惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？

　　最新公募基金管(guǎn)理规模突破31万亿元，背后(hòu)有着一段“债基故(gù)事”——各(gè)路公(gōng)募奋勇争(zhēng)先，试图通过债券基(jī)金做大做强。从目(mù)前的发展格局(jú)来看，这依然是强者恒强的(de)“头部游(yóu)戏(xì)”。和头部公募持续稳固固收“基(jī)本盘”不同，中小(xiǎo)公(gōng)募债基(jī)“百亿剩百万”等案例，更能体(tǐ)现出其中的激烈(liè)竞争。

　　这预示着(zhe)，过分依(yī)赖单只大规模基金以期弯道超车，很可能是一(yī)种(zhǒng)高风险的博弈(yì)行为。在不具备(bèi)可(kě)持续的大机构资源(yuán)和稳(wěn)定的公司(sī)经(jīng)营环境，中小基金公司难以建(jiàn)立起属于自身的(de)核心竞争力。一(yī)旦强势机构客(kè)户退(tuì)出(chū)，基金公司往(wǎng)往陷(xiàn)入被动局面。

　　大规(guī)模债基纷纷“缩水”

　　根据(jù)前海联合基金8月中旬(xún)公告(gào)，该(gāi)公募拟召(zhào)开(kāi)前海联合泓元纯债基金份(fèn)额持有(yǒu)人(rén)大会，审(shěn)议(yì)持续(xù)运作该基金的相关议案，会(huì)议投票表决(jué)时间为(wèi)8月27日至10月8日。截(jié)至今(jīn)年上半年(nián)，该基金规模只剩下100万元出头。根据该基金今年二季报，该(gāi)基金资产净值已连续60个工作日以上(shàng)低于5000万元，前海联合基金已向中国证监(jiān)会报告持续运作该(gāi)基金。

　　值(zhí)得一(yī)提的(de)是，前海联(lián)合泓元纯债基金在2017年12月成立时，规模高(gāo)达(dá)100.1亿元。甚至在成立后，其规模持续走(zǒu)高，2018年一度突破(pò)150亿元。但在2018年6月底，该基(jī)金规模一下子(zi)从150.36亿元下跌到30.14亿元。此后，该基金规模在2020年上半年(nián)时回升至90亿元左右，但随后以(yǐ)更快速度下滑，到了2021年上半年末规模就跌穿1亿元，于2021年底沦为迷你基金。从2021年至今，债市行情几度热火朝天，该基金始终波澜不惊。

　　实际上(shàng)，这类债基不在(zài)少数。银河铭忆3个(gè)月定开债基在2017年12月成(chéng)立时规模同样(yàng)高达(dá)100.1亿元，但成(chéng)立后规模持续下降，截至目前已只(zhǐ)有(yǒu)2亿元出头。民生加银中债1—3年农发(fā)债指数基金，在2019年5月成立时规模高达224亿元，但截至今年二季度末规模已不足55亿元。中(zhōng)信建投景晟债基在(zài)2022年6月成立时是(shì)一只规模高达(dá)80亿元的基金，但截至目前规模已不足6亿元。

　　此外，国(guó)联安(ān)恒鑫3个月定(dìng)期开放纯债基金成立于(yú)2021年12月，规模达(dá)40亿元，截至目前规模已不足2000万元。前海(hǎi)联合泓瑞定开债券在2018年3月成立时规模为45.1亿元(yuán)，截至目前规模已不足1000万元。惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？鹏(péng)扬(yáng)聚利6个月(yuè)持有期债基在2020年1月成立时规模为32.04亿元，截至今年二季(jì)度末规模已不足2亿(yì)元。

　　此外早在2023年12月26日，成立刚满一周的鹏扬淳旭债券基(jī)金规模也明显缩小。该基金成立规模达50.9亿元，有效认购户数为263户。根据该基金2024年一季报，该基金(jīn)规(guī)模在短短三个多月内就下(xià)降到了19亿元，截至一季度末有54.04%的基(jī)金份额由一名机构持有人持有。

