资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股市场持(chí)续(xù)波动，对资源周期方向的深度理解成为一些基金经理的制胜之道。从持仓来看，重仓资源周期(qī)方(fāng)向成为今(jīn)年以来一些基金表现出色(sè)的主要(yào)原因。不少擅长资源周期方向的基金经理受到越来越多投资者的关注，如万家基金叶勇、景顺长城基金邹(zōu)立虎、大(dà)成基金韩创等(děng)。中国证券(quàn)报记者梳理多只重仓资源(yuán)周期方(fāng)向(xiàng)的绩优基金一季报，发(fā)现“周期(qī)旗手”的研判颇有(yǒu)共通之处，有基金经理(lǐ)写下了数千(qiān)字的(de)“大作文”，推演多个细分领域背后的逻辑。

配置思路各有不同

数据显示(shì)，截至4月23日，年内收益率排名(míng)靠前的主动管理型基金中，多只基金重仓资源周期方向(xiàng)，如景顺长(zhǎng)城周期(qī)优(yōu)选混合A、万家双(shuāng)引擎灵(líng)活配置混合(hé)A、广发资源优选股(gǔ)票A、中欧瑞丰灵活(huó)配置混合（LOF）、永赢股息优选A、华宝资源优选混合A等。

仔细分析上(shàng)述基金的一季资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉(jì)报(bào)，会发现基金经理们的(de)配置思路仍有不同(tóng)。比(bǐ)如，有的基金经理采(cǎi)取“押注式”策略，将大部分重仓股集中(zhōng)于单(dān)一行业。以永赢股息优选为例，截至一季度末，该(gāi)产品的前十大重仓股(gǔ)中，有八只来自电力行业。去年四季度末，基金(jīn)经理许拓更是将前十大重仓股全部押注在了电力行业。与其类似的还有万家基金黄海，截(jié)至一季度(dù)末(mò)，由黄海(hǎi)担纲的万家(jiā)精选的前十(shí)大重仓股(gǔ)中(zhōng)，有八只(zhǐ)来自煤炭开(kāi)采行业(yè)。

也有“周期旗(qí)手(shǒu)”的(de)行业布(bù)局显得更(gèng)加分散。截至一(yī)季度末，叶勇管理的万家双引擎灵活(huó)配置混合的重仓股分布在工业金属、石油炼化、煤炭开采、黄(huáng)金等领域(yù)。中欧瑞(ruì)丰灵活配置混(hùn)合（LOF）还在一季(jì)度重仓了油气开采、海运等强周期性行业。

不少周期研究出身的基金经理(lǐ)在去年下半年便预判到了资源周期方向将迎来较为强势的行(xíng)情，加大了相关配(pèi)置。周期研究员出身的基金(j资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉īn)经理王凌霄在博时成(chéng)长精选混合(hé)的去(qù)年四季报表示：“一旦新一轮海内外库存(cún)周期上行期(qī)启动(dòng)，商品价格可能会出现(xiàn)中枢抬升(shēng)，与之对应的上(shàng)游资源品或将(jiāng)迎来戴维斯双击。”在最近发布(bù)的一季(jì)报中，王凌霄表示：“从细(xì)分行业上，延续了2023年四季度加仓资源品的操作，2024年全球资(zī)源品修复定价(jià)的确定性越(yuè)来越高。”

看好大宗(zōng)商品(pǐn)周期开启

在对资源周期行情的宏观研判上，中(zhōng)国证券报记(jì)者发现(xiàn)，多位基金经理的分析都有相(xiāng)似之处，普(pǔ)遍提及(jí)海外(wài)库存周期见底和(hé)预判新(xīn)一(yī)轮大宗商品周期开启。

比如，叶勇在一季报(bào)中表示，从宏观择时角度看，库存周期大概率已经见(jiàn)底，市场(chǎng)底部或已临(lín)近，叠(dié)加海(hǎi)外库存周期触底回(huí)升，全球需求有望转暖。从大风格周期来看(kàn)，大宗商品牛市格局已然确立，大宗商(shāng)品周(zhōu)期依然处于上行趋势通道中，不同类型的大(dà)宗(zōng)商品或先(xiān)后(hòu)走出趋势性上行行情。

“从海(hǎi)外来看，预计经济软着陆概率较高，经(jīng)济面临较为健康的(de)通胀水平和逐步宽松的货币(bì)环境及即将回升的宏观环境，总体(tǐ)外(wài)部(bù)环境大(dà)概率偏正(zhèng)面。”邹立虎判断(duàn),“从上游(yóu)资源品大(dà)周期来看，过去20多年，2001年到2011年出现近10年的上升周期，2011年到2020年是接近 10年的下行周期，2020年下半年起可(kě)能是新的10年上升周期开启。2024年可能是全球制造业进入景(jǐng)气周期和中长期周期共振。”

中欧价值回报混合基金的基金经理蓝小康认为，经济(jì)结构更多地转(zhuǎn)向制造业使得实(shí)物消费(fèi)具有韧性。而上游矿产的供给面临欠投资、环保、劳动力等诸多约束(shù)，因此资源品的(de)高价格、相关(guān)企业高盈利(lì)状(zhuàng)态有(yǒu)望长期持续。

展望资源周(zhōu)期新机遇

谈到未(wèi)来的布局方向，叶勇在一(yī)季报中表示，有色金属将成为组合的核(hé)心配置方向(xiàng)。“铜、铁矿石为代(dài)表的工业金属面临长(zhǎng)期产能(néng)释放(fàng)不(bù)足的问题，此外，开采品(pǐn)位的不断下滑(huá)，使得新增资本开支对于产量增长的贡献效率在下滑，边际供给成本不断抬升。”叶勇说,“2024年，铜行业原本供应略宽松的普遍预期目(mù)前已被逆转，在坚韧的需求面前，供给侧的任何突发风险都可能导致价格预期的逆(nì)转。现在(zài)看来，铜的供给紧缺(quē)阶(jiē)段(duàn)可(kě)能提前到来。持续看好铜资源上市公(gōng)司的机会。铁矿石、铝、铅、锌等领域也有投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)待(dài)挖掘。”

黄海则表示，在目前宏观环境下，依然判断低负债、高现金流的煤炭股具备较高的安全(quán)性和稀缺性，国内基建投(tóu)资企稳回升后，库存处于低位的国内周期资源品将迎来较(jiào)好的价格(gé)向上弹性趋势。

许拓(tuò)在一季报中(zhōng)对高(gāo)配电力(lì)行业做出了解释。他表示(shì)，在电改背景下(xià)，电(diàn)力龙头公司的盈利稳(wěn)定性明显提升，叠加其仍保持一定的业绩增长，当前(qián)估值水平偏低(dī)。

谈到今年的市场热门话题(tí)——黄金走势，叶勇表(biǎo)示，黄金(jīn)是(shì)对抗(kàng)长(zhǎng)期(qī)通胀最好的(de)投资品种之一(yī)，也是衡量信用货币价值资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉的“锚”，作为风向(xiàng)标，每轮大宗商品大周期行情中，黄金均有优异表(biǎo)现。而在新的(de)百(bǎi)年(nián)未有的大变(biàn)局下，国际货币体(tǐ)系可能出现动荡，这将推升黄金上涨的高度(dù)。

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