这类资产，大爆发！最新研判来了

中国基金报记者方丽曹雯璟

伴随着新“国九条(tiáo)”重磅出炉，一直表现(xiàn)神勇的红利类(lèi)资产更成(chéng)为“香饽饽”。

数据显示，红利(lì)指数表现亮眼，年内中证红利指数累计涨(zhǎng)幅逼近15%，红利相关基金产品净值迭创新高。

如(rú)何看待红利(lì)资产近年来的市场表现？新“国九条(tiáo)”下，红利类资产是否(fǒu)将迎来长期估值重塑？红利资产的投资价值几(jǐ)何？当下(xià)是否是布局的好时机？对此中国基金报记者采访了六(liù)位基金经理：

汇添富央企股东(dōng)回报ETF基(jī)金经理晏阳

景(jǐng)顺长城中证红利低(dī)波动100ETF基(jī)金经理郑天行

中欧红利优享(xiǎng)灵活(huó)配置基金经理蓝小康

博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建

创金合信红利低波动(dòng)指数基金经理(lǐ)孙悦

融通产业趋势精选基(jī)金(jīn)经理李文海

这些基金经理认(rèn)为，在经济增(zēng)长中(zhōng)枢下移，无风(fēng)险利率(lǜ)下行的长期趋势下，股息(xī)回报相较股价波动更(gèng)具确定性，相较(jiào)固收类资产更具性(xìng)价比，红利资产的吸引力进一(yī)步提升，是近年(nián)来红利资(zī)产表(biǎo)现较好的原(yuán)因。而新“国九条(tiáo)”的发布，对红利(lì)资产(chǎn)形成较大利好，红利资产将(jiāng)是今年(nián)投资(zī)的重要(yào)主(zhǔ)线，具备战略配置价值。

多因素助力红利资产持续(xù)走强

中国基金报记者：今年(nián)1月下旬以来，红利类资产发起攻势。伴(bàn)随着新“国(guó)九条”重磅出炉，红利(lì)资产再度成为“香饽(bō)饽”。如何看待红利资产近年(nián)来(lái)的市场表现？

孙悦：在2019年至2020年“核心资产”大幅(fú)上涨阶段，由于市场更加偏好成长(zhǎng)风格，红利资产表现比较弱，但从(cóng)2021年(nián)开始，由于多重因素，成长风格从高(gāo)估(gū)值状态开始回调，投资者重新将目光转向安全性更高、盈利能力更加(jiā)稳健的红利资(zī)产。过去几年(nián)的经验表明，在短期内，由于(yú)市场风格因素，红利策略可能阶段性跑输，但长期来看，红利策略的有效性较高，能够给投资者带来(lái)不错的投资(zī)体验。

晏阳：红(hóng)利资产(chǎn)近年来表(biǎo)现强势，2021年至2023年中证红利全收益指(zhǐ)数涨幅约(yuē)25%，相较市场整(zhěng)体超额收益(yì)50%以上（数据来(lái)源：Wind），一方面充分体现了红利资产的抗跌属性(xìng)，稳健的基本面与隐含的低估值共同(tóng)构成了红利资(zī)产抗(kàng)跌属(shǔ)性的来(lái)源。另一方面，红利资产受到(dào)追(zhuī)捧也反映出资(zī)本市场投资(zī)偏好(hǎo)正在(zài)发生潜移默化的变化。在经济增长中枢下移，无风险利率下行的长期趋势下，股息回(huí)报相较股价波动更具确(què)定性，相较固收类资产更具性价比(bǐ)，红利资(zī)产的吸引力进一步(bù)提升。

蓝小康：近年以来，中特估(gū)、高股息和上游(yóu)资源为(wèi)代表的红利资产持续走强，从三个角度来看：一是经济有底，实物需求的(de)韧性在增强；二是国企效率有(yǒu)提升；三是国内资产(chǎn)图谱中高回报且较稳(wěn)定的红利资产稀缺。这三个角度(dù)分别决定了(le)上游资源、中特估(gū)、高股息为代表的红利(lì)资产(chǎn)可以持续(xù)较长周期。

