杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机

　　前段时间A股出(chū)现了缩量震荡的走势，所谓地量见(jiàn)地价，确实市场(chǎng)在极度缩量的时(shí)候，往往反映(yìng)出市场可能到了拐点即将到来的时候，因为(wèi)缩量的意思就是多空双方的分(fēn)歧(qí)缩小了(le)，成交(jiāo)减少了，这时候其实就酝酿着一个(gè)反转的机(jī)会。而且(qiě)在缩量的(de)时(shí)候，一旦有外(wài)力的扰动，可能就会让市场(chǎng)选择方向。好在现在利好市场的因素在不(bù)断增多，这样的(de)话市场就(jiù)在这两个交易日出(chū)现了向上的(de)方向(xiàng)选择。

　　从直接诱发因素来看(kàn)，第一个就是(shì)美联储(chǔ)9月(yuè)份降息现在已经是板上钉钉，9月18号美联储议息会(huì)议将会公布降息(xī)的(de)幅度到底是25个基点还是50个基点。但是无(wú)论降(jiàng)多少，都表明美联储将结束之前一轮(lún)紧缩的货币政策，进入到(dào)宽松的(de)货币政策(cè)。而(ér)美(měi)联储降息(xī)会多(duō)次(cì)降息，而不是孤(gū)立的降(jiàng)一次，11月份(fèn)、12月份(fèn)这两(liǎng)次议息会议预(yù)计(jì)还是(shì)会继续降息(xī)。这样的话，年内美联储三次可能(néng)会降75到100个基点，这就会对美元(yuán)指(zhǐ)数形成比较大的影响，美(měi)元(yuán)指数出现高(gāo)位回落，非美货币(bì)就回出现升值。人民币在近期更是从7.3一直回升到7.09，可以说回升力度是很大(dà)的，人民(mín)币升值会有利于吸(xī)引外资回流A股。

　　另一方面就是央行在公开市场操作方(fāng)面向市(shì)场释放了(le)流动性(xìng)。今天央行通过(guò)公开市场操作，通过(guò)一级(jí)交易商买入4000亿的国债，这样的(de)话相当于向市场释放出4000亿的增量资金，这对于市场来(lái)说也是一个(gè)利好(hǎo)的消(xiāo)息。加上之前确实经过连续几(jǐ)个月甚至连(lián)续三年多(duō)的(de)下跌，很多优质股票已经严重超跌了，否极泰来，物极必反，这也为(wèi)三季度市(shì)场出现一轮(lún)反弹打下了基础，也就是说金九银(yín)十行情(qíng)还是非常值得期待(dài)的。

　　美联储一旦降息，实际上它是一轮降息周期，不是独立的一次事件，这样的话就会让人民币资产(chǎn)出现估(gū)值修复，人(rén)民币出现一个持续的升值。我们知道(dào)过(guò)去半年多的时间外资出现了(le)出逃的现象，外资(zī)流出对于市场形成了一定的打击，因为有一(yī)部分投资者他确实是比(bǐ)较关注外资流(liú)向的。外资如(rú)果预期人民币(bì)会有升值预期，特别是(shì)持续升值，外资会加速(sù)回流到A股市场。因为外资流入A股，相当于承担两(liǎng)部分(fēn)的风险，一个是市场涨跌带来的收益风险，一(yī)个是人民币升值或者贬值带来的汇兑损益。如果说人(rén)民币(bì)能(néng)够预期出现(xiàn)升值，将会使(shǐ)得外资有两(liǎng)块的收益，一(yī)个是市(shì)场反弹(dàn)带来的收益，一个是人民币升值带来收益。所以美联储降息杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机对于A股的影响应该(gāi)说还是比较(jiào)大的。特别是股市总是提前反应的，不一定等到(dào)美(měi)联储降(jiàng)息开始反弹，事实上可能是提前就有(yǒu)反应了。

　　目前我觉得经济复苏方面现在(zài)还是要继续发力，因为最(zuì)近(jìn)公布的(de)7月份杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机的数据确实是不及(jí)预期，特别是金(jīn)融数据让人担忧，M1、M2的(de)剪刀差还在扩大。M1主要是活期存款，M2是定期(qī)存款，就(jiù)是说活期存款定期化(huà)仍然存在，也反应了投资者信心不足(zú)，大家把钱更多(duō)的存到定期。下(xià)一步要(yào)贯彻落实(shí)重要(yào)会议的(de)部署，就是在宏观政策方面要持续发力，更加(jiā)给力，这样(yàng)的(de)话才能(néng)刺激(jī)更多的投资需求和消费需求。

