顺应新规多只ETF调整流动性服务商

证券时报记者余(yú)世鹏

随着ETF（交易型开放式指数基金）种类扩容和规模增加，基金公司对ETF的流动性(xìng)质(zhì)量越来(lái)越重视(shì)。

“酒香也怕巷子深”，因(yīn)此，基金公司通过筛(shāi)选高质量的流动(dòng)性服务商(shāng)来提(tí)升ETF的流动性。证券时报(bào)记者注意到，为顺应流动性服务新规调整，近日以来10多家基金公司密集发布公告(gào)，终止相关(guān)券商机构为旗下ETF提供流(liú)动性服务。从流动(dòng)性服(fú)务规定来看，这涉及到(dào)协议到期(qī)或服(fú)务商无法正常提供(gōng)服务等多(duō)种(zhǒng)情况。

多只ETF

调整流动性服务商

截至4月28日，4月以来各基金公司发布的关于ETF流动性服务商的公告达到了116条，是今年(nián)4月份基金公司披露较多的一类(lèi)公告。证(zhèng)券时报记者发现，和以往的增聘流动性(xìng)服务商不同，4月的大部分公告是终止流动性服务商，涉(shè)及10多家基金公(gōng)司旗下多只ETF。

比(bǐ)如天弘基金在4月27日一口气发布7条公(gōng)告，4月29日起天(tiān)弘基金终止华泰证券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服务。根据易方(fāng)达基金4月26日公告(gào)，4月26日起易(yì)方达基金终止广发(fā)证券为易方达中证2000ETF提供流动性(xìng)服务。不难发现，券商为ETF提供流动性服务(wù)，是ETF交易运行的重要部分。从(cóng)上述公告来看，截至目前基金公司对(duì)流动性服务商的调(diào)整也已常态化(huà)。

针对本(běn)次相关基金公司终止部(bù)分券商为旗下ETF产品提(tí)供流动性服务，华南某券(quàn)商人士对记者表示，这是各基金公司为(wèi)适应新(xīn)的(de)流动性服务新规作(zuò)出的调整。这个新规，就是(shì)各家基金公(gōng)司在公(gōng)告里提到(dào)的《深圳证券(quàn)交易所证券投资基金业务指(zhǐ)引第2号——流(liú)动(dòng)性服务》。基(jī)金公司根据(jù)新规，对(duì)提供流(liú)动性服务(wù)的券商机构进行审核，不符合(hé)规定的或服务(wù)到期的，会及时作出调整。

上述流动性服务(wù)新规于去年12月发布(bù)，该规(guī)定第(dì)七(qī)条(tiáo)规定了六种基(jī)金管理人向深交所申请终止(zhǐ)流动性服务商为相关基金提(tí)供流动性服务的相关情况，包括“与基金(jīn)管理人协议到期、变更或者提前解除”、“流动性服务商因(yīn)故无法(fǎ)为单只或者(zhě)多只基金正常提供流动性服务，且与基金管理人协商一致(zhì)”、“年度评价(jià)周期内，为特定基金提供流动性服务定期(qī)评价结果为D的次(cì)数占本所(suǒ)全年定期评价(jià)（不(bù)含(hán)年度评价）次数的(de)1/3或(huò)者以上”、“出现违法违规、谋取不正(zhèng)当(dāng)利益或者其他(tā)可能(néng)损害投资者(zhě)合法权益的行(xíng)为”等。

流动性是

ETF的“生命线(xiàn)”

对(duì)ETF而言，流动性是其“生命线”。比如，在流动性较好情况下，场内挂单丰富，买家众多，即便是100万(wàn)份的(de)ETF大单，也能很(hěn)快(kuài)实现(xiàn)成交。但(dàn)如果挂单稀(xī)疏，买家不多，即便是10万份的交易单，也可能(néng)会等(děng)上更长时间，或者通过调低(dī)报价换(huàn)取成交。

流动性服务商，就是(shì)为了提升交易流动(dòng)性(xìng)。在国内，投资者可通(tōng)过券商交易平台在交易所(suǒ)直(zhí)接买卖ETF，做市商会适时提(tí)供ETF报价，让投资者能有效地以更(gèng)低的成本进行(xíng)交易。做市商会(huì)同时给出ETF的买价(jià)和卖价(jià)。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差价则越小，投资者越容易在目标价位附(fù)近进行买卖。

截至(zhì)2023年12月末，在深市(shì)基金（含(hán)ETF）做市服务方面，中信证券、广发证券(quàn)、华泰证券、方正(zhèng)证券等券商的(de)做市服务(wù)基(jī)金数均在200只(zhǐ)以上。中信建投证券、招商(shāng)证券、海(hǎi)通证券的做市服(fú)务基金(jīn)数量也超(chāo)过了150只。

