光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源

　　来(lái)源：预见能(néng)源

　　作者(zhě光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源) | 杨锐

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　　半年以来的(de)传闻开(kāi)始变成现实。

　　9月9日晚间，《晚点LatePost》发布文章称，宁(níng)德时代正在寻求收购光伏组件及光伏电池片企业，目前正与(yǔ)光伏组件制造商一道新能源科(kē)技(jì)股份有限公司（下(xià)称“一道新能”）进行(xíng)洽谈。

　　“这个消息我开始(shǐ)也以为(wèi)是假的，但(dàn)问(wèn)了里面确实如此”。一位接近宁德时代的投资人士向‘预见能源’表示。

　　另(lìng)据行业媒体“能源严究(jiū)院(yuàn)”此前援引(yǐn)知情人士报道，一(yī)道新能源的重要股(gǔ)东三峡资本准备退出，之前宁德时代一直在关注这一动(dòng)向，目前双方(fāng)正在进行价格谈(tán)判，但尚(shàng)未达成一致。

　　实际上，早在今年4月，三峡集(jí)团领导班子调整时(shí)，就有“三峡集团要退出一道新能”的传闻。

　　如果宁德时代完成对一道(dào)新能源的并购，它将成为继特斯拉、比亚迪后，第三家横跨锂电池和(hé)光伏业的新能源巨头。同时，这也是继通威收(shōu)购润阳股份之后的又一起(qǐ)成功的新(xīn)能源企业(yè)并购(gòu)案例。不过，目前(qián)包括宁德时(shí)代、一道新能皆未对此消息作出(chū)正面回应。

　　“如果宁德时代能够成功(gōng)收购一道新能，将有利(lì)于推动其(qí)光储一体化。”一位(wèi)业内资深人士(shì)分(fēn)析表(biǎo)示，今年(nián)上半年(nián)，宁德时代主营(yíng)业务动力电池行业近年增长放缓，此(cǐ)时入主一家(jiā)光伏企(qǐ)业将帮助“宁王”找到(dào)新的业务增长(zhǎng)点。

　　数据显示，自2020年以来，宁德时代(dài)一直是全(quán)球储能电(diàn)池出货量第一，市占率约(yuē)为(wèi)35%。而今(jīn)年上半年，宁德时代(dài)产(chǎn)能利用率较去年继续下滑5个百分点至 65%，为近5年(nián)来最低。

　　而早在2022年，宁德时代(dài)就已在北美和欧洲拿(ná)到了光储融(róng)合项目。如果宁德(dé)时代今年能(néng)通(tōng)过并购进入光伏组件制造环节，它(tā)将成为继特斯拉、比亚(yà)迪后，第三家横跨(kuà)锂电池和光伏(fú)业(yè)的(de)新能源巨头。

　　实际上，“宁王”在光伏行业的布局由(yóu)来已久。

　　早在2020年，曾毓群就曾(céng)将“用电化(huà)学储能 + 可再生能源发电(diàn)的方案替代化石能源” 写入宁德时(shí)代的三大战略发展方向之一，另外(wài)两个是推进电动车对(duì)燃油车的替代以及飞(fēi)机、船(chuán)舶等其他领域的电(diàn)动化。

　　一年后的2021年，宁德时(shí)代控(kòng)股子公(gōng)司与中核钛白（维权）共(gòng)同出资设立白银中核时代，并计划投资运营甘肃(sù)的大型集中式地面(miàn)光伏电(diàn)站、分布式屋(wū)顶(dǐng)光(guāng)伏电站和陆地风(fēng)电(diàn)项目。彼(bǐ)时，市场还(hái)一度传言其将通过收(shōu)购的方式加码布局前沿钙钛矿业务。