　　对单(dān)只产(chǎn)品依赖明显

　　上(shàng)述规模大幅(fú)下降的(de)债(zhài)基，主要有(yǒu)两个明显特点(diǎn)：一是大多(duō)出自中小(xiǎo)基金公司。二是不少基金(jīn)存(cún)在机构占比过高情况，在持有(yǒu)人迅速赎回(huí)背景下规模急剧(jù)下降。

　　以前(qián)海联合泓元纯债基金为例，该基金高达100.1亿元的募集规模中只有2名持有人(rén)。除前海联合基金(jīn)以固收资(zī)金认购1000.10万份(fèn)外，其余100亿份均由一名持有人持有。2018年6月底该(gāi)基(jī)金(jīn)规模开始迅速下(xià)降，和持(chí)有人赎回有密(mì)切关系。根据该基金2018年半年报，该基(jī)金在报告期内(nèi)总赎回高达(dá)120亿份，抵消了49.86亿份的总申购后(hòu)，总(zǒng)份额从成立时(shí)的100.10亿(yì)份(fèn)下降(jiàng)到29.96亿份。

　　在该基金2021年底沦为(wèi)迷你基(jī)金时，前(qián)海联合基(jī)金就召开持有人大会审议修改(gǎi)基金“自动清盘”规(guī)定。在连(lián)续60个(gè)工作日出现基金份额持(chí)有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万(wàn)元(yuán)情形下，该基金本应按照约定进行清算并终(zhōng)止基(jī)金(jīn)合同，无需召开(kāi)持有人大会表决，前海(hǎi)联合基金(jīn)拟改为(wèi)：基金管理人应当在10个工(gōng)作日内向中国证监会报告(gào)并(bìng)提出解(jiě)决方案，并在6个月内召(zhào)开基金份额持有人大会进行表决。

　　根据(jù)公告，该(gāi)议案最终(z惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？hōng)获得通(tōng)过(guò)，参会的基(jī)金份额持有人或其代理(lǐ)人所代表的基金份额为(wèi)97.13万份，占权益(yì)登记日基金(jīn)总份额(é)的99.82%。该基(jī)金2021年四季报(bào)显示，这97.13万份由(yóu)一名机(jī)构持有人持有，且是在当年的10月(yuè)26日至12月(yuè)31日期间买入的。事后来看，这并(bìng)不能让该基(jī)金(jīn)摆脱困境。此后，该基金运(yùn)作持续萎靡，在没有其(qí)他资金进入情(qíng)况下，前海联合基金以当初申购的(de)1000万(wàn)份额，通(tōng)过开持有人(rén)大(dà)会审议持续运作方案方式(shì)维持运作。

　　这只规模曾高达150亿元(yuán)的债基，一度支撑起前海(hǎi)联合基(jī)金公司的“半壁江山(shān)”。同花顺iFinD数据显示，在前海联合泓元纯债基金(jīn)规(guī)模高达150亿元前后，前海联合基(jī)金的管理规模约为327亿元。随后由于该基金规模(mó)迅速下滑，前海联合(hé)基金的管理规模一度缩至160亿元左右。截至目前，该公司管理(lǐ)规(guī)模依然在100亿元上下(xià)徘(pái)徊。

　　相类似的，在银河铭忆3个(g惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？è)月定开债(zhài)基于2017年12月成立时，银河(hé)基金旗下(xià)约50只基金总规模(mó)尚不足800亿元，但该基金独占(zhàn)了(le)100亿(yì)元。截至目前，银河基金旗下基金产品数量已有85只，管理(lǐ)规模不足(zú)1000亿元。