截至目前(qián)，沪深(shēn)两(liǎng)大交(jiāo)易所均已发(fā)布了(le)2023年度上市基(jī)金(jīn)做(zuò)市(shì)商综合考(kǎo)评结果，结果包括AA、A、B、C等级别。具(jù)体看，沪市共19家主(zhǔ)做市商参(cān)与(yǔ)评价，深交所则公布(bù)了25家B级以上的(de)深市基(jī)金流动性服务商。综合两大交易所的评价结果来看，广发证券、中金公司、方正证券、华(huá)泰证券、招(zhāo)商证券、中信建投以及中(zhōng)信证券等7家券商同时获评(píng)沪深两市AA级做市商。获评B级的券商则有国盛证(zhèng)券(quàn)、中泰(tài)证券、粤开证券。国金证券是(shì)唯一一家被评为C级(jí)的券商。

上交所此前表(biǎo)示，可根据月度特定基金(jīn)主做市服务评价结果，对主做市商提供的主做市服务予以适当费用减免和(hé)激励。但如果(guǒ)主做市商存在“年(nián)度综合考评为C且排名处于末位10%”的情形，会进行年度末位淘汰，转为一般做(zuò)市商。主做市商(shāng)被淘汰(tài)为(wèi)一(yī)般做市商的，6个月内不得重(zhòng)新(xīn)申请成为主做市商。

三大维度看ETF流动性(xìng)

截至4月28日，全市场近760只股(gǔ)票ETF规模逼近1.8万亿元。但即便是跟踪同(tóng)一指数的不同ETF，它们(men)的流动性也存在较大差别，长期以来逐渐(jiàn)形成了显著的分化情况。一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度：

一是成交情况。常用的(de)指标有成交额和换手率。一般而言，日均(jūn)成交额越高，换(huàn)手率越高，参与买卖(mài)交(jiāo)易(yì)的投资者就越活跃，流动性越好。但要注(zhù)意，宽基指(zhǐ)数的体(tǐ)量大，对应(yīng)的ETF日常成交量(liàng)远大于行业主题等窄基ETF，因此对比成交情况要基于同一类(lèi)产品前提。

二是持有人结构。一(yī)般而(ér)言(yán)，个人投资者(zhě)占比越高，ETF的(de)交易越活跃；机构投资者(zhě)占比越高(gāo)，ETF的规模往往会越大。综合而言，在投资者数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场(chǎng)认可度。今年一季度，汇金公司大手笔(bǐ)增持的沪深300ETF，均是大规模的“巨无霸(bà)”产品，是机构投资者对ETF规模和流动性影响(xiǎng)的典型例证。

三(sān)是折溢(yì)价。折(zhé)溢价是观察流动性的一(yī)个“反向指标”。ETF的交易往往受供求关系影响，使得二(èr)级(jí)市场价格与基金净值(zhí)出现偏离，由(yóu)此形成(chéng)的折溢价，也是观察流(liú)动性(xìng)的重要窗(chuāng)口。折溢价意味着套利空(kōng)间，会引来增量资(zī)金直到套利空(kōng)间被抹平(píng)。因此，折溢价幅度小(xiǎo)的ETF流(liú)动性较好(hǎo)，这类ETF的做市商、套利交易者等各方主体也较为成熟、充分。

根据相关机构统(tǒng)计(jì)研究(jiū)，从经验数据来看，日均成交(jiāo)额是否达到3000万元是(shì)判(pàn)断ETF流(liú)动性质量的一个关键门槛。从这个指标出发，可以(yǐ)观察到(dào)当前市场上E顺应新规多只ETF调整流动性服务商TF的流动(dòng)性情况(kuàng)。根据同花顺iFinD统计，4月24日当天一共有(yǒu)804只股票型ETF进行(xíng)了交易，其中有75只ETF成交额超过(guò)1亿元，华泰柏瑞沪深(shēn)300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的(de)成交额(é)更(gèng)是突破了10亿元。但与此同时，有599只ETF的成交额不(bù)足3000万元，占比超过70%。除了一(yī)些窄基(jī)ETF外，其中(zhōng)不(bù)乏300增(zēng)强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等(děng)宽基产品。

市场人士指出，流动顺应新规多只ETF调整流动性服务商性是ETF发展的重要(yào)指标，但流(liú)动性背后是ETF本身的工具配(pèi)置(zhì)价值，考量的是产品的投资策略和跟踪(zōng)指数的发(fā)展质量。流动性是ETF的“生命(mìng)线”，但流动性服务商不能从根本上提(tí)升ETF的“生命”。要破(pò)解ETF流动性分化问题，基金公司应进一步深挖市场(chǎng)需(xū)求，推出(chū)更多具有现实生命(mìng)力的产品。