　　不(bù)过，此后两年，光伏“跨界”渐(jiàn)入疯狂，宁德时代反倒没有跟风，只是低调跟进相关研(yán)究(jiū)和项目。

　　2022年5月，曾毓群在其2021年度业绩说明会上表示，在(zài)钙钛矿光(guāng)伏电池(chí)研(yán)究方面进(jìn)展顺利(lì)，并正在搭建中试线。去年11月，宁德时代旗下子公司(sī)宝应润时新(xīn)能源有限公(gōng)司正式成立(lì)，经营范围包括太阳能发(fā)电技术服务、热力生产和供应等多个领域。

　　今年2月(yuè)1日，宁德时代1.1GW的第三批(pī)国家大型光伏基地项(xiàng)目——时代绿能兖州(zhōu)一期250MW光伏发电项目正式并网。该项目投产后，预计年均发电量可达3.8亿度。

　　两个月后，注册资本2000万人民币、同(tóng)样(yàng)由宁德时(shí)代全资持(chí)股的深(shēn)圳市时(shí)代新(xīn)能源供应链有限公司成立，这家公(gōng)司的(de)经营范围也写明包含光伏设备及(jí)元器件的销(xiāo)售。随后，溧阳乐叶光伏股东由隆基绿能子(zi)公司(sī)西安隆基新能源变更为上述宁德时代子公司(sī)时代绿色能(néng)源(yuán)。

　　这一动作一(yī)度被将解读为“隆基(jī)将旗下资(zī)产变卖给宁德时(shí)代”，并(bìng)引发行业(yè)激烈讨论。此(cǐ)后隆基(jī)明确回应“旗下子公(gōng)司(sī)股权变更，属于业内正常(cháng)的业务模(mó)式”。

　　显(xiǎn)然(rán)，在(zài)光伏(fú)行业陷(xiàn)入新一轮过剩以来，宁德时代加速它在(zài)光伏行业的动(dòng)作。

　　而作为此次并购(gòu)的(de)被收购(gòu)方，成立于2018年8月一道新能，由具备(bèi)丰富从业经验的刘勇创立。

　　后者曾在新(xīn)加坡Advantec、德国(guó)Wacker、中芯国(guó)际、晶澳太阳能、中来股份(fèn)（维权）等多家公司工作(zuò)。在(zài)刘勇(yǒng)带领下，一(yī)道(dào)新能聚焦N型TOPCon赛道，短短6年内就(jiù)成为2024上半年InfoLink组件出(chū)货榜(bǎng)单全球(qiú)第八名，成功挤进光伏行业第二(èr)梯队，并迅速崛起为(wèi)行业中的(de)黑马。

　　根(gēn)据招股书披露，2020年至2023年上半年，一道新能源营收从7.36亿元飙升(shēng)至94.54亿元，归母净利(lì)润(rùn)也从2180.55万元(yuán)增长至5.81亿元(yuán)。

　　业绩的激(jī)增，促使资本市场(chǎng)对一道新能持续(xù)热捧。2021年至2023年中的(de)短短两年半时间，一(yī)道新能就进(jìn)行(xíng)了7次增资，先后(hòu)引入了(le)三峡资本、京国(guó)投基金、前海基金、招商局创投(tóu)、中电中金、厚纪资本(běn)、普华资本等一众明(míng)星资本(běn)，估值不断扩大。在2023年6月的第7次增资中，一道新能估值已超过77亿元。

　　然而，这一切在光伏行业周期交替的2023年开始急转直(zhí)下。

　　按照一道新能此前的说法(fǎ)，组件价格下降5%，2023年(nián)就会面临4.6亿元的(de)亏损。此外，其(qí)主营业务毛利率至今徘徊9.35%左右，这一数字(zì)远低于行业平均水平的14.47%。

　　更致命的是，与同行相比，“后起之秀”一道新能虽然过去几年开疆扩土(tǔ)，但同时也积累了着更大的债务压力。

　　财务数据(jù)显示，招股书显示，2021年到2023年(nián)，一道新(xīn)能的资产负债率(lǜ)分别为87.71%、86.54%和86.89%。而同期晶澳(ào)科技、晶科能源、天合光能、东方日(rì)升(shēng)等组件企业(yè)的这一指标分(fēn)别(bié)只有(yǒu)为64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

