长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市(shì)场热点：

　　8月债市赎回扰动调整后，市场走势出现一(yī)些分歧，主要(yào)表现在利率(lǜ)和信用行情分化(huà)，利率品种内部短端表现相较长端更为强势，存单与1Y国债利差大幅(fú)走阔。一方面(miàn)债市调整后(hòu)，投资者偏(piān)好出现变化(huà)；另一方面央行操作也持续影响(xiǎng)市(shì)场(chǎng)判断。

　　信用表现偏弱，主要原因在于：

　　一是(shì)进入四季度投资者对流(liú)动性诉求边际提升。临近四季度，机构在流动性管理方面的要求进一步提升，在考虑投资收益的同(tóng)时可(kě)能还需要增加账(zhàng)户的(de)灵活性，因(yīn)而更偏好流动性更好的资产。

　　二是中期投资者对金融监(jiān)管持观望态度。9月11日(rì)，交易商(shāng)协会约谈投(tóu)顾业务(wù)规模较(jiào)大的主要(yào)证券公司，督促其投顾业务规范经营。近期交易商协会(huì)多(duō)次出手惩治债券市场利益输送等违规行为，后续业务监管趋严或是(shì)大趋势，部分投资者(zhě)为防范年(nián)末监管冲击，或提前信用换仓利(lì)率。

　　三是信用利差中的流动性溢价仍在重新(xīn)定价(jià)。年(nián)初(chū)以来债券市场资产荒行情极致演绎，高息资产受追捧，叠加(jiā)化债政(zhèng)策加(jiā)持，信(xìn)用利差快速收敛，主要是市场对于(yú)信用风(fēng)险的定价非常乐观。但考虑到信用利差既包(bāo)含信用溢价，也包含流动性溢价，目前信用品种利差或不(bù)足以反应(yīng)流动性溢价，市场整体正在经历(lì)定价纠偏的过程。

　　市场观点：

　　8月金融(róng)数据、经济数据表现均偏(piān)弱，对应全年增长目标(biāo)下(xià)，储备政策加码的概率较高，货币宽松的(de)交(jiāo)易已经在兑现。

长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化>　　具体操作上，在(zài)收益率曲线陡(dǒu)峭(qiào)化程度可(kě)能难以进(jìn)一步加深的情况下，依然建议维持哑铃型策略，等待市场变化。近期大行集中买入短债后(hòu)，10-1Y期限利差走(zǒu)扩，市场交易行情演(yǎn)绎顺畅。结合曲(qū)线凸性来看，10Y品种依旧值得关注，在保(bǎo)持一定仓位的同时可以增加账户灵活性。

　　1．资金面：

　　上周央行公开市场有2102亿元逆回购到期(qī)，同时进行了8445亿元逆回购(gòu)操作(zuò)，全周净投(tóu)放6743亿元。尽管上周央行在公开市(shì)场投放力度不(bù)低，但受市场因素及借钱调休等影响，全周资金面整体呈现紧平衡，隔夜维持在1.95%~2%附近，跨节维持在1.95%附(fù)近。

　　银行间质押式回购加(jiā)权利率（%）

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　　2．现(xiàn)券市场：

　　（一）同业存单(dān)：上周AAA等(děng)级(jí)存单收益率以下行为主。（1）上周AAA等级各(gè)期限存单二级收益(yì)率以下行(xíng)为主。具(jù)体来看，1M品种较前一周上行1BP，3M品种较前一周下行1BP，6M品种较(jiào)前一周下行3BP，9M和1Y品种较前一周下行4BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限(xiàn)利差较前一周小幅收窄，由9.00BP下行至6.48BP。

　　同业存单收(shōu)益率走势（%）

　　（二）利率债：上(shàng)周各关键期限利率债收益率呈现(xiàn)全面下行的走势，长端(duān)下行幅度(dù)大于短端，7年国债(zhài)下破1.95%关口，10年国债下破2.05%关(guān)口，30年国债下行幅度最大，下破2.20%关口，收益率曲线走(zǒu)平坦化。

　　10年期利率债收益率走势（%）

　　（三）信用债：信用债市场延(yán)续修复，收益率(lǜ)整体(tǐ)下行，但表现弱于利率债，因而利差多数被动走(zǒu)阔。整体而言，短久期品种表现相对弱于中长久期，低评级品种表(biǎo)现不及中高(gāo)评级，除3年期和10年期部分券种收益率小幅上升，其他券种收(shōu)益率均(jūn)下行，其中(zhōng)AAA级表现较好(hǎo)，5年期(qī)和(hé)10年期AAA级券种分别下行3.8BP和(hé)4.9BP。

　　信用债收益率走势（%）

　　3．可转债：

　　转(zhuǎn)债(zhài)市场上(shàng)周(zhōu)连续五日下跌，全周(zhōu)跌(diē)1.74%。成交热情方面，转债成(chéng)交量在三(sān)百亿到四(sì)百亿小幅震荡、中枢小幅下移。全周日(rì)均交易额(é)360.19亿元，相对前一周缩量7.97%元。截至9月13日，全(quán)市场转股溢价率均值75.34%，环比变动0.37个百分点；纯债溢(yì)价率(lǜ)均值5.12%，环比变动-2.49个百分点；纯(chún)债到期收益率均值2.11%，环比变动0.81个百分点。

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责任编辑(jí)：石秀珍 SF183

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