【深度】有色金属价格狂飙！下游企业如何保住
利润 ？

记者：赵黎昀(yún) 臧晓松 聂英好

过去一个多月，国(guó)际金价不断刷新历史高点，在掀起资本狂欢(huān)的同时，也带来购 金热潮。

不同于贵金属独有的金融属性，以铜为代(dài)表的多种有色商品，在价格同频上涨之时，也牵(qiān)动了众多下游制造业企(qǐ)业的(de)成本线(xiàn)波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公司记 者采访多家有色产业链企业以及分析人士获(huò)悉，当前有色商品的较大、较快涨幅，已对部分下游企业(yè)盈利水平及流动现金带来压力(lì)。据了(le)解，相关企业通过(guò)多(duō)种
有效金融工具，逐步(bù)形成规避上(shàng)游原材料价格波动风险的能力。

而对于近(jìn)期小幅回调的有色商品价格(gé)，行业人士多认为，伴随需求稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商品价(jià)格或仍将维持高位震荡格(gé)局(jú)。

高铜价侵(qīn)蚀下(xià)游(yóu)利润(rùn)

每(měi)天早上一进办公室，宜兴(xīng)华永电(diàn)机有(yǒu)限公司（下称“华永电机”）董事(shì)长吴谢良都会盯着(zhe)墙上的大屏幕
，观察铜
期(qī)货行情走势。

作为国(guó)内最大的民营风电电机生产企业，华永电机已经成为(wèi)远(yuǎn)景能源(yuán)、国电联合动力、三一(yī)重(zhòng)能、维斯塔斯(sī)等国内外大型风机整机制造企(qǐ)业的(de)合格供应商
。就在最近，该公司照例迎来风电(diàn)电机订单(dān)交付旺季(jì)。

在华永电机的总装车 间
内(nèi)，证券时报·e公司记者看到运转车(chē)频繁(fán)往来(lái)，电机转子、定子陆(lù)续被搬(bān)运到装配线进行组装。过去几年里，华(huá)永电机订单持续攀升，2023年装机更是突破一万(wàn)台(tái)，当年产值突破7亿元。

虽然生(shēng)意
一片红火景象，但在当下市场环境中，吴谢良也向记者表达(dá)了隐忧，“这(zhè)几年(nián)风(fēng)电电机(jī)的千瓦造价一直在跌，今(jīn)年招标后整体售价也下降了(le)。”

他提及，风电整机厂会在每(měi)年第一季度完成全年的招标排产，在(zài)中标 价格确定后，如果(guǒ)铜价和钢价下跌，风电电机企业就能多 赚一些，“实(shí)际上我们的售价无法(fǎ)调整，如果铜(tóng)价一路上涨，就是要直接‘吃’掉我们 的利润。”

据介绍，去年第四(sì)季度(dù)铜(tóng)价稳定在(zài)每吨6.5万元至6.9万元(yuán)区间，而
如今(jīn)铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期稳定在8万元以上的话，那毛(máo)利率肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕铜(tóng)价(jià)涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直(zhí)言，如果铜价在去(qù)年第四季度上涨，就会体现到今年一季度的招标价格中。但(dàn)此
轮(lún)涨价发生在(zài)投标结束后，于公司(sī)排(pái)产期间突然上涨，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

“对于(yú)我们(men)赚加工(gōng)费 的企业来(lái)说，铜价明显上涨对我(wǒ)们肯定有影响，最主要的(de)就(jiù)是 现金流压(yā)力和财务成本显著提(tí)高了 。”近日，浙江一铜加工企业(yè)负责人在接(jiē)受(shòu)证券时(shí)报·e公司记者采访时，透(tòu)露出同样的担(dān)忧。

据该负责人介绍，公司往往会给下游(yóu)客户留三个(gè)月账期。在 采(cǎi)购铜原料到最后给客户打(dǎ)款的过程中，公司一般都需(xū)要先垫(diàn)付资(zī)金。这期间(jiān)，铜价、加工周(zhōu)期及账期都是(shì)成(chéng)本。例如客户按铜价6.9万元/吨的成(chéng)本下单，但公司生产过程中铜价已涨到7.9万元/吨，这就意(yì)味着单吨成(chéng)本就增加了1万元。这无疑会影响到企业的现金流，并增加因
此导致的借款、融资等财务费用。

