南方瑞合走过六年，基金业再回冰点

　　来源(yuán)：读数一帜

　　每一场基金寒冬都会带来行(xíng)业的集体反思，究竟如何真正与投资(zī)者站在一起？

　　近日，一只(zhǐ)基金的净值(zhí)异常上涨刺破了市场的沉寂。9月5日，南方瑞合净值上涨4.61%，其中(zhōng)大部分涨幅来自(zì)于南方基金退还给投资者的三年管南方瑞合走过六年，基金业再回冰点理(lǐ)费。这也是公募基金首次出现全额退还(hái)投资者(zhě)管理费的情形。

　　南方瑞合成立于2018年9月(yuè)，是业内(nèi)首只推出“不挣(zhēng)钱(qián)不收管理费”的(de)产品。

　　目前，该基金(jīn)已经(jīng)历了两轮完整(zhěng)的封闭期(qī)。数据显(xiǎn)示，2021年9月16日至2024年9月6日，期间(jiān)收益-10%（该(gāi)收益已包(bāo)含退还的管理费部分(fēn)，约为4.2%）。根据合同约定，由于(yú)没有给投资者挣到正收益，需要将这三年的管理费(fèi)全额返还。

　　每一场基金(jīn)寒(hán)冬(dōng)都会带来行业的集体(tǐ)反思，究竟如何真正与投资(zī)者站在一起？南方瑞合诞生于基金业上一轮寒冬期，“不挣钱不收管(guǎn)理费”的做法备受业内瞩(zhǔ)目。彼时，南方基金希(xī)冀通过(guò)这种做法将基金公司的利益与投资者(zhě)的利益更好地绑定在一起。

　　遗憾的是，随着时间的流逝，南方瑞合的(de)声音也逐渐沉寂，而基(jī)金业内再(zài)也没有(yǒu)出现“全额(é)退还管理(lǐ)费”的产品设计。目前最新探索的让利(lì)形式(shì)，是在没有收(shōu)益的情况下，只收取50%的基础(chǔ)管理费。也就是说，在保全运作成本的基础(chǔ)上，尽可能(néng)与投资者站在一起。

　　南方瑞合的六年

　　每一轮基金业的寒冬(dōng)都孕(yùn)育着(zhe)新一轮的改(gǎi)革，南方瑞合正是上(shàng)一轮基(jī)金寒(hán)冬里的产(chǎn)物。

　　2018年，伴随着A股的(de)低迷，基(jī)金业也进入了发行冰点。9月，南方基金推出由副总(zǒng)经理(lǐ)史博挂帅的南方瑞合，并(bìng)承诺(nuò)“赚钱才收管理费”。消息一出，引发广泛关注。

　　根据基金(jīn)合同，该产品每三年进入一个封闭期。在每个封闭期的最后一日，若基(jī)金(jīn)份额的期末净值小(xiǎo)于或等于期初净值，则该封闭期及前一开放期内的管理费全额返还至(zhì)基金资产。

　　简单地说，如(rú)果封闭期(qī)结束(shù)后基金(jīn)没有(yǒu)给投资者挣到钱，那么三年的管理费将全部退还则不收取管理费。根据招募说明书，这笔费用为每年1.5%。南方瑞合最(zuì)初的管理费设定为(wèi)每年 1.5%，与(yǔ)普通(tōng)的权益类基金相当。2023年7月开始跟随基金降费大势，下调至1.2%。

　　目前，该基金已经历了两轮完整的封闭期。第一个封(fēng)闭期为(wèi)2018年(nián)9月(yuè)6日至2021年9月3日，期间收益81%。第二个封闭期为2021年9月16日至2024年(nián)9月6日，期(qī)间收益-10%。

　　根据公司公告，管理费(fèi)已于9月5日全额返还(hái)至基金资(zī)产，当日净值上涨4.61%。这笔收(shōu)益也令该基(jī)金成为当周全市场涨幅最高的产品。根据定期报告的财务数据显示，2021年中至2024年中，南方瑞合的(de)管理费合计3447万元。