　　打铁还(hái)需自身硬

　　“这些情况，折(zhé)射的是非头部(bù)公募在债基领域的发展现状。”南方地区一位(wèi)公募市场人士对券商中国记者表示，在债基(jī)等固收产品规模(mó)水涨船高下，公募基金业整体管理(lǐ)规模已(yǐ)逼近32万亿元，但从单家基金公司来看，能“持续吃肉”的依然是头部大公募(mù)。

　　该市场人士(shì)具体分析称，对所有基金公司而言，债券基金都适合作(zuò)为发展的“基本盘(pán)”。债券(quàn)基金是(shì)一项以机(jī)构投(tóu)资者为主的业务，对基金公司的定制化服务与差异化(huà)配置能(néng)力提出较(jiào)高要(yào)求(qiú)。这(zhè)些年(nián)的确有一些中小基金公(gōng)司（如前(qián)海联合）通过一些机构定制产品来做大规(guī)模，以期实现弯道超车。但这些机构资源比较有限，也很强势，往往以超高比例持有份额拥有绝(jué)对话语权。一旦在基金浮盈后大量赎回，基金(jīn)规模(mó)会在短时间内大(dà)幅缩(suō)水，最终走向清(qīng)盘。事后来看，这种做法(fǎ)具有一定(dìng)博弈成分。

　　“这些基金当初规模能上百亿元，说明是具备一定市场竞(jìng)争力的。后(hòu)面出现机构投资(zī)者大规模赎回，原因不仅是基金公司自身，和股东也有密切关系。一些公司当时可能处(chù)于发展(zhǎn)上升期(qī)，但后面由于股东变更、股权大幅折价甩(shuǎi)卖(mài)等(děng)情(qíng)况，均会对公司管理层和投研团(tuán)队产生影响，打(dǎ)铁还需自身硬(yìng)。”一位华(huá)南地区中小公(gōng)募的品牌负责人(rén)对券商中国记者表示(shì)。

　　还需要指出(chū)的(de)是，这些规模迅速下滑的基金，过(guò)往业绩实际(jì)上并不差(chà)。在运作过程中，赚钱效应会吸引(yǐn)部分中小(xiǎo)投资者进来。他们只(zhǐ)看到了赚钱表象，却不知道要走向清盘的事实。在这过程中，基金公司完成了机构业务，个人投资者有(yǒu)可能(néng)成为信息不对称下(xià)的“牺牲者”。

责任编辑：杨红卜

最新公募基金管理规模突破31万亿(yì)元，背后有着一段“债基(jī)故事”——各(gè)路公募(mù)奋勇争先，试图通过债(zhài)券基金做大做(zuò)强。从目前的(de)发展格局来看，这依然是强者恒强的“头(tóu)部游戏”。和头部公募持(chí)续(xù)稳固(gù)固收“基本盘”不同，中小公募债基(jī)“百亿剩百万”等案(àn)例，更能(néng)体现出其(qí)中的激烈竞争。

这预示着，过分依赖单只大规(guī)模基(jī)金以期弯道超车，很(hěn)可能是一种高风险的博弈行为。在(zài)不具备可持续的大(dà)机构资(zī)源和稳定的公司经营环境，中(zhōng)小基金公(gōng)司难以建立起属于自身的(de)核心竞争力。一旦强势机构客户退出，基金公司往往陷入被(bèi)动局面。

大规模债(zhài)基纷纷“缩水(shuǐ)”

根据(jù)前海联合基金8月中旬公告，该公募拟召开前海联合泓元纯债基金份额持有人大会，审议(yì)持(chí)续运作该基(jī)金的相关议案，会议投票表决时间为8月27日至10月8日。截至今年上半年，该基(jī)金规模只剩下100万元出头。根据该基金今(jīn)年二季(jì)报，该基(jī)金资产净值已连续(xù)60个工作日以上低于5000万元，前海联合基金已向中国证监会报告持续(xù)运作该(gāi)基金。

