华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业

来源：华泰(tài)睿(ruì)思

A股中报的四大看点和行业配置启示

A股中报业绩已披露完毕，我们(men)认为，本季(jì)度财(cái)报基本(běn)延续一季报(bào)特征，但结构亮点增多：1）短周期继续磨低但改善初现，全局性补库力度(dù)仍较(jiào)低，或类似2013年水平；2）结构(gòu)亮点增多，行业短(duǎn)周期(qī)普(pǔ)遍改善，主动补(bǔ)库或“准补库”的行业(yè)较1Q24增加；3）中周(zhōu)期(qī)继续回落，但出清及“准出清”细分(fēn)品种增多；4）A股中(zhōng)期分红力度创2005年以来(lái)新高。配置启示(shì)，结合库(kù)存与产能周期位置(zhì)，建议关注新增(zēng)供需(xū)双向改善型行业，如(rú)化学制药、包装印刷、纺织服饰、造纸等板块，此外考虑到高频景气数(shù)据韧(rèn)性仍存，1Q24筛选(xuǎn)出的消(xiāo)费电子、船舶制造（5.6《寻找准补库与准出清(qīng)》）仍可持续关(guān)注。

核心观点

特征1：本(běn)轮短周期(qī)继续磨低(dī)但(dàn)已有(yǒu)改善迹(jì)象

以中证800成分股（机构核心投(tóu)资标的池）作为观(guān)察对象，中报(bào)A股非金(jīn)融板(bǎn)块收入增速较(jiào)一季报有所(suǒ)回落，但盈(yíng)利增(zēng)速呈(chéng)现底部企稳的状态，300非金融与500非(fēi)金融业绩分化，或由行业结构差异导致，反映行业(yè)间盈利(lì)修复分化较为明显(xiǎn)；财报视角下，本轮库存(cún)周(zhōu)期在经历长(zhǎng)达12个季度的下行磨低期(qī)（为(wèi)05年(nián)以来(lái)最长(zhǎng)水平）后初现改善迹象，但与工业企业利润/PPI趋势之间的周期背离仍(réng)存，造成上(shàng)述现(xiàn)象的重要原因之一（新能源板块的权重(zhòng)增大及供过于(yú)求）在二(èr)季(jì)度仍(réng)存，剔除电力设(shè)备后的非金融(róng)利润增速自去年中报以来呈回升趋势，与工业企业利润/PPI基本一致。

特征2：行业短周期(qī)持续改(gǎi)善，补库及“准补库”亮点增加(jiā)

中报广义制造业库存增速有(yǒu)所回暖，与(yǔ)工业企业存货同比变化一致，但补库三要件——补库(kù)意愿（存货周转率）、补库约(yuē)束（偿债现金流(liú)）、补库迹象（补库现金流）中，仅有偿债现(xiàn)金流增速下行这一显(xiǎn)著正向变化，存货周转(zhuǎn)率及补库现金(jīn)流的趋势尚不显(xiǎn)著，或预示未(wèi)来(lái)全局性主动补库的斜率较低。但中观行业上，短周期(qī)修复的行业数目增(zēng)多，结合财务三张表交叉验证，光(guāng)学(xué)光电（较Q1新增，后(hòu)同）、通信设备（新(xīn)）、包(bāo)装印刷（新）、造纸（新）、消费电子、家电或已处于率先主(zhǔ)动补库，纺织制(zhì)造（新）、化学制药（新(xīn)）、自动化(huà)设(shè)备、航海(hǎi)装备或已处于被动(dòng)去库后期(qī)（准补库(kù)阶段(duàn)）。

特征3：中周期继续回落，但供给侧有(yǒu)改善迹象的品种增多(duō)

中报广义制造业固定资产周(zhōu)转率继续回(huí)落，与工(gōng)业企业产能利用率趋势一致，反映产能周期仍在下行，从(cóng)资本开支的绝对强度来看，过去四个(gè)季度累(lèi)计的资本开支/营(yíng)收回落(luò)至接近历史均(jūn)值水平，距离产能周期(qī)反转(zhuǎn)仍需时日。结构性地，产能周期(qī)的机会可关注三类(lèi)：1）主动扩产并且(qiě)或具备一定持续性，化(huà)学纤维（新）、商用车、纺服（服装家纺(fǎng)），2）被动去产（基本出清），包装印刷（新）、元件(jiàn)（新）、调味发酵品（新）、航海装备、出行链、消费电子、通用设备(bèi)，3）主(zhǔ)动去产后期（准出清），中药(yào)（新）、造纸（新）、塑料（新）、化学制药(yào)（新）、光学光电、生物制品(pǐn)、化学原料、自(zì)动化(huà)设备等。