　　回顾发行之初时的情(qíng)形，对于南方瑞合的模式，基金经理史博接受《财经》采访(fǎng)时直言：“我们希望通过创新的形式，发挥南方基金(jīn)的(de)投研所长(zhǎng)。南方(fāng)瑞(ruì)合‘赚钱才收管理费，多(duō)赚不多收’的模式，明确地将基金公司跟投资者的利(lì)益绑(bǎng)定(dìng)在一起，封闭期(qī)设(shè)置成三年，有利于基金经理的长期投资管理(lǐ)。”

　　这种具有颠覆性(xìng)的创新形(xíng)式也引来了投资者的围观(guān)。有人给予了正(zhèng)面(miàn)评(píng)价，认为这(zhè)是基金公司和(hé)持有人利益的一种更深度的捆绑(bǎng)。也有一些投(tóu)资者表示，“除了费率以外(wài)，更在意的是收益。”有人质疑(yí)这是“营销噱头(tóu)”，也有人(rén)担心“这(zhè)种设计会逼得基金(jīn)经理变保守”。

　　对于投资者的担(dān)心，南方基金的做法是将产(chǎn)品的权益类比例限定在40%以上(shàng)。史博表示，“权益(yì)类仓位的(de)设置正是体(tǐ)现(xiàn)了南(nán)方基金负(fù)责(zé)任的态度。我们的(de)设(shè)计(jì)初衷是在(zài)控制风险的情况下，为客(kè)户持续创造价值。”

　　从过去六年的操作来看，南(nán)方瑞合生于市场冰点(diǎn)，第一轮封闭期恰好赶上A股大牛市（2019年至2021年）。虽然三(sān)年时间(jiān)获得了81%的收益，但与当时动辄收益翻番的“明星”基金相比，这(zhè)个成绩或许并不(bù)能(néng)令投资者们不满意。第一(yī)个封闭期结束后，基金赎回超六成。

　　从(cóng)资产配置情况来看，基金经理对于股票仓位的调整较为频繁。2019年年报中曾(céng)解释，“由于产品定(dìng)位为稳健增长，为(wèi)了抵御下行风险以及积累足够厚的安全垫(diàn)，在结构(gòu)上债券(quàn)仓位(wèi)较高。”

　　前期相对保(bǎo)守的仓位(wèi)选(xuǎn)择也(yě)令该基金在牛市期间表现相对平淡，但在第(dì)二(èr)个封闭(bì)期内(nèi)，这种相对保(bǎo)守的风格(gé)转而成为优势(shì)。与同类基金对比，南方瑞(ruì)合第二个(gè)封闭期的表现远超平均水平。天天(tiān)基金网9月(yuè)11日数据显示，过去三年(nián)同类基金平均收益-31%，沪深300指数下跌36%，南方瑞(ruì)合仅下跌(diē)13%。与参考基准相比(bǐ)，刚刚披露的半年报显示，过去三年超越业绩比较基(jī)准近(jìn)9%（业绩比(bǐ)较基准为沪深300指数收益率*40%+上证国债指数收益率*40%+中证港股通(tōng)综合指数（人民币）收(shōu)益(yì)率*20%）。

　　不过，由(yóu)于没有给投(tóu)资者挣到绝对收益，按(àn)照约定基金管理费仍需退还。

　　如何更好与投(tóu)资者站(zhàn)在一起？

　　对当时的南(nán)方基金来说，南方瑞合承载着重要的试验意义。为了宣传这只产品，时任南方基金董事(shì)长张海波通(tōng)过(guò)视频访谈专(zhuān)门讲述(shù)南方瑞合(hé)成立的(de)台前幕后。

　　张海波也曾坦言对行业带来的扰动和顾虑。“但我们最后形成的理念就是，只要对(duì)投资人有利，那行业本(běn)身它也面临(lín)着一个重新生长、重新(xīn)洗牌或者重新(xīn)优化组合的(de)过程(chéng)。南方基金不做，其他基金公司也会这么做(zuò)。更何况降低管理费从世界(jiè)来看，也形(xíng)成一种倾向和趋势。”