有色价格冲高现连锁反应

在国际金(jīn)价持续拉涨(zhǎng)带动下，铜价(jià)不断冲高，LME（伦敦金属交(jiāo)易所）期(qī)铜(tóng)主力合约报价一度触(chù)及9900美元/吨，创下2022年4月底以来新(xīn)高，沪铜主力合约也一度突(tū)破8万(wàn)元/吨关口，刷新近18年高点。

而(ér)除铜金属外，据生(shēng)意社(shè)数据，4月铝现货价整体上涨，4月(yuè)21日国内铝锭华东市场(chǎng)均(jūn)价为2.04万元/吨，较月初市(shì)场(chǎng)均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此(cǐ)前在4月15日，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日(rì)至22日，华东地区锡(xī)锭
市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡锭(dìng)市场价格为(wèi)22.5万元/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨，累计 上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价(jià)格(gé)大幅上涨(zhǎng)，是供需两端共(gòng)振(zhèn)的结果，但是由于涨势过快，且(qiě)部(bù)分(fēn)利多需要下游需求配(pèi)合，所以对下游(yóu)制造业的冲击还是存在的。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇接受证券时报·e公司记者采访时指出，从制造业PMI分项指标看，3月原(yuán)材料价格上(shàng)涨已(yǐ)经对企业利润构成挤(jǐ)压。

数据(jù)显示，3月制造业出厂价(jià)格指(zhǐ)数下滑至(zhì)47.4%，较上(shàng)月下降0.7个百分点；主要原材料购进(jìn)价格指数升至50.5%，较上月上升0.4个百分(fēn)点，导(dǎo)致主要(yào)原材料购进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个百(bǎi)分点。

以(yǐ)铜产业为(wèi)例，针对铜价
大幅上涨，贸易商并(bìng)不敢高位接货，多(duō)是根据订(dìng)单来采(cǎi)购。部分加工(gōng)企业按需(xū)采购，以销定(dìng)产，主要保(bǎo)证长单(dān)的供应(yīng)。从以(yǐ)往的经验来看，下游承受高价格需(xū)要时间来平衡 。

中原期货有 色(sè)分(fēn)析师(shī)刘培(péi)洋也称(chēng)，原料成本价格的大幅上涨对下游加工行(xíng)业形成明显影(yǐng)响，传统旺季期间，下(xià)游铜铝加工行业(yè)开工率甚至出现小(xiǎo)幅(fú)回落，社会库存也未能显(xiǎn)示顺(shùn)利进入去库周期。

据SMM数据，截至4月(yuè)18日当周，国(guó)内主要精铜杆企业周度开工率环(huán)比下降2.2个百分点(diǎn)，录(lù)得69.75%，多家精铜杆企业陆续选择(zé)停产或(huò)安(ān)排检修(xiū)以缓解(jiě)压力，拖累精(jīng)铜杆开工率罕(hǎn)见地(dì)在旺(wàng)季出现掉头下降。

原材料高价或(huò)将持续

虽然近两日以黄金为代表的有(yǒu)色商品价格较高(gāo)点有所回落，但采访(fǎng)中行(xíng)业及分析人士多认为，铜、铝等金属(shǔ)价格或将维持高位(wèi)运行。

“根据公司(sī)得(dé)到(dào)的反馈(kuì)信息，近期(qī)在(zài)国内(nèi)市场钨合(hé)金的(de)终端需(xū)求并(bìng)未因(yīn)价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采(cǎi)购。因为原材料(liào)供应(yīng)偏(piān)紧等因素，目前下游也逐
步在接受调整后的价(jià)格。”对(duì)于近期有色(sè)商(shāng)品价格上涨对企业需求端带来的影响，上游矿业巨头洛(luò)阳钼业相关负责人对(duì)证券时报·e公司记者称
。

得(dé)益于旗下海外矿山的产(chǎn)能释放(fàng)，2023年洛阳钼业铜、钴、钼(mù)、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产(chǎn)量同比均实现(xiàn)上涨(zhǎng)，其中铜、钴等主要产(chǎn)品更是爆发式增长。按公开预测口径，洛阳钼(mù)业新增产铜量将成(chéng)为全球新增产铜量的重要来源(yuán)，该公司或已(yǐ)超越嘉能可，跻身全球最大钴生产商。