特征4：A股中期分红强度(dù)来(lái)到2005年以来最高

2024年A股中期分红公(gōng)司数(shù)目创2005年以(yǐ)来最(zuì)高值，全A中期分红（宣告口径）约(yuē)5201亿元，截至(zhì)8.31，共有664家企业宣布进(jìn)行中期分红，占全部A股企业(yè)的12.5%，若(ruò)进一步剔除掉亏损企(qǐ)业，则这一比率上升至(zhì)16.0%。300非金融派息率（TFQ，后同）、股息率（TFQ，后同）均高于(yú)500非金融，显示出龙头企业分红能力具备(bèi)显著优势。行业层面，①派息(xī)率：通信(xìn)、纺织服装、食品饮料、煤炭(tàn)等板块派息比率居前，建筑装饰(shì)、房地产、银行(xíng)、环保等板块派息比率居(jū)后；②股(gǔ)息率：银行、煤(méi)炭、石油石化等板块股息率居前，国(guó)防军工、电子、计算机、社(shè)会服务等板块股(gǔ)息率居后。

风险提示：地产下行压力超预期(qī)；海外流(liú)动性紧(jǐn)缩压力超预期。

正文

特征1：库存周(zhōu)期(qī)继续磨低但已有改善迹象

单季度维度，中证800非金融成分1Q24、2Q24分别录得-5%、0.2%盈利增速(sù)（归母净利润口径，后同），自(zì)2023年中报以来，持(chí)续底部低位震荡；800非金融成分(fēn)1Q24、2Q24分别录得1.5%、-2.2%的收入增速，营收趋势在季度级别(bié)走势仍偏弱，主要受银行、电力设备等权重板块业绩拖累。板块结(jié)构上，沪深300非金融的盈利和收入增速趋势与中证500非金融表现(xiàn)分化，500非金融(róng)修复而300非金融则持续磨(mó)底，或是由于行业结构差(chà)异导(dǎo)致，反映行业间盈利(lì)修复分化明显。

四个季度滚(gǔn)动加总（TFQ）口径能更加清(qīng)晰的展示盈利的周期(qī)性变化，TFQ口径下，非金融企业(yè)的收入增速仍处于下行通道但利润增速已回升，体现(xiàn)出企(qǐ)业降本增效卓有成(chéng)效(xiào)；通常库存周期上行时长为(wèi)4-7个季度(dù)，回落时长(zhǎng)为6-10个季度不等，总计3年半左右，本轮库存(cún)周期下行及磨底(dǐ)的时长已长达12个季度，2Q24或有改善迹(jì)象。当前位置关注：1）本轮盈利下行周期是否结(jié)束，企业能否进入主动(dòng)补库周期？2）宏观与微观数据的差异是否仍在？在5.6《寻找准补库(kù)与(yǔ)准出清(qīng)》中(zhōng)我们提(tí)到产(chǎn)能过剩(shèng)行业在统计口径中的影响权重不同，是造成宏微观数据差异的(de)重要因(yīn)素，当前(qián)这种情况是否改善？

2Q24电力设备板块单季度盈利(lì)增速(sù)录(lù)得(dé)-63%，较1Q24（-56%）进一步回落，这(zhè)或意(yì)味着(zhe)宏微华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业观数(shù)据(jù)差异仍会(huì)持续。电(diàn)力设备(bèi)2Q24盈利增速为(wèi)-63%，较1Q24进一步回落，这一表现在31个(gè)一(yī)级行业中仅高于房地产，但其利润占非金融(róng)板块的权重达到了(le)9.8%（以基准期2023Q1计算），是房(fáng)地产利润占比总和的8倍，其对于非金融(róng)盈利增速的拖累要远高于房(fáng)地产。在剔除电力设备后，800非金融去年中报以来的季度盈利增速(sù)分别为-11%、7%、-1%、0%、0%，2Q23作为盈利底基本成立，与工业企业利(lì)润和PPI的同(tóng)比趋(qū)势一致。