　　彼时，张海波表示，其实大家也都是朝着这个(gè)方(fāng)向在进行探索，只是(shì)南方基金早走了一步。如果实践(jiàn)检验是成功的(de)，南方(fāng)基金一定会(huì)按照这个路(lù)子走(zǒu)下去。

　　遗憾(hàn)的是，今天(tiān)回看这只(zhǐ)“不挣钱不收管理费”的基金，仍然(rán)是业内少有的创新(xīn)产品，放眼整个公募业，再(zài)也没有出现“退(tuì)还(hái)全额管理费”的情形。而南方瑞(ruì)合这只产品(pǐn)，也(yě)在(zài)发行之(zhī)初的轰轰烈烈之后，也逐(zhú)渐悄无(wú)声息。

　　发行之初，基(jī)金经理对这只基(jī)金的未来充满(mǎn)期待。“如果南(nán)方(fāng)瑞合(hé)能(néng)够(gòu)帮助投资者产生赚钱效应，下一个三年(nián)有望得到更多(duō)投资者的认可。”史(shǐ)博说。

　　然而，2021年9月第一个封闭期结束后，南方(fāng)瑞合被赎回(huí)近10亿份，资产(chǎn)规(guī)模从近20亿元骤降南方瑞合走过六年，基金业再回冰点(jiàng)至7.5亿(yì)元。值(zhí)得注意的是，期间新进申购资金极少，仅有三(sān)千万份左右，这只成立于市场(chǎng)冰点的基金，在市场火热的时(shí)点被冷(lěng)落(luò)。

　　另(lìng)一边，新(xīn)发基金的脚步并未(wèi)停歇。同(tóng)年2月，同为南方瑞合基金经理的史博发行了南方兴润价值(zhí)一年(nián)持有(yǒu)期(qī)基金，首募规模148亿元。同年12月，史(shǐ)博再(zài)度出山，发行南方港股创新视野一年持有(yǒu)，首(shǒu)募规模2亿元。

　　直(zhí)到2023年，在新一轮基金业改(gǎi)革浪潮下，让利型基金有了实(shí)质性新进展。国内大中型基金公司集中发行(xíng)了一批浮动费率基金，其(qí)中部分产品设计了“无正收益的(de)情况下仅收取(qǔ)50%基础(chǔ)管(guǎn)理(lǐ)费”的条款。

　　Wind数据显示，目前全市场共有134只主动权益类(lèi)基(jī)金采取了浮动费(fèi)率的方式。不过(guò)，从产品整体业绩来看，浮动费率基金(jīn)并未体现出明显优势。目前仅有29只基金取得正收益(yì)，24只基金(jīn)成立以来亏损超四成(chéng)，表现最差的基金亏损幅度近六成。

　　晨(chén)星（中国）基金研究中心高级分析(xī)师(shī)李(lǐ)一鸣接受《财经》采访认为，浮动费率基金并不能从(cóng)根本上解决基金赚钱(qián)的问题，只能起到锦上(shàng)添花的作用。

　　“费率只是我(wǒ)们挑选基金的一个(gè)维度，投资者真正要去(qù)关(guān)心的是基金持续优(yōu)异的费后收(shōu)益，如果(guǒ)基金持续亏损，即使管理费用分文不收，对于投(tóu)资者也是无益的。而且(qiě)，收取与(yǔ)业绩挂钩的业绩报酬费并不一定能够真正起到(dào)提振基金(jīn)业绩表现的作用，因为(wèi)基金经理有可(kě)能去冒更大的风(fēng)险只为(wèi)博取高收益(yì)来获取业绩(jì)报酬(chóu)，这种冒险行为有可能会给基金运作带(dài)来高风(fēng)险。”

责(zé)任编(biān)辑：杨红卜

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