中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益

行业近况

财政部等五部门近日印发《关于完善市内免税店政策的通知(zhī)》（以下(xià)简称“《通知》”），自2024 年10 月1 日起施行。根据《通知》，本中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益次市内免税新政：1）适用人群：即将于60 日内搭乘航空运输工具或(huò)国际游轮出境的旅客 （包括但不限于中国籍旅客，而
原政策仅面向外国旅(lǚ)客和港(gǎng)澳台同(tóng)胞1）；2）购买区域：即将离境口岸所(suǒ)属城市的(de)市内免税店，中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益现有 市内免税店和(hé)可转型为市内免税店的外汇商(shāng)品免税店共
19 家(jiā)，同时将在(zài)广州等(děng)8 个城市各设立1 家市内免税店；3）提货点：口岸出(chū)境隔离区(qū)，并(bìng)规定口
岸业主提货点费用不得高于同一口岸出境免税店费(fèi)用标准；4）额度：不设购物限额，但需符合海关对旅客携带行李物品的相关规定。5）品类：销售香化、酒类、服饰箱包、电(diàn)子、食品等品(pǐn)类，鼓励销售国货“潮(cháo)品”。

评论

我们认为新(xīn)政或增厚北上机场租金收益。根据(jù)上海机场及首都机场2023年12 月26 日发布的公司公告（即现行免税协议），免税商在机场免税经营区域内设立免税(shuì)预定(dìng)提货点的，提货点实收(shōu)费用标准按照补充协议约定(dìng)的标准执行。因此，我们预期北上(shàng)机场也将同样受益于市场免税发展带来的租(zū)金提升(shēng)，即便(biàn)市(shì)内免税或 部分(fēn)对(duì)于机场 渠道销售造成(chéng)分流。根据上海边检，2019 年上海口岸中国公民出入境(jìng)3295 万人次，我们假设(shè)机场提货点扣点率为25%，则出境客流每在市内(nèi)免税店消费10 元，对应(yīng)销(xiāo)售额1.6亿元，机场租金收益(yì)约3900 万(wàn)元，对应占我们预(yù)测的上海机场2025 年净利润1.1%。

我们认 为上海机场投资收益增厚或相对(duì)有限。由于上海机 场目前持有Uni-Champion股权，因此未来也或将受益于市内免
中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益税店运营带来的投资收益。

但考虑市(shì)内免税店需(xū)同时缴纳机场端提货租(zū)金及物业端租金（或承担折旧），且销售费用或也相对较高，若(ruò)商品提供与其他免税渠道类似折(zhé)扣，我们预期市场免税渠道能为上海机场带来的(de)投资收益或相对有限。

估(gū)值与建议(yì)

维持覆盖机场公司(sī)盈利(lì)预测、目(mù)标 价及(jí)评级不(bù)变。

风险

国际客流修复不(bù)及预期，免税消费表(biǎo)现不 及预期。

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