日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在当地时间(jiān)26日刚刚公(gōng)布的(de)利率决议中，日本央行维持利率不变，并在声明中删(shān)除了关于
购买与之前相同数量(liàng)国债的措(cuò)辞。

本次会议还公布了最新的经济
展望(wàng)报告。日本央(yāng)行表示，2024财(cái)年物价风险偏向上行，价格(gé)仍存在高度不(bù)确定性；预计目前宽(kuān)松的金融环(huán)境将继续；若价格趋势上(shàng)升，将调整(zhěng)货币宽松程(chéng)度；预计日本经(jīng)济将以高于潜 在增长率的速度持续增长(zhǎng)，因收(shōu)入到支出的良性循(xún)环逐渐加强。具体而言
，日本央行将2024财年核心CPI预(yù)期(qī)中值从1月的2.4%调高至2.8%，但(dàn)把2024财年国内生产总值（GDP）预期从1月的1.2%调低至0.8%。

决议(yì)公布后，日经225指(zhǐ)数午(wǔ)后开盘快速(sù)拉(lā)升(shēng)，涨幅从上午(wǔ)收盘时的0.4%扩大(dà)至(zhì)1%。美元对日元(yuán)由跌转涨，短线拉升(shēng)约30点(diǎn)，续创34年新高，日元进一步跌破156关口。日本国债期货小幅震荡。

货币政策前景预期分歧

此次会议是日本时隔17年后首次加息后的第一次会议。今日日本央行(xíng)并(bìng)未明确表态将减少购买日本政府债券，不及市场(chǎng)预期的那(nà)么“鹰派”。

日本央行货币政策的两难也体现在了市场对其政(zhèng)策前景的巨大分歧上。接受第一财经采访的(de)市场(chǎng)人士都认为(wèi)，日(rì)本央行不会继续采取行动。

牛津经济研究院（Oxford Economics）日本首席经济学家长(zhǎng)井滋人（Nagai Shigeto）告诉第一财经记者，尽(jǐn)管越来越多人押注日本央行年内还将提(tí)高政策利率，但我们的基准(zhǔn)预测(cè)是(shì)，日本央行更有可能(néng)在明(míng)年春天之(zhī)前维持零利率政策，因为(wèi)日本经济增长势头一(yī)直很弱，尤其是消费。“随着负实(shí)际收入(rù)在强劲的工资上调(diào)的支持下逐(zhú)渐改善，消费(fèi)只会缓慢(màn)复(fù)苏。与此
同时，需求消退将成为拖累(lèi)。”他称，“我(wǒ)们(men)预计(jì)，随着过去供应驱动的(de)价格上涨的压力减弱，未来几个季(jì)度日(rì)本广义CPI将持续回落，今年下半年同比将仅增长1.7%，低(dī)于上半年的2.7%和2023年下半年的3%。”

不过，他(tā)同时表示，尽管通胀增速会暂时放缓，但日本央行在明年春斗后估计能继续(xù)看到工资强劲(jìn)增长(zhǎng)，因而(ér)仍会在明年(nián)春季再(zài)次加息。日本央行可能会辩解称(chēng)，未来(lái)几年实 现(xiàn)2%的(de)通(tōng)胀目标的可能性已经(jīng)上升。更重(zhòng)要的是，他强(qiáng)调，“日本央(yāng)行政策反应方(fāng)式似乎发生了(le)改变。如果是(shì)以前的黑田东彦时代，日本央行会采(cǎi)取一切措施实现2%的通胀(zhàng)目标，即使会产生严重(zhòng)副(fù)作用也在所(suǒ)不惜。基于此，如若(ruò)通胀存在(zài)重大下行风险，日本(běn)央行就会(huì)在(zài)更长时间内保持零利率。但(dàn)植田和男(nán)领导下的日本央行3月在通(tōng)胀整(zhěng)体上(shàng)接近(jìn)目标，但 存在高度不确定性的情况下，仍强行退出负利率和YCC，说明日本央行改
变了绝(jué)对优先考虑实现2%通(tōng)胀目标的过(guò)去反应方式，变为只要通胀率大致接近目标，就会(huì)继续推动货币政策正(zhèng)常化进程。”

他(tā)补充称，虽然
他们的基准预(yù)测是明年春季再次加息，但下一次(cì)加(jiā)息确实也(yě)可能发生在(zài)今年下半年，具(jù)体“取决于工资上涨对服务(wù)价格的(de)影响”。

安联投资全球多元(yuán)资产首席投资总(zǒng)监哈特（Greg Hirt）也对记者表示，近(jìn)期日本经济数据喜忧(yōu)参(cān)半。为(wèi)了促(cù)成工资(zī)、价格螺旋式上升 的良性循环，日本春斗(dòu)争取到平均 5.2%1的总工资涨幅，只有其(qí)对规(guī)模较小的企业的工资增长以(yǐ)及仍处于(yú)负(fù)增长的(de)实际工资之(zhī)影响仍有待确定。无论就经(jīng)济前景还是政治角(jiǎo)度而(ér)言，实际工资增长转为正值至关重要。通胀数据仍远高于(yú)日(rì)本央行的目标(biāo)，但已出现(xiàn)持续 下降趋势。