库存方面(miàn)，800广义制(zhì)造业（包(bāo)括中游材料、中游制造(zào)、可选商品消费、必选消费、电(diàn)子(zi)，后同）库存增速在2Q24较一季度有所回升(shēng)，涵盖面更(gèng)广的800非金融地产库存增(zēng)速自去年中报以来已经连续三个季度(dù)低位走平，2Q24也出现(xiàn)回升迹象，两者的趋势基本和(hé)工业企业产成品存货增速的趋势一致。

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相较于当前已经(jīng)表现出来的(de)库存数据(jù)，我(wǒ)们更在意库存变化(huà)的先行指标的指(zhǐ)引。通常而言，制造业库存增速上行(xíng)启动前，我们(men)会(huì)从三(sān)张表的其他(tā)项目上看到(dào)一些交叉验证的信号：1）存货周转率，通常(cháng)领(lǐng)先存货增(zēng)速1-2个季度，反映企(qǐ)业的补库意愿或必要性，其含义与库存天数基本(běn)雷同，2）偿债(zhài)现金(jīn)流，作为负相关(guān)指(zhǐ)标领先存货增速0-1个季度，偿债压力是企业补库能(néng)力的约束项，还款压力减轻意味着(zhe)企业能“轻装上阵”补(bǔ)库存，3）补库现金流，领先存货增速1-4个季度不等，反映企业的(de)实际补库(kù)行为是否已经在发生，即补库迹象，现金流(liú)量表能够(gòu)比(bǐ)资产负债表更早看到实(shí)际现金的运用情况。在一个典(diǎn)型(xíng)的补库启动时点(diǎn)前，通常会看到存货(huò)周(zhōu)转率拐头上行、偿债现金流拐头下行、补库现金流拐头上行的(de)组合。

从中报来看，上述(shù)三个条件的组合状态，隐含(hán)广义制造业未来几个季度的补库进程或较为(wèi)曲折。第一，2Q24广义制造业存货周转率环比回落，或主要由需求偏弱导致（参考(kǎo)图6），反映全行业库存(cún)天数处于高位(wèi)震荡。第二，2Q24广义制造(zào)业偿债现金(jīn)流(liú)同比继续下行(xíng)，本轮偿债压力高峰为2Q23，还款对现金流的占用对补库存不构成强约束。第三，2Q24广义制造业补库现金流同比较1Q24有所(suǒ)回升(shēng)，但未(wèi)脱离自2Q23以来的区间震荡，未看到明确的上行趋势。

特征2：行业短周期(qī)改善(shàn)，补库/准补库行业增多

尽管非金融板块全局补库特征尚(shàng)不明确(què)，但结构上积极表现的行业(yè)数(shù)量在(zài)增加，相较于1Q24，我们看到更多的行业(yè)进入被(bèi)动去库存（收入增速改善，库存增速(sù)磨(mó)底）甚至(zhì)主动补库存（收(shōu)入(rù)和库存增速均(jūn)向上）的阶段。

其一(yī)，从归母净(jìng)利(lì)润的视角来看，较(jiào)1Q24，我们看到了更多板块的盈利在改善；中游制造（电力设备、机械设备、汽车、军工）受新能源需求周(zhōu)期回落及产能过剩影响，增速进一步回落，为(wèi)利(lì)润拖累最大的板块；上(shàng)游资源（石油石化、煤(méi)炭、有色）受工业金属价格上涨影响，利润增速(sù)的降幅进一步收窄；必选消费（医药、食品饮料、农(nóng)业）受猪周期回暖(nuǎn)影响，利润增(zēng)速降(jiàng)幅有所收窄；可选服务（商(shāng)贸零售、社会服(fú)务）受去年同期(qī)高基数影响(xiǎng)，增速进一步回落；中游材料(liào)（建材、基础化工、钢铁(tiě)）受部分化(huà)工品补库(kù)周期开启影响，增速降幅有(yǒu)所收窄。

可选商品（家电、轻工、纺服、美容护理）、TMT（电子、通信、传媒(méi)、计算(suàn)机）、公共产业（交运、建筑、公用事业、环保）则利润有不同程度的上行，其中可选商品受出口景气回升(shēng)推动，TMT受全(quán)球半导体周期继续回暖推动，公共产业受发电量提升和成本端煤价回落推动。