证券时报记者余世鹏

随着ETF（交易型开放式指数基(jī)金）种类(lèi)扩(kuò)容和规模增(zēng)加，基金公司对ETF的流动性质量越来越重视。

“酒(jiǔ)香也怕巷子深 ”，因此，基金公司通过筛选(xuǎn)高质(zhì)量的(de)流动性(xìng)服务商来提(tí)升ETF的(de)流动性。证券时报记者注意到(dào)，为顺应流动性服务新规调整，近日以来10多家基金公司密集发布(bù)公告，终止(zhǐ)相关券商机构为旗下(xià)ETF提(tí)供流动(dòng)性服务。从流动性服务规定来看，这(zhè)涉及到协议到期或(huò)服(fú)务商(shāng)无法正常提供服务(wù)等多种情况。

多只ETF调整(zhěng)流动性服务商

截至4月28日，4月以来各(gè)基金公司发布的关于ETF流动性服务商的公告达到了116条，是今年4月份基金公司披露(lù)较多的一类公告。证券时报记者发现，和以往的(de)增(zēng)聘流动性服务商不同，4月的大部分公告是终止(zhǐ)流动性服务商，涉(shè)及10多(duō)家基金公司旗下(xià)多(duō)只(zhǐ)ETF。

比如天(tiān)弘基金在4月27日一口气发布7条公(gōng)告，4月29日(rì)起天弘(hóng)基金终止华泰证券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服(fú)务。根(gēn)据易方达基金(jīn)4月26日公告，4月26日起易方达基金终止广发证券为易方达(dá)中证2000ETF提供流动性服务。不难发现，券(quàn)商为ETF提供流动性服务，是ETF交易运(yùn)行的重要部分。从(cóng)上述公(gōng)告来看，截至目前基金公司对流动(dòng)性服务(wù)商的调整也已常态化。

针对本次(cì)相关基金(jīn)公司终止部分(fēn)券商(shāng)为(wèi)旗下ETF产品提供流动性服务，华南某券商人士对记者表示，这(zhè)是各基金公司为(wèi)适应新的流动性服务新规(guī)作出的调整。这个新规，就是(shì)各(gè)家基金公司在公告里提(tí)到的(de)《深圳证券交易所(suǒ)证(zhèng)券投(tóu)资基金业务指引第2号(hào)——流动(dòng)性(xìng)服务》。基金公司根据新(xīn)规，对(duì)提供流动性服务的券商机构进行审(shěn)核，不符合规定的或(huò)服务到(dào)期的，会及时(顺应新规多只ETF调整流动性服务商shí)作出(chū)调整(zhěng)。

上述流动性服务新规于去年12月发布，该规定第七条(tiáo)规定(dìng)了六种基金(jīn)管理人(rén)向深交所申请终止流动性服务商为相(xiāng)关(guān)基金(jīn)提供流动性服务的相关情况，包括(kuò)“与(yǔ)基金管理人协议到期、变更或者提(tí)前解(jiě)除”、“流动性服务商因故无法为单只或者多只基金(jīn)正常提供(gōng)流动性服务，且与基金管理(lǐ)人协商一致”、“年(nián)度评价周期内，为特定基金提(tí)供流动性服务定期评价结果为D的次数(shù)占本所全年(nián)定期评价（不含年度评价）次数的1/3或者以上”、“出(chū)现违法违(wéi)规(guī)、谋取不正当利益(yì)或者其他可能损(sǔn)害投资(zī)者合法权(quán)益的(de)行为(wèi)”等。

流动(dòng)性是ETF的“生命(mìng)线”

对(duì)ETF而言，流动性是其“生命(mìng)线”。比如，在流动性(xìng)较好情况下，场内挂单丰富，买(mǎi)家众多，即便是100万份的ETF大单，也能(néng)很快实现成交。但如果(guǒ)挂单稀疏(shū)，买家不多(duō)，即便是10万(wàn)份的交易单(dān)，也可能会(huì)等(děng)上更长时间，或者通过调低报价换取成交(jiāo)。

流动性服务商(shāng)，就是为了提升交易流动(dòng)性。在国内，投资者可通过券商交易平台在交易所直接(jiē)买(mǎi)卖ETF，做市商会适时提供ETF报价(jià)，让投资者能有效地以更低的成(chéng)本(běn)进行交易。做(zuò)市商会同时给出ETF的买价和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差价则越小，投资者(zhě)越容易在(zài)目标价位附近(jìn)进行(xíng)买卖。

截至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务(wù)方(fāng)面，中(zhōng)信证(zhèng)券、广发证券、华泰证券、方正(zhèng)证券等券商的做市服务基(jī)金数均在200只以上。中信建投证券、招商证券、海通证券的做市服务基金数量(liàng)也超过了150只。