他还表示，日(rì)本央(yāng)行行长植田和男在近期的讲(jiǎng)话(huà)中强调(diào)了政策(cè)正常化。因此(cǐ)，日本央行购买日本(běn)国债的步(bù)伐或将成为市场接下来的(de)焦点。“我们预计日本央行在短期内将维持相对宽(kuān)松的政(zhèng)策，但进
一步加息或减(jiǎn)少购买日本国债都是可能采取的措施，两者都能(néng)为(wèi)市场运作带来正面的影响。”他称。

但一些(xiē)市场人士却对今年日本(běn)后续继续加息前景非常(cháng)乐观。PIMCO投资组合经理Sachin Gupta认为，即使在上月进行了历史性加息之后，日本央行年内(nèi)可能还会加息三次。“从我们的(de)角度来看，这实际上是日本货币政策进行调整的日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债开始，而不是结束(shù)。”他预计年内日本央行将再加息75基(jī)点，日本紧缩周期可能(néng)会延长至2025年。

继续看(kàn)空日元、日债

日(rì)本央行(xíng)今日还表(biǎo)示(shì)，有必要关注外(wài)汇及其对通胀的(de)影响。但市场却不给面(miàn)子，进一步跌破(pò)156关口。此前(qián)，日元对美元汇率跌破155，创下逾34年来的最(zuì)低纪录，引发了市场日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债对日本经济(jì)的担忧。还有(yǒu)不少分析师和商界人(rén)士开始(shǐ)警示，虽然(rán)此前弱势日元一度提振了日(rì)股，但太弱的日元(yuán)反而会转而拖累日股(gǔ)。

而在接受第一财(cái)经记者采访的市场人士看来(lái)，日元弱(ruò)势短期 难改，且更取决于美联储，而非日本央行。井滋人(rén)称，日元疲软不太可能成(chéng)为日本进一步加息的主要导火索，美联储
“长期高利率(lǜ)”风险上升会 延长日元的疲软。更重要的是，除非金融市场预计日(rì)本央行将采取一系(xì)列加息(xī)措施来应对通胀加速，否则日本央行的加息对(duì)日(rì)元的提振作用有(yǒu)限。并(bìng)且(qiě)，日本央行也不太可能多(duō)次加息。不过，他同时表示，日元进一步贬值的空(kōng)间有限。

哈特(tè)也对记者表示(shì)，“我们对日元对美元汇率持(chí)中性观点(diǎn)。到(dào)目前(qián)为止，美联储一直是(shì)该(gāi)汇率走(zǒu)势的(de)主导者。虽然日元跌至历史性低位，但在我们看到更强的驱动因素，比如数据支持美联储比预(yù)期更快降息，或日本(běn)央行做出(chū)任何果断的防御性措施之前，美日高利差和日元继续走低的可能性使我们采取观望态度。”

对于未来日元持续疲软(ruǎn)会否给日本央(yāng)行政策(cè)带来变数，他称，日本央(yāng)行对日元贬值的影(yǐng)响一直持中立态度。在近期的声明中，日本央行对日元疲软的反应变(biàn)得更加模棱两可，并表示如果日元疲软对其经济情景产生不(bù)利影 响，就(jiù)需要采取行动。此外，日本(běn)央行由于预期实际工资增长从夏季开始(shǐ)转为 正值，也不希(xī)望出现进口成本推升通(tōng)胀的情况(kuàng)。但他(tā)称，“目前日元的情况并未(wèi)对通胀构(gòu)成显著的影(yǐng)响” 。

在今日会议前，市场普遍预(yù)计，日(rì)本央行将明确表明将减少(shǎo)购买日本国(guó)债。但日本政府仅删除了关于(yú)购买与之前相同数量国债的措辞。哈特告诉记者，安联仍依旧倾(qīng)向于减持日本政府债券。因为在日本此前取消大部分非传统(tǒng)货币(bì)政策后，迄今日本(běn)政府债券价(jià)格仅温和上涨，鉴于全球收益(yì)率也在较高息的环境下重新定价，我们相信这情况仍将
持续下去。井滋人(rén)也认为日债收益率(lǜ)将继续上行。“通胀(zhàng)和货币(bì)政策的(de)不确定性和波(bō)动性增加导致日本短期政策利率上升，期限溢价上升，这使得我们 将(jiāng)10年期日本国债收益率的长期均衡(héng)利率预期从(cóng)0.7%上调(diào)至1.5%。”他补(bǔ)充称，日本(běn)央行预计将在今年(nián)稍(shāo)晚制定退出量(liàng)宽政策的(de)战略，并将允许长期收益率在(zài)基本面推动下逐(zhú)步上升，但这些(xiē)措(cuò)施可能(néng)会谨慎，以避免无序上升。

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