其二，结合收(shōu)入、库存(cún)、补库三要素维度，我们(men)可以看到更多(duō)的行(xíng)业进入补库或准补库阶段。单纯以收入增速、库存增速在过去两个季度的趋势变化作为界定标准，TMT中的部分(fēn)子行业（消费(fèi)电子、半导体、计算机设备、通信设备(bèi)、元件）、部分出口链（家(jiā)电、轻(qīng)工、纺织服装）和中游资本(běn)品(pǐn)（通用设备(bèi)、自动化设备）似乎已(yǐ)进入“技术性”主动补库阶段；而“技术性”被动去库存的行业数(shù)量较今年(nián)一季报(bào)也有(yǒu)所增(zēng)加。另一方面(miàn)，新能源较今年一(yī)季(jì)报在主动去库阶段中走的(de)更“深”一些，库存去化的速度加快，其中电网设备(bèi)、风电(diàn)设备收(shōu)入增速下行已趋于平(píng)缓，有望更早进入被动去库。

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进一步地，我们(men)结合补(bǔ)库三要素挖掘(jué)“胜率更高 ”的补库或准补库(kù)行业(yè)，在技术性主动补库和被动去库行业初步筛选中，增加三个条件：1）有补库意愿：存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)上行，2）无补库约束或约束较低(dī)：偿债现金流(liú)同比回落或处于历史低位，3）有补库迹(jì)象：补库现金流同比(bǐ)改善。同时满足以上(shàng)三者的行(xíng)业(yè)为，主动补库行业：消费电子、家电(diàn)、光(guāng)学光(guāng)电子（面板）、通(tōng)信设(shè)备、包装印刷、半导体、造纸(zhǐ)；准主动(dòng)补库行业（被动去库后(hòu)期）行业：自动化设备(bèi)、航(háng)海装备、纺织制(zhì)造、化(huà)学制药(yào)、小金属。此外，考虑到当前市场溢价偏高，我们再叠加一层基本面改善(shàn)的逻辑，在上述(shù)两类结果中，负面剔除掉ROE或净利率仍未回升的(de)板(bǎn)块，筛(shāi)选结果(guǒ)为：1）主动补库行业：消费电子、通信设备、造纸，2）准主动补库行业（被动去库后期）：航海装(zhuāng)备、纺织制造、化学制(zhì)药。

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特征3：供(gōng)需指标继(jì)续(xù)指示中周期仍处于下行(xíng)周期

产能周期视角，中报广义制(zhì)造业固定资产周转率较1Q24进一步回落，反映产能周(zhōu)期继续处于下行阶段，其(qí)趋(qū)势(shì)与(yǔ)工业企业产能利(lì)用率趋势基本一致。与之(zhī)对应(yīng)地，广义制造业资本开支同比自3Q23起(qǐ)转入连续负增长，2Q24较今年一季报进(jìn)一步下(xià)行，在建工程同比自4Q23起转入连续(xù)负增长，2Q24降幅有所收窄但资本开支指示其或仍(réng)在回(huí)落区间。

但从资本开支(zhī)的绝对水平来看，距离产能(néng)周期见底(dǐ)或仍有一段路程要走。支撑(chēng)前述结论的第一种(zhǒng)预测指标是资本开支占营收比重（TFQ口径）。资本开支占营收比重（TFQ口径）反映产能供给与需求的(de)相(xiāng)对强度，其(qí)波动周期滞后于产能利用率（或固定资产周转(zhuǎn)率），但其绝对位置的高(gāo)低，在产能周期(qī)的底部区域(yù)，有一(yī)定规律，即：资本开支/营收位于历(lì)史区间均值1倍标准差以下时，产(chǎn)能周期往往探底回升。上一(yī)轮全局性的制造业产能周期(qī)底(dǐ)部为2016Q3,2016Q4广义制造业资(zī)本开支跌破均(jūn)值以下1倍标(biāo)准(zhǔn)差，产能利用率也对应回升。类(lèi)似的规律，在典型行业(yè)的产能利(lì)用率拐点时期，也常常出现，如2013年的(de)面板、2014年的光伏、2016年的化(huà)工、2016年的食品饮料。2Q24广义制造业资本开支(zhī)较前期高点已(yǐ)有显著回落(luò)，当前位于历史均值水平，反映潜(qián)在供给(gěi)（资本开支→在建工程(chéng)→固定资产）大量释放的局面尚未结束。