看好红利资产，本(běn)质上并非对于经济增长总量的悲观，而是承认我们(men)经济结构性(xìng)的(de)变(biàn)化：中国经济正在挥别2010年以来以居民和地方政府债务扩张为(wèi)主(zhǔ)导(dǎo)的驱动模式，重回生产制造为主导(dǎo)的(de)产业发展之路上。尽管强度不同，但经济结构却和21世(shì)纪初的中国有诸多类似，而利润往上游集(jí)中是本轮周期的重要特征，新时代(dài)的壁垒资产已经跃然纸上(shàng)，需要(yào)重视资源及制造业实物资产的消耗带动的投资机会。

李文海：随着经(jīng)济进入新常(cháng)态(tài)，整个社会回报率处于下(xià)降趋势，相较之下，具有长(zhǎng)期持续、稳定股(gǔ)息回报率的(de)红利资(zī)产的(de)吸(xī)引力逐渐增强。过去(qù)市场对于红利资产的(de)配置比(bǐ)例相对较低，年初以来整(zhěng)个配(pèi)置需求集中(zhōng)释放，带动红利(lì)资产取得较好的收益。

郑天行：红利策(cè)略表现比较稳定，在市场情绪高涨的(de)时(shí)候(hòu)弹性较低(dī)，但是在(zài)市场情(qíng)绪不佳的(de)时候还可以维持不错表现(xiàn)。回顾最近几年(nián)，红利类(lèi)的指数在市场比较波动的背景下超额收益(yì)明显，但是从本身的绝(jué)对收益(yì)表现来看，还是延续了策略(lüè)本身的长期趋势，比较符合预期。

杨(yáng)振建：红利指数在近年良好的表现有两方面(miàn)原因：首先，是红(hóng)利资产治理结构、经营质量的不断改善。从已披露的2023年业绩增速来看，红利(lì)相关的央企、大盘价值(zhí)板块增长稳健，较(jiào)中小(xiǎo)盘表现出明显优势。公司治理方面，2023年开始的新一轮国企改革就(jiù)强调(diào)推动公司治理优化，完善分(fēn)配结构，加大现金分红比例。2024年，“国九条”更加(jiā)重视对于公司治理结构监督，强调保护中小投资(zī)者权益(yì)，鼓励上市公司(sī)现金分红。

另(lìng)一方面，红利资产优(yōu)异的市场表现也与当前市(shì)场的(de)定价环境紧密相关(guān)，在复杂的地缘政治、经济、社会因素下，投资者(zhě)难以形(xíng)成稳定(dìng)的(de)预期，对周(zhōu)期性判断与展望能力下降，风险溢价的中枢进一步(bù)提升。红利资(zī)产作为经营(yíng)稳定、风险较(jiào)低、现金流充沛的(de)板块受到低风险投资者的偏好。

股息率(lǜ)有望得(dé)到更多重视

或带动红利(lì)资(zī)产(chǎn)估值(zhí)重塑(sù)

中国基金(jīn)报记者：近日，资本市场(chǎng)再次迎来(lái)新(xīn)“国九条”，你(nǐ)如何看待(dài)这对红利类资(zī)产的影响，未来红利类资产是否将迎来(lái)长期估值重塑？

孙悦(yuè)：新“国九条”的发布，对红利资产(chǎn)形成(chéng)较大利好。首先，在市场风格导向方面，对投资者有(yǒu)较大指引作用(yòng)，引(yǐn)导市(shì)场资金更多地(dì)关注基(jī)本(běn)面良好、估值较低、分红较高(gāo)的上市公司。其次(cì)，由于(yú)目前能够(gòu)持续、稳定进行高分红的公司在 A股中仍然(rán)稀缺，“国九条”促进上市公司分红后，红利资产有(yǒu)所扩容，红利(lì)策略的可投资范围有望扩大。最后，长期来看(kàn)，市场对上市公司进行定价考量时，股息率有望得到更多(duō)重视，可能带动红利资产估值重塑。

晏阳：近年来，政策层面一直在鼓(gǔ)励上(shàng)市公司提高分红水平。在强力的政策引导下，A股上市公司整体分红(hóng)金额逐年(nián)提升(shēng)，2023年分红金额超过2万(wàn)亿；市场整体股息率也逐步提高，目前(qián)已超过2%水平（数据(jù)来源(yuán)：Wind）。后(hòu)续，高质量分(fēn)红有望成为A股(gǔ)市场约定俗成的(de)新生态(tài)，投资端也将更加关注分(fēn)红属性(xìng)，红利资产将更受(shòu)欢迎(yíng)。