　　此外，一道新能源的现金流也吃紧。

　　截至2023年12月(yuè)31日，一道新(xīn)能账上现(xiàn)金及现金等(děng)价物剩余为31.46亿元，货币(bì)资金余额虽(suī)有110亿，但其中78.7亿均为存在使用限制(zhì)的保证金和(hé)存单。而其长(zhǎng)、短期借债(zhài)却高达29.4亿，且还在不(bù)断进行TOPCon产能的扩(kuò)张，在建工程科目高达10亿，占非流动资(zī)产的19%。

　　为了缓解(jiě)资金压力(lì)，此前(qián)一道新能曾积极寻求(qiú)A股上市，计划融资25亿投入相关项(xiàng)目及补充(chōng)流动资金，其总估值为数百亿(yì)，但由于宏观和客观多(duō)重因(yīn)素导致其上市未能成行。（参见预见能源此前文章《一道新(xīn)能源IPO折戟：光(guāng)伏黑(hēi)马遭遇上(shàng)市(shì)寒冬》）

　　在IPO失(shī)利、债(zhài)务(wù)杠杆几乎用尽的情况下，对于一道新能而(ér)言，只能依靠(kào)外部(bù)股(gǔ)东继(jì)续“输血”。

　　另一方(fāng)面，从(cóng)宁(níng)德时代的角度来看，业界头(tóu)部的一道新能依(yī)然是光伏电池领域的一(yī)项优质资产。若此次收(shōu)购能(néng)够顺利完成，这将成为继通威收购润阳股份之后(hòu)的又(yòu)一起成功的新(xīn)能源企业并购案例。

　　不过，此次(cì)收购还有一个主角：三峡集团。

　　公开资(zī)料显示，三峡集团是国(guó)务院国资委下属(shǔ)的全球最大的水电开发运营企业(yè)。其前身为1993年为建设(shè)三峡工程成立的中国长(zhǎng)江三峡工程开发总公司。2009年9月27日，更名为长江三峡集团公司。2017年12月28日(rì)，完成公司制改制，名称变更为中国(guó)长江三峡集团有限公司。

　　事实上，过去数年，通过资本(běn)投资，三峡集团已经涉足多家光伏企业，形成了多元化的产业投资组合。

　　2022年4月(yuè)，正泰电器将其间接持有的正泰新能100%的股权，转让给了包括三峡绿色基金(jīn)在内的(de)多个受让(ràng)方。同年9月，三峡集(jí)团旗下(xià)长江证券创新投资战略投资了光伏硅料企业(yè)青海丽豪的B轮融资。

　　此外，三峡集团还通过旗下三峡新能源和三峡绿色产业（山东）股权投资(zī)合伙企(qǐ)业（有限合伙），分别与正泰集团和正泰集(jí)团旗下(xià)正泰安能建立了合作(zuò)关系，进(jìn)一步拓展到(dào)光伏电(diàn)站环节。

　　其中，一道新能源是三峡集团较早(zǎo)在(zài)光(guāng)伏领域的投资布局。

　　早在2019年11月与2020年12月，三峡集团(tuán)就通过旗下北(běi)京(jīng)睿(ruì)汇海纳(nà)科技产业(yè)基金（有限合伙(huǒ)）两(liǎng)次投资一(yī)道新能。

　　截至最(zuì)新招股书披露的6月29日，睿汇海纳共(gòng)计持有一道新能约1.03亿股，持股比例约为19.46%，仅次于实控人刘勇及其一致行动人合计26.13%的控股比(bǐ)例。

　　实(shí)际上，在过去数年，一道新能的发展历程中，三峡集团一直扮演着至(zhì)关重要的角色。

　　一(yī)方面(miàn)，三峡集团通过资本支持为一道新能提供了资金保障(zhàng)，另一方面，通过(guò)光伏电站的布局，三峡集团(tuán)也帮(bāng)助一道新能获得了大量订单(dān)。