值得(dé)一提的是，前海联合(hé)泓(hóng)元纯债基金在(zài)2017年12月成立时，规模高达100.1亿元。甚(shèn)至在成(chéng)立后(hòu)，其规模持续走高，2018年一度突破150亿元。但在2018年6月(yuè)底，该基金规模一下子从150.36亿元下跌到30.14亿元。此后(hòu)，该基金规模在2020年上半年时回升至90亿元(yuán)左右，但随后以更快速度下滑，到了2021年上半年末(mò)规模就跌穿1亿元(yuán)，于2021年(nián)底沦为(wèi)迷你基金。从(cóng)2021年至今，债市行情几度(dù)热(rè)火朝天，该基金始终波澜不惊。

实际上，这类债基(jī)不在少数(shù)。银河铭忆3个(gè)月定开债基在2017年12月成(chéng)立(lì)时规模同样(yàng)高达(dá)100.1亿元，但成立后规(guī)模持续(xù)下降，截至目前已只有2亿元出头。民生加银中债1—3年农发债指数基(jī)金，在2019年5月成立时(shí)规模高达224亿元，但(dàn)截至今年(nián)二季度末规模已不足55亿元。中信建投景晟债基在2022年(nián)6月成立时(shí)是一只规模高(gāo)达(dá)80亿元的基金，但截至目前规模已不足6亿元。

此外，国联安恒鑫(xīn)3个月定期开放纯债(zhài)基金成(chéng)立于2021年12月，规模达40亿元，截至目(mù)前规模已不足2000万元。前海联合泓瑞定开债券在(zài)2018年3月成立时规模为45.1亿元，截至目前规模已不(bù)足1000万元。鹏扬(yáng)聚利6个(gè)月持有期债基在2020年1月成立时规(guī)模为32.04亿元，截至今年(nián)二季度末规模已不(bù)足2亿(yì)元。

此外早在2023年12月26日，成立(lì)刚满一周的鹏扬淳旭债(zhài)券基金规模也明显缩小。该基金成立(lì)规模达50.9亿元，有效认购户数为263户。根据该基金2024年一季报，该基金规模在短短三个多月内(nèi)就下降到(dào)了19亿元，截(jié)至一季度末有54.04%的基(jī)金份额由一名机构持有人持有(yǒu)。

对单只产品依赖明显

上述规模大(dà)幅下降的债基，主(zhǔ)要有两个明显特点：一是大多出自中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司。二是不少基金存(cún)在机构占比过(guò)高(gāo)情况，在持(chí)有人(rén)迅速(sù)赎回背(bèi)景下(xià)规模急剧下降。

以(yǐ)前海联合泓元纯债基金为例，该基金高达100.1亿元的募集规模中(zhōng)只(zhǐ)有 2名持有人。除前海联(lián)合基金以固(gù)收资金认购1000.10万份外，其余100亿份均由一名持(chí)有人(rén)持有。2018年6月底该基金规模开(kāi)始迅速下降，和持有人赎回有密切关系。根据该基金2018年(nián)半年报(bào)，该基金在(zài)报告期(qī)内总赎回(huí)高达120亿份，抵消了49.86亿份的总申购后，总(zǒng)份额(é)从成立时的100.10亿(yì)份下降到29.96亿份。

在该基金2021年底沦为(wèi)迷你基金时，前海联合基金就召开(kāi)持有(yǒu)人大会审议(yì)修改基金“自(zì)动清盘(pán)”规定。在连续60个工作日出现基金份额持(chí)有人数量不满(mǎn)200人或者基(jī)金(jīn)资产净值低(dī)于5000万元情形下，该基金本应按照约(yuē)定(dìng)进行清算并终止基(jī)金(jīn)合同，无需召开持有(yǒu)人大会表决，前海联合基金拟改为：基金(jīn)管理人应当在10个工作日内向(xiàng)中国证监(jiān)会报告(gào)并提出解决方案，并在6个月内(nèi)召开基金份额持有人(rén)大会进行表决。