对于2024年的铜市
场，洛阳钼业认为，当前全球经(jīng)济依然面临挑战，但(dàn)随着美联储加息周期
进入(rù)尾声，宏观压力将逐(zhú)渐减(jiǎn)轻。同时，中国政府将(jiāng)继续推出稳
增长措施来稳定经济(jì)，政策预期持续偏积极。随着更多的经济(jì)政策出台，预计政策端的宏观调(diào)控将继续支(zhī)持实体经济和终端消费的复苏，特(tè)别(bié)是电动(dòng)汽(qì)车、可再(zài)生能源、电力传输和分布网络等行业，对(duì)铜的需求将进一步增 加，从而支(zhī)撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融属性和商品属性共振的(de)结果，有色金属还面(miàn)临金融属性层面利好，高(gāo)价格还会持续。另外，由于全球新能源(yuán)发展、AI产业对(duì)电力需求的攀升，引发了电力设备更新带来需求大幅增长的预(yù)期。同(tóng)时(shí)，有色 金属供给端的利好同样短期(qī)无(wú)法解决；例如铜矿(kuàng)供应(yīng)紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板限制，锌矿加工费下降同样因(yīn)锌矿供(gōng)应下降。所以，这一轮上涨背(bèi)后的供(gōng)需失衡并非(fēi)短 期能够逆转的，如果考虑到(dào)下半年或明年美联储降息这个金融属性，有色(sè)金属牛市(shì)不会很快结束(shù)。”程小勇分析，当前(qián)部分品种由于需(xū)求受到高(gāo)价格抑制，出现持续的累库，例如上期所(suǒ)镍和锌(xīn)库存在4月19日分别升至2.32万吨(dūn)和13.2万吨，去年同期分别(bié)为
1496吨和12万
吨。而部分品种(zhǒng)还在持续去库存，例如铜、铝。尽管(guǎn)铜价在4月(yuè)中上旬持续创新(xīn)高，但是(shì)全球(qiú)铜显性库存在4月(yuè)19日当周回(huí)落至44.6万(wàn)吨，前一周突破(pò)45万吨。铝社(shè)会(huì)库存持续回落，4月22日下(xià)滑至84.8万吨，3月创下年内高点(diǎn)87万吨，但远低于(yú)去(qù)年同期的110万吨左右的水平。

此外，还有部分(fēn)品种出现(xiàn)减产，对价格有助涨作用(yòng)，主 要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至(zhì)个(gè)位数 ，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩大(dà)，引发冶炼厂检修(xiū)增多，预估(gū)4月减产7万吨左右。而铝方面，云南地区(qū)冶 炼厂复产进程放缓，有
几家(jiā)铝冶炼厂原计划4月满产，但由于(yú)电(diàn)力(lì)紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需(xū)求对有色金属价格有季(jì)节性(xìng)利(lì)好支撑(chēng)。4月(yuè)及5月是传统制造(zào)业消费旺(wàng)季。目前新能源汽车、家电出口和光伏等(děng)新能源行业对有(yǒu)色金(jīn)属拉动(dòng)还是(shì)存(cún)在的。从需求端(duān)来(lái)看，下(xià)游由于高价格进入观望(wàng)阶(jiē)段，短期可能会引发市(shì)场对需(xū)求能否承接(jiē)高价格的担忧而出现调整，中期来看，制造业还将面临原材(cái)料价格(gé)上涨(zhǎng)带来的利润压力。

刘培(péi)洋也认为，从现货升贴水表现来看，本(běn)轮铜铝价格(gé)大幅上(shàng)涨过(guò)程中，铜铝现货都转(zhuǎn)为大幅贴水情况，同时社会库(kù)存处于高位，现货供给较为充裕，下游(yóu)加工行业开工率未出现明显走强，需求端短期(qī)未能匹(pǐ)配上价(jià)格的(de)表现。但从长期(qī)来(lái)看，国内外经(jīng)济数据仍(réng)旧偏强，政策端也有(yǒu)利好支(zhī)撑，因此市场(chǎng)对(duì)长期需(xū)求仍旧较为乐观。

“铜
是本轮有色行情的领头羊，不论是启动时间，还是波动(dòng)幅度都位居前列。从基本面来看，在矿端持(chí)续偏紧、冶炼端减产预期，到海内外主动补库周期时来临，铜供需格局转为短(duǎn)缺逐步成为市(shì)场的共识，在短期之内很难彻底(dǐ)扭转过来。不(bù)管(guǎn)是从资产(chǎn)配置，还(hái)是资金投机角度来说，铜都是一个较好的标的，在大量资(zī)金参(cān)与的情况下，铜价的牛市预计将持续下去。”他说。

