A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索

来源：华泰睿思

近期宏(hóng)观多(duō)重利好+微观交易结构改善下，上周后半周市场情绪有所回(huí)暖(nuǎn)：1）海(hǎi)外交易重心从衰退交易重回(huí)降息交易，美国二季(jì)度经济数据超预期，预防式降息概率上升；2）红利继续“缩圈”，抱团银行的筹码出现松动，估值(zhí)分化系数回落至10%以下，接近18Q4水平；3）AH中报业绩分化加大，港股业绩韧性强于A股，电子是(shì)增速最高、趋势最好的一(yī)级行业。当前海外降息/大选交易和国内中报/政策交易交织下，市场或(huò)仍有较高(gāo)不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛；2）红(hóng)利“平替”的(de)A50；3）景气有(yǒu)持续性的消(xiāo)费电子/船舶等；4）降息(xī)强受益的医药、港股互联网。

核心观点

联储降(jiànA股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索g)息：预防式降息概率上升，强受(shòu)益品种为医药、港股(gǔ)互联网

近期(qī)联储降息预期升(shēng)温，且(qiě)预防式降息概率上升：1）Jackson Hole会议释放鸽派信号(hào)；2）美国(guó)二季度经济数据、7月实(shí)际消费支出超(chāo)预期，PCE符合预期，美国经济“软着陆”或为基准情形。结(jié)合历次(cì)预防式降息规律：第一，大类资产降息预期计(jì)入程度或(huò)为美元＞长端美债＞黄金＞权益，对应上周“抢跑”较多的美元/10Y美(měi)债(zhài)利率小(xiǎo)幅(fú)回升、黄金调(diào)整；第二，权(quán)益市场中期通常(cháng)上涨，短(duǎn)期美股或仍需消化(huà)微观交易结构压力，A股和港股受益于国内货(huò)币政策空间打开(kāi)和估值减压，但中(zhōng)期取决于信用周期能否回升；第三，AH行业中(zhōng)降(jiàng)息强受益的医药和港股互联网近(jìn)期呈现走强迹象。

红利补跌：当前红利或与(yǔ)21年(nián)茅指(zhǐ)数和(hé)宁指数不可比

上周(zhōu)红利(lì)资产继续(xù)“缩(suō)圈”、银行补(bǔ)跌(diē)，催化剂(jì)包括：1）截至2Q24公募对红利资产配置系数处于2016年以来94%高位，银行(xíng)等行业交易拥挤度偏高；2）降息交易亦驱动资金从大(dà)盘价(jià)值（红利股）向大(dà)盘成长（白马股，如创业板指）切换；3）政策引导机构投资者不“偏科(kē)”大(dà)盘绩优股，据彭博报道国内存量房贷利率或存(cún)在下调空间，加速了红利筹码的松动。但类比茅指数和宁指数抱团行情(qíng)的(de)瓦解，当前红利行情终(zhōng)结言之尚早：1）新旧(jiù)动能切换下红利资产中(zhōng)长期配置价值未变；2）制造业产能利用率下行或至(zhì)少仍持续半年，分子端ROE的分化难(nán)言拐(guǎi)点；3）政策预期和风险偏好或有(yǒu)反复。

中报速递：全A非金融营收同比仍下行，库存和产能(néng)周期拐点待验

24Q2，全(quán)A非金融营收/归母净(jìng)利润季累同比分(fēn)别为-0.8%/-5.0%，较1Q24分别(bié)小幅(fú)下行/低位走(zǒu)平，与我们追踪的中观景(jǐng)气指数环比走弱(ruò)相印证。制造业存货周转率、存货增(zēng)速走平，主动补库能(néng)见度仍(réng)不高；固定资产(chǎn)周(zhōu)转率下行，产能周期或仍至少(shǎo)下行半(bàn)年。考察营收/盈利(lì)增速和景气(qì)趋势，相对占优的行业包括：1）全球科(kē)技周期上行(xíng)，如电子、通信设备（服务器/光模块）等；2）供给减压或紧缺，如航海装备、养殖、化学原料、工业金属等；3）设(shè)备(bèi)更新周期，如通用设备、电网设备等。此外，目前港股中报市值披露率达85%以上，MXCN彭博一致预期24E EPS明显企稳且强于沪深(shēn)300。

配置线索(suǒ)：AH溢价收(shōu)敛、A50、景气(qì)持续性、降息强受益的(de)医药/互联网

宏微观层面积(jī)极因素累积下或可(kě)适(shì)度乐(lè)观一些，但趋(qū)势性行情的开启仍需(xū)观察：1）信用周期→盈利周期尚待筑底回升，或需G端财政扩表加力破局；2）国内实际利率偏高，或需等待联储降息(xī)窗口开(kāi)启后，国内着力宽货币；3）产能周期下行制约短周期(qī)弹性，高景(jǐng)气稀缺→资金观望情绪较强。多重交易(yì)交织下(xià)，配(pèi)置上建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增(zēng)配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值(zhí)偏低的A50；3）景气有持(chí)续性+中报业绩改善的交集——消(xiāo)费电子/船舶(bó)等；4）降息预期升温——降(jiàng)息强受益的医药、港(gǎng)股互联网。

风险提示：联储降(jiàng)息不及预(yù)期(qī)；国内地产销售及中报业绩不及预(yù)期。

图表

联储降息：预防式降息概率上升，强(qiáng)受(shòu)益(yì)品种为医药、互联(lián)网