李文海：我们(men)认为这个答案(àn)是肯定的，A股存在大量行业格局较好、盈(yíng)利稳定、现(xiàn)金流稳定的公司，但过去部分公司(sī)分(fēn)红意愿较低(dī)，投资者(zhě)无法感(gǎn)受到实(shí)在的收(shōu)益回报，导致市场对这类公司(sī)的估值存在折价，随着(zhe)政策的出炉及落地，这类公司(sī)有望(wàng)估值修复。

郑天行：政策上的一系列配套措施的(de)确(què)会带来红利类资(zī)产的(de)长期(qī)估值重塑。政策上(shàng)的重视，会(huì)引导投资者对于高分红公司的(de)重视，股票投资(zī)大(dà)概可以分为两个目标，一种是现金流(liú)回报，一种是投资成长性，而由于前者的弹性(xìng)较弱，投资者(zhě)往(wǎng)往更加看重的是成长性，在政策大力支持的背景下，投资者在投资目标逐步会向现金流回报进行倾斜，这样会带来红利类资产的长期估值(zhí)重塑。高分红资产将会(huì)更加(jiā)受到(dào)投资者的喜爱，进而红利类资产的估值波动也会更加稳定，有(yǒu)望成为资本市场的压舱石。

杨振建：新“国九条”全面指导下，红利资产有望迎来长期的(de)估(gū)值重塑，其(qí)背后的推动力(lì)量来自两(liǎng)个方面。其一，随着经济增长(zhǎng)进入新(xīn)常态，红利资产(chǎn)具备明显相对收益优势。其二(èr)，政策鼓励上市公司加(jiā)大分红，提升股东回(huí)报(bào)，公司层面分红比例的提升也有望推动红利(lì)资(zī)产股息率内生性提升。

A股(gǔ)分红格局有望发(fā)生变化

中国基金报记者：新(xīn)“国九条”如何塑(sù)造A股(gǔ)分红格(gé)局，挖掘潜(qián)在高收益行业？

孙悦：从上市公司市值角度来看，统(tǒng)计数据表明，大市值公司(sī)更有能力提高分(fēn)红水平，因此(cǐ)大(dà)盘(pán)风(fēng)格对于新(xīn)政策的适应性(xìng)可能更强。从行业角度来看，目前A股市场中分红较高的上这类资产，大爆发！最新研判来了市(shì)公(gōng)司，比较(jiào)多(duō)地集中在银行、煤(méi)炭、石油石化、交通运输等行业，新“国九条”的发布有(yǒu)利于推动各行业提高股息率(lǜ)，A股分(fēn)红格局(jú)有望发(fā)这类资产，大爆发！最新研判来了生变化，红利策略的可投(tóu)资范围扩大。

晏阳：整体来看，A股市场(chǎng)的分红金(jīn)额和(hé)股息率或将迎来普遍性(xìng)的提升。其(qí)中，传(chuán)统高分红板块，如能源(yuán)、银行和(hé)公(gōng)用(yòng)事业(yè)等，将注重提高分红质量，提高分红频率；而一些过往分(fēn)红(hóng)较少的企业，也将逐步提高分红水平，提升(shēng)投资者的获(huò)得(dé)感。

李文海：新“国九条”把投资者的目光引导到分红(hóng)率上，长期稳定持续的分红(hóng)需要上市公司有强大的经营现金流创造能力，这往往意味着公司在行(xíng)业格局、所处地位、内部治理、商业模式等一个或者多个方面存在突(tū)出的优势，这类(lèi)公司很可能(néng)是长期竞(jìng)争中的优胜(shèng)者，具备更长期的投(tóu)资价(jià)值；当(dāng)下社(shè)会回(huí)报(bào)率下降(jiàng)、好(hǎo)项目减少的(de)情况下，引导上市公司合理分红有利于维护或提升公司ROE（净资产收益率），避免上市公(gōng)司盲目扩(kuò)张投资降低ROE，损害股东利益。

