中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化

证券时报记者(zhě) 谭(tán)楚丹

随着首发（IPO）放缓，并(bìng)购重组作为优化资源配置的(de)另一重要工具，重回“聚光(guāng)灯”下(xià)。

证券时报记者注意到，近(jìn)期，包括证券公司在内越来越(yuè)多的中介机构(gòu)发起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等研判政策，或开展并购培(péi)训。

多家券商(shāng)并购业务人士也(yě)向记(jì)者表示，并购意向和中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化线索(suǒ)确有增加(jiā)，但实际落地取决于并购交易本身的复杂程度。而整体(tǐ)并购市场能否加速回暖还要看产业发展逻辑、监(jiān)管政策刺激、二(èr)级估值等因素。有(yǒu)投行人士称，当(dāng)前并(bìng)购(gòu)市(shì)场信息(xī)鱼龙混(hùn)杂，还(hái)有的“端着醋找(zhǎo)饺子”。

尽管(guǎn)如此，业内仍然(rán)普遍看好今年并购(gòu)重组发展趋势。多位(wèi)业内人士向记者表(biǎo)示，期待更多利好政策落地。

中介(jiè)机构

忙于撮合资源(yuán)

据记者(zhě)不完(wán)全统计，过去一周至少有3家券商在不同城市举(jǔ)办并购重组论坛或沙龙，各方(fāng)邀请上市公司、创投(tóu)机构、政府部门等，围绕并购重组路径、出海收购、服(fú)务方案等话题展开交流。

一位(wèi)华北中型券(quàn)商投(tóu)行人(rén)士表示，过去一周公司面向客户开展(zhǎn)有关并购(gòu)重组的公开课，讲解法规演变(biàn)与最新动向、审核要点等。

除券商外，来自其(qí)他中(zhōng)介机构(gòu)、咨(zī)询(xún)公司(sī)举办的并购交流会更是不胜(shèng)枚举。并购(gòu)重组已是资本市场当前热(rè)议的话题之一。

华泰联合证券相关人士表示，目前市(shì)场各方对并购(gòu)重组反应积(jī)极。中金公司投资银行部全球并购业务负责人陈洁接受证券(quàn)时报记者采访时称，自证监会去年“827新政”出(chū)台后，并购市场逐(zhú)步升温(wēn)，企业对并购的(de)关(guān)注度明显提高，买(mǎi)卖双方积极性(xìng)和交易意向活跃度(dù)均(jūn)有(yǒu)实质性提升。

不过，一位华南中小券商投行人士表示，当前并购市(shì)场鱼龙混杂，中介机(jī)构、财务顾问积极性很高，撮合意愿很强，更有的简单粗暴“拉郎配(pèi)”；上市公司和标的方也人心浮动。该人士也强调，当前看似热闹，但据其接触下(xià)来，实际上(shàng)靠谱的交易并(bìng)不多。

一家头部券商(shāng)并(bìng)购人士向记(jì)者表示，近(jìn)期(qī)并(bìng)购交易的(de)信息和线索确有增多，但转化为交易公告以及(jí)后续落地、交(jiāo)割等还需要一定的(de)时(shí)间(jiān)和过(guò)程。

并购潮仍待催化因素

从数据上看，并购重组热度尚(shàng)未到“火爆(bào)”程度。多位受访人士认为，并购重组的核心驱动因素来自多方面(miàn)。

证(zhèng)券时报记者据东方财富Choice数据统计，今年以(yǐ)来(lái)（截至4月19日）共(gòng)有1289家上市公司首次披露并(bìng)购事件（统计口(kǒu)径(jìng)含对外投资、股权拍卖、增资等），不及去年同期的1475家。

中信(xìn)建投证券(quàn)董事总经(jīng)理(lǐ)、投行委并购部负责人张钟伟此前接受记(jì)者采访时表示，并(bìng)购市场并不会简(jiǎn)单因为IPO节奏收紧而被动回升，而是随着国家政策刺激、市场经济环境(jìng)变(biàn)化，跟随产业发展的逻(luó)辑逐步实现复苏。