　　数据显示，2022年和2023年，三峡集团均为一(yī)道新能的第一大客户，销(xiāo)售金额(é)分别为11.56亿元和(hé)69.74亿元，占当期(qī)营业收入(rù)比例分别为13.31%和30.69%。2023年度与一(yī)道新能有69.7亿元的关(guān)联交易，占公司2023年度收(shōu)入227.2亿的30%。

　　换句(jù)话说，大股东三峡集团贡献了(le)一道新能(néng)近1/3的收入。

　　此(cǐ)外(wài)，三峡集团的(de)背书效应，也对一道新能获得大唐(táng)集团、中国(guó)华能(néng)集团、中(zhōng)国能源建设(shè)集团等一众央国企客户的订单起到了重(zhòng)要影响。

　　业内人士表示，从(cóng)企业自(zì)身利益出发(fā)，作为大型电力企(qǐ)业，三(sān)峡集团对光伏组件有大量(liàng)需求。入股一道新(xīn)能，不仅保障了供应链的稳定，还可(kě)获得价格优惠与(yǔ)优先供货权，实现业务协同。按刘勇的说法，“当我们的股(gǔ)东(dōng)在(zài)投资电站(zhàn)或(huò)者持有电站时(shí)，我们自然而然地有了下(xià)游渠道”“彼此都可以双线推进(jìn)，发挥最大(dà)优势”。

　　值得(dé)注(zhù)意到是，在整个(gè)一道新能源的成长路径中(zhōng)，大公司的帮助似乎是其“独家(jiā)心法”，晶(jīng)澳科技和隆(lóng)基绿能也曾在2020年帮助(zhù)过一道新能，前者因采购了超过2亿的电(diàn)池片而成为一道(dào)新能(néng)当年最大的销售客户，后者(zhě)则成为一道新能第五(wǔ)大销售客户，直到其找到新的(de)靠山三峡集(jí)团。而刘(liú)勇(yǒng)曾在晶澳科技和(hé)隆基绿能都任职(zhí)过。

　　不过，在2024年初，三峡集(jí)团进行(xíng)了领导(dǎo)层换届。

　　彼时，市场开始(shǐ)传出“三峡集团要退出一道新能”的消息。在8月16日一道(dào)新能撤回IPO申(shēn)请后，“退出(chū)”的消息再度流(liú)传。

　　这次，看来是(shì)真的了。

　　据行业媒体“能源(yuán)严究院”此前援引知情人士报道，此前一道新能源的重要股东三峡资本准备退出，宁德时代一直在关注这(zhè)一(yī)动向，目(mù)前双方正(zhèng)在(zài)进行价(jià)格谈判(pàn)，但尚未达成(chéng)一致。

　　“之前就有传闻，说一家IPO失利的企业很快要卖身，特征是‘争(zhēng)议重(zhòng)重(zhòng)貌似光鲜的光伏新军(jūn)‘’，当时我们(men)就(jiù)判断可能就是一道新能源。”前述光伏行业资深人士表示，随着通威收购润阳股份，宁德洽购一(yī)道(dào)新能源，光伏(fú)行业的大(dà)并(bìng)购已渐(jiàn)成趋势。

　　此前润阳(yáng)股份在IPO失利后，一度陷入经营危机，发不出薪资、也难(nán)以继续维持企业的正(zhèng)常(cháng)运营。通威股份作为行业龙头(tóu)，在(zài)8月13日发起了对(duì)润(rùn)阳股份的收购。（参见预见能源此前文章《通威“骨折价”收购润(rùn)阳股份，光(guāng)伏整合大幕开启？》）

　　可以预(yù)见，未来光伏行业类似的并购案例(lì)将会越来(lái)越多。虽然周期之下行业(yè)整(zhěng)体震荡，但(dàn)依然螺旋(xuán)式走向更好的(de)局面，而对于其中(zhōng)的每个玩家来说，这笔账要精打细(xì)算(suàn)的(de)还有很多。

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