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第二种预测手段是看关键行业的资(zī)本开支(zhī)/折旧摊销。资本开支/折旧(jiù)摊销反映新增供给和供给消耗(hào)速度的相对强弱，其指引效果会稍弱于资本开支/营收，但可(kě)作为辅助判断。如果供给压力较(jiào)大的行业资本开支/折旧摊销普遍(biàn)跌破1，则有望(wàng)看到全局产能(néng)周(zhōu)期(qī)的反转。例如，上一轮全(quán)局性产(chǎn)能周期(qī)底部为2016Q3,2016Q4开始反转，彼时供给压力(lì)较大的行(xíng)业为化工、钢铁、工程(chéng)机械和白酒，其中，工程机械(xiè)的资本开(kāi)支/折旧摊销于2015Q1跌破(pò)1，白(bái)酒的资本开支/折旧摊销于2016Q2跌破1，化工和钢铁的资本开支/折(zhé)旧摊销均(jūn)于2016Q4跌破1，也与全局性产能周期反转的时点相对(duì)应。

从资本开支/折旧摊(tān)销维度来看，当前供给压力较(jiào)大的行业——光伏、能源(yuán)金属、乘用车、半导体的比值都在(zài)2.5-3.0之间，距离关键反转位或还需要一定等待，与资本开支/营收指标的(de)指向一致。

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结构上，参照库存周期(qī)的划分(fēn)方式，我们以固(gù)定资产周转率(lǜ)（产能利用(yòng)率的(de)代理观察变量(liàng)）、资本开支/营收这样一前一后的两个(gè)变量，将(jiāng)产能(néng)周期(qī)划分(fēn)为四个阶段：主(zhǔ)动扩产（固定资(zī)产(chǎn)周转率和资本开支同比均上行）、被动扩产（固定资产周转率下(xià)行，资本开支同比上行）、主动去(qù)产（固定资产周转率和资本(běn)开支同比均下行）、被动去产（固定资产周转率上(shàng)行，资本开支同比下行）；其中，主(zhǔ)动扩产和被动去产阶段为产(chǎn)能周期的(de)上行/正向变化阶段，特征为(wèi)资本开支（供给）的增速慢于营收(shōu)（需求）增速，主动去产末期的行业作为“准出清”行业，同样值得(dé)高(gāo)度关注，且(qiě)由于(yú)基本(běn)面更加“左侧”，交易拥挤度可(kě)能更低。

第一类机(jī)会(huì)为主动扩产且(qiě)中期(qī)内还具有持续性(xìng)（景气类），这一阶段(duàn)的特征为(wèi)1）固定资产周(zhōu)转率上行、2）资本开支/营(yíng)收上行，3）资(zī)本开支/营(yíng)收(shōu)的绝对水平处(chù)于历(lì)史均值以下。企业为了迎合需(xū)求的周期性复苏而扩大投(tóu)产，考虑(lǜ)资本开支/营(yíng)收的绝对位置是为了增加前瞻判(pàn)断的强度，若资本开支(zhī)/营收低于历史均值水平，则更有可能看到产(chǎn)能利用率的进一步攀升。满足主动扩产特征(zhēng)的行业筛选结果为(wèi)：商(shāng)用(yòng)车、航运港口、化学纤维、其他电源设备（前三大(dà)权重股属于船舶、电网链）、纺服（服装家纺）、铁路公路。若再考虑行业资本开支/折(zhé)旧摊销(xiāo)是否接近1，则筛选结果为：商用(yòng)车、纺服（服装家纺）、化学纤维。

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第二类机会为被动去产行业（出清类），这一(yī)阶段的特征为1）固定(dìng)资产周转率拐(guǎi)点已现、2）资本开(kāi)支/营收仍在下行，3）资本开(kāi)支(zhī)/营收的绝对水(shuǐ)平处于历(lì)史低位（接近均值-1x标(biāo)准差）。行(xíng)业经(jīng)历了漫长的供给出清后，供需格局出现企稳或(huò)反(fǎn)转(zhuǎn)迹(jì)象，但企业资(zī)本开支意愿还是较为谨慎，资本开支还在滞后(hòu)性地(dì)回(huí)落或以(yǐ)低于营收增速的速度增长，供(gōng)需格局(jú)会进一步改善，带动固定资产周转率向(xiàng)上。满足被(bèi)动去(qù)产特征的行业筛选结果为(wèi)：出行链（航空机场）、消费(fèi)电子、通用设(shè)备、调味发酵(jiào)品、包(bāo)装印刷、元件、通信服务、航海装备、燃气。若再考虑行业资本开支/折旧摊销是(shì)否接(jiē)近(jìn)1或历史底(dǐ)部，则筛(shāi)选结果为：消费电子、元(yuán)件、通信服务、航海装备、航空机场。

