真能大而不倒吗

　　来源：经济日报

　　华尔街是(shì)一座从来不缺(quē)少观众的舞台。那里 日复一日、年复(fù)一年地上(shàng)演着各种 资本的(de)悲喜(xǐ)剧，然而台前幕后却似乎永远笼罩着一层迷雾，看着热闹却不甚真切。直
到2008年国际金融危机席(xí)卷全球，习惯于被(bèi)仰视的华尔街，终(zhōng)于被置于放大 镜下。

　　尽管(guǎn)已经过(guò)去(qù)了(le)十几年，那场影响(xiǎng)甚(shèn)广的(de)危(wēi)机依然不(bù)断(duàn)被提及、被研究，阴霾至今难消。我们(men)不妨重读美国财经作家安德鲁·罗斯(sī)·索尔金所著的《大而不倒
》，看看2008年国际金融危(wēi)机之后美国主要监管机构和投行的众生相，也许会得到不一样的启(qǐ)发。

　　在这部作品中，你可以(yǐ)看(kàn)到(dào)雷曼是(shì)如何一步步自断生路
，监管机构是如何在各种掣肘中作出选择，各大投行又是如何(hé)在危如累卵的环
境下力求自保的(de)。这些细节(jié)，复盘了美国国内的经济危机如(rú)何引发(fā)国际金融危机的过程，也再现了银(yín)行、监管机构乃至整(zhěng)个美国身处危(wēi)机第一现场的混乱。

　　就像本书(shū)书名所揭示的，通(tōng)过同业传导，大型金融机构的破产会(huì)产生巨大外部效应，各国监(jiān)管
当局往往就如(rú)何应对持审慎态度，其(qí)可能引发的“蝴蝶效应”是(shì)所有业内人士的梦(mèng)魇。

　　一方面，从(cóng)大而不倒的内(nèi)在(zài)逻辑看，一(yī)旦对一家金融机构实施救(jiù)助，那么救助规模更(gèng)大的(de)机构 也就成了“自然而然的选择”。这意味着，政府在无形中鼓励金融机构的高风险经营(yíng)行为；另一方面，政府救助将给全社会带来强烈的(de)信号，即“隐性担保(bǎo)”真实(shí)存在。当危机再(zài)次出现时，政府哪怕压力再大(dà)也得实施救助，即便很多人已经明确意识到其(qí)中隐藏的道德风(fēng)险。

　　正(zhèng)是(shì)监管当局的“审慎”以(yǐ)及左(zuǒ)摇右摆的态度，纵容(róng)了大而(ér)不倒，最终演变成“越大越不能倒
”。因此，仅从(cóng)理论上(shàng)看，救助策略是否有存在的
必要是非常值得反(fǎn)思的(de)。

　　然而，现实往(wǎng)往比逻辑复杂得多。在
道德风(fēng)险与经济
崩溃之(zhī)间，两(liǎng)害相权孰为轻？

　　大而不倒的(de)故事(shì)被反复讲(jiǎng)述。比如，1984年美联储和联邦存(cún)款保险公司联(lián)手救助大陆银
行，1985年英(yīng)格(gé)兰(lán)银行挽救约翰曼特利(lì)银行家公司（JMB），1994年法国政府拨款救助里昂(áng)信贷银行，1998年美联储拯救长期资本管理公司，日(rì)本政府曾长期实行拒绝金融机构破产方针(zhēn)，等等(děng)。

　　当(dāng)然(rán)，随着时间的推(tuī)移，各国政府的救助(zhù)举措也表(biǎo)现出不同的(de)特点。书中详细介绍了(le)美国(guó)前财政部长保尔森最初制(zhì)定救市政策时的3个主要原则：其一，流动性可救
；其二，政府(fǔ)不(bù)可直接购买，只能辅助交易；其三，公司持(chí)有者不能从救助中获益。这就解释了保尔森为什么(me)决定挽救 贝尔斯(sī)登，却放弃了雷曼兄弟(dì)。当(dāng)雷(léi)曼兄(xiōng)弟融资无望时，巴(bā)克莱银行曾试图收购，却被英(yīng)国监管(guǎn)部门(mén)坚决(jué)制止。在此期间，美国政府并(bìng)没有为促成交易作出任(rèn)何有效努力，一切 均因雷曼(màn)资本金不足，首先就(jiù)不符合流动性可救原则。

　　讽刺(cì)的是(shì)，形势的(de)发展很快就超出(chū)了保尔森(sēn)和美国金融决策(cè)者所能预(yù)见和控制的范围，他最终不(bù)得(dé)不(bù)放弃这些原则，美国联邦政府也随(suí)即在危机中变身为大(dà)而不倒的忠实践行者——先后斥资(zī)4000亿美元救助房利(lì)美和房(fáng)地美，针对全美大(dà)型金融机构推出(chū)7000亿美元救市计划，拨款2000亿美元救助美国国际集团（AIG），甚(shèn)至为三大汽车巨头提供800亿美元融资，等等。

　　如此看来(lái)，大而不倒似乎成了华尔(ěr)街的“护身符”，即便一错再错，终究(jiū)有人埋单(dān)。

　　但是，这一(yī)切合理吗(ma)？华尔街(jiē)的金融(róng)家们真的不用付出代价(jià)吗(ma)？当美国政府无力兜底的那(nà)一天来临时，华尔街又该如何继续(xù)讲述自己大而不倒的故事呢？

　　这也是多年后(hòu)的今天(tiān)，《大(dà)而不倒》这真能大而不倒吗本书依旧值(zhí)得重(zhòng)读的意(yì)义所在。相较于那些艰深难懂的模型、貌似笃(dǔ)定的论断，还原那(nà)一刻的历史(shǐ)，揭开理性(xìng)迷失背(bèi)后 的狂热与贪(tān)婪，能够为今天的人们(men)提(tí)供更(gèng)多思考的角度。

责任(rèn)编辑：李桐

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