郑天(tiān)行：从(cóng)公(gōng)司经营角度，在制定公司资(zī)本配置决策时，往往要(yào)考(kǎo)虑两个选项，即(jí)投资扩大再生(shēng)产还是(shì)提高现金分红，受益于(yú)政策上对于分红的鼓励和引导，对于上市公司而言，在决策时也会更加理性，更(gèng)加重视股东回报。这(zhè)样会带来两个潜在效果，一是由于政(zhèng)策(cè)的引导，更多具备高盈(yíng)利能力的公司会提(tí)高分红，这(zhè)样高分红公司的数目会越来越多，而(ér)且行业(yè)的分布会(huì)更加趋(qū)于均衡(héng)，使得(dé)总体红利(lì)投资的生命力更强。另外一个潜(qián)在效果，是由于上市公司资本配置决策的理性程度进一(yī)步提高，在政策引导下，上市公司(sī)总体的资本回报(bào)率也有望长(zhǎng)期提高，这样也会进一步(bù)提(tí)高整个股票市场的投资吸引力。

杨振建：从(cóng)近期监管的态度可以看出，加强对于上市(shì)公司的现金监管将从(cóng)约束和鼓励两方面展开。当前应该积极挖掘具备潜在提升分红潜力的(de)行业与上市公司，尤其是估值不高且盈利预期稳定、行业(yè)竞争格局成熟、偿债与资本开支压力较小的(de)行业，如银行、煤炭、电(diàn)力、运营商、高速公路、家电、食品饮料等。

配(pèi)置红利资产正(zhèng)当(dāng)时

中国基金报记者：未来红(hóng)利资产的投资价值几何？当(dāng)下是否是布局的好时机？

孙悦：今年以来，红利资产表现比较(jiào)优异，形(xíng)成了比较强的趋势上涨形(xíng)态。投资者需要注意的是，无论哪一类策略，都无法保(bǎo)证在任何时间段战(zhàn)胜市场。但从(cóng)历史数据看，红利策略长期有效，在经济转型和利率下行(xíng)阶段超额收益较为显著。当(dāng)经济和股市震荡时，红利策略高股息回报的确定性较为突出，同时受益于(yú)国内无(wú)风(fēng)险利率下(xià)行，高股息资(zī)产的投(tóu)资性(xìng)价(jià)比仍较高。

宏(hóng)观基本面来看(kàn)，在(zài)国内(nèi)经济增速放缓，经(jīng)济动能转换叠加海(hǎi)外不确定因素提升的背景下，成长风格短期内还难言(yán)反转，看好红利资产的(de)长期投(tóu)资价值。

晏阳：红利资产(chǎn)具备长牛的基础。宏观层面，经济增长中枢下移，投(tóu)资端将更关注确定性的(de)回报即股息收益，市场定价逻辑或从增长率切(qiè)换为股息率；中观层(céng)面，无风险利率长期将下行，固收类(lèi)资产投资回报(bào)率下降，与此同时A股上市公司股息率逐年(nián)提升，红利资产性价比凸显；微观层面，在强(qiáng)力政策引导下，上(shàng)市公司逐(zhú)步提高分红水平(píng)，分红占股票(piào)投(tóu)资收益的(de)比重(zhòng)提升(shēng)，红利投资有效性增强(qiáng)。

站在当下(xià)，配置红利资(zī)产正当时。当前国际环境(jìng)复杂多变，国内经(jīng)济仍处于弱复苏状(zhuàng)态，市(shì)场不确定性依然较(jiào)强，在此(cǐ)背景下红利资产是较好(hǎo)的选(xuǎn)择。

蓝小康：现在(zài)在国内的资产图谱中，红利类稳(wěn)健回报的资产是不多的。对于保险等(děng)拥有长久期负债的机构而言，能够以不太高的估值买入这类资产，是(shì)很好的配置选择。从长期而言，我们是(shì)持续看好高股息资产。

李文海：当前中证红利(lì)股息率在5.5%左右，相(xiāng)对无风险利率仍有较强的吸引(yǐn)力。在经济增速放缓的阶段，红(hóng)利资产适合长期投资，红利资产当(dāng)下仍处于较好(hǎo)的布局点。