　　现(xiàn)在内需不足的问题是当前经济增长的主要矛盾，怎么(me)来刺(cì)激更多的(de)投资需求(qiú)是关键问题。现在由(yóu)于民间投资增(zēng)速明(míng)显的放缓，加上房地产(chǎn)投资(zī)连续两三年都出现了10%的下降，政府投资的力度要加大。而由于地方政府依靠土地(dì)财政已经难以为(wèi)继，现在很(hěn)多地方(fāng)政府(fǔ)财力不足(zú)，所以现在基建方面很难依靠地方政(zhèng)府来进行大规(guī)模的建设。可能需要中央政府通过发行更大规模的超(chāo)长期国债等方式来筹措资金。今年计划发行1万亿的超长期国债，发行非常顺利，甚至可以说非常火爆，发行的当天一两个小时就已经发行完毕。也就(jiù)是说现在居民风险偏好比较低，愿意买接近2.57%左右的(de)国(guó)债。这也是说明现在投资信心不(bù)强。这时候刚(gāng)好国家可(kě)以(yǐ)多发一些这样的国债。一方面满足居民的(de)理财需求，另一方面可以把这部(bù)分(fēn)资金盘活，把发(fā)行国(guó)债的钱用来做基建投资，包括(kuò)传(chuán)统基建(jiàn)以及新基建。其(qí)实我们在新基建方面(miàn)还有很大的投(tóu)资空间。比(bǐ)如说5G基站，新能源充电桩，大数据模型，大数据(jù)中心，人工(gōng)智能等等(děng)，其实这些(xiē)代(dài)表新质生产(chǎn)力的行(xíng)业(yè)都有大量的基础(chǔ)设施建设要(yào)建，我们称它是信息高速公路。而通过建立国家级的(de)大模型，在AI领域我们会有更大(dà)的发展，并且AI肯定是未来一个重要发展方向。现在我(wǒ)国多个企业(yè)联合(hé)来建(jiàn)大数据模型，规模还不够，还需要国家从国家的层面去建国家级的大模型，这样的话我们在AI这样一(yī)个赛道上(shàng)会有更(gèng)快的发(fā)展。

　　所以在当前(qián)民间投资不足的时候，政府通过加大投资的力度能够创(chuàng)造更多的GDP，创造更多(duō)的(de)就业，让大(dà)家有更好的收入预期，这样消费就会慢慢起来。当然还有很重要的(de)一(yī)点就是能够把股市搞起来，直接可以提升投资者的信(xìn)心，直接刺(cì)激消费。股(gǔ)市好(hǎo)转之后，场外观望(wàng)的资金也会逐步入场，这些资金其实(shí)都是在等一个发令枪，就是等到市场形(xíng)成上涨趋势的时候就会蜂拥而入。因为(wèi)居民存(cún)款的利息是很低的，现在居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经达(dá)到一百多万亿(yì)，就是有很(hěn)大一部分资(zī)金是等着要去找机会的。所以我们也期待在(zài)三季度和四季(jì)度，资本市场(chǎng)能有比较好的(de)表现，从(cóng)而(ér)吸引更多的居民储蓄(xù)向资本市场转移，形(xíng)成赚钱(qián)效应(yīng)。这也是化解当前内需不足问题的一个重要(yào)举措。

　　而(ér)市场的风格切换一般需要一段时间(jiān)才(cái)能慢慢杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机切换过(guò)来。前段(duàn)时(shí)间(jiān)我们知道低估值高股息板块(kuài)是一枝独秀，甚至是逆势(shì)上涨，这是和投资者风险偏(piān)好比(bǐ)较低有关。买(mǎi)这些低(dī)估值高(gāo)股息的银行股等(děng)等其实相当于(yú)存银行，就是说风险(xiǎn)比较低，因为它每年的分红率是比较高的。大家(jiā)是用买债(zhài)的这种偏好(hǎo)去买的，有人把它叫做股(gǔ)票债券化(huà)。但是一旦市场出现上涨(zhǎng)的(de)趋势，投资(zī)者(zhě)就会关注哪些股票上(shàng)涨的弹性大，而不是说它的分红率(lǜ)。所以市场的风格(gé)能否切换成功也是需(xū)要(yào)看后市市场能不能出现一波像样(yàng)的反弹，能不(bù)能有一个比较强的赚钱效应。就是说当市场出现比较好的(de)上涨的时候，大家就(jiù)会从银行股把(bǎ)钱转出来，然后去换一些弹性较大(dà)的股票。

