降息周期开启、美元要面对什么风险？

周五（8月30日），媒体报道称，美国国债(zhài)可能不再像以前那么无风险，美元对全球货币储备(bèi)的控制可能已经放松，但谈论它们的消亡仍然为时过早。

上周，人们开始(shǐ)争论不断膨胀(zhàng)的美国政府债务是降息周期开启、美元要面对什么风险？否威胁(xié)到该国的避风港地位。

但美国的“过度(dù)特权”——即美元作为世界(jiè)储备货币的地位——继(jì)续使美国政(zhèng)府能(néng)够以相(xiāng)对较低的成本借入(rù)巨额资金(jīn)。

事实(shí)上，没有其他政(zhèng)府债(zhài)务市 场或货币在流动性(xìng)和安全性方面能与美国国债和美元(yuán)相媲美。很难看出这种情况会如何改(gǎi)变，这(zhè)意味着(zhe)美国(guó)债务和美元崩(bēng)盘的末日审判仍然遥不(bù)可及。

前方(fāng)有危(wēi)险(xiǎn)？

这并(bìng)不是完全消除对美国(guó)财政政策走向的担 忧(yōu)。

目(mù)前，公共债(zhài)务占 GDP 的比(bǐ)重约为 100%，且还在不(bù)断上升。据无党派的国会预算办(bàn)公室预测，公 共债
务(wù)将在三年内突(tū)破目前占 GDP 106% 的记(jì)录，到(dào) 2034 年将达到占 GDP 的 122%。

这相当于每年赤(chì)字近 2 万亿美元，或占 GDP 的近(jìn) 7%，远(yuǎn)高(gāo)于过去半个世纪 3.7% 的平均水平(píng)。你不必是“末日(rì)论者”或温和的卡桑德拉就能看到这里的警告信号。

但这正是特权发挥作用的地方。多伦多大学(xué)的 Jason Choi、威斯康星大学麦(mài)迪逊分校的 Rishabh Kirpalani 和(hé) Duong Dang 以及纽约大学的
Diego Perez 本周发表的研(yán)究凸显了美国“过度特权”的程度。

在他们的报告《过度特权和美国公共债务的(de)可持续性》中指出，这种特殊地位“使最大可持续债务增加了约(yuē) GDP 的(de) 22%”。

换句(jù)话说，美国政府(fǔ)可(kě)以持续借(jiè)入占 GDP 比重高达 22% 的资(zī)金，而如果它不是全球(qiú)储备降息周期开启、美元要面对什么风险？货币(bì)的供应国的话，它就无法(fǎ)做到这(zhè)一点。

目前美国 GDP 约为 27 万亿美元，上述
22% 意味着华盛顿(dùn)可(kě)以以安全的利率持续(xù)发(fā)行约 6 万亿美元的额外债务，而不会显著(zhù)增加违约风险。

大部分额外空间都来自美国国债提供的“便利收益”。换言之，投资者受益于美国国(guó)债的流动性和作(zuò)为(wèi)抵押品(pǐn)的用途，因此愿意接受(shòu)较低的收益率。

今天的利率市场似乎支持这一理论。美国财政部目前正在借(jiè)入创纪录的金额——仅本周就超过 5000 亿(yì)美元的短(duǎn)期和长(zhǎng)期债券——但所有债券的收益率都接近今年的最低水平。

美元坚(jiān)不可摧？

发行如此
多的债券，人们不禁(jìn)要问，谁(shuí)会继续购买，以(yǐ)什么价格购买？在 2000 年至(zhì) 2020 年的(de)大部分时间里，外国央行(xíng)是美国国债的主要(yào)需求(qiú)来源。这引发了人们的担忧，即如果外国央行减少购买和持有，美国国债(zhài)市场可能会陷入困境。

但事实证明，这些担忧是没有根据的。外国央行的份额下降了，但海外私营部门投资(zī)者、美国国内基金和美联储本身已经填(tián)补了(le)这一空白。美国国债市场继(jì)续平稳运行，并成为全球金融(róng)体(tǐ)系的基(jī)本基石。

类似地，一些过度兴奋(fèn)的分析师曾警告称，随着各国央行实现外汇(huì)储备多元化，美元将不(bù)可避免地崩溃，但(dàn)几乎没(méi)有迹象(xiàng)表明美(měi)元将崩(bēng)溃。

确实，美元目前可能处于(yú) 2024 年的最低点，但回溯几年(nián)，它曾处于 20 年来的最高点。

尽管如今人民币(bì)占全球储备的比例已从千禧之(zhī)际的70%以上降至 不 到60%，但(dàn)它(tā)正在输(shū)给澳元、加元、韩元和北欧(ōu)货币(bì)等份额较小的货币，而不是其唯一的竞(jìng)争对(duì)手欧元。

没有什么是(shì)一成不变
的。只(zhǐ)要问问(wèn)英国就知(zhī)道了，英国货币曾主宰(zǎi)全球市(shì)场超过
一(yī)个世纪，但最终被美元所取代。但寻求(qiú)安全性、流动性和
安全回报的投资者(zhě)可能会继续信任美国国债和(hé)美(měi)元——因(yīn)为至少(shǎo)目前没有其(qí)他选择。

责(zé)任编辑：张俊 SF065

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