郑天行：红利资产的投资价值是长期存在的，衡量红利资产的投资价值最有效的指标就是股息率，当前各个红利类指(zhǐ)数的股(gǔ)息率都处于历史上(shàng)的(de)较高位置，也就是说分红回报的吸引力(lì)仍然较强。另(lìng)外，哪怕近几年红(hóng)利投(tóu)资比较受(shòu)欢迎，不少高分红(hóng)资产获得了一定(dìng)估值修(xiū)复，但是总体(tǐ)上具(jù)备(bèi)高股息属性(xìng)的股票(piào)的个数并没有(yǒu)明显减少，也就是可供挑选(xuǎn)的标的仍然非常充裕，并且在上市公司总体分红提升的背景下，高股息属性(xìng)的股票还会越来越多。所以，当前是布局红利的好时机。

杨振建：当前红利(lì)资产的(de)投资价值仍然非常高，如红利(lì)低波100指数这类资产，大爆发！最新研判来了的近12月股息(xī)率仍然在5.15%，远高于超(chāo)长期国(guó)债约2.5%的到期收(shōu)益水平，也高于AAA+级5年信用债的收益水平(píng)，综合来看，红利资(zī)产仍(réng)然是当前环境下(xià)稀缺的高收益资产。当前，我们也认为仍然是一个很好(hǎo)的布局时间点，在新“国九条”监管环境下，A股的现金分红将开(kāi)启(qǐ)新一轮的(de)提升与改善的周期，红利资(zī)产(chǎn)的(de)分红比例(lì)有望持续提升。

红利(lì)资产仍(réng)然是今年(nián)投资的重要(yào)主线

中国基金报记者：红利策略(lüè)能否成为今年的投资主线？

孙悦：今年以来，红利策略(lüè)表现良好，一方面是由于市场的避险情绪，另一方面原因就是市场开始(shǐ)逐步认同红(hóng)利策略的(de)投资逻辑。近两年资产配(pèi)置中较为通行的哑铃策略(lüè)，红利资产是较为重要的组成部分。

晏阳：新“国九条”对(duì)于上(shàng)市公司(sī)分红提出(chū)更高要(yào)求，在政策的强力引导下(xià)，A股市场的生态将发生重要改(gǎi)善，上市公司更加注重(zhòng)股东回报，投资者(zhě)也将更加(jiā)关注高分(fēn)红企业的投资价值。与(yǔ)此同时，长期经(jīng)济社会(huì)环境变化，投(tóu)资逻辑更加关注股息率，叠加当前市场的不确定性，红利策略有望成为今(jīn)年乃至今后很长时间的投资主(zhǔ)线。

蓝(lán)小康：在无(wú)风险收(shōu)益持续(xù)下降的(de)背景下，红利类资产值得重点关注。从全社会的资产图谱(pǔ)中看，红(hóng)利股资产(chǎn)具有吸(xī)引(yǐn)力，分红的价值(zhí)观在股市价值观(guān)中将更(gèng)加重要。高质量的增长需(xū)要健康的商业模(mó)式和价值链生态作为基础，过度依赖于债务和融资的时代在慢慢远去。

李文海：新“国九条”的落地为资本市场的中长期(qī)健康发展提供了坚实基础，也提升(shēng)了红利资产的配置价值。未来红利资产的(de)挖掘会更(gèng)加深入，可配置(zhì)方向有望持续增加，红利策略很有可(kě)能成为投资主线。

郑天行(xíng)：不论在(zài)政(zhèng)策对(duì)投(tóu)资者关注的引(yǐn)导还是政策对上市公司的引导下，都(dōu)会使得红利投资(zī)的重要(yào)性进一步提高，对于整体权益市(shì)场的中长期健(jiàn)康(kāng)发展也会有极大的(de)促进作用(yòng)。在(zài)资本市场成熟健康发展的进程中，随着投资(zī)者对于(yú)红利(lì)策略的认知(zhī)度、认可度(dù)逐步(bù)增加，红(hóng)利策(cè)略本身实际上已经成为投资主线之(zhī)一，这个趋势还(hái)会延(yán)续下去，同时随着政策的引(yǐn)导，这个趋势我们认为还会加速。