运用金融工具规避价格波动风险

“套期保值是我们(men)的核心竞争力，但铜价波动幅度加大，对公司套期(qī)保值的实际操作要求
更高，尤其是对于中(zhōng)小企业而言，铜价上涨不仅要增加成本，若没有长期套期保值经验和成熟(shú)的团队也会有亏损风险。”前(qián)述浙江地区铜加工企业负责人表示，企业最重(zhòng)要的就是加强管理，并提(tí)高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价上
涨我们是左右不(bù)了的，对我们企(qǐ)业来说越加快资金和产品周(zhōu)转效率，经(jīng)济性压力就会越小，只能从这个方(fāng)面去努力。”

不仅下(xià)游企业(yè)，矿企(qǐ)为应对市场价格波动，近年来也运用多种(zhǒng)金融手段(duàn)规避(bì)风险。

洛阳钼业人士就表示，公 司旗下IXM公(gōng)司的现货贸易主要通过寻(xún)找价值链上的低风险套(tào)利机会，通过期货合约(yuē)等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险(xiǎn)，以减低(dī)潜在的价格风(fēng)险(xiǎn)从而获取回报。

证券时报·e公(gōng)司(sī)记者注(zhù)意到，面对(duì)有(yǒu)色市场的价格波动(dòng)，多家产业链(liàn)上市公司近(jìn)期在(zài)互动平(píng)台上回应了相关影(yǐng)响及应对(duì)措施。

电缆企业(yè)金杯电工就表示，铜价上涨会(huì)带动原材料(liào)成(chéng)本(běn)上升，但公司业务分为直销和经销两种销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生品市场的(de)套期保值功能，规避由于大宗商(shāng)品价格波动所带来的风险，经销备(bèi)库的电线电缆产品由于周转快、公司拥有产品定价权(quán)并可及时调价传导。

万马股份则称，公司通过定价机制、与铜材供应(yīng)商签订远期合约(yuē)、套 期保值(zhí)、按(àn)订单生产等
方式，有效地降低铜价波 动(dòng)带
来的经营风(fēng)险。

鑫宏业(yè)也称(chēng)，公司销售产品定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费(fèi)”，通过产品销售价格与原材料采购价格联动传导的定价(jià)策略，基本上能反映铜价波动的影响(xiǎng)，公司主(zhǔ)营业务收入受铜价(jià)上升的影响亦(yì)有所上升。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用(yòng)期(qī)货和期权进行套期保值，管理原材料价格波动风险，是应对原材料涨价带来成本压力的最重要和最有效方式。

“例如，对于长单采购，在后结算(suàn)的方式(shì)下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁定原(yuán)材(cái)料价格；对于现(xiàn)货采购，运(yùn)用(yòng)期货进行(xíng)点价，且通(tōng)过期货来锁定基(jī)准价。企业还可以通过期货(huò)和期权建立虚拟库(kù)存(cún)，节约资金成(chéng)本。同(tóng)样，如果企业需求是个(gè)性化的(de)，可以(yǐ)通过场(chǎng)外期权定制风险管(guǎn)理产品，对冲价格上涨带来的成本压力。”他说。

校对：王锦程

 记者：赵(zhào)黎昀(yún) 臧晓松 聂英好

过去一个多(duō)月，国际金价不断刷新历史高点，在掀起资本狂欢的(de)同时，也带来购金热潮(cháo)。

不同于贵金属独有的金(jīn)融属性，以铜为代表(biǎo)的多种(zhǒng)有色商品，在价(jià)格同频上涨之时，也牵动了众多(duō)下游(yóu)制造业企业的成本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应 。

近日(rì)，证券(quàn)时报·e公司记者采访多家有色产业链企业(yè)以(yǐ)及(jí)分析人士获悉，当前有色(sè)商品的较大、较快涨幅，已对部分下游企业盈(yíng)利水平及流动现金带来压力。据了解，相关企业通过多种有效金融工(gōng)具(jù)，逐步形(xíng)成规避上游原材料价(jià)格波动风险的能力。

而对(duì)于近期(qī)小幅(fú)回调 的有色(sè)商品价格(gé)，行业人士多认为，伴随需求(qiú)稳定释
放及供给端收(shōu)缩预期，铜、铝等商品价格(gé)或仍将维持高位震荡格局。

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