截至目前，沪深(shēn)两大交易所均(jūn)已发布了2023年度上市基金做市(shì)商综合(hé)考评结果，结果包括AA、A、B、C等级(jí)别。具体看，沪市共19家主做市商参与评价(jià)，深交所则公布(bù)了25家B级以上的深市基金流动性服务商。综合两大交易(yì)所的评价结果来看，广发证券、中金公司、方正证(zhèng)券、华泰证券、招商证(zhèng)券、中信建投以及中(zhōng)信证券等 7家券商同时获评(píng)沪深两市AA级做市(shì)商。获评B级的券商则有(yǒu)国盛证券、中泰证券、粤(yuè)开证券。国(guó)金证券(quàn)是唯一一家被(bèi)评为(wèi)C级的券商(shāng)。

上交(jiāo)所(suǒ)此前表示，可根据月度特定基金主做市服务评价结果，对主做(zuò)市商提(tí)供(gōng)的主做市服务予以适当费用(yòng)减免和激励。但如果主做(zuò)市商存在“年度综合考评(píng)为C且排名处于末位10%”的情(qíng)形，会进行年度末位淘汰，转为一般做(zuò)市(shì)商。主(zhǔ)做市(shì)商被淘汰为(wèi)一般(bān)做市商的，6个月内不(bù)得重新(xīn)申请成为主做市商。

三大维度看ETF流动性

截至4月28日，全市场近760只股(gǔ)票ETF规模逼近1.8万亿元。但即(jí)便是跟踪同(tóng)一(yī)指数的不同ETF，它们的流(liú)动性也存在较大差别，长期以来逐渐形成(chéng)了显著的(de)分化情况。一(yī)般(bān)而言，观察ETF的流动(dòng)性主要有三个(gè)维(wéi)度：

一是(shì)成交情(qíng)况。常用的指标有成交额和换手率。一般而言(yán)，日(rì)均成交额(é)越(yuè)高，换手率(lǜ)越高，参与买卖交易的投资者就越活(huó)跃，流动性(xìng)越好。但要注意，宽基(jī)指(zhǐ)数的(de)体量大，对(duì)应的ETF日常成(chéng)交(jiāo)量远大于行业主题等窄基ETF，因此对(duì)比成交情况要基于同(tóng)一类产品前提。

二是(shì)持(chí)有人结构。一般而言，个人投资者占比越高，ETF的交易越活(huó)跃；机(jī)构投资者占(zhàn)比越(yuè)高，ETF的规模(mó)往往会越大(dà)。综合(hé)而(ér)言，在投资者数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认可度(dù)。今年一(yī)季(jì)度，汇金公司大手笔增持的沪深300ETF，均是大规(guī)模的“巨无(wú)霸(bà)”产品(pǐn)，是机构投资者对ETF规模和流动性影响的典型例证。

三是(shì)折溢(yì)价(jià)。折溢价是观察流动性的一个(gè)“反向指标”。ETF的交易往往受供求关系影响，使得(dé)二级市(shì)场价格与(yǔ)基金净(jìng)值出现偏(piān)离，由此(cǐ)形成的(de)折溢价，也是观察流动性(xìng)的重要窗(chuāng)口。折(zhé)溢价意味着套利(lì)空间，会引来增量资金直到(dào)套利空间被抹平(píng)。因此(cǐ)，折溢价幅度小的ETF流动性较好，这类ETF的做市商、套利交易者等各方主体也较为成熟(shú)、充分。

根(gēn)据相关机构统计研究，从(cóng)经验数据来看，日均成交额(é)是否达到3000万元是(shì)判断ETF流动性质量的一个关键门槛。从这个指标出发，可以观察到当(dāng)前市场上ETF的流(liú)动性情况。根(gēn)据同花顺iFinD统计，4月24日当(dāng)天一(yī)共有(yǒu)804只股票型ETF进行了交易，其中有75只ETF成(chéng)交(jiāo)额超过(guò)1亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏(xià)上(shàng)证50ETF、华夏(xià)科创50ETF三只产品的成交额更是突破(pò)了10亿元(yuán)。但与此同(tóng)时，有599只ETF的成交(jiāo)额不足3000万元，占比超过70%。除了一些窄基ETF外(wài)，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创(chuàng)业(yè)板(bǎn)综ETF等宽基(jī)产品。

市场人士指出，流动性是ETF发展的重要指标，但流动(dòng)性背后是ETF本身的工具配置价值(zhí)，考量的是产品的投资策略和跟踪指数的发展质(zhì)量。流动性是(shì)ETF的“生命线”，但流动性服务商不能从(cóng)根本上提升ETF的“生命”。要(yào)破解ETF流动性分(fēn)化问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出更多具有现实生命(mìng)力的产品。

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