杨振建(jiàn)：红利资(zī)产仍然(rán)是今年投资的(de)重要主线。从短期来看，2023年年报已宣告上市公司分红(hóng)披露情况有非常直观(guān)的分红提升现象，原先分红比例较低的双创板块与部分中游制造类(lèi)行(xíng)业分红比例提(tí)升(shēng)幅度较大，而经营稳(wěn)定、现金流充沛、资金支出压力较(jiào)小的资源品、下(xià)游周期与消费类行业(yè)在本就较高的分红比例上进一步提(tí)升了分红水平。战略层(céng)面，当前我们处于“百年未有之大变局”下，市(shì)场(chǎng)面临的地缘、经济、社会(huì)不确定性较高(gāo)，且当变化速度放缓，对“确定性”的要求更高(gāo)，红利资(zī)产具备战(zhàn)略配置价值(zhí)。

关注有色、机械、煤炭、石油石化等行业

中国基金报记者：今年来，低(dī)估值且高股息的红利板(bǎn)块(kuài)表现出色，具体哪些领域更值得关注(zhù)？

孙悦：我比较关注银行、煤炭和石油石化行业。银行业，估值长期低位，随着宏观经(jīng)济逐步复(fù)苏，盈利的稳定性有望延续。煤炭(tàn)行业，兼具高股(gǔ)息(xī)与周期高弹性(xìng)双重逻辑，长期(qī)需求稳健，盈利(lì)能(néng)力较强(qiáng)。石油石化(huà)行业(yè)，油价高位震荡，行业景气延续。

晏阳(yáng)：一是持续稳定高分红的行业，包括能源、银行和公用事(shì)业等，这类企业经营状况(kuàng)稳健、现金流充裕，有望继续为投资(zī)者提供可(kě)观的分红回报。二是分(fēn)红水平逐步提高(gāo)的行业，通过分红提升投资体验、传递发展信心，从而提升公司的吸(xī)引力。

蓝小康：2024年我们对市场保(bǎo)持相对乐观的判断，投资者的风(fēng)险偏好仍然较低，经(jīng)济的复苏有望提升全社会(huì)的消费意愿和投资者的风险偏好。全球视角去看，A股和港股(gǔ)市场也是较为低估的。我们看(kàn)好红(hóng)利类股票，行业上看好(hǎo)有色、机械(xiè)、煤炭、石油石化、交运、建筑、银行、非银、钢铁等(děng)行业优秀公司(sī)的投资机会。

李(lǐ)文海：主要关注盈利稳定性较(jiào)高(gāo)、现金流比较稳定，存在持续分红或者提升分红能力(lì)的行业，主要方向集中于：公用事业、格(gé)局改(gǎi)善，资本开支减少的上游(yóu)资源行业(yè)、家电行业、必选消费品等行业。

郑(zhèng)天(tiān)行：今年以来(lái)具备低估值高股息的红利类指(zhǐ)数表现普遍比较出色，不仅(jǐn)是高股(gǔ)息赛道中(zhōng)传统的资源品、大金融板块表现比较亮眼，一些我国产业优势突出(chū)、发展成熟稳健、分红(hóng)属性(xìng)强的行业(yè)如家(jiā)电也表现比较出色(sè)。

在(zài)政策(cè)引导下，未来高股(gǔ)息资产的行业属性可能会淡化，而公司的经营稳定性、资本回(huí)报率、持(chí)续分红能力以及分红回报(bào)率等个股指标(biāo)会成为更加受到(dào)重视的方面。无论是主观选股、量化选(xuǎn)股还是指数(shù)策略选股(gǔ)，针对红利(lì)特征的“自下而上”的筛选(xuǎn)会更加有(yǒu)效，行(xíng)业会(huì)更加分散、均衡，机(jī)会将(jiāng)会越发多元化。

杨振建：当前进入财报季(jì)，年(nián)报中将(jiāng)会公布分(fēn)红预案(àn)，历史经验显示，2019年以来分(fēn)红(hóng)比例越高的个股二季度股价表现越强。考虑到央国企的带头(tóu)作(zuò)用(yòng)，看好中字(zì)头央企(qǐ)提(tí)高分红比例，推荐煤炭、交运、公用、运营商等。另一方面(miàn)，低(dī)估(gū)值的消费(fèi)品龙头(tóu)具备品牌优势、需求稳定、现金流充沛的(de)特点，也属于红(hóng)利资产，可(kě)以关注家电、食品饮料、纺服等行业。

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