出现流动性冲(chōng)击时，组合保(bǎo)持良好的流动性安全。”国泰基金相关人士称。

一家大型基金公司(sī)也表示(shì)，首先(xiān)，一季(jì)度(dù)受权益市场先抑后扬的深V走势影(yǐng)响，“固收+”基金面临一定的赎(shú)回(huí)压力，在规(guī)模收缩的(de)背景下很多“固收+”基金(jīn)选择降低转债和权益(yì)的仓位，风险偏好(hǎo)明显降低；其(qí)次(cì)，一季度(dù)转债市(shì)场呈现(xiàn)供需双弱(ruò)的(de)状态。由(yóu)于(yú)一季(jì)度上市的转债规模和数量远不及往年同期，新券供给不(bù)足，叠加(jiā)转债到期压力增大情况下，发行(xíng)人强赎意(yì)愿也有所提高，转债市场规模在一季度明显缩减，可供投资人选择的(de)合适标的也越来越(yuè)少。

富国(guó)基金也认为，转债仓位的(de)变动与多个因素相关(guān)，聚焦于不同的细分品(pǐn)种，变化也(yě)有差(chà)异。整体层面来看，二级债基和偏债混合基金持有转债仓位的下降，除了一季度可转债的表现弱于(yú)正股市场外，还与基金规(guī)模的(de)收缩有关(guān)。

富国基金表(biǎo)示，2022年(nián)以来，受权益市场和(hé)转债市(shì)场(chǎng)表现拖累，二级(jí)债基和偏债混合基金规模持(chí)续收缩(suō)，转债仓(cāng)位已被(bèi)动抬升至历(lì)史相对高位。Wind数据显示，截至2023年4季度，偏债混(hùn)合基金(jīn)和二(èr)级债(zhài)基的转债持仓(cāng)市值占基金净值(zhí)比例分别(bié)为(wèi)9.75%、17.57%。截至2024年1季度末(mò)，二级债基和偏债混合基(jī)金规模仍在减少，季度(dù)环比减少规模分(fēn)别为1463亿元、354亿元。

“为应对产品赎回(huí)，可转债(zhài)的卖出或成为无奈的选择。”富国基金坦言(yán)。

相(xiāng)对减少高YTM持仓

后(hòu)市配置价值可期

从减持方向看，根据(jù)睿哲固收研(yán)究统计，一季度被减持的转债以大盘银行转(zhuǎn)债、部分高价券以(yǐ)及部分(fēn)高YTM（到(dào)期(qī)收益率(lǜ)）标的为主(zhǔ)，且机构的前十大持仓个(gè)券(quàn)占比进一步下(xià)降。

对此，富国(guó)基金直言，本质仍(réng)是不同板块、个(gè)券性价比和流动性(xìng)的差(chà)异。由于持有可转债的基金规模下降，今年一季度转债(zhài)大部分行业(yè)均遭减持。其中，大盘银行转债是(shì)流动性较好的品种，减持的(de)幅度自(zì)然不小。对于高(gāo)价券和(hé)高YTM品(pǐn)种而言，体现的主要是短期性价比(bǐ)的差异性。部分高价券的估值仍有待进一步(bù)消化，或(huò)者说潜在向上的收益空间不及一些均衡性品种。

“当(dāng)前强(qiáng)监(jiān)管(guǎn)之下，市场对于弱资质个券违(wéi)约风(fēng)险的担忧提升。同时，财报(bào)季窗口期，市场会更加关注和防(fáng)范信用及退(tuì)市(shì)风险。”富国基金强调。

前(qián)述基金公司也表示，大多数时候，“固收+”基金对大(dà)部分行(xíng)业的转债和权益资(zī)产的操作(近两年首降！“固收+”配置策略调整！zuò)有较强的相关性。但是当个别大规模转债(zhài)的退市(shì)或大规模转股，以及需要(yào)考虑到转股溢价率和转债(zhài)规模时，“固收+”基(jī)金(jīn)在(zài)权益和转债上会选择不同行业、品种的资产。

“从今年一季报看，剔除转债价格波动后，‘固收+’基金实际大幅加仓的转债行业包括电力设备、基础化工、电子、有色金属以及农林牧渔。实际主动减仓的转债行业有交通运输、银行、煤炭、非银金融以及纺织服饰。”该基金公司(sī)认为，这均反映出转债负(fù)债端(duān)风险偏好在降(jiàng)低。

展望后市，受访机构均认为转债(zhài)资产仍具有投资价值(zhí)。

富国(guó)基金认为，可转债自 2022年1月调整(zhěng)以(yǐ)来，整体估值得到一定的消化(huà)。同(tóng)时(shí)，从债底对转债价值的支撑角度来看，全市场转债的纯债溢价率中位数自2022年1月5日38.95%下降至当前的11.47%，债(zhài)底(dǐ)保护(hù)效应明显增强。

“估值(zhí)得到(dào)一(yī)定消化的转债遇上(shàng)估值尚处低位(wèi)的正股，中(zhōng)期空间值得期待。”富国基(jī)金表示，短期而言，在(zài)权益市场(chǎng)仍在等待(dài)进一步上行的催化、纯债市(shì)场收益率下行至(zhì)低位的背景下，“资产荒(huāng)”驱动不少追求一定稳健的投资者将目光再度瞄向可转债。

但需要注意的是，富国基金提醒道，随着新“国九条”的推出，未来个券(quàn)分化现象或更加明(míng)显，也(yě)更考验基(jī)金管理人的投研能力。针对基(jī)本面资质较(jiào)差的转债而言，隐形债底进(jìn)一步被打破，需要投资人在挑选(xuǎn)个券时，多一(yī)重对信用的考量(liàng)和定价。

国泰基金指出，从(cóng)估值角度(dù)，转债当前仍处于历史较高的分(fēn)位(wèi)值水平，但整体结构还是有一定分化(huà)，偏债、平衡型转债估值短期提升(shēng)明(míng)显，但平价90元以上的转债品种溢价率位于历史50%分位(wèi)数以下，且偏股型高平价(jià)品种溢价率水平更低，所(suǒ)以(yǐ)当前(q近两年首降！“固收+”配置策略调整！ián)转债的配置机会更偏向结构化。他们对(duì)于转债在(zài)策略上可(kě)能尝试“哑铃型”配置(zhì)。

前述基金公司表(biǎo)示，一季报披露较实际情(qíng)况会有一定滞后性，在(zài)转债(zhài)指数2月初探底(dǐ)以来，“固收+”基金的赎回风险已经(jīng)得(dé)到较好出清。转债市(shì)场供给偏弱的态势在新“国九(jiǔ)条”出台后，短期内预计维持。转债需求能否改善的核心仍然是转(zhuǎn)债(zhài)的(de)赚钱效应，权(quán)益市场尤其中小(xiǎo)盘股票能否走出主线。

在(zài)资产配置上，该公司进一步表示，近(jìn)期(qī)转债发行(xíng)人的一季度(dù)财(cái)报集中(zhōng)公布，建议关注一季度业绩(jì)占优(yōu)，且持续性较好的转债标(biāo)的。为了提升投资(zī)者体验感，他们的“固收+”产品更(gèng)多还是采取哑铃策略进行配置，一(yī)方面加固基石固收资产，另一方面适(shì)当地通过优选绩优个股、转债标的等寻求(qiú)增强收益，同时进(jìn)行组合适当的优化。

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