根据公告，该(gāi)议(yì)案最终获得通过，参会的基金份额持有人或(huò)其代理(lǐ)人所代表的基金份额为97.13万份，占权(quán)益登记日基金总份额的99.82%。该基金2021年四季(jì)报显示，这97.13万份由一名机构持有人持有(yǒu)，且是(shì)在当(dāng)年(nián)的10月26日至12月31日期间买入的。事后来看，这并不能让该基(jī)金摆脱困境。此后，该基金运作(zuò)持续萎靡，在没有(yǒu)其他资金进入情况下，前海联合基金以当初申(shēn)购的1000万份额，通过开持有人大会审议(yì)持续运作方案方式维持运作。

这只规模曾(céng)高达150亿元的债基，一度支撑起前海联合基金公司的“半壁江山”。同花顺(shùn)iFinD数据显示，在前海联合(hé)泓元纯债基金规模高达150亿(yì)元前后，前海联(lián)合基(jī)金的管理规模约为327亿(yì)元。随后由于该基金规模迅速下滑，前海(hǎi)联(lián)合(hé)基金的管(guǎn)理(lǐ)规模一度缩至160亿元左右(yòu)。截至目前，该公司管理规模依然在(zài)100亿元上下徘徊。

相类似的，在银(yín)河铭忆3个(gè)月(yuè)定开债基于2017年(nián)12月(yuè)成立(lì)时，银河基金旗下(xià)约50只(zhǐ)基金总规模尚不足800亿元，但(dàn)该基金独占了100亿元。截至目(mù)前，银河基金旗下基金产品数量已有(yǒu)85只，管理规模不足1000亿元。

打铁还需(xū)自身硬

“这些情况，折射的是非(fēi)头部公募在债基领域的发展现状(zhuàng)。”南方地区一位(wèi)公募市(shì)场人士对券商中国记者表(biǎo)示，在债基等(děng)固收产品规模水(shuǐ)涨船高下，公募基金(jīn)业整体管理规模已逼(bī)近32万亿元，但从单家基金(jīn)公司来(lái)看，能“持续吃肉”的依然是头部大公募。

该(gāi)市场人士具体分析称，对所有基(jī)金公司而言，债券基金都适合作为(wèi)发展的“基(jī)本盘”。债券基金是一项以机构投资者为主的业(yè)务，对基金公司的定制化服务与差异化配置能力提出较高要求。这些(xiē)年的确有一些(xiē)中小基金公司（如前海联(lián)合）通过一(yī)些机构定制产品来做大规模，以(yǐ)期实现弯道超车。但这些机构资源比较有限，也很强势，往往以(yǐ)超高比例持有份额拥有绝对话语权。一旦在基(jī)金浮盈后大(dà)量赎(shú)回，基金规模会在短时(shí)间内(nèi)大(dà)幅缩水，最终走向清盘。事后来看，这(zhè)种做法(fǎ)具有一定博弈成分。

“这些(xiē)基金当初规模能上(shàng)百亿元，说明是具备(bèi)一定市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力的。后面出现机构投(tóu)资者大规模赎(shú)回，原因(yīn)不仅是基(jī)金公司自身，和股东也(yě)有密切关系。一些公司当时(shí)可能处于发展上(shàng)升期，但后面由于(yú)股东变更、股权大幅折价甩卖等情况，均(jūn)会对公司管理层和投研团队产生影响，打铁还需自(zì)身硬。”一位华南地区中小公(gōng)募的品牌负责人对(duì)券商中国(guó)记者表示。

还需要指出的是，这些规模迅(xùn)速下滑的基金，过往(wǎng)业绩实际上并不差。在运作过程中，赚钱效应会吸(xī)引部分中小(xiǎo)投资者进来。他们只看到了赚钱表象，却不知道要走向清盘的事实(shí)。在这过程中，基金(jīn)公司完成了机构业务，个人投资者(zhě)有可能成为信息不对称下的(de)“牺牲者”。

责(zé)编：战术恒‍‍‍

校对：杨(yáng)立林‍‍‍

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