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第(dì)三(sān)类机(jī)会为主动去产后期(qī)行业（准出清(qīng)类），这一阶段的(de)特征为1）固定资产周转(zhuǎn)率降至(zhì)历史低(dī)位(wèi)，2）资本开支/营收加速(sù)下(xià)行，3）资本开(kāi)支/营收的绝对水(shuǐ)平处于(yú)历史低位（接近均值-1x标(biāo)准差）。4）需(xū)求(qiú)增速不出现“下台阶式”变化。这(zhè)一阶段产能利用率还(hái)未完全见底(dǐ)，供给(gěi)也(yě)仍待释(shì)放，但资本(běn)开支强度在快速接近可能触及供需平衡关键位(wèi)置，如果资本开支趋势进一步延续，则(zé)有(yǒu)望(wàng)短期看到(dào)供需平衡(héng)的曙光。要注意地是，这一(yī)阶段的(de)行业可能面临(lín)需求增速“下台阶”，“准出请”的判断应当考虑其需求中枢是否相对平稳。满足主(zhǔ)动去产后(hòu)期特征的行业筛选结果(guǒ)为：光学光电子、中药Ⅱ、生物(wù)制品、化学制药、自动化设备、休闲食品、轻工（家具用品）、造纸、塑料。若再考虑行业资本开支/折旧摊销(xiāo)是否接(jiē)近1或历史底部，则(zé)筛选(xuǎn)结果为：光(guāng)学光电子、中药、生物制品、化学原料、自动(dòng)化设备、造纸。

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特征4：中期分红创2005年以(yǐ)来(lái)最高值

高股(gǔ)息成为(wèi)年内重要投资策略，政策推动下上市公司分红创新高。2024年A股中期分红公司数(shù)目创2005年以来最高值，中报全 A中期(qī)分红（宣告口径）约5201亿(yì)元，截至8.31，共有664家(jiā)企业宣布进行中期分红，占全部A股企业的(de)12.5%，若进(jìn)一步剔除掉亏损企业，则这一比率上升(shēng)至16.0%。300非金融派(pài)息率（TFQ，后同）、股息率（TFQ，后(hòu)同）均高于500非金融，显示出龙(lóng)头企业分红能力具备显著优势。

行业层面，①派息率(lǜ)：通(tōng)信、纺(fǎng)织服装、食品(pǐn)饮料、煤炭等板(bǎn)块派息(xī)比率居前，建筑装饰、房地产、银行、环保等板块派息比率居后；②股息率：银行、煤炭、石油石化等板(bǎn)块股息率(lǜ)居(jū)前，国(guó)防军(jūn)工、电子、计算机、社会服务等板块股息率居后。

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按(àn)照ROE稳定性（以(yǐ)过去三年ROE标准差表征）、派息率稳定性(xìng)（以过去三年派息率标准差表征）、股息率三个维度划分，我们进一步将高股息划(huà)分为(wèi)三类：

稳健型红利：该类红(hóng)利行业ROE稳定(dìng)性高、派息率稳定性(xìng)高，但股息率(lǜ)不(bù)一定高，代表的稳态高股息板块有银行、基础(chǔ)建设、物(wù)流等板块，这(zhè)类板块主要关(guān)注交易结构及估(gū)值；

动态型红利：该类红利行业ROE波(bō)动强、派息(xī)率波动强，且过去1年内ROE与派息(xī)率均呈现上升趋势，代表的动态高(gāo)股(gǔ)息板块有航运、水泥、商用车、广告营销、油(yóu)气开采(cǎi)等板块，这类红利(lì)行(xíng)业股息率的持续性取决于ROE后续能否持续提(tí)升；

潜力(lì)型红利：该类红利行业ROE波动弱、派息率波动强，说明其盈利稳定，但派息政策不稳定，代表的潜力高股息板块有通信服务、食品加工(gōng)、炼化及贸(mào)易、酒店餐饮(yǐn)、休闲食品、公(gōng)路铁路(lù)，这(zhè)类红利行业股息率高低(dī)却决于公司政策，可提高分红比例。