中(zhōng)金公司陈洁也有相中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化似观点，认为并购浪潮与产业发展需求密不可分，产业发展(zhǎn)到一定阶段必然将进入追求质(zhì)量中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化和效率的整合期。

陈洁还补(bǔ)充谈到，监管政策(cè)的(de)支持对于并购重组市场的(de)发展也很重要，近年来监管积极推动并激(jī)发并购市场活力，例如取消部分行政许可事项，优化重组上市监管要求，推(tuī)出重组(zǔ)“小额快速”审(shěn)核机制等举措。此外，并购市场的进一步活跃也需(xū)要(yào)宏观环境、货币政策、专业(yè)人(rén)才储备等外部因素的支持。

除产业发(fā)展逻辑、监(jiān)管刺激政策外，二级市场温度亦(yì)影响着并购(gòu)交易(yì)活跃度。

国金证券投行人士表示，自“827新(xīn)政”以来，仅从上市公司公告数(shù)量与上年同期对比来看，并购市(shì)场的活跃度并没有出(chū)现明显(xiǎn)的提升。该人士分析，股市低迷导致上市(shì)公司从事重大(dà)资(zī)产重组的意(yì)愿不足；潜在标的公司由(yóu)于估值过高，出售意愿较低(dī)等。

前述头部券商并购(gòu)人士也向记者表示，在上市公司看来，尽管当前市场是(shì)估值的相对低点，但不是风险充分释放的时间点，所以上市公司呈现的收(shōu)购资产意愿比较一般。

机构建言

释(shì)放产业(yè)并购活力(lì)

新“国九条”发布后，监(jiān)管部门未来如何(hé)加(jiā)大并购(gòu)重组改革力(lì)度，活跃并(bìng)购重(zhòng)组市场，受(shòu)到各方(fāng)关(guān)注。

4月12日沪深交易所在征求意见稿中明确加大对重组(zǔ)上市的监管力度，削(xuē)减“壳资源”价(jià)值，同时完善“小(xiǎo)额快速”审核机制，提升审核效率。

国金证券投行人士建议，未来还可以(yǐ)从五个方(fāng)面优化制度安排，比如(rú)提(tí)升对非“重组上市”等产业并购(gòu)项目审核的包容(róng)性；坚持依法审核，对并购重组业绩承诺要求区别对待；提高审核效率，优化并购重(zhòng)组日常问询与审核(hé)问询；增加发行股份(fèn)购(gòu)买资产底价弹性；进一步延长发股类重组项目财务资料有效期。

近期，市(shì)场对“监管能否支持反(fǎn)向购买小市值公司”热烈讨论(lùn)。“并购女(nǚ)王”刘晓丹的创业(yè)公司晨壹投资在近期(qī)撰文称，亟需设(shè)置更(gèng)加精细化的监管标准，精准打击借壳(ké)上市，同时释放(fàng)产业并购活力。其一，进一步按照交易目的和形式刻画“借壳”，上下游或(huò)同业收购(gòu)且不涉(shè)及(jí)上市资产(chǎn)置出的产业并购不再认定为借壳上市。其二，对于规模较大(dà)构成反向收(shōu)购的产业并(bìng)购，尊重(zhòng)其(qí)商(shāng)业整合逻辑(jí)，合规要(yào)求和IPO一致(zhì)，但商业要求(qiú)和(hé)财务指标，考(kǎo)虑到和存量有(yǒu)协同，应该灵活把握，不宜机械僵化要(yào)求。

联储证券投行并购(gòu)团队也有相似观点，建议监管(guǎn)部(bù)门明确“借壳上市 ”的“差异性监管红线(xiàn)”，如果重组标的(de)与上(shàng)市公(gōng)司具有产业协同性，则即使该重组(zǔ)标的相关指标规模超过上市公司现有指(zhǐ)标的(de)100%，只要符合IPO规定的法定标准(zhǔn)应给予放行，否则可认定为规避(bì)IPO监管。

