9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何

　　在美(měi)联储开启降息周期的背景下，9月两期限品种(zhǒng)LPR均保(bǎo)持(chí)不变，一度升温的“降息(xī)”预期并未落地。

　　中(zhōng)国人民银行授权全国银行(xíng)间同(tóng)业(yè)拆借中心公布(bù)，2024年9月20日贷款(kuǎn)市场(chǎng)报价(jià)利率（LPR）为：1年(nián)期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与前期持(chí)平。

　　不少机构认为，展望(wàng)未来，美联(lián)储较(jiào)大幅度(dù)降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，短期(qī)内降息(xī)降准概率(lǜ)在(zài)上(shàng)升。

　　9月(yuè)LPR为何按兵(bīng)不动

　　9月19日美联储大幅降息50个基点后，市场对国(guó)内降息的(de)预期随之升温。9月20日公布的两个期限品种LPR报价均保(bǎo)持不变，且20日作为(wèi)主要政策利率的7天期逆回购(gòu)利率同(tóng)样按兵不动。

　　事(shì)实(shí)上，央行在9月5日的国新办新闻发布会上给出过政策预期。

　　在被问及今年接下来货币政策还有多大降准降息的空间和必要性时，央行货币政策司司长邹澜回应称：降准降息等政策调整还需要观(guān)察经济走势。在利率方面，人民银行持续(xù)推动社会综合融资成本稳中有降，今年以(yǐ)来，1年期和5年期以上贷款市(shì)场报(bào)价利率分别累(lèi)计下降(jiàng)了0.1和0.35个(gè)百分(fēn)点，带动了平均贷款利率持续下行。同时也要看到，受银(yín)行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素(sù)影响，存贷款利率进一(yī)步下行还面(miàn)临一定的约束。人民银行将密切(qiè)观察政策效果(guǒ)，根据经济(jì)恢复(fù)情(qíng)况、目标实(shí)现(xiàn)情况和宏观经(jīng)济运行面(miàn)临的具体问题(tí)，合理把握货币政策调控的力度和节奏。

　　谈及为何9月(yuè)LPR按兵不动，中国民生银行首(shǒu)席经济学家温彬指出，在新(xīn)的(de)货币政策框架下，7天期逆(nì)回购利率将作为主要的政(zhèng)策(cè)利率，逐步疏(shū)通由短及长(zhǎng)的利率传导关系。在此方向下，LPR报(bào)价(jià)将主要跟随7天期逆回(huí)购利率变(biàn)动，以提高贷款(kuǎn)基准利(lì)率公允性，进(jìn)一步(bù)提(tí)高利率传导效率。在7月逆(nì)回购利率下调10个基(jī9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何)点至1.7%之后，近(jìn)期一直维(wéi)持不变，也使得LPR的报价基础未发生(shēng)变化。

　　今年7月，央行明确了公(gōng)开市场7天期回购操作利(lì)率是(shì)主要的(de)政策利率，淡化(huà)了中期借贷便利利率的政策(cè)利率色彩。

　　“考虑(lǜ)到当前宏观经济下(xià)行压(yā)力总体可控，各类风险也继续得到(dào)有效(xiào)控制，货币政(zhèng)策有条件坚持(chí)‘以我为主’，短时间(jiān)内连续下调(diào)政策利率并引导LPR报价跟进下调的迫切性(xìng)并不大。”东方金诚首(shǒu)席宏观分析师王青表示。

　　银行不断下行的降(jiàng)息差，也被视为影响LPR不变的重(zhòng)要因素(sù)。

　　王青指出，若(ruò)短期内连续下调政策利(lì)率并引导LPR报价跟进下调，加(jiā)之规模庞大的存量房贷利率也有较大下调空间，下半年银行净息(xī)差将(jiāng)面临较大幅度下行压力，不利于银行经(jīng)营的稳健性；若着眼(yǎn)于稳息差而较大幅度下调存款利率，则可能引发银行存款大规模向理(lǐ)财等资管产品“搬家”的风(fēng)险，同(tóng)样不利于银行经(jīng)营的稳健性。为此，降息过程(chéng)需要做好多方平(píng)衡。

　　“年内LPR报(bào)价或仍存下调可能”

　　在LPR连续(xù)两个月按兵(bīng)不动后，市场对四季(jì)度下(xià)调仍有预期。

　　中金公司在研(yán)报中指出，中美利差(chà)与汇(huì)率的约束下，美联储降息无疑将为国内提(tí)供更多的宽松窗口和条件，这也是(shì)当前相对较弱的增长环境(jìng)和依(yī)然偏高的融资成本所需要的。从这个角度(dù)而言，美联(lián)储(chǔ)降息尤其是(shì)50个基点大幅降息，有助于打(dǎ)开政策空间。当前中美短端利差320个基点，如果(guǒ)假设按照(zhào)美联储此次“点(diǎn)阵图”给(gěi)的250个基点的降息空间，那么有望使(shǐ)得利差收窄(zhǎi)至(zhì)70个基点。不过，需要指出的是，空间不意味着必然，在现实约束下最终(zhōng)的降息幅度更为关键。

　　天(tiān)风证券(quàn)指出(chū)，有效需(xū)求的状态决定(dìng)货币处在宽松周(zhōu)期内，降息存在内生必然性。但是降息时点节奏和具体方式需要兼顾多元目标，存在一定不确定性。

　　温彬则指出(chū)，促内需及提(tí)升报价质量等多重(zhòng)考量下，年内LPR报价或仍存(cún)下调可能。一(yī)是当前(qián)经济基本面出现放缓(huǎn)迹(jì)象，三中全会后(hòu)稳增长已为政策(cè)主要目(mù)标，后续修复效果若不及预期，仍需通过调降政策利率及LPR报价来降低实体融资成本，促进内需修复。二是严禁(jìn)“手工补息”监管持续和7月存款挂牌利(lì)率再次下调(diào)，使(shǐ)得银(yín)行负债成(chéng)本总体继续改(gǎi)善，也为(wèi)LPR报价再(zài)次(cì)下调创造一定空间。三(sān)是当前(qián)部分优质客户的实际贷款利率明显低于LPR，7月LPR报价下调后，较实际发生贷款利率仍偏(piān)高，为提高LPR报价质量，更真实反映(yìng)贷(dài)款市场利率水平、减少偏(piān)离度，满足MPA考核要求，LPR仍有下(xià)调可能，以进一(yī)步(bù)提升报价有效性和精准性。

　　邹澜9月初在国新(xīn)办发布会上(shà9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何ng)曾表示，在利率传导上，着重提高贷款市场报价利率报价质量，提升金融机构自主(zhǔ)定价能(néng)力，更真实反映贷(dài)款市场利(lì)率，促进市场利率由短及长顺畅传导。

责任编辑：何松琳

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