　　这类股票并不仅仅指科技成长股，其实有很多传统的白马(mǎ)股，具有一定成长性的这些蓝筹(chóu)股实(shí)际上在之前跌幅也很大。因为高(gāo)股息板块其实主要是低估值的蓝筹股，有一些估值并不算低，但是由于它有品(pǐn)牌价(jià)值(zhí)，有长期的成长性(xìng)，所以估值不算低。比如(rú)说像(xiàng)高端白酒、品牌中药等等这些消费白(bái)马股，他们之前跌幅比较大。这是由于它(tā)的分(fēn)红率没有银行等(děng)等这些低估值蓝筹股高，估值也(yě)没有说低于十(shí)倍这么低，所以在(zài)前(qián)期出现了大幅下(xià)跌。但(dàn)是市场一旦出现一轮像样(yàng)的反弹，投资者会(huì)从这些(xiē)低估(gū)值(zhí)高股息板块流出，然后去配置这些成长股，无论是价值成长股还是科技成长股，其实都(dōu)会有一定的机会。但是风格切换它不是一蹴而就(jiù)的。

　　本周出现了最后两个(gè)交易日风格上的切换，很多小盘(pán)股出(chū)现(xiàn)了比较大的上涨，但是(shì)后市可(kě)能(néng)还会去反复，还会有一些资金去追(zhuī)逐高股息板块。我觉得从短期来看(kàn)，确实大家的信心恢(huī)复需(xū)要时间。但(dàn)是从(cóng)中长期(qī)的角(jiǎo)度来看，我觉得这时就可以去做一些切换(huàn)了，至少把一部分切换过来去逢低布局这些被错杀的优质龙头股，这些板块可能在市场上(shàng)涨的时候弹性更大。消费电子板块受多重(zhòng)因素影(yǐng)响，包括(kuò)居民收入，以及(jí)行业的景(jǐng)气度等等，这些都会影响(xiǎng)消费表现。现在整个大消费增速有(yǒu)所放缓(huǎn)，和居民预期降低有关(guān)，所以消费电子仍然有压力。但是从消费电子未来的分化来看，具有品牌价值的公司可(kě)能会有更大的优势，因(yīn)为在行业(yè)增速放缓时会加快出清一些资金链紧张(zhāng)，产品竞争力不强的企业，行业龙头之后会有更好的机会。

　　除了消费电子之外(wài)，其实其他消费细分行业也是一样，在行业(yè)增速放缓的时候，行业的集中(zhōng)度(dù)更高，品牌的消费品更具有竞争(zhēng)优势。等到下一轮周期过(guò)来，这些活下来的消费龙头股将会有更大的上(shàng)涨。所以在当(dāng)前处于3000之下历史低位附近的时候，还是要保持信心和耐心，特别是对(duì)这(zhè)些调整到(dào)位的消费品。这两年消费(fèi)股主要是估值下降，业绩(jì)上并没有衰退，有的细分行业的业绩还是在持续(xù)增长的。但是(shì)由于风险偏好比较低，估值(zhí)比较大的下降，这就导致股价下跌比较多。

　　巴菲特做投资能够(gòu)成功，很大程度上和他配置这些消费白马股有关。包括早期(qī)的像可口可乐以及这几年赚钱最多的苹果，苹(píng)果一定程度上(shàng)是科(kē)技股又是消费股，还能算消费(fèi)电子龙头企业。当然苹果给巴菲特贡献(xiàn)了利润之后，现在也遭到了巴菲特的减(jiǎn)持。根据二季度财报显示，伯克希尔哈撒韦(wéi)在二季度(dù)减持了半仓的(de)苹果股票，高达八百多亿美元。这也(yě)说明科技(jì)股包括消费电子(zi)涨幅过大，还是会有一定(dìng)的这种获利回(huí)吐的压力。所以巴菲特(tè)作为最成功的战略(lüè)投资者，他总(zǒng)是在别人贪(tān)婪(lán)时恐惧，别(bié)人恐惧时贪婪，他在别(bié)人疯狂追逐(zhú)美股时减持，避免估值泡沫破裂之后出现大跌。在A股(gǔ)我们位置相反，是在3000年以下的历史低位的位(wèi)置，这时候(hòu)我们就要战胜恐惧(jù)，就是说一些公司，特别是调整到位的消费白马(mǎ)股，已经(jīng)迎来了比较好的布(bù)局时机(jī)。

　　（作者系前海开源首席经济学家、基金经理）

责任编辑：赵思远

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