证券时报记者谭楚丹

随着首发（IPO）放缓，并购(gòu)重组作为优化资源配置的另一重要工具，重回“聚光灯”下。

证券时报记者注(zhù)意到，近期，包括(kuò)证券公司在内越来越多的中介机构发起并购撮合，或召(zhào)集上市公司、创(chuàng)投机构等研(yán)判政策，或(huò)开展并购(gòu)培(péi)训。

多家券商并购业务(wù)人士(shì)也向记者(zhě)表示，并购(gòu)意向和线索确有增加，但(dàn)实(shí)际落地取决(jué)于并购交易本身的复杂程度。而整(zhěng)体并购市场能否加速回暖还要看产业发展逻辑、监管政策刺激、二(èr)级估值等因素。有投(tóu)行人士称，当前并购市场信息鱼龙混杂，还有(yǒu)的“端着醋找饺子”。

尽管如此，业内仍然普遍看好今年并购重组发展趋势。多位业内人(rén)士向记者表示，期待更(gèng)多利好政策(cè)落地。

中介机构

忙于撮合资源

据记者不完全(quán)统计，过去(qù)一周至少(shǎo)有3家(jiā)券(quàn)商在(zài)不同城市举办(bàn)并购重组论坛或沙龙(lóng)，各方(fāng)邀请(qǐng)上市公司、创投机构、政府部门等，围绕并购重组(zǔ)路径、出海收购、服务方案等话题展开交流。

一位华北(běi)中型券商投行人士表示，过去一(yī)周(zhōu)公司面向客户开展有关并(bìng)购(gòu)重组的(de)公(gōng)开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商外，来自其他中介机构、咨询公司举办的并(bìng)购交流会更(gèng)是不胜枚举。并购重(zhòng)组已是资本市场当前热议的话(huà)题之一。

华泰联合证券相关人士表示，目前市场各(gè)方对并购重(zhòng)组(zǔ)反应(yīng)积极。中金公司投资银行部全球并购业(yè)务负责人陈洁接受证券时报记者采访时称，自(zì)证监会去年“827新政”出(chū)台后，并购市场逐步升温，企业对并购的关注度明显(xiǎn)提高，买(mǎi)卖双方积极性和交易意向活跃度均(jūn)有实质性提升(shēng)。

不过，一位华南中小券商投行人士表示，当前并购市场鱼龙混杂，中介机构、财务顾问积极性很高，撮(cuō)合意愿很强(qiáng)，更有的简单粗(cū)暴“拉郎配”；上市公司和标的方也人心(xīn)浮动。该人士也强调，当前看似热(rè)闹，但据(jù)其接(jiē)触下来，实际上靠谱的交易并不多(duō)。

一家头部券商并购人士(shì)向记者表示(shì)，近期(qī)并购交易的信息和线索确有增多，但转化(huà)为交易公告以及后续落地、交割等还需要(yào)一定的时间和(hé)过程。

并购潮仍待催(cuī)化因素

从数据上看，并(bìng)购重组热度尚(shàng)未到“火爆”程(chéng)度。多位受访人士认为，并购重组的核心驱(qū)动因素来自多方面(miàn)。

证券时报记者据东方财富Choice数(shù)据统计，今(jīn)年(nián)以来（截(jié)至4月(yuè)19日）共有1289家上市公司首次披露并购事件（统计(jì)口径含对外投资、股权拍卖、增资等），不及去年同期(qī)的1475家。

中信建投证券(quàn)董事总经理、投行委(wěi)并购部负责人张钟伟此前接受记者采访时(shí)表示，并购市场并不(bù)会简单因为IPO节奏(zòu)收紧而被动回升，而是随着国家政策刺激、市场经济环境变化，跟随产业发展的逻辑逐步实现(xiàn)复苏。

中金公司(sī)陈(chén)洁也有相似观点(diǎn)，认为并购浪潮与产业发展(zhǎn)需求(qiú)密(mì)不可分，产业发(fā)展到一定阶段(duàn)必然(rán)将进入追求质(zhì)量和效(xiào)率的整合期。

陈洁还补充(chōng)谈到(dào)，监管政策的支持对于并(bìng)购重组市(shì)场(chǎng)的发展也很重(zhòng)要，近年来监(jiān)管积极推动并(bìng)激发并购市场活力，例如取(qǔ)消部分行政许可事项，优化重组上市监(jiān)管要求(qiú)，推出重组“小额快速(sù)”审核(hé)机制等举(jǔ)措。此外，并(bìng)购市场的进一步活跃也需要宏观(guān)环境、货币政策(cè)、专业人才(cái)储备等外部因素的支持。

除产业发展逻辑、监管刺激(jī)政策外，二级市场温度亦影响着并购交(jiāo)易(yì)活跃度。

国金证券投行人士表示，自“827新政”以来，仅从上市公司公告数(shù)量(liàng)与上年同期对比来(lái)看，并购市场的活跃度并没有出现明显的提升。该人士分析，股市低迷导(dǎo)致上市公司从事重大(dà)资产重组的意愿不足；潜在标的公司由于估值过高，出售意愿较低等。

前述头部券商并购人士也(yě)向记者(zhě)表(biǎo)示，在上市公(gōng)司看来，尽管当前市场是估值的相对低(dī)点(diǎn)，但不是风(fēng)险充分释放的时间点，所以上(shàng)市公司呈现(xiàn)的(de)收购资(zī)产意愿比较一般。

机构建言

释放产业(yè)并购活力

新“国九条”发布后，监(jiān)管部(bù)门未来如(rú)何加大并购重组(zǔ)改革力度，活跃并购重组市场，受到各方关注。

4月12日沪深交易所在征求意(yì)见(jiàn)稿中明确加(jiā)大对重组上市的监管力度，削减“壳资源”价值，同(tóng)时(shí)完善“小额快速”审核(hé)机制，提升审核效率。

国金证券投行(xíng)人士建议(yì)，未来还(hái)可以从五个方面优化制度安(ān)排，比如提升对非“重组上(shàng)市”等产业并购项目审核的包容性；坚持依法审核，对并购重组业绩承诺要求区别对待(dài)；提高审核(hé)效(xiào)率，优化并(bìng)购重组日常问询与审核问询；增加发行股份购买资产底价弹性；进(jìn)一步延长发股类(lèi)重组项目财务资料有效期。

近期，市场对“监管能否支持(chí)反向(xiàng)购(gòu)买小市值公司(sī)”热烈讨(tǎo)论。“并(bìng)购女王”刘晓丹(dān)的创业公司晨壹投资在(zài)近期(qī)撰文称，亟需设置更加(jiā)精细化的监管标(biāo)准，精准打击借壳上市，同时释放产业并购活力(lì)。其一，进一步按照交(jiāo)易目(mù)的和形式刻画“借壳”，上下游或同业(yè)收购且不涉及上市资产置出的(de)产业(yè)并购不再认定为借壳上市。其二，对于规模较大构(gòu)成反向收购的产业并购(gòu)，尊重其商业整(zhěng)合逻辑，合规要(yào)求和IPO一致，但商(shāng)业要求(qiú)和财务(wù)指标，考虑到和存量有协同，应(yīng)该灵活把握，不宜机械僵(jiāng)化要求。

联储证券投行并购团队也有相似观(guān)点，建议监管部门明确“借壳(ké)上市”的“差(chà)异性监管红线”，如果重(zhòng)组标的(de)与上市公司具有(yǒu)产业协同性，则即使该重组标的相关指标规模超过上市公(gōng)司现有指标的100%，只要符(fú)合IPO规定的法定标准应给予(yǔ)放行，否(fǒu)则可(kě)认定为规(